DAI가 죽게 될까요? 3 Pool과 4 Pool의 전투를 알아보세요

원문：Bybit

편집: DeFi의 길

개요:

• 스테이블코인의 간략한 역사
• DAI의 부상
• DAI가 어떻게 페깅을 유지하는지
• 4pool이 DAI에 미치는 영향

스테이블코인의 간략한 역사

스테이블코인은 현재 탈중앙화 금융(DeFi) 경제의 초석입니다. 전자가 없으면 후자는 현재와 같은 방식으로 작동하기 어렵습니다.

USDT와 USDC와 같은 이름은 스테이블코인에 대한 모든 대화에서 자주 언급되지만, 이 글을 작성할 당시 실제로 DeFi 생태계에서 활발히 운영되고 있는 스테이블코인은 총 75종에 달합니다.

현재 존재하는 스테이블코인의 수 외에도, 스테이블코인의 개념은 처음부터 그렇게 새롭지 않았습니다. 물론 이 개념은 최근 몇 년(2020년 이후)에야 진정으로 폭발적으로 성장했지만, 이 아이디어 자체는 이미 오래전부터 탐구되어 왔습니다.

1996년, E-Gold는 금과 은으로 완전히 지원되는 디지털 통화로 설립되었습니다. 의도와 목적 면에서 E-Gold는 역사상 최초의 스테이블코인이었습니다. 2006년, Liberty Reserve는 중앙화된 디지털 통화 서비스로 탄생했으며, 사용자는 가명을 사용하여 다른 사용자와 통화를 교환할 수 있었습니다.

물론 앞서 언급했듯이, 실제로 스테이블코인이 대중화되기 시작한 것은 2020년부터입니다.

왜 스테이블코인이 갑자기 인기를 끌게 되었나?

전통 금융 시스템의 문제와 DeFi의 부상

이 글에서 논의된 바와 같이, 글로벌 금융 시스템은 우리 사회를 지탱하는 기초로, 우리 사회가 기능할 수 있도록 합니다. 이는 우리가 알고 있는 삶을 가능하게 하는 보편적인 시스템을 나타내며, 이 없이는 우리는 전혀 발전할 수 없고 심지어 생존할 수조차 없습니다.

실체 간의 가치 교환 방식과 사람들이 일상 생활에서 타인에게 이익을 줄 수 있는 일을 하도록 어떻게 유도할 수 있을까요?

따라서 금융 시스템은 우리의 삶의 초석이며, 우리는 그것에 매우 의존하고 있습니다.

그러나 전통 시스템 내의 모든 금융 서비스가 어떤 중앙 권위에 의존하기 때문에, 이러한 중앙 집중식 "중심 방사" 금융 시스템, 즉 "CeFi"는 실제로 많은 위험을 내포하고 있습니다. 여기에는 관리 부실, 사기 및 부패 등이 포함됩니다.

또한, 경제 대공황은 이러한 "중심 방사" 구조의 치명적인 결함을 드러냈으며, 몇몇 대형 중앙화 금융 기관의 자산 부채 문제는 경제 붕괴와 글로벌 침체의 도미노 효과를 촉발했습니다.

이것은 결국 오픈 소스, 무허가 및 투명한 금융 서비스 생태계를 만들기 위한 DeFi 생태계의 탄생으로 이어졌습니다. 이 생태계는 모든 사람이 사용할 수 있으며, 중앙 권한 없이 운영됩니다.

DeFi의 부상과 함께 스테이블코인도 자연스럽게 반등했습니다. 이는 (앞서 언급한 바와 같이) 스테이블코인이 가격이 안정된 디지털 자산으로, 법정 통화처럼 행동하지만 암호화폐의 유동성과 실용성을 유지하기 때문입니다. 이들은 일반적으로 법정 통화에 연동되며, 가장 인기 있는 것은 달러입니다.

암호 자산의 변동성 때문에, 스테이블코인은 대부분의 DeFi 프로토콜에서 가치 저장의 최선의 선택이 됩니다. 따라서 사용자가 한 암호 자산에서 다른 암호 자산으로 교환하고자 할 때, 이들은 종종 중개 자산 역할을 합니다.

DeFi(더 나아가 암호화폐) 생태계에서 스테이블코인의 유용성을 직관적으로 나타내는 아래 표를 제시합니다:

결론적으로, 스테이블코인은 주로 네 가지 주요 용도가 있습니다:

1. 가치 저장 수단으로서, 변동으로부터 가치를 유지
2. 점대점 거래를 촉진하는 교환 매개체 역할
3. 예측 가능한 목표 가격을 가진 회계 단위
4. 채무 상환 연기 지불 기준

탈중앙화 스테이블코인

하지만 물론 암호화 커뮤니티는 결코 안주하지 않습니다. 그들은 항상 더 많은 것을 원합니다. 그들은 USDT와 USDC와 같은 선도적인 스테이블코인이 너무 중앙화되어 있다고 생각합니다.

그들은 탈중앙화된 스테이블코인을 원합니다.

