암호화폐 시장 하락, 저축형 DeFi 프로젝트가 부각될 수 있을까?

원문 제목：암호화폐 시장 하락, 저축형 DeFi가 돌파할 수 있을까?

저자：탕위안, 벌집Tech

2022년 시작 이후, 암호 자산 시장은 계속 하락세를 보이고 있으며, 총 시가총액은 1.81조 달러로, 2021년 역사적 고점인 2.92조 달러에서 38%가 증발했습니다. 체인 상 생태계의 총 가치도 줄어들고 있으며, Defipulse 데이터에 따르면, 가장 큰 체인 상 생태계인 이더리움의 총 잠금 암호 자산 가치(TVL)는 764억 달러로, 2021년의 최고점인 1100억 달러에 비해 43% 하락했습니다.

암호 자산 사용자들이 공통적으로 느끼는 것은 "시장이 하락했다"는 것입니다. 하락 위험 속에서 자산 감소를 안정적으로 줄이는 방법이 일부 사람들의 요구가 되었고, 저축형 DeFi 애플리케이션이 참고할 수 있는 방법 중 하나가 되었습니다. 이러한 애플리케이션의 TVL은 마침내 하락장 배경 속에서 증가했습니다.

테라(LUNA) 체인 상의 고정 금리 저축 애플리케이션인 앵커를 예로 들면, 그 TVL은 2022년 2월부터 꾸준히 상승하여 70억 달러에서 현재 140억 달러로 증가했으며, TVL 증가율은 100%입니다. 앵커의 잠금 가치 상승은 아마도 하락장 시 사용자들의 요구를 반영한 것일 것입니다—더욱 안정적인 성장 제품을 추구하는 것입니다.

고정 금리 저축 애플리케이션은 DeFi 대출 제품이라는 큰 범주에 속하며, Compound, Aave, MakeDAO 등의 대출 애플리케이션은 주로 "변동 금리"를 기반으로 하며, 금리 계산은 "수요와 공급"에 따라 결정됩니다. 즉, 대출 계약에서 대출자(이자를 지불하는 측)와 대출자(이자를 받는 측)의 금리는 자금 수요에 따라 알고리즘 방식으로 제시됩니다. 시장이 변동할 때, 금리도 함께 변동하며, 자금이 부족할 경우 대출 금리는 급격히 상승하여 100% 이상에 이를 수 있습니다.

금리가 고정되면, 사람들은 은행의 저축 기능을 쉽게 연상할 수 있으며, DeFi 시장에서도 이러한 제품이 나타나기 시작했습니다.

고정 금리 제품은 시스템적 수익 위험을 최대한 줄일 수 있으며, 금리가 확정되어 있어 사용자는 금리 변동에 따라 포지션을 조정할 필요가 없고, 체인 상 투자 비용도 명확하게 통제할 수 있으며, 수익이 고정됩니다. 업계에서는 고정 금리 제품이 전통 기관이 암호 자산 시장, 심지어 DeFi 분야에 진입하는 주요 통로가 될 수 있다고 보고 있습니다.

작년 6월, DeFi 대출 프로토콜 Compound의 모회사인 Compound Labs는 기업 및 기관을 위한 새로운 제품인 Compound Treasury를 설립하였으며, Fireblocks 및 Circle과 협력하여 은행 및 핀테크 기업과 같은 비암호 기업 및 금융 기관, 대규모 달러 보유자가 달러를 USDC로 교환하고 4%의 고정 금리를 받을 수 있도록 허용했습니다.

현재, Compound Treasury, 앵커와 같은 고정 금리 제품 외에도 많은 개발자들이 고정 금리 제품을 배치하고 있지만, 효과는 그리 만족스럽지 않습니다. 왜냐하면 연간 수익률이 수천만 달러에 달하는 유동성 보상 프로젝트에 비해 이러한 제품의 수익률은 상승장에서 그다지 눈에 띄지 않기 때문입니다. 그러나 시장이 침체될 때, 고정 금리 제품에 대한 수요는 증가하고 있습니다. 이번 DeFi 벌집에서는 고정 금리의 대표 애플리케이션 및 운영 메커니즘을 소개합니다.

"제로 쿠폰 채권식" 플랫폼 Notional

소개

Notional(NOTE)은 이더리움 위에 구축된 탈중앙화 고정 금리 대출 애플리케이션으로, DeFi, CeFi, 기관 거래자 및 개인 사용자가 고정 금리, 고정 기간으로 암호 자산을 대출할 수 있도록 지원합니다.

