BitMEX 창립자: 잔혹한 하락이 불황의 영혼을 깨뜨리지 않았다

저자: Arthur Hayes

원제: 《Bottomless》

편집: 우탁청, 우설 블록체인

3주 전, 나는 《혼란스러운 상황》(Maelstrom)이라는 제목의 글을 썼다. 그 글에서 나는 내 암호 자산 포트폴리오를 합리화하는 사고 과정을 설명했는데, 즉 비트코인, 이더리움 및 내가 믿는 몇몇 알트코인만 보유하는 것이다.

많은 사람들이 내 솔직함과 관점을 높이 평가했지만, 일부는 내가 비트코인과 이더리움이 ATH에서 30% 이상 하락한 후 몇 주가 지나서야 하락 전망 기사를 발표한 점을 올바르게 지적했다. 이것이 나의 수필이며, 나는 그것들이 설득력이 있고 논리와 증거로 뒷받침되기를 바란다. 나는 당신이 시장의 리듬을 정확히 파악하도록 돕기 위해 여기 있는 것이 아니라, 당신의 관점을 도전하고, 당신이 거래자나 투자자로 성장하는 데 도움을 주고 싶다.

암호 자본 시장은 지구상에서 마지막으로 자유로운 금융 시장이다. 다른 모든 주요 자산 클래스와 이러한 제품을 거래하는 데 도움을 주는 중개 기관들은 각국 정부와 중앙은행 관료들의 정치적 목표가 되었다. "어떤 조치가 목표가 되면, 그것은 더 이상 좋은 조치가 아니다"------구드하트 법칙.

주식, 고정 수익 및 외환 시장은 중앙은행과 "너무 커서 무너질 수 없는" 은행의 깊은 영향을 받는다. 이는 그들이 납세자의 등을 이용해 무한한 레버리지를 운영할 수 있음을 의미하며, 그 결과는 무분별한 통화 인쇄로 인한 인플레이션이다. 이러한 은행의 자산 부채표는 정치적 균형을 이루기 위해 자산 가격을 고정하는 데 사용된다. 이는 부자에게 유리하다. 왜냐하면 어떤 사회에서든 금융 자산의 소유권은 가장 부유한 10% 또는 1%의 시민에게 집중되어 있기 때문이다.

암호 자산은 완전히 TradFi 시스템 밖에 존재하므로 주식이나 채권보다 먼저 시장 청산 수준을 찾을 것이다. 암호 자산은 이제 우리와 같은 일반인, 헤지 펀드 마스터 및 소수의 판매 은행이 거래하는 진정한 자산 클래스이다. 마지막으로 진정한 자유 금융 시장으로서, 암호 자산은 모든 다른 자산보다 먼저 현재의 거시 경제 환경을 반영하는 상하 변동의 청산 가격을 찾을 것이다.

위의 관점에 대한 나의 신념은 나에게 하나의 딜레마를 안겨주었다.

올해 첫 3주 동안 암호 자산 시장은 크게 하락했다. 미국 주식 시장------S&P 500 지수와 나스닥 100 지수------역사적 고점보다 약간 낮은 수준이다. 주식 시장은 확실히 진정한 약세장에 들어서지 않았다. 그러나 암호 자산 보유자들이 겪고 있는 자본 손실은 연준이 새로운 인플레이션 억제 조치에서 달러 유동성을 축소할 것이라는 점이 단기적으로 주식 지수 보유자에게 타격을 줄 것임을 나타낸다.

좋다. 그러나 연준은 아직 채권 구매를 중단하지 않았고, 정책 금리를 인상하지도 않았다. 만약 내가 시장이 연준이 3월 회의에서 금리를 인상할 것이라고 예측할 때까지 기다린다면, 더러운 법정 화폐로 깨끗한 암호 자산을 사는 절호의 기회를 놓치는 것이 아닐까? 나는 부인할 수 없다. 비트코인이 3만 달러 이하로 거래되고, 이더리움이 2000달러 이하로 떨어지면, 내가 구매 버튼을 누르는 손가락이 매우 흥분할 것이다. 그러나 이 조급함이 내 머릿속에 있는 미래에 대한 확률 도표와 일치하는가?

이 글은 사람들이 언제 바닥을 잡아야 할지 결정할 때 더 많은 유연성을 갖도록 하려는 시도이다.

