Synthetix 거래량 대폭 증가 배경, 원자 교환의 잠재력은 여전히 완전히 발휘되지 않았을 수 있다

저자: 장하이보, PANews

CryptoFees.info의 데이터에 따르면, 6월 30일 기준으로 Synthetix는 지난 주 평균 하루 수익이 30.17만 달러였으며, 스마트 계약 플랫폼을 제외하면 Uniswap과 Aave에 이어 두 번째입니다.

Uniswap의 거래 수수료 수익은 모두 유동성 제공자(LP)에게 분배되며, Aave의 이자 수익도 대부분 예금자에게 분배됩니다. 반면 Synthetix에서 합성 자산의 소각/발행으로 발생하는 수수료는 모두 SNX의 스테이커에게 분배되며, 이는 분명히 높은 매력을 가지고 있습니다. Token Terminal에 따르면 Synthetix의 주가수익비율(P/E)은 6.7로, 다른 프로젝트에 비해 상대적으로 낮습니다. Synthetix의 수익이 지속될 수 있다면 SNX는 좋은 투자 대상이 될 것입니다.

Synthetix 소개

Synthetix를 잘 모르는 독자를 위해 이 섹션에서는 간략히 소개합니다. 이미 알고 있는 독자는 이 소절을 건너뛸 수 있습니다. Synthetix는 사용자가 SNX를 담보로 하여 초과 담보로 합성 자산 안정화폐인 sUSD를 차입하고, sUSD를 프로토콜이 지원하는 다른 합성 자산(Synths)으로 교환할 수 있도록 하는 합성 자산 프로토콜입니다. 이 프로토콜의 가장 큰 특징은 사용자가 슬리피지 없이 다양한 합성 자산을 발행하고 거래할 수 있다는 점입니다. 합성 자산의 종류에는 암호 자산, 외환 및 지수가 포함됩니다.

합성 자산 간의 거래는 특정 거래 상대방 없이 스마트 계약을 통해 한 종류의 토큰을 소각하고 다른 종류의 토큰을 발행하는 방식으로 이루어집니다. 이는 Synthetix의 "부채 풀" 덕분으로, 모든 사용자가 부채의 상대적 비율에 대해 책임을 지며, 부채의 양은 거래가 발생함에 따라 변동합니다. 만약 시스템 내 모든 부채가 sUSD로 시작하고, 어떤 사용자가 sUSD를 sETH로 교환하면, 이후 ETH 가격이 상승하게 되면 이 기간 동안 시스템 내 모든 사용자의 부채 양이 증가하게 됩니다.

sUSD를 발행할 때 Synthetix는 350%의 담보 비율을 요구합니다. 따라서 부채가 증가하거나 SNX가 하락하더라도 담보 자산의 가치는 일반적으로 부채를 커버할 수 있습니다. 만약 담보 비율이 150%로 낮아지면, 사용자는 12시간 내에 포지션을 조정하여 담보 비율을 350% 이상으로 회복해야 하며, 그렇지 않으면 청산에 직면하게 됩니다.

원자 교환 및 그 진화

최근 Synthetix의 거래량이 급증하면서 SNX의 스테이킹 수익도 증가했습니다. 거래량의 증가는 1inch가 Synthetix의 원자 교환을 통합한 데서 비롯된 것으로 보이며, 우리는 먼저 배경을 이해할 필요가 있습니다.

Synthetix의 Synth는 가격을 제공하기 위해 Chainlink라는 오라클에 의존하지만, 오라클 가격의 체인 상 업데이트는 현물 시장의 가격 변화에 뒤쳐져 있어 선행 거래의 가능성이 존재합니다. Synthetix의 슬리피지 없는 거래 환경에서 SNX 스테이커는 이로 인해 큰 손실을 입을 수 있습니다. 예를 들어, 어떤 사용자가 ETH 가격이 단기적으로 1000달러에서 1010달러로 상승하는 것을 관찰하고, 이때 Chainlink가 제시하는 가격이 여전히 1000달러라면, 해당 사용자는 Synthetix에서 1000달러의 가격으로 sUSD를 sETH로 교환할 수 있습니다. 오라클 가격이 업데이트된 후, 수수료를 고려하지 않을 경우, 각 sETH는 10달러의 이익을 가져오게 되며, 이 사용자의 수익은 SNX 스테이커가 선행 거래로 인해 입은 손실에서 발생합니다.

2020년 1월 20일, SIP-37은 "수수료 회수"(Fee Reclamations)와 "환급"(Rebates)의 개념을 제안하여 선행 거래 문제를 해결하고자 했습니다. 구체적인 방법은 두 종류의 Synth 교환 과정에서 대기 기간을 추가하는 것으로, 이 기간 동안 사용자는 방금 거래한 Synth를 거래하거나 양도할 수 없습니다. 대기 기간이 끝난 후, 정산 계약을 호출하여 교환 시의 가격과 대기 기간 종료 시의 가격 차이를 계산합니다. 사용자가 이익을 얻으면 초과 토큰은 소각되며, 사용자가 손실을 입으면 보상을 받게 됩니다. 이러한 방식은 스테이커를 선행 거래 공격으로부터 보호하지만, 거래 확인 시간이 약 10분 정도 연장되며 거래의 정산 가격도 통제할 수 없게 되어 사용자 경험이 저하됩니다. 거래 시간이 연장됨에 따라 Synth 간의 거래는 조합 가능성을 잃게 됩니다. SIP-37에서 제안된 수수료 회수는 2020년 2월 17일에 출시되었습니다.

