자세한 금리 파생상품의 암호화폐에서의 응용

作者：Neron

译者：Beam，H.Forest Ventures

파생상품은 암호화폐에서 매우 인기를 끌고 있으며, 주로 선물에서 나타납니다. 이러한 파생상품은 기관 투자자들이 진입할 수 있는 조건을 제공하며, 기관들이 스스로를 "헤지"하고 위험을 줄일 수 있도록 허용합니다. 따라서 이들은 기본적인 금융 상품이며, 특히 이 시장이 매우 불안정하고 강한 트렌드의 영향을 받기 때문에 그렇습니다. 이들은 투기 상품이 될 수도 있지만, 본문에서는 이 부분을 다루지 않겠습니다.

본 문서에서는 암호화 분야에서 거의 개발되지 않았지만 TradFi에서 매우 인기 있는 파생상품 시리즈인 금리 파생상품에 초점을 맞추겠습니다.

본 문서는 포괄적이지 않으며, 이러한 시장이나 유동성 관련 문제를 해결하기 위한 모든 답변을 제공할 의도도 없습니다. 제 목표는 금리 변동의 영향을 쉽게 방어할 수 있는 몇 가지 전략을 간단히 설명하는 것입니다.

암호 자산을 대출할 때, AAVE는 두 가지 선택지를 제공합니다: 고정 금리 대출과 변동 금리 대출. 고정 대출 금리를 선택할 수 있으며, 이 금리는 매우 높지만 시간에 따라 변하지 않거나(또는 매우 적게 변합니다). 이 경우, 보안 수수료를 지불하게 됩니다. 반면에, 변동 대출 금리를 선택할 수 있으며, 평균적으로 이 금리는 고정 금리보다 낮지만 시장 위험의 영향을 받습니다. 이는 자본을 빌리는 효율성을 높이지만, 위험도 증가합니다. 따라서 대형 시장 참여자에게는 금리 위험으로부터 자신을 보호할 방법을 찾는 것이 중요하며, 금리 위험의 특징은 대출 금리가 원치 않는 방식으로 변동하는 것입니다.

AAVE의 변동 금리(보라색)와 고정 대출 금리(파란색)

금리 파생상품은 금리 변동 위험을 헤지할 수 있도록 해주는 파생상품으로, 상승 또는 하락 모두에 해당합니다. 본 문서에서는 두 가지 주요 금리 헤지 도구인 스왑(swap)과 옵션(option)에 대해 논의하겠습니다.

전통 시장과 달리, AAVE의 금리는 기초 자산의 가격에 의존하지 않고 유동성의 가용성에 의존합니다.

자산이 대부분 가용할 때, 금리는 대출을 장려하기 위해 낮습니다. 자산이 희소해지면, 금리는 대출 상환을 장려하고 유동성 풀에 예금을 늘리기 위해 높아집니다.

AAVE 대출 금리 Rt를 계산하는 공식, 여기서 U = 자금 풀의 자본

01 금리 스왑

금리 스왑/금리 교환은 Alice와 Bob 간의 양자 계약입니다. 대출의 경우, 금리 스왑은 다음과 같이 진행됩니다: Alice가 고정 금리로 금액 X를 대출받고, Bob이 금액 X를 변동 금리로 대출받는다고 가정합니다. 그런 다음, 각 이자 지급일에 양측은 지불해야 할 이자를 교환합니다. 따라서 고정 금리 솔루션을 선택한 Alice는 변동 금리를 지불하고, 변동 금리 옵션을 선택한 Bob은 고정 금리를 지불하게 됩니다. 우리는 이자 현금 흐름의 교환이 있습니다.

하지만 이러한 상품은 어떤 의미가 있을까요?

가정해 보겠습니다. 제가 AAVE에서 변동 금리로 20,000달러를 1년 동안 대출받았고, 금리는 0%에서 20%까지 다양합니다. AAVE의 해당 고정 금리는 10%입니다. 이는 다음을 의미합니다:

• 변동 금리로 2만 달러를 대출받으면, 제가 지불해야 할 이자는 2만 달러의 0%에서 20% 사이이므로, 1년 동안 약 0에서 4000달러 사이입니다.

• 고정 금리(10%)로 2만 달러를 대출받으면, 저는 2000달러의 이자를 지불해야 합니다.

이 두 가지 솔루션의 APR 간에는 큰 차이가 있습니다. 최악의 경우, 변동 금리를 사용하면 매년 20%를 더 지불할 수 있습니다. 따라서 위험 측면에서 고정 금리 옵션이 더 매력적으로 보이지만, 10%는 여전히 많은 금액입니다! 그렇다면 이 위험을 줄이려면 어떻게 해야 할까요? 그렇게 할 때, 고정 금리보다 낮은 금리를 어떻게 활용할 수 있을까요? 음, 이것이 스왑의 전부입니다.

Aave에서의 BAT 우리는 변동 금리(보라색)가 때때로

고정 금리(파란색)를 초과하는 것을 주목합니다.