DAI의 부상

간단히 말해, DAI는 성공적으로 페깅을 유지한 첫 번째 탈중앙화 스테이블코인입니다. DAI 이전에 많은 다른 시도가 있었지만 모두 실패했습니다. 여기에는 Empty Set Dollars (ESD)와 Dynamic Set Dollars (DSD) 등이 포함됩니다.

그렇다면 DAI는 어떻게 첫 번째 성공적으로 페깅을 유지한 탈중앙화 스테이블코인이 되었을까요?

2017년 설립된 DAI는 단일 담보 DAI (SAI) 시스템을 채택하여 DAI는 ETH를 유일한 담보로 빌릴 수 있으며, DAI의 공급은 담보의 총 가치와 담보 비율에 따라 결정됩니다.

담보 부채 포지션(CDP)에 의해 지원되는 스테이블코인으로서, DAI 경제 내의 미상환 대출은 DAI가 페깅을 유지하는 능력에 중요한 역할을 합니다.

DAI가 페깅 환율보다 높을 때, 차입자는 자신의 담보로 더 많은 대출을 받고 시장에서 DAI를 판매하도록 유도됩니다. 결과적으로, 이는 DAI의 순환 공급을 증가시켜 DAI가 다시 페깅됩니다.

반면, DAI가 페깅보다 낮을 때, 차입자는 할인된 가격으로 시장에서 DAI를 구매하여 저렴하게 대출을 상환하도록 유도됩니다. 결과적으로, 이는 시장의 DAI에 구매 압력을 가합니다. 또한, Oasis에서 대출을 상환하면 반환된 DAI는 더 이상 유통되지 않아 DAI가 페깅을 유지하는 데 추가로 도움을 줍니다.

이러한 선순환은 DAI가 페깅을 유지하는 데 기여할 수 있습니다. 2019년 11월, 다중 담보 DAI (DAI)가 출시되었습니다. 이는 SAI의 업그레이드로, 여러 자산을 담보로 사용할 수 있게 되었습니다. 이론적으로, 다양한 자산 포트폴리오는 발행된 DAI에 더 나은 지원을 제공하고 동시에 달러와의 페깅을 강화해야 합니다.

아래는 DAI가 작동하는 방식에 대한 직관적인 표현입니다:

3Pool과 페깅 안정성 모듈(PSM)이 DAI 페깅 유지에 미치는 중요성

하지만 DAI의 가격 차트를 살펴보면, 다중 담보 DAI(DAI)가 출시된 이후에도 DAI가 스테이블코인이 보여야 할 수준 이상의 변동성을 겪고 있다는 것이 분명합니다.

자료 출처: Messari 제공

그 후, Curve Finance에 3pool이 배포된 이후에야 DAI의 변동성이 더 효과적으로 관리되기 시작했습니다.

다음으로, 페깅 안정성 모듈(PSM)이 2020년 12월에 출시되었습니다. 그 이후로 DAI는 달러와의 페깅을 아주 작은 편차 범위 내에서 유지할 수 있었습니다.

이러한 관찰을 통해, DAI가 페깅을 유지하는 데 성공한 것은 Curve Finance와 PSM의 3pool 배포 덕분이라고 할 수 있으며, ETH, WBTC 등 대체 암호화폐의 지원 덕분이 아닙니다.

이 주장을 더욱 확증하기 위해, 담보로 일부 지원되고 알고리즘으로 일부 지원되는 두 가지 탈중앙화 스테이블코인인 TerraUSD (UST)와 Frax (FRAX)를 살펴보겠습니다. 반면, UST는 완전히 알고리즘적이며, 최근까지 담보나 금고가 없었습니다.

위의 상황은 FRAX와 UST가 3pool TVL의 두 가지 최대 기여자라는 사실과 결합되어, 3pool과 대규모 뇌물(이들이 이러한 자금 풀의 깊은 유동성을 유도하기 위해 사용하는 FRAX와 UST의 뇌물)이 FRAX와 UST의 페깅 유지 능력의 핵심 요소임을 드러냅니다.

자료 출처: Sébastien Derivaux의 Crypto 101 제공

핵심 가정 #1

위의 논리를 고려할 때, 우리는 여기서 중요한 가정을 할 수 있습니다: DAI의 스테이블코인으로서의 성공은 크게 3pool과 PSM에 달려 있습니다.

그렇다면 DAI는 정말 탈중앙화된 스테이블코인인가?

위의 핵심 가정을 바탕으로, DAI가 정말로 탈중앙화된 스테이블코인으로 간주될 수 있는지를 평가하기 위해 3pool과 PSM이 어떻게 작동하는지 더 잘 이해해야 한다는 것이 분명합니다.

3pool

3pool은 Curve Finance의 유동성 풀로, DAI, USDC 및 USDT로 구성됩니다. 이 글을 작성할 당시, 다음 구성에 따라 이 풀의 TVL은 354억 달러입니다:

자료 출처: Curve Finance

결론적으로, DAI와 USDT 및 USDC의 깊은 유동성이 DAI의 페깅 유지에 분명히 기여하고 있습니다. 또한, Curve Finance는 자동화된 시장 조성자(AMM)로, 낮은 슬리피지와 수수료로 토큰을 교환할 수 있는 효율적인 방법을 제공하는데, 이는 DAI의 페깅 유지에서 간과할 수 없는 또 다른 요소입니다.