2021년 2월 24일, SIP-120은 원자 교환 기능을 제안하여 사용자가 Chainlink와 DEX 오라클인 Uniswap V3(최신 현물 가격을 나타냄)의 조합을 통해 Synth 가격을 책정하고 자산을 원자적으로 교환할 수 있도록 했습니다. "원자"라는 용어는 "atomic state"라는 용어에서 유래되었습니다. 이더리움은 "원자" 조합 가능성을 허용하며, 서로 다른 dApp에서 여러 거래를 하나의 거래로 묶어 실행할 수 있습니다. 만약 그 중 하나의 작업이 실패하면 전체 거래 과정이 발생하지 않습니다. 간단히 말해 Synthetix의 조합 가능성을 회복하면서도 스테이커를 선행 거래 공격으로부터 보호할 수 있는 방식입니다. 이 제안은 원본 토큰이나 목표 토큰을 sUSD로 제한하여 안전 예방 조치를 취했습니다. 2021년 11월, 원자 교환 기능이 시행되었습니다.

2022년 1월 1일, SIP-198은 원자 교환에 대한 개선을 제안하여 특정 자산의 가격을 Chainlink 가격만으로 책정할 수 있도록 하였고(일부 외환 거래 쌍의 유동성이 고갈되었으며, 현재 Chainlink가 제공하는 가격의 기준이 충분히 낮아 거래 수수료가 가격 변동으로 인한 선행 거래 손실을 상쇄할 수 있습니다), 이전의 원본 토큰이나 목표 토큰이 sUSD로만 제한되었던 규제를 해제했습니다. 원자 교환의 지원 범위는 sUSD만 매매할 수 있는 것에서 모든 Synth를 매매할 수 있는 것으로 확장되었습니다.

2022년 6월 1일, Synthetix는 1inch가 Synthetix의 원자 교환을 통합했다고 발표했으며, 1inch 거래 사용자는 더 나은 유동성을 누릴 수 있고 SNX 스테이커는 추가 수수료를 받을 수 있습니다.

Synthetix 거래량의 81%가 1inch에서 발생

Synthetix 공식 웹사이트의 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 프로토콜 내의 거래량은 총 약 22.58억 달러였습니다. 이 중 18.3억 달러의 거래량이 1inch에서 발생하여 총 거래량의 약 81%를 차지합니다.

거래량의 변동을 살펴보면, PANews는 6월 초부터 Synthetix의 거래량이 상승하기 시작했으며 이전보다 높아졌음을 발견했습니다. 거래량 증가 시점과 1inch의 Synthetix 원자 교환 통합 시점이 일치합니다. 6월 13일부터 매일 거래량은 약 7000만 달러 이상이며, 6월 19일에는 2.55억 달러의 정점에 도달했습니다. 최근 5일(6.25~6.29) 동안의 평균 거래량은 약 8400만 달러로, 뚜렷한 하락세는 보이지 않았습니다.

다른 거래소의 거래량 변동과 비교해보면, 바이낸스 ETH/USDT 거래 쌍을 예로 들 수 있습니다. 최근 거래된 ETH 수량은 6월 이전에 비해 증가했지만, 달러 가치로 환산하면 6월 이전의 거래량으로 되돌아갔습니다.

따라서 최근 Synthetix의 거래량 상승은 1inch의 Synthetix 원자 교환 기능 통합에 주로 기인하며, 시장 전체 거래량의 상승 때문이 아님을 판단할 수 있습니다.

원자 교환의 제한

현재 1inch가 통합한 Synthetix 원자 교환은 직접적으로 Synth를 매입하거나 매도하는 거래에만 한정되어 있습니다. 아래 그림과 같이, 1000 WBTC를 sUSD로 교환할 경우, 40%의 WBTC는 먼저 Curve와 Saddle을 통해 sBTC로 교환된 후, 원자 교환을 통해 sUSD로 교환됩니다. 이는 "Synthetix Atomic"으로 표시됩니다.

거래에 Synth가 직접 포함되지 않는 경우, 1inch는 Synthetix의 원자 교환을 거치지 않습니다. 아래 그림과 같이, 10만 ETH를 WBTC로 교환하는 과정에서도 슬리피지가 10%일 경우, 1inch의 라우팅은 Synthetix를 거치지 않습니다. 반면 Curve의 거래는 이러한 제한이 없지만, 1inch의 집계 거래는 Curve보다 훨씬 우수한 유동성을 제공합니다.

위험과 기회

Synthetix에서 수익을 얻으려면 프로토콜의 거버넌스 토큰인 SNX를 구매하고 스테이킹해야 합니다. 원자 교환은 슬리피지 없이 진행될 수 있지만, Synth와 비Synth 간의 거래는 여전히 Curve와 같은 플랫폼에서 제공하는 동종 자산 거래의 유동성에 의존하며, 이는 Synth의 유통량에 따라 달라지고, 더 나아가 SNX의 시가총액에 따라 달라집니다. SNX 가격은 Synthetix의 거래 능력에 피드백을 주며, SNX는 따라서 강한 반사성을 지니고 있어 변동성이 다른 자산보다 자연스럽게 높습니다.

최대 수익을 얻으려면 시스템 내에서 충분한 부채를 발생시켜야 하며, 담보 비율은 C-Ratio(350%)와 같거나 낮아야 합니다. 부채가 발생하면 부채의 양은 거래가 발생함에 따라 변동하게 되며, 부채 변동 위험을 헤지하기 위해 Optimism에서 dHEDGE의 부채 미러 지수 토큰인 dSNX를 구매할 수 있습니다.

Synthetix의 원자 교환이 더 많은 탈중앙화 거래소 및 집계 거래 플랫폼에 통합됨에 따라 Synthetix의 거래량은 계속해서 증가할 것으로 기대됩니다. 만약 1inch가 비Synth 거래에 Synthetix의 원자 교환을 도입할 수 있다면, Synthetix의 거래량은 계속해서 기하급수적으로 증가할 수 있습니다.