Messari : DeFi 서브 트랙의 알파 찾기

저자: 더스틴 티안더, 메사리

원문 제목: 《The DeFi Sector Map》

편집: Deep Thinker

주요 관점

• DEX는 DeFi에서 수익이 가장 높은 하위 분야로, DEX는 DeFi 분야 수익의 절반을 차지합니다.
• 대출 프로토콜의 TVL은 DEX보다 거의 25% 높지만, 수익은 거의 1/4 감소했습니다.
• 영구 거래소는 사용자가 레버리지를 사용하는 데 선호되는 거래소가 되고 있습니다. 올해 영구 거래소의 거래량은 20% 증가했지만, 대출량은 거의 50% 감소했습니다.
• 독특한 자본 구조로 인해 파생상품 분야의 TVL은 다른 DeFi 분야의 4-9배입니다.
• 유동성 스테이킹 프로젝트(예: Lido)는 TVL이 가장 빠르게 성장하는 산업으로, 지난 90일 동안 50% 이상 증가했으며, DEX와 대출 거래소는 각각 14% 이상 감소했습니다.

DeFi는 암호화 분야에서 가장 규모가 크고 역사적인 분야입니다. 그 시가총액(스테이블코인 제외)은 약 700억 달러로, L1 시장의 10%를 차지합니다. DeFi가 Crypto 산업에서 기본적인 역할을 고려할 때, DeFi의 각 분야와 그것들이 Crypto 산업으로 진화하는 과정을 이해하는 것은 귀중한 배경 경험을 제공합니다.

DeFi는 아래 그림과 같이 분해할 수 있으며, 더 세분화할 수 있습니다.

1. 하층: 공공 블록체인 층

DeFi 생태계의 하층은 공공 블록체인 층입니다. 이더리움, 솔라나 및 아박스와 같은 스마트 계약은 DeFi 운영의 기반 시설을 제공합니다. 또한 기본 스마트 계약의 거래 속도와 효율성을 높일 수 있는 확장 솔루션도 있습니다. 인프라 도구는 이 층을 보완하고 DeFi 애플리케이션에 네트워크, 데이터 및 심지어 유동성에 대한 API 접근을 제공합니다.

2. 중층: DeFi 핵심 층

DeFi 핵심 층은 중간에 위치하며 오늘날 DeFi의 주요 가치를 구성합니다. DEX, 대출, 파생상품 및 스테이블코인이 DeFi의 핵심을 형성합니다. 각 카테고리는 고유한 수익 모델과 수익 효율성을 가지고 있습니다. 이 층에서 발생하는 수익은 DeFi 수익의 주요 원천입니다. 이러한 하위 분야가 DeFi의 기초를 구성하므로, 그들의 수익 모델을 이해하는 것은 DeFi 프레임워크를 이해하는 첫 번째 단계입니다.

3. 상층: 집계 층

DeFi 핵심 층 위에는 집계 층이 있습니다. 집계기는 두 개의 진영으로 나뉩니다. 공급 측은 자금을 단일 풀에 집계한 다음 다른 프로젝트로 분산합니다. 예: 수익 집계기(yield aggregator). 수요 측의 차별점은 DEX 거래 또는 신용과 같은 서비스에 대한 사용자 수요를 집중시키는 것입니다. 사용자 수요는 집계되거나 최고의 DeFi 원주율 프로젝트로 전송되어 실행 효율성을 높입니다.

4. 분해: DeFi 원주율 프로젝트 분해

하나의 분야에 잠금된 자본량은 DeFi 생태계에서의 중요성을 측정하는 데 사용될 수 있습니다. 잠금량과 수익 창출 수준에 따라 어떤 하위 분야가 중요한지, 어떤 하위 분야가 잠금을 수익으로 전환하는 데 가장 능숙한지를 명확히 알 수 있습니다. 파생상품 분야는 세분화할 수 있으므로 유동성 스테이킹, 합성 자산, 영구 계약 및 옵션으로 나눌 수 있습니다.

분야 1: DEX

현재 투기는 암호화폐의 가장 주요한 사용 사례입니다. 따라서 DEX는 투기에 필요한 토큰 교환을 촉진하여 막대한 가치를 얻었습니다. DEX의 거래 수수료는 거래 금액의 3개 기준점에서 100개 기준점까지 다양합니다. DEX의 거래 수수료 수익은 DeFi에서 가장 큰 유기적 수익으로, 총액은 다른 모든 산업 수익의 총합에 해당합니다.

DEX는 수익을 더욱 효율적으로 만듭니다. 유동성 제공자(LP)는 자금 풀에 자금을 제공하고 거래 수수료를 수익으로 기대합니다. 대출 프로토콜과 비교할 때 DEX의 잠금량은 약 1/3 적지만, 얻는 수익은 거의 4배입니다. 대출 프로토콜과 달리 DEX의 LP는 무상 손실에 직면할 수 있습니다.