가정해 보겠습니다. Aave 대출의 변동 금리가 2%, 고정 금리가 10%입니다. 현재의 생각은 금리가 상승할 것이라는 것입니다. 많은 사람들이 돈을 빌리려고 할 것이기 때문입니다. 변동 금리가 고정 금리를 초과할 가능성이 높다고 믿습니다. 하지만 우리는 이것이 언제 발생할지 모릅니다. 그래서 우리는 변동 금리 APR로 대출받고, 그것이 고정 금리보다 낮은 한 계속 그렇게 하기를 원합니다. 따라서 우리는 다음과 같이 스왑을 설정할 수 있습니다: 우리는 변동 금리로 대출받고(대출 시 금리 = 2%), 변동 금리가 고정 금리(예: 10%)를 초과할 때 스왑이 활성화됩니다. 이는 변동 금리가 고정 금리를 초과하지 않는 한 스왑이 결코 활성화되지 않음을 의미합니다.

이것이 이론적으로 할 수 있는 것입니다. 실제로는 약간 복잡합니다. 왜냐하면 스왑을 위한 거래 상대방을 찾아야 하기 때문입니다. 금리 파생상품 시장의 유동성이 부족(심지어 존재하지 않음)하기 때문에, 이는 발생하기 어려운 것처럼 보입니다: 아무도 반대 포지션을 구매하려 하지 않거나 거래를 실행하기 위해 매우 높은 프리미엄을 요구할 것입니다.

02 금리 옵션

본 문서에서는 자산(예: 주식)에서 포지션을 보장하는 "고전적인" 옵션에 대해 논의하지 않을 것입니다. 결국 이러한 옵션은 다른 문서에서 심도 있게 설명되었으며, 현재 암호화폐에서도 점점 더 많이 사용되고 있습니다. 가장 큰 암호화 옵션 시장은 Deribit으로, 일일 거래량은 거의 5억 달러에 달합니다. 최근에는 옵션 전문 탈중앙화 거래소(Dopex, Squeeth, Hegic 등)가 무수히 많이 등장했지만, 모든 거래소의 총 거래량은 여전히 매우 낮습니다(하루 약 2억 달러). 반면, 시카고 옵션 거래소는 가장 큰 옵션 시장 중 하나로, 하루 거래량이 100억 달러를 초과합니다. 규모가 완전히 다릅니다.

Hegic에서의 규모 (hegic.co) 금리 옵션은 금리 상승 위험(Cap) 또는 금리 하락 위험(Floor)을 헤지할 수 있게 해줍니다. 이 도구는 매수자에게 그가 어떤 변화 방향으로부터 자신을 보호하고 싶은지를 선택할 수 있는 전략적 이익을 제공합니다. 많은 경우, 오직 하나의 금리 변화 방향만이 매수자에게 유리합니다. 이는 현재 상황(금리 상승 또는 하락 추세)을 분석하여 결정할 수 있습니다.

번역자 노트:

Cap option은 미래 특정 시간 내에 변동 금리 또는 변동 금리를 가진 채무 도구의 금리 비용 상한을 결정하기 위해 금리 최고액을 설정하는 것입니다. 이를 Cap이라고 부르는 것은 관습적인 표현으로, Cap은 모자를 의미하며 금리 상한을 형상적으로 나타냅니다. 마찬가지로 Floor는 바닥을 의미하며 금리 하한을 나타냅니다. 업계 소통을 위해 아래에서는 Cap과 Floor를 번역하지 않습니다.

옵션 매수자는 지정된 기간 내에 고정 금리로 특정 금액을 대출받거나(상한 금리) 대출할 권리를 가집니다(하한 금리). 양측은 기준 금리가 계약에서 규정된 금리와 차이가 있을 경우, 한쪽이 다른 쪽에 프리미엄을 지급하기로 합의합니다. 이러한 계약은 일반적으로 OTC(장외 거래) 시장에서 거래됩니다. 이들은 금리 변동 위험을 헤지하는 도구입니다.

옵션 만기일 이전에 옵션 Cap을 재판매할 수 있습니다(매수자가 매도자에게 프리미엄을 지급해야 함). 이는 Floor에도 동일하게 적용됩니다.

금리 옵션은 다음과 같이 간단히 설명할 수 있습니다(이 예에서 Alice는 매수자이고 Bob은 상대방입니다):

가정해 보겠습니다. Alice가 Bob에게 Cap 옵션을 구매했습니다.

특징:

• 행사가격: AAVE의 ETH 대출 금리

• 기준 금리: 5%.

만약 AAVE의 금리가 기준 금리(즉, >5%)를 초과하면, Bob은 Alice에게 tAAVE와 tReference의 차이에 해당하는 프리미엄을 지급해야 합니다.

만약 AAVE 금리가 = 10%라면, Bob은 Alice에게 5%를 지급합니다.

만약 AAVE 금리가 = 4%라면, Bob은 Alice에게 아무 비용도 지급하지 않습니다.

이제 가정해 보겠습니다. Alice가 Bob에게 Floor를 구매했습니다. 특징:

• 행사가격: AAVE의 ETH 대출 금리

• 기준 금리: 5%.