본질적으로, DAI는 3pool을 통해 USDC 및 USDT와 직접 페깅되어 있습니다.

MakerDAO의 PSM

3pool 외에도, 앞서 언급했듯이 MakerDAO는 DAI와의 페깅을 돕기 위해 PSM을 배포했습니다.

간단히 말해, PSM은 차입자가 100% 담보 비율로 USDC를 담보로 사용하여 DAI를 발행할 수 있도록 하며, 이 과정에서 수수료가 발생하지 않습니다. PSM의 경우, 3pool과 마찬가지로 MakerDAO는 본질적으로 DAI를 USDC와 직접 페깅합니다.

이 글을 작성할 당시, DAI의 52%가 USDC에 의해 PSM을 통해 지원되고 있습니다.

출처: MakerBurn

핵심 가정 #2

위에서 우리는 또 다른 중요한 가정을 도출할 수 있습니다: DAI가 USDC와 USDT를 사용하여 달러와의 밀접한 페깅을 유지하는 생명 유지 형태로서, 이는 USDC와 USDT의 일종의 대리인으로 간주될 수 있습니다.

4pool이 DAI를 끝낼 것인가?

이제 오늘 우리가 해결해야 할 가장 중요한 질문으로 넘어갑니다 - DAI는 4pool에 의해 죽게 될까요?

최근 발표와 업데이트에 따르면, 4pool은 Curve Finance에서 3pool을 초월하는 선호 스테이블코인 풀로 자리 잡을 매우 유리한 위치에 있습니다.

이 글을 작성할 당시, 3pool은 Curve Finance의 34개 자산으로 구성되어 있으며, TVL은 651억 달러입니다.

자료 출처: Curve Finance

여기서 주목해야 할 점은, 3pool의 TVL에 대한 두 가지 최대 기여자인 Frax와 UST가 4pool의 일부가 될 것이라는 점입니다.

이는 4pool이 본질적으로 3pool에 대한 흡혈귀 공격 매개체가 될 것임을 의미합니다. FRAX/3 Crv와 UST/3 Crv는 3 Crv와 통합된 풀의 TVL의 65%를 차지합니다. 발생할 수 있는 상황은, 4pool이 배포되면 UST와 FRAX가 먼저 3pool에서 TVL을 제거할 수 있다는 것입니다.

이런 일이 발생한다면, 우리는 확실히 3pool의 더 많은 프로젝트가 UST와 FRAX의 뒤를 따르는 것을 볼 수 있을 것입니다. 이는 UST, FRAX 및 4pool 패거리의 다른 구성원들이 이러한 자금 풀의 깊은 유동성을 유도하기 위해 뇌물 형태의 인센티브를 제공할 것으로 예상되기 때문입니다.

더 나아가, BadgerDAO, OlympusDAO 및 Tokemak이 Frax와 UST의 4pool에 합류한다면, 이 그룹이 보유한 CVX의 총합은 DAO가 보유한 모든 vlCVX의 62% 이상이 될 것입니다.

이렇게 큰 힘으로 Curve에서 Convex Finance를 통한 규범 투표 과정에 영향을 미칠 수 있다면, 3pool에 대한 흡혈귀 공격이 성공할 가능성이 매우 높다고 믿는 것이 합리적입니다.

또한, 우리의 주장을 더욱 확증하기 위해, 유동성이 3pool에서 4pool로 이동할 것이라는 점을 강조합니다. Terraform Labs(TFL)와 FRAX는 한동안 Votium의 두 대형 뇌물 기여자였습니다. 이는 곧 변화하지 않을 것으로 보입니다.

2021년 9월 이후, Frax와 TFL은 각각 5540만 달러와 2320만 달러의 뇌물을 제공했습니다. 따라서 이는 처음에 3pool과 통합된 나머지 토큰들이 4pool로 전환될 가능성을 높입니다.

핵심 가정 #3 및 결론

따라서 우리는 논리적으로 마지막 핵심 가정을 할 수 있습니다: 3pool은 DeFi 생태계에서 기본 스테이블코인 풀로서의 지위를 잃을 수 있습니다.

이로 인해, 우리가 위에서 나열한 모든 핵심 가정의 논리를 따르면서 - 3pool이 DAI의 페깅 안정성에 중요한 요소이기 때문에, 이는 부정적인 연쇄 효과를 초래하여 DAI의 페깅 강도에 큰 타격을 줄 수 있습니다.

이 모든 것이 어떻게 전개될지는 두고 봐야겠지만, 적어도 앞으로 몇 개월 동안 우리는 이 분야의 진행 상황을 주의 깊게 지켜봐야 할 것입니다.

결론적으로, 스테이블코인 원조 DAI가 멸망할 것이라고 생각하십니까? 아니면 MakerDAO가 다음에 어떻게 대응할지 궁금하신가요?