다양한 분석: 암호화폐 시장 폭락, 테라 생태계 통제 불능, 그 원인은 무엇인가? 향후 전망은?

편집: Colin Wu, 우설 블록체인

Blofin 매크로 및 옵션 트레이더 Griffin

현재 암호화폐 시장은 분명히 통제 불능 상태에 있는 것 같습니다. UST의 디페깅, 미국 주식 시장의 급락, 암호 자산 투자자의 순매도가 연중 최고치를 기록하는 등 여러 요인이 작용하면서 BTC를 대표로 하는 암호 자산의 변동성이 올해 초 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 비대칭 데이터에 따르면, 전체 시장의 단기 헤지 심리도 연중 최고점에 도달했으며, 투자자들은 추가 하락 위험을 헤지하기 위해 대량으로 풋옵션을 구매하고 있습니다.

또 다른 위험 신호는 주요 암호 자산의 장기 선물 프리미엄이 무위험 수익률보다 현저히 낮아졌다는 점입니다. 이러한 상황에서 암호 자산 투자자의 기대 수익은 무위험 수익률보다 낮아졌으며, 더 많은 투자자들이 무위험 자산으로 전환할 가능성이 높아져 암호 자산의 유동성 이탈 상황은 단기적으로 개선되기 어려울 것입니다.

하지만 우리는 시장 통제 불능 상태가 끝나기 시작하는 신호도 보고 있습니다. 암호화폐 시장에서 기록된 최대의 음수 감마 노출이 초기 단계에서 통제되었으며, ETH의 음수 감마 노출은 현저히 축소되었습니다. 감마 노출의 변동은 시장 조성자와 투자자들이 현재 시장의 비효율적 경향을 "교정"할 수 있는 초기 능력을 갖추기 시작했음을 의미하지만, 금요일 파생상품 만기 이전에는 강력한 음수 감마 노출이 여전히 존재할 것으로 보이며, 이는 단기적으로 시장의 높은 변동성이 지속될 것임을 의미합니다.

현재로서는 수요일에 발표될 미국 4월 CPI 데이터가 현재 시장 상황을 전환하는 초점이 될 것입니다. CPI 데이터가 예상대로 통제된다면, 연준이 더 공격적인 조치를 취할 가능성이 현저히 줄어들 것이고, 시장 신뢰도 지지를 받을 수 있습니다. 그러나 CPI 데이터가 여전히 통제되지 않는다면, 이는 암호화폐 시장에 있어 연준의 위험 자산 시장에 대한 부정적인 영향이 더욱 심화될 것임을 의미합니다. 요약하자면, 중단기적으로 암호화폐 시장이 다시 고점을 회복할 가능성은 매우 낮아 보입니다.

Huobi 연구원

역사적으로 1994년과 2000년의 두 차례 50BP 금리 인상은 서로 다른 정책 효과를 가져왔습니다: 전자는 미국 경제의 연착륙을 이루어 경제가 건강하게 성장하도록 했고, 후자는 주식 시장의 버블을 터뜨려 미국 경제를 침체에 빠뜨렸습니다.

1994년의 50BP 금리 인상이 성공한 주된 이유는 두 가지입니다: 첫째, 예방적인 선행 금리 인상; 둘째, 안정적인 외부 환경입니다. 반면 2000년의 50BP 금리 인상이 실패한 주된 이유는 미국 주식 시장의 버블이 이미 매우 높았고, 2001년의 911 사건이 미국 본토의 안전 신화를 깨뜨려 시장 신뢰를 흔들었기 때문입니다.

1994년과 2000년에 비해 2022년의 거시 경제 배경은 불안정하고 불확실성이 매우 높습니다. 미국의 인플레이션은 이미 높은 수준에 있으며, 이 시점에서 금리 인상은 1994년의 예방적 금리 인상이 아닙니다. 코로나19와 러시아-우크라이나 전쟁의 영향을 더해 주식 시장의 버블이 높아졌습니다. 따라서 이번 금리 인상은 현재 2000년과 유사한 재앙적인 결과를 초래하고 있습니다.

BitMEX 창립자 아서 헤이즈

BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 4월 11일의 최신 기사에서 비트코인과 이더리움이 나스닥 100 지수와 높은 상관관계를 가지고 있다고 예측했습니다. 연준의 금리 인상에 따라 올해 6월까지 비트코인과 이더리움은 각각 3만 달러와 2500 달러를 테스트할 것이라고 언급했습니다(이미 이 숫자를 하회했습니다). 그는 2022년 6월의 풋옵션을 구매했다고 밝혔습니다.

그는 이전에 비트코인의 지지선은 28,500 달러, 이더리움은 1,700 달러라고 언급했습니다. "이 수준이 다시 테스트되기 전까지 시장은 바닥을 치지 않을 것입니다. 만약 지지선이 유지된다면, 그건 정말 훌륭한 일입니다. 이 문제는 해결된 것입니다. 그렇지 않다면, 비트코인과 이더리움은 청산으로 인해 각각 20,000 달러와 1,300 달러로 떨어질 것이라고 믿습니다."

BitMEX 분석가 @lasertheend

현재 사람들이 관심을 가지는 두 가지는 UST의 디페깅과 LFG가 전체 시장을 끌어내릴 것인가입니다.