미국 대통령은 지난주 단독 기자 회견을 열고 인플레이션 억제가 연준의 책임이라고 확언했다. 당신이 연준이 미국의 높은 인플레이션에 100% 책임이 있다고 믿든 믿지 않든, 그들은 정책적으로 금리를 인상해야 한다. 연준은 어떤 정책에 대해서도 100%의 약속을 하지 않으며, 그들은 항상 금융 시장에서 중대한 사건이 발생할 때 마음을 바꿀 여지를 남긴다.

문제는: 연준이 3월 회의 전에 공개적으로 미래의 제한적 통화 정책을 변경할 수 있는가? 3월 회의에서 모든 사람은 연준이 정책 금리를 0.25% 인상할 것으로 예상하고 있다. 다음은 연준이 정책 방향을 변경할 수 있는 세 가지 경우이다:

1. S&P 500 지수와 나스닥 100 지수가 역사적 고점보다 최소 30% 하락했다 (S&P 500 지수는 3,357 포인트, 나스닥 100 지수는 11,601 포인트).

2. 미국 재무부 또는 화폐 시장이 붕괴된다.

3. 투자 등급 및 투기 등급 채권의 스프레드가 크게 확대된다.

나는 첫 번째와 두 번째 사항이 미국 및 전 세계 경제 모델에 미치는 중요성을 자세히 설명했다. 사람들은 일반적으로 이 두 가지 상황 중 하나가 발생하면 연준이 집권당의 정치적 의지를 어기고 다시 통화 인쇄를 시작할 가능성이 있다고 생각한다. 기업 신용 부문에 대해서는 사람들이 덜 이야기하는데, 이는 모두가 연준이 2020년 3월에 시장을 국유화했을 때 이 문제를 해결했다고 생각하기 때문이다.

연준은 모든 투자 등급 채권을 지원하고, 투기 등급 채권을 구매할 수 있다고 밝혀 미국 회사 채권 시장을 국유화했다. 다음 두 개의 차트는 국유화가 CDS 스프레드를 어떻게 압박했는지를 보여준다. CDS 스프레드는 특정 등급의 회사가 발행하는 채권이 얼마나 많은 이자를 지불해야 하는지를 반영하는 좋은 지표이다.

투기 등급 기준점

투자 등급 기준점

정체된 심각한 전염병(붉은 변화 부분) 앞에서 시장은 기업 차입자에게 높은 이자를 요구하기 시작했다. 연준은 "안 돼, 안 돼, 안 돼, 안 돼"라고 말하며 시장의 수준이 잘못되었다고 주장했다------무한한 통화 인쇄를 통해 이를 국유화하자. 그래서 스프레드는 하락하고 대기업은 느슨한 대출 조건을 유지했다. 불행히도, 소기업은 기관 신용 시장에 접근할 수 없어서 피해를 입었다. 최근까지 시장은 횡보하기 시작했다.

연준이 공개적으로 자산 부채표 규모를 축소하겠다고 발표한다면, 어떻게 기업 채권 발행 지원을 유지할 수 있을까? 이러한 지원은 연준이 정의한 모든 적격 회사 채권을 구매하거나 구매 위협을 통해 이루어져야 한다. 시장은 이러한 불일치를 인식하고 있으며, 수익률은 이미 소폭 상승하기 시작했다.

이는 문제이다. 왜냐하면 2022년까지 약 3,324억 달러의 비금융 미국 회사 채권이 만기되기 때문이다 (출처: 블룸버그). 회사는 보유하고 있는 현금으로 투자자에게 상환하거나, 새 채권을 발행하여 구채를 상환해야 한다. 2021년 발행 통계(출처: SIFMA)를 기준으로, 연간 총 채무에서 연기해야 할 채무의 총액은 17%에 달한다.

가격 책정 권한이 있는 회사는 임금과 원자재 인플레이션의 부정적인 영향을 상쇄할 수 있는 경우가 거의 없으며, 이는 반드시 수익률 축소로 이어질 것이다. 따라서 인플레이션이 미국과 세계에서 계속해서 만연할 경우, 채권 보유자를 상환하는 데 사용되는 자유 현금 흐름은 줄어들 것이다. 만약 연준이 자산 부채표를 확대하지 않고 스프레드를 적극적으로 억제하지 않는다면, 시장은 새로 발행되는 채권의 금리를 더 높게 요구할 것이다.