DEX의 수익률은 상대적으로 높지만, DeFi의 다른 하위 분야와 마찬가지로 DEX의 수익 변동성이 커졌습니다. 암호화폐 가격이 상승할 때 사용자는 더 활발해지며(따라서 투기에 의해 주도됨) 수익은 암호화폐 시장이 다양한 변동을 겪으면서 변동합니다. DEX는 지난 90일 동안 수익이 계속 감소하고 있습니다.

분야 2: 대출

대출 프로젝트는 DeFi 예금의 거의 절반(44%)을 잠금합니다. 대출 프로토콜의 예금은 대출의 담보로 사용되며, 사용자는 대출보다 더 많은 자산을 예치해야 합니다. 대출 프로토콜은 안전하지만 비효율적인 초과 담보 시스템입니다.

대출이 담보에 비해 위험이 과도할 경우, 예금(담보)은 부채를 상환하기 위해 청산됩니다. 이는 전체 시스템을 안정적으로 유지하지만, 자본 효율성이 지나치게 낮습니다. DEX와 같은 다른 하위 분야처럼 수익을 증가시키기 위해 대출 프로젝트는 더 많은 자본을 사용해야 합니다.

과거에는 사용자가 대출 프로토콜의 부족함을 수용했지만, 이는 유일한 온체인 레버리지 출처였기 때문입니다. 현재 영구 거래의 보급으로 상황이 변화하고 있습니다. 연초 이후, [영구 프로토콜 거래량/대출 프로토콜 총 발행 대출액(30일 롤링)] 비율이 두 배로 증가하여 현재 역사적 최고 수준에 도달했습니다. 또한, 지난 360일 동안 대출 분야의 상대적 예금 비율이 감소했습니다.

분야 3: 스테이킹

유동성 스테이킹과 지분 증명(PoS) 체인은 원활하게 연결됩니다. 유동성 스테이킹은 토큰을 노드 검증자에게 직접 보내지 않으며, 이 방식은 DeFi에서의 포지션을 잃게 됩니다. 자산을 스테이킹한 사용자는 일반적인 스테이킹 보상과 파생 토큰 보상을 모두 받을 수 있습니다.

Lido는 이 분야의 거의 90%의 시장 점유율을 보유하고 있습니다. 그것은 원 프로젝트의 스테이킹 보상을 분할하여 수익을 얻습니다.

다가오는 이더리움 병합과 테라와 같은 새로운 PoS 네트워크의 급속한 부상으로 인해 유동성 스테이킹은 TVL이 가장 빠르게 성장하는 분야가 되었습니다. 이 분야는 지난 90일 동안 50% 이상 성장했습니다.

분야 4: 수익 집계기

말 그대로 수익 집계기(예: Yearn)는 DeFi의 집계 층에 위치합니다. 사용자는 특정 프로젝트에 자금을 예치합니다. 이 프로토콜은 이후 자금을 DEX, 대출 시장 및 유동성 스테이킹과 같은 다양한 핵심 층 분야에 예치하며, 수익은 궁극적으로 핵심 층 프로젝트가 제공할 수 있는 보상에 따라 달라집니다. 그러나 핵심 층 프로젝트는 토큰 보상을 제공하므로 일반적으로 더 높은 수익을 제공할 수 있습니다.

정상적인 수익 외에도 핵심 프로젝트는 일반적으로 거버넌스 토큰 형태로 사용자에게 보상을 제공합니다. 수익 집계기는 이러한 보상 토큰을 즉시 판매하고 초기 투자 토큰의 포지션을 늘립니다. 이는 보상의 크기가 일반적으로 투자량과 연관되어 있기 때문에 복합적인 과정입니다.

핵심 층에 의존하는 집계기의 제한된 성장은 일정한 동력을 제공합니다. 핵심 층의 수익은 주로 대출 및 거래 수요에서 발생합니다. 따라서 수익 집계기는 이러한 수요에서만 수익을 얻을 수 있습니다. 과도한 자본 투입은 핵심 층의 수요를 증가시키지 않으며, 투입 증가가 반드시 더 많은 수익을 발생시키는 것은 아닙니다.

분야 5: 합성 자산

모든 자산이 체인에 있는 것은 아닙니다. 하나의 체인에서 모든 온체인 자산을 소유하는 것은 비현실적입니다. 사용자는 예금을 합성 프로토콜에 예치한 다음, 해당 자산으로 주조됩니다. 신뢰할 수 있는 오라클 가격이 있는 한, 어떤 자산(주식이든 그 토큰이든)도 주조될 수 있습니다.