Notional 팀이 이 애플리케이션을 만든 이유는 고정 금리 자금 조달이 전통 금융 시장에서 가장 일반적인 방식이기 때문입니다. 예를 들어, 채권은 고정 금리로 발행됩니다. 고정 금리는 시장 참여자에게 확정된 투자 수익 또는 대출 비용을 제공하여 위험을 통제할 수 있습니다. Notional은 탈중앙화 금융 시스템에서 고정 금리 대출 플랫폼을 구축하여 암호 사용자에게 안정적인 자금 조달 경로를 제공하고자 합니다.

Notional 공식 웹사이트

운영 메커니즘

Notional은 담보를 통해 "fCash" 토큰을 발행하는 메커니즘을 통해 고정 수익을 저장하고, 대출 시 고정 이자를 지불해야 하는 상태를 실현합니다. 양도 가능한 fCash는 "미래 특정 시점의 이자 청구권"을 나타내며, 이를 "제로 쿠폰 채권"의 토큰화로 이해할 수 있습니다.

"제로 쿠폰 채권"은 이자를 지급하지 않는 채권으로, 차입자가 발행한 차입 증명서에 해당하며, 일반적으로 거래 가격은 액면가보다 낮아 할인된 채권입니다. 만기 후에는 액면가로 채권 보유자에게 지급됩니다. 자금 "대출자"는 할인된 가격으로 제로 쿠폰 채권을 구매하여 고정 금리의 예금을 한 것이며, 만기일에 채권 액면가의 자금을 수령할 수 있습니다. "차입자"는 담보 자산을 통해 제로 쿠폰 채권을 대출하고 할인된 가격으로 현금으로 판매할 수 있으며, 담보를 회수하려면 만기일 이후 채권 액면가의 빚을 갚아야 하므로, 채권을 판매하여 얻은 금액과 제로 쿠폰 채권의 액면가 간의 차액이 지불해야 할 차입 이자입니다.

예를 들어, 차입자 A가 자금이 필요하여 담보 자산을 제공하고 110달러의 액면가를 가진 6개월 만기 제로 쿠폰 채권을 발행한 후, 시장에서 100달러에 할인된 가격으로 대출자 B에게 판매합니다. 이때 차입자 A는 100달러의 현금을 얻고, 대출자 B는 6개월 고정 이자 10%의 100달러 대출 청구권을 가지게 됩니다. 만기 시 차입자 A는 110달러의 액면가로 제로 쿠폰 채권을 상환해야 합니다. A에게는 6개월 동안 고정 이자 10%의 100달러 대출을 받은 것입니다.

제로 쿠폰 채권 메커니즘 하에서는 차입자의 비용이 곧 예금자의 수익이 되므로, 시장 자금의 수요와 공급을 통해 조정할 필요 없이 대출 양측이 수용할 수 있는 고정 금리를 결정할 수 있습니다.

"제로 쿠폰 채권" 개념을 활용하여 Notional은 이를 토큰화하여 fCash라는 양도 가능한 체인 상 제로 쿠폰 채권으로 변환하였습니다. 따라서 이 플랫폼에서는 각 fCash가 관련된 토큰 교환 풀과 연결되어 있습니다. 이 플랫폼에서 유통되는 자산은 "cToken"(cToken은 Compound의 예금 증명서로, 이자 발생 자산에 해당)이며, 따라서 교환 풀의 유동성은 fCash와 cToken으로 구성됩니다.

Notional의 고정 금리 예금 및 대출 메커니즘은 다음과 같습니다:

• 고정 금리 예금------대출자가 DAI를 예치하면, Notional은 먼저 이를 Compound에 예치하여 cDAI로 교환한 후, 제로 쿠폰 채권 유동성 풀에서 할인된 채권 fDAI를 구매합니다. 만기일에 cDAI를 상환하고 다시 DAI로 교환하면 고정 이자 수익을 얻습니다.

  예: 대출자 A가 Notional에 100 DAI를 예치하면, 플랫폼은 먼저 cDAI로 변환한 후 100 cDAI로 103 fDAI를 구매합니다. 1년 만기라고 가정할 때, fDAI와 DAI 간의 차액이 A의 예금 이자 수익입니다.

• 고정 금리 대출------대출자가 자산(예: ETH)을 담보로 제공한 후 fDAI를 발행할 수 있으며, 교환 풀 "fDAI/cDAI"에서 할인된 가격으로 cDAI로 판매한 후, Compound에서 DAI로 교환합니다. 만기일에 fDAI의 액면가 수량을 상환하면 됩니다. fDAI와 대출한 DAI 간의 차액이 대출 비용입니다.