연준에게 가장 두려운 상황은 시장이 통화 정책 긴축에 대한 기대를 미리 갖고 기업 채권의 금리를 점점 더 높게 요구하는 것이다. 만약 회사가 스스로 자금을 조달할 수 없다면, 그들은 활동을 줄일 것이며, 이는 정치적으로 매우 부적절한 시기에 실업을 의미한다. 인플레이션이 반드시 누군가의 실업을 의미하는 것은 아니지만, 만약 한 회사가 사업이 시장에서 요구하는 금리를 감당할 수 없어 자금을 조달할 수 없다면, 그 회사는 직원을 해고할 것이다.

나는 정치적으로 7%의 실업률이 7%의 인플레이션보다 더 나쁘다고 생각한다. 연준과 그들의 정치적 중개인들은 곧 선택을 강요받을 것이다. 즉, 인플레이션을 계속할 것인지, 아니면 신용 시장 붕괴 후 실업의 물결에 직면할 것인지. 나는 통화 완화가 회복될 것이라고 내기하며, 이는 우리가 아는 바와 같이 암호 시장에 긍정적이다. 시장 상황은 매우 빠르게 변하며, 만약 시장이 연준이 기업의 채권 발행을 지원하지 않는다고 믿는다면, 스프레드는 빠르게 확대될 것이다.

이 전략은 연준이 공개적으로 마음을 바꿀 때까지 기다리는 것이 아니라, 이러한 지수가 제공하는 신호를 이용하여 곧 전환될 징후로 삼는 것이다. 암호 자산은 이러한 신호를 포착하고 연준이 정책 변화를 공개적으로 발표하기 전에 상승할 것이다.

지지선: 비트코인 28,500달러, 이더리움 1,700달러.

나는 이 수준이 다시 테스트되기 전까지 시장이 바닥을 치지 않을 것이라고 생각한다. 만약 지지선이 유지된다면, 그것은 훌륭하다. 이 문제는 해결된 것이다. 그렇지 않다면, 나는 비트코인과 이더리움이 청산으로 인해 각각 20,000달러와 1,300달러로 떨어질 것이라고 믿는다. 비트코인과 이더리움이 2017년 ATH(각각 2만 달러와 1,400달러)를 하회하는 상황은 나는 전혀 고려하고 싶지 않다.

또한 비트코인과 이더리움이 더 이상 3만 달러와 2,000달러 아래로 떨어지지 않을 수도 있으며, 시장은 결코 예상대로 발전하지 않을 것이다. 그러면 시장은 이전의 저점을 명확히 테스트하지 않게 되고, 이 상황은 복잡해질 것이다. 당신의 자본 시장에 대한 이념적 관점에 따라, 당신은 미결제 총 포지션, 거래소의 스테이블코인 순유입, 특정 거래소의 자산 규모, 내재 변동성과 실제 변동성 등 하나 이상의 통계를 살펴볼 수 있다.

사람들은 연준이 수조를 열 때 비트코인과 이더리움이 현재의 추세 통로 바닥을 지킬 것이라는 상황을 상상할 수 있지만, 나는 이것이 불가능하다고 확신한다. 우리는 어떤 신호가 우리에게 신뢰를 주어 우리가 사고, 사고, 사고할 수 있게 할지를 더 유연하게 생각해야 한다.

하지만 내가 이 글을 쓰고 있는 동안, 시장은 바닥이 없다. 전통 시장은 연준을 두렵게 하지 않았고, 그들이 인플레이션을 멈추게 할 만큼 충분하지도 않다. 가격 추세 측면에서, 내가 수년간 암호 자본 시장 참여자로서 경험한 바에 따르면, 매도는 파도처럼 이어진다. 지난 주말은 잔인했지만, 불황의 영혼을 깨뜨리지 않았다.

기억하라, 한계 매도자가 가격을 결정한다. 만약 그들의 채권과 주식 포트폴리오가 타격을 받는다면, 소량의 암호 자산을 보유한 기관들은 주저 없이 그것들을 처분할 것이다. 그들은 아직 매도하기 시작하지 않았고(그들은 주말에 일하지 않는다), 주류 금융 미디어의 부정적인 헤드라인 뉴스는 이러한 매도자들이 암호 자산의 하락 변동에 대응하기 위해 필요한 확인 편향을 제공하지 않았다. 상관관계는 곧 도래할 것이지만, 아직 도래하지 않았다. 만약 S&P 500 지수와 나스닥 지수가 분기 말에 계속 하락한다면, 조심해야 한다. 그것이 에르메스 넥타이에 묶여 있거나, 루부토 하이힐에 박혀 있는 것이 아닐까……

폭등하는 자산을 매도하고, 계속 하락하는 것을 피하라.