만약 AAVE 금리가 기준 금리(즉, <5%)를 하회하면, Bob은 Alice에게 프리미엄(즉, tReference와 tAAVE 간의 차이에 해당하는 금액)을 지급해야 합니다.

만약 AAVE 금리가 = 7%라면, 거래 상대방은 Alice에게 아무 프리미엄도 지급하지 않습니다. 반면에, 만약 AAVE 금리가 = 3%라면, Bob은 Alice에게 2%에 해당하는 프리미엄을 지급해야 합니다.

금리 옵션의 주요 유형은 3가지입니다: Cap = 콜 옵션, 매수자가 원하는 금액의 최고 금리를 결정하고, 매도자는 그 금리를 초과하는(상향) 위험을 부담합니다(매수자에게는 프리미엄 지급). 따라서 매수자는 반드시 계약 조건에 명시된 기간 내에 행사가격보다 낮은 금리로 대출받을 수 있습니다.(금리 콜 옵션에 해당).

• Contingent Cap(조건부 cap 옵션): 대출자는 상한으로 금리 상승을 헤지하며, 이 헤지가 그에게 효과가 없을 경우 프리미엄 지급으로 인해 처벌받지 않습니다. 전통적인 Cap과는 달리, 조건부 Cap의 프리미엄 지급은 즉각적이고 체계적이지 않습니다. 정해진 금리에 도달했을 때만 지급됩니다. 따라서 프리미엄 지급은 Cap이 "발동"될 때만 발생할 수 있습니다.

• Cap Spread: 매수자는 최고 금리 수준을 보장하고 싶어하며, 클래식 Cap보다 낮은 프리미엄을 지불합니다. 그 대가로 매수자는 그의 기준 금리가 특정 금리 임계값에서 다시 변동하게 되는 것을 수용합니다. 따라서 그는 금리 차이로부터 이익을 얻어 자금 조달 비용을 줄입니다. 이는 하나의 Cap을 구매하고 다른 Cap을 판매하는 것에 해당하며, 두 번째 Cap의 옵션 특성은 첫 번째 Cap과 동일하지만 가격이 더 높습니다.

• Up and Out Cap: 매수자는 최고 금리 수준을 보장하고 싶어하며, 클래식 Cap보다 낮은 프리미엄을 지불합니다. 그 대가로 매수자는 사전에 정해진 금리 범위 내에서 헤지를 수용합니다. 만약 행사가격이 금리 제한을 초과하면, 기준 금리는 다시 변동 가능하며 행사가격에 비례합니다.

Floor = 풋 옵션, 이는 한 사람이 어떤 금리로 돈을 빌리고 싶어하는지를 결정하며, 프리미엄을 대가로 이 금리를 초과하는 위험은 매도자가 부담합니다. 따라서 매수자는 반드시 행사가격보다 높은 금리로 돈을 빌릴 수 있습니다.(금리 풋 옵션에 해당).

• Down And Out Floor: Cap Up and Out와 동일한 원칙으로, 매수자는 사전에 정해진 금리 범위 내에서 헤지를 수용합니다. 만약 행사가격이 제한 금리를 초과하면, 기준 금리는 다시 변동 가능하며 행사가격에 비례합니다.

혼합: Collar = Cap을 구매하고 Floor을 판매하거나 Floor을 구매하고 Cap을 판매하는 혼합.

• Corridor: 행사가격의 변동을 포기함으로써 대출 비용을 줄이거나 없앨 수 있습니다.

  -대출자 통로: CAP을 구매하고 FLOOR을 판매

  -대출자 통로: FLOOR을 구매하고 CAP을 판매

  이 두 경우 모두 CAP과 FLOOR은 동일한 특성을 가져야 합니다(수량, 기간, 변동 기준 금리).

우리가 보았듯이, 금리 파생상품은 금리 변동 위험을 관리하는 데 도움을 줍니다. 이러한 금융 도구는 궁극적으로 보편화될 것입니다. 현재 시장은 이러한 "제도적" 도구의 발전을 저해하는 여러 문제에 직면해 있습니다. 한 예로 유동성이 있으며, 이는 지금까지 시장이 해결해야 할 가장 큰 문제입니다. 시장의 유동성 부족은(제 생각에는) 스테이블코인의 특성으로 인해 발생하며, 스테이블코인은(아직) 기관 기준을 충족하지 않습니다. 현재 이들은 기관의 주요 위험으로 간주됩니다. 스테이블코인 손실을 줄이는 효과적인 헤지는 현재 실현할 수 없습니다. 스테이블코인 문제가 해결되면, 시장은 결국 대규모 유동성 유입을 수용할 준비가 될 것이라고 생각합니다. 기관 유형의 도구는 매우 두드러지게 될 것입니다.

현재 우리는 그로부터 멀리 떨어져 있습니다. 하지만 저는 이를 면밀히 주시하고 있으며, 암호화 금리 파생상품의 발전을 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 이는 향후 몇 개월/몇 년 동안 중요한 사건이 될 것이라고 생각합니다. 저는 시장 유동성 문제 해결책을 보게 되어 매우 기쁩니다. 그 이전에 즐거운 시간 되세요!