  예: 차입자 A가 Notional에 1 ETH를 담보로 제공하고 3%의 금리로 100 DAI를 대출받으면, 이는 A가 플랫폼에 103 DAI를 빚지고 있음을 나타냅니다. 만기일이 1년이라고 가정할 때, 만기일에 빚을 갚은 후에야 담보로 제공한 ETH를 상환할 수 있습니다.

현재 Notional 플랫폼은 예금자가 ETH, WBTC, DAI 또는 USDC를 예치하여 고정 이자 수익을 얻을 수 있도록 지원하며, 차입자는 이러한 자산을 담보로 제공하여 fCash를 발행하여 DAI를 대출받을 수 있습니다. 또한, 사용자는 cETH, cWBTC, cDAI 또는 cUSDC를 제공하여 "fCash/cToken" 교환 풀에 유동성을 제공하고 Notional 플랫폼의 토큰 NOTE 보상을 받을 수 있습니다.

"원금 금리 분리형" 애플리케이션 Element

소개

Element는 이더리움 위에 구축된 탈중앙화 고정 금리 수익 플랫폼으로, 원금과 미래 수익을 분리하고 토큰화하여 금리를 안정적으로 유지합니다.

Element 공식 웹사이트 자산 고정 수익 상황

Element는 예치된 자산의 원금과 수익 부분을 분리하고 각각을 토큰화합니다. "수익화 토큰"의 결제 시 가격은 시장의 미래 금리에 대한 기대에 따라 결정되며, "원금화 토큰"은 제로 쿠폰 채권에 해당하여 만기일에 액면가로 자산을 상환받을 수 있습니다. 만기일 이전에 제로 쿠폰 채권은 만기 시간에 따라 할인된 가격으로 판매됩니다.

이때 고정 금리 수익으로 위험을 회피하고자 하는 사용자는 불확실한 "수익화 토큰"을 판매하고, 할인된 가격으로 판매되고 있는 "원금화 토큰"을 구매할 수 있습니다. 이러한 "원금화 토큰"은 할인된 가격으로 판매되므로, 만기 후 사용자는 액면가의 토큰을 상환받을 수 있으며, 즉 할인된 가격으로 고정 수익을 얻을 수 있습니다.

운영 메커니즘

Element 플랫폼에 예치된 모든 자금(ETH, DAI 및 USDC)은 두 부분으로 분리됩니다. 한 부분은 "주요 토큰(PT)"으로, 예치된 원금 가치를 나타내며, 이는 "원금화 토큰"입니다. 다른 부분은 "수익 토큰(YT)"으로, 플랫폼에서 얻는 가변 이자를 나타내며, 이는 "수익화 토큰"입니다.

Element 플랫폼에 예치된 자금은 두 부분으로 나뉩니다

• 원금 토큰 PT------제로 쿠폰 채권에 해당하며, 잠금 기간이 끝나기 전에는 상환할 수 없습니다. 따라서 이는 해당 자산에 대해 할인 거래됩니다. Element는 사용자가 AMM을 통해 할인된 PT를 구매할 수 있도록 하며, 만기 후 PT 보유자는 1:1로 해당 자산을 상환받을 수 있습니다.

  PT를 구매하는 사용자는 구매 시 자산의 할인율에 따라 고정 금리 수익을 결정합니다. 만기 전 PT 구매자는 해당 자산의 가격보다 낮은 가격으로 거래됩니다. 만기까지의 기간이 멀수록 할인율이 높아집니다.

  예를 들어, 사용자가 10% 할인된 가격으로 1년 만기 원금 토큰 PT(yETH)를 구매했다면, 10 ETH로 구매할 경우 10.1 원금 토큰 PT(yETH)를 얻게 되며, 1년 후에는 10.1 ETH를 상환받을 수 있습니다. 고정 수익률은 10%입니다.

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사용자가 원금 토큰 PT 구매하는 과정

• 수익 토큰 YT------미래에 발생할 이자를 나타내며, 이 이자는 가변적이고 불확실하지만 YT는 유동성과 거래 가능성을 가집니다.

  한편, 사용자는 Element에 자금을 예치한 후 발행된 수익 토큰 YT를 즉시 판매하여 미래 이자를 조기에 현금화하여 고정 금리 수익을 실현할 수 있습니다. 다른 한편으로, 사용자는 YT를 구매할 수도 있으며, 이는 미래 금리에 대해 롱 포지션을 취하는 것을 의미합니다. YT의 가격은 시장의 미래 이자에 대한 기대를 나타내며, 이자 누적이 높을수록 YT의 가격이 상승합니다. 차입자는 YT를 구매하여 자신의 차입 비용을 헤지할 수 있으며, 만기 시 상환 가능한 자산이 자신의 구매 비용보다 높으면 이익을 얻을 수 있습니다.