저는 공공 블록체인/프로젝트를 국가에 비유하는 것을 좋아합니다. 각 국가는 고유의 통화 정책과 경제 모델을 가지고 있으며, 마찬가지로 각 공공 블록체인도 고유의 생태계와 통화 모델을 가지고 있습니다. Terra의 가장 큰 차별점은 다른 암호화폐가 직접적으로 달러로 결제되는 것과 달리, Terra는 홍콩처럼 "연계 환율제"를 채택하고 있다는 점입니다. 이로 인해 UST는 자본 효율성 측면에서 "연준"과 유사한 통화 발행 특권을 얻을 수 있었습니다. 그러나 단점도 분명합니다. 대중이 UST에 대한 신뢰를 잃거나 금융 대부호가 경제 규모를 초과하여 과도하게 발행된 것을 발견하고 공매도할 수 있을 때 치명적인 디페깅 타격을 받을 수 있습니다. 이는 과거 아르헨티나 페소와 유사한 상황입니다. 현재 UST도 심각한 도전에 직면해 있습니다.

기본적으로 UST의 수요는 Anchor의 금리가 낮아짐에 따라 감소하고 있으며, 현재로서는 두 번째 "킬러 앱"이 더 많은 UST 유입을 유도하지 못하고 있습니다. 이는 UST가 "과잉 발행"되었는지에 대한 의문을 불러일으킵니다. 단기적으로 UST의 디페깅은 Anchor의 대규모 출구 - UST 압박 - 시장 상황 악화 - LUNA 추가 하락의 순환 구조로 이어지고 있습니다. 이러한 누적 효과는 서서히 죽음의 순환을 초래합니다.

UST의 디페깅이 시장에 폭발적인 영향을 미칠지에 대해서는 LFG의 온체인 차익 거래 메커니즘이 아직 구축되지 않았기 때문에 LFG가 BTC에 대한 대출을 계속 늘릴 것인지 주목해야 합니다. 최근의 대출 행동은 LFG가 시장 조성자에게 무위험 차익 거래 기회를 제공하고 있다는 것으로 이해할 수 있습니다. 시장 조성자는 비트코인을 판매하여 USD로 교환한 후 UST를 구매하고, UST가 페그를 회복한 후 UST로 비트코인을 다시 구매할 수 있습니다. 비트코인이 급락하더라도 빌린 UST로 비트코인을 다시 구매할 수 있기 때문에 이는 LFG의 절망적인 정도를 어느 정도 보여줍니다.

가장 두려운 것은 LFG가 200억 달러의 비트코인을 매각하여 폭발하는 것이 아니라, UST의 지속적인 디페깅이 전체 시장에 대한 신뢰를 파괴할 수 있다는 점입니다. Terra에 대한 신뢰 상실은 전체 시장과 암호화폐에 투자하는 전통적인 기관으로 확산될 수 있습니다.

연구원 동병

최근 상황은 2018년과 많은 유사점을 가지고 있습니다. 거시적으로 볼 때, 둥지가 무너지면 알이 온전할 수 없듯이, 당시 미국 주식 시장의 급락은 2018년 말 암호화폐 시장이 겨울에 접어드는 중요한 유인 중 하나였습니다. 현재 동일한 구조가 다시 나타나고 있으며, 전체 금융 시장의 버블이 가속화되고 있으며, 암호화폐도 예외가 아닙니다.

또한 현재 시장의 급락은 DeFi 버블의 붕괴와 같은 자체적인 요인도 겹쳐 있습니다. DeFi는 이번 상승장의 엔진이었지만, DeFi는 2008년 금융 위기를 촉발한 다양한 파생상품과 유사하게, 본질적으로 수익을 확대할 수 있는 동시에 위험도 확대할 수 있는 증폭기입니다. 시장이 하락할 때, DeFi의 복잡한 중첩 체인이 단일 지점에서 붕괴되면 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다. 특히 "무위험 차익 거래"나 "공짜"를 주장하는 프로젝트는 대량의 자금을 끌어들이는 경향이 있으며, 실제로 위험성이 매우 높습니다.

마지막으로 UST 사건에 대한 제 생각을 간단히 말씀드리겠습니다. 현재 시장은 UST의 붕괴가 시장 급락의 직접적인 원인으로 보고 있으며, UST의 미래 운명도 시장의 흐름에 영향을 미칠 것입니다. 개인적으로 UST가 이번에 생존할 수 있을지 판단하기 어렵습니다. 긍정적인 측면에서 보면, 현재의 급락은 UST에 대한 압력 테스트로 볼 수 있습니다. UST와 과거의 USDT를 비교해보면, USDT도 신뢰 위기가 여러 번 발생했으며, UST와 같은 환율이 20-40% 하락하는 극단적인 상황을 겪었지만, 결국에는 무사히 구출되었습니다. 이러한 압력 테스트를 통과했기 때문에 오늘날 시장은 USDT를 일반적으로 수용하고 신뢰하게 되었습니다.

현재의 시련은 UST가 신의 길을 가기 위해 반드시 겪어야 할 세례입니다. 물론 부정적인 측면에서 보면, UST는 알고리즘 안정화폐이기 때문에 이전의 알고리즘 안정화폐의 결말이 좋지 않았던 것처럼, UST도 유일한 성공 사례가 되지 않을 가능성이 높습니다.