합성 프로토콜은 다른 프로토콜의 배포에 동력을 제공할 수 있습니다. 예를 들어, Synthetix는 Kwenta에 대한 지원을 제공합니다. Kwenta는 Optimism에 배포된 영구 계약 프로토콜입니다. Kwenta는 Synthetix로부터 유동성을 확보하여 특정 자산의 거래를 낮은 슬리피지로 완료할 수 있습니다.

Synthetix는 합성 자산의 스왑 거래에서 수익을 얻습니다. 그러나 다른 산업과 비교할 때 합성 자산은 상대적으로 소규모이기 때문에 높은 수익을 얻기 어렵습니다. 높은 담보 비율과 현재 낮은 수용성은 이 분야의 침투 속도를 느리게 만듭니다. 그러나 L2의 다른 협력 프로토콜인 Kwenta가 점점 더 많은 사용자를 유치함에 따라, 침투율은 향후 몇 달 동안 증가할 수 있습니다. 일부 징후는 합성 자산이 수익 증가 속도가 가장 빠른 분야가 되었음을 나타냅니다.

분야 6: 영구 계약

CEX에서 가장 많이 거래되는 자산은 영구 계약이라는 파생상품입니다. 일반 토큰처럼 보이고 느껴지기 때문에 인기가 많습니다. 그 설계는 거래자가 실제로 토큰을 보유하거나 인도할 필요가 없습니다. 인도 제한이 해제되면 거래소는 거래자에게 롱 레버리지를 제공할 수 있습니다. 이러한 자산은 본질적으로 곱셈 효과가 있기 때문에 인기가 많습니다.

2021년 3분기 이후 영구 계약은 체인에서 눈에 띄게 성장했습니다. dYdX, Perpetual Protocol과 같은 체인 프로토콜은 거래자가 이러한 제품에 허가 없이 접근할 수 있는 간단한 거래소를 운영합니다. 현물 DEX와 유사하게 이러한 영구 거래소는 거래당 수수료를 부과합니다.

현물 DEX와 달리 영구 거래소는 레버리지 거래량(명목 거래량)에 따라 수수료를 부과합니다. 따라서 다른 DeFi와 비교할 때 영구 프로토콜의 자산 수익률(ROA)은 현저히 증가합니다. 본질적으로 영구 프로토콜의 단위 TVL 수익은 DEX의 거의 10배이며, 대출 프로토콜의 40배 이상입니다.

분야 7: 옵션

옵션은 체인에서 느리게 시작되었습니다‌. 옵션은 로빈후드에서 가장 인기 있는 제품이지만, 소액 투자자는 영구 계약과 같은 다른 형태의 레버리지를 선호합니다. 그러나 최근 분산형 옵션 금고(DOV)에 대한 관심이 높아지고 있습니다. DOV는 사용자 예금을 수집하고 이를 통해 스마트 계약을 인수한 다음, 스마트 계약을 다른 당사자에게 판매합니다. 대가로 구매자는 프리미엄을 지불하며, 이 프리미엄은 DOV로 수익으로 전송됩니다.

생성된 수익은 프로젝트 수익이 됩니다. 프로토콜 제공자는 일반적으로 수익에서 일부를 나누어 가지며, 예금에 대해 일정 수수료를 부과할 수도 있습니다.

자본 효율성 측면에서 옵션은 두 번째로 높은 순위를 차지합니다. 각 단위 TVL은 네 배의 수익을 생성할 수 있습니다. 수익률이 높아 보이지만, DOV는 이 보고서에서 언급된 두 번째로 낮은 수익을 생성하는 분야이며, 옵션 수요가 증가하기를 기다려야 수익 기반을 확대할 수 있습니다.

미래 전망

L2, 다중 체인 및 모듈화가 전체 산업을 재편성하기 시작함에 따라, DeFi의 산업 및 현재 동태를 이해하는 것이 매우 중요해졌습니다. 현재 DEX는 DeFi 분야에서 계속해서 지배적인 위치를 차지할 수 있습니다. DEX는 DeFi 수익의 거의 절반을 차지할 뿐만 아니라, 점점 더 많은 TVL을 유치하고 있습니다.

각 분야를 살펴보면, 가장 큰 변화는 영구 프로토콜의 보급이 대출 산업의 시장 점유율을 잠식하고 있다는 것입니다. [영구 프로토콜 거래량/대출 프로토콜 총 발행 대출액(30일 롤링)] 비율은 이 추세를 설명할 수 있습니다.

위의 분석 배경은 단일 및 과점 체인(예: 이더리움)에서 이루어졌습니다. 그러나 앞으로 더 많은 체인이 추가됨에 따라 DeFi 산업의 유동성은 새로운 변화를 가져올 수 있습니다. 예를 들어, Aave의 V3는 크로스 체인 사용자에게 즉각적인 유동성을 제공할 수 있습니다.

데이터와 언급된 프로젝트는 여기‌에서 확인할 수 있습니다.