Element에 예치할 수 있는 ETH를 예로 들면, 차입자가 일부 ETH를 Element에 예치하면 새로 생성된 ptETH와 ytETH를 받게 됩니다. 이제 그는 원금과 수익을 PT와 YT로 제어할 수 있습니다. 만약 그가 PT를 즉시 판매하고 YT를 보유하기로 결정하면, PT는 할인된 가격으로 판매됩니다(예: 수익률이 10%일 경우 1ETH=0.9ptETH) 그리고 ETH를 얻으며, 보유한 YT는 여전히 이자를 발생시킵니다. 이때 차입자는 교환한 ETH를 순환 대출하여 자금 활용률을 높일 수 있습니다. 대출자는 할인된 원금 토큰 PT를 구매하여 고정 수익을 얻을 수 있습니다.

"스테이블코인 은행" 애플리케이션 Anchor

소개

Anchor(ANC)는 테라 팀이 구축한 고정 금리 저축 애플리케이션으로, 사용자에게 스테이블코인 저축 제품을 제공하고 저축자에게 이자를 지급합니다. 사용자는 UST를 예치하여 고정된 연간 수익률을 얻을 수 있습니다.

Anchor 잠금 암호 자산량

Anchor는 서로 다른 PoS 합의의 블록 보상을 조정하여 금리를 균형 있게 유지하고, 궁극적으로 수익률이 안정적인 저장 금리를 실현하여 체인 상 암호 자산의 대출 시장에 참고 금리를 제공합니다.

운영 메커니즘

Anchor는 은행과 같아서 저축자를 유치하여 돈을 예치하게 하고, 은행은 저축자에게 고정 이자를 지급한 후, 예금을 대출이 필요한 사용자에게 대출합니다. 본질적으로 여전히 담보 대출형 애플리케이션으로, Compound의 "안정 금리 버전"과 유사합니다. 예금자는 스테이블코인(현재는 UST만 지원)을 Anchor 플랫폼에 예치하여 고정된 연간 수익률을 얻을 수 있습니다.

Anchor 플랫폼의 예금자 수익은 주로 차입자가 지불하는 이자에서 발생합니다. 이 프로토콜은 예치된 자산을 대출이 필요한 차입자에게 대출하여 수익을 얻습니다. 차입자는 "bAsset"을 담보로 제공하여 대출 한도를 얻어야 합니다.

"bAsset"은 Anchor 운영의 핵심으로, 블록체인의 블록 생성 규칙과 결합되어 있으며, "지분 증권 자산"이라고도 불립니다. 이는 POS형 블록체인 네트워크의 기본 토큰 소유권 증명으로, POS형 블록체인 네트워크에서 노드 검증에 사용되는 자산의 소유권을 증명합니다.

간단히 말해, 테라(LUNA) 및 이더리움 2.0(ETH)와 같은 블록체인 네트워크는 POS 메커니즘을 기반으로 블록체인 네트워크의 운영을 보장하며, 일정량의 네트워크 기본 토큰(LUNA, ETH)을 스테이킹하여 노드 검증자가 되어 검증 보상을 받을 수 있습니다. 검증자가 스테이킹을 완료한 자산은 Anchor에서 "bAsset"이 됩니다. 다시 말해, Anchor의 bAsset은 "스테이킹된" 증명입니다.

스테이킹된 블록체인 네트워크의 기본 토큰 자산은 유동성이 없으며, 스테이킹 기간이 끝나야 유동성을 해제할 수 있습니다. 예를 들어, 테라의 네트워크 노드에서 LUNA의 스테이킹 기간은 최소 21일이며, 이더리움 2.0 네트워크의 스테이킹 기간은 더 깁니다. 이는 스테이킹 기간 동안 사용자가 스테이킹한 자산이 유동성을 잃게 됨을 의미합니다. bAsset 증명서를 보유한 사용자는 추가 보상 ANC(Anchor의 거버넌스 토큰)를 받을 수 있을 뿐만 아니라 이를 거래할 수 있습니다.

현재 bAsset은 LUNA와 ETH라는 두 가지 블록체인 기본 토큰 자산을 담보로 지원합니다. 차입자가 LUNA 또는 ETH를 담보로 제공하면, Anchor는 이러한 LUNA 또는 ETH를 노드 스테이킹하여 검증 보상을 얻습니다. 즉, Anchor는 블록체인 네트워크의 노드 검증자가 되어 얻은 블록 보상은 UST로 변환되어 예금자에게 이자를 지급하고, 테라 예금에 안정적인 금리 출처를 제공합니다.

따라서 Anchor 프로토콜의 수익은 두 가지 주요 출처에서 발생합니다. 하나는 차입자가 "지불하는 대출 이자"이고, 다른 하나는 "블록체인 스테이킹 보상"입니다.

구조화된 위험 관리 플랫폼 BainBridge

소개

BainBridge(BOND)는 DeFi 애플리케이션의 수익률 및 변동성 위험을 최적화하여 계층적으로 관리하는 크로스 플랫폼 프로토콜로, 2020년에 처음 출시되었습니다. 이는 보수적인 투자자, 장기 보유자 및 위험 회피 기관의 수익 변동성을 줄이는 것을 목표로 하며, 위험 선호자에게는 높은 변동성 선택지를 제공합니다.

Barnbridge 자산 수익 상황

Barnbridge는 알고리즘을 통해 Compound, AAVE, Cream 등 여러 대출 플랫폼의 수익을 통합하여 수익을 생성하는 암호 자산 관련 데이터를 수집하고, 위험을 계층화하여 자금 사용 효율성을 높여 사용자 수익률을 향상시킵니다. 이는 기관 투자자에게는 고정 수익을 제공하고, 위험 선호자에게는 높은 변동성을 제공하는 구조입니다.

운영 메커니즘

BainBridge는 위험 구조화 관리 메커니즘을 채택하고 있으며, 이는 미래 수익 및 이자 지급의 양이 불확실하다고 봅니다. 그러나 각 개인은 서로 다른 위험 감내 능력과 자금 기회 비용을 가지고 있으며, 사용자는 자신의 요구에 따라 위험을 재분배해야 합니다. 변동 수익을 다양한 등급으로 나누어 투자 대상의 위험을 관리합니다.

Compound, Aave 등 대출 애플리케이션을 통합할 때, BainBridge는 "스마트 수익 채권(Smart Yield Bond)"이라는 메커니즘을 활용하여 사용자에게 스테이블코인의 고정 금리 또는 레버리지 가변 수익을 제공합니다. 스마트 수익 채권은 "주니어 풀(Junior Pool)"과 "시니어 풀(Senior Pool)" 두 가지 수익 제품으로 구성됩니다.

• 시니어 풀(sBONDs)------시스템 내에서 수익 우선 배분 권한을 가지며, 고정 금리 수익을 잠금합니다. 일반적으로 "노인 풀"이라고 불립니다.

• 주니어 풀(jTokens)------남은 수익 배분 권한을 가지며, Senior Pool의 고정 수익 지급 후 남은 자산으로부터 발생하는 수익을 포함합니다. 수익은 고정되지 않고 변동성이 있으며, 일반적으로 "어린이 풀"이라고 불립니다.

주니어 풀과 시니어 본드 두 가지 수익 제품의 특징

BainBridge에서는 사용자가 자신의 위험 감내 능력에 따라 스테이블코인을 주니어 풀 또는 시니어 풀에 예치할 수 있습니다. 사용자에게는 차이가 있으며, 주니어 풀은 높은 위험을 가지며, 레버리지로 인해 금리가 변동할 수 있습니다. 반면 시니어 풀은 낮은 위험을 가지며, 금리가 고정되어 있습니다.

시니어 풀에 예치하여 얻은 포지션 증명서 sBond는 NFT 자산으로, 2차 시장에서 거래하거나 다른 조합 가능 용도로 사용할 수 있으며, 만기 시 원금과 수익을 상환받고 NFT는 소각됩니다.

주니어 풀에 예치하여 얻은 포지션 증명서는 jToken으로, 이는 1:1의 스테이블코인 자산 증명서이며, NFT가 아닙니다.

이론적으로 sBond와 jToken의 보유자는 모두 수익을 얻을 수 있지만, 만약 기초 대출 시장에서 제공하는 APY가 고정 수익률을 보장하는 고급 채권의 수익률보다 낮다면, 주니어 채권 보유자의 수익은 먼저 부족분을 보충해야 합니다.

스테이블코인 FEI의 주니어 풀은 고급 풀에 수익을 보충해야 합니다

사실 주니어 풀이나 시니어 풀의 자금은 모두 Compound와 Aave 등 대출 시장에 들어갑니다. 즉, 주니어 풀과 시니어 풀의 실제 위험은 동일합니다. 금리가 일치하지 않는 이유는 대출 시장의 수익이 항상 변동하기 때문이며, 일부는 고정 금리를 얻고, 다른 일부는 시장이 좋지 않을 때 전자를 보충하거나 시장이 좋을 때 추가 보상을 받습니다.