집단 DAO 금고를 효과적으로 관리하는 방법은 무엇인가요?

원문 제목：《 DeFi의 길丨 DAO 금고의 다각화 자산 배분 가이드 》

출처: 암호화 VC 1kx 연구 분석가 Justin M

편집: DeFi의 길

소개

OpenOrgs.info에 따르면, 가장 큰 DAO 금고는 수십억 달러의 관리 자산을 축적했습니다. 이 자금은 주로 프로토콜의 원주율 거버넌스 토큰에 집중되어 있으며, 다음과 같은 다양한 도전을 가져왔습니다:

· 시장 영향을 최소화하면서 금고의 다각화 실현

· 집중된 포지션을 보유하면서 프로토콜의 특정 위험 관리

· 고도로 불안정한 자산으로 워크플로우에 자금을 지원하고 기여자에게 보상을 지급

많은 DAO는 이러한 도전을 인식하기 시작했으며, 이는 더 복잡한 자산 관리 전략에 대한 인식 변화를 초래했습니다.

이 글은 여러 부분으로 구성된 시리즈의 첫 번째 글로, 이러한 전략을 연구하고 집단 DAO 금고를 효과적으로 관리하는 방법에 대한 조언을 제공합니다.

시리즈의 첫 번째 글에서는 원주율 DAO 토큰 집중도를 줄이는 수단으로서 금고 분산 배분에 대해 논의하고, 정합적 방식으로 배분을 구축하는 방법에 대한 지침을 제공합니다. 전체 글에서 우리는 두 개의 DAO 금고 배분(인덱스 협동조합, 포어프론트)의 주요 투자자이자 또 다른 배분(비저)의 참여자로서의 경험을 바탕으로 합니다.

다각화의 이점

구체적인 세부 사항을 깊이 있게 살펴보기 전에, DAO가 왜 안정화폐에 부분적으로 분산 투자하는 것을 고려해야 하는지 다시 한번 살펴보겠습니다.

안정화폐에 대한 배분은 다음과 같은 이점을 제공합니다:

· 포트폴리오의 총 변동성 완화

· 미래 운영 비용 상쇄

· 시장 혼란 시 DAO의 탄력성 증가

원주율 토큰에 집중된 DAO 금고는 본질적으로 반사적이기 때문에 이해관계자의 전망은 금고의 평가에 큰 변화를 가져올 수 있습니다. 외부 사건이나 부정적인 미래 전망이 가격의 불균형을 초래하면, DAO는 가장 필요한 시점에 구매력에 대한 접근을 잃게 됩니다. 비투기 자산에 분산 투자하면 자본 준비금을 강화하여 DAO가 약세장 동안 운영을 유지할 수 있게 합니다.

또한, Hasu가 최근에 지적한 바와 같이, DAO 금고에 보유된 원주율 토큰은 실제로 전통적인 회사의 미발행 권한 주식입니다. 이러한 주식은 자산으로 간주되지 않으며, 단지 프로토콜이나 회사가 사용할 수 있는 잠재적 총 공급량을 나타냅니다. DAO는 이러한 미발행 토큰을 판매하여 일부 구매력을 실현할 수 있지만, 이는 시장의 제안보다 훨씬 낮을 수 있습니다. 다시 말해, DAO 금고의 사용 가능한 구매력을 분석할 때, 우리는 주로 그 다각화 구성에 주목해야 합니다.

그러나 안정화폐 배분을 얻기 위해서는 결국 DAO가 원주율 토큰을 판매해야 하므로 몇 가지 미세한 문제가 발생합니다. 안정화폐를 조달하는 방법에는 다음이 포함될 수 있습니다:

장외 거래(OTC): 이는 토큰이 2차 시장 유동성을 거치지 않고 다른 자산으로 직접 교환되는 배분 전략입니다. 이는 기관 투자자와/또는 커뮤니티 간의 직접 거래일 수 있으며, 가격에 대한 직접적인 영향을 최소화하고 토큰 잠금 및 귀속 일정에 대한 추가 유연성을 제공할 수 있습니다. 우리는 이 글에서 이 특별한 방법에 중점을 두겠습니다.

시장 판매: 이는 안정화폐를 조달하는 가장 직접적인 방법이지만, 가격에 가장 불리합니다. 시장에서 판매하는 것은 이해관계자에게 현재 평가에 대한 부정적인 견해를 나타낼 수 있습니다. 또한 유동성이 낮은 시장에서 판매하거나 짧은 시간 내에 대량으로 판매하면 가격 하락 압력을 초래할 수 있습니다.

조건부 주문 전략: 이는 시장에서 판매하는 대안 방법으로, 조건 기반 주문을 활용하여 시간이 지남에 따라 분리합니다. 여기에는 일정 기반 재조정, TWAP/VWAP 전략, 제한 주문 및 기타가 포함될 수 있습니다.

금융 파생상품: 파생상품 전략에는 헤지 담보 부채 포지션 구축, UMA의 범위 토큰과 같은 새로운 금융 요소 사용, 유동성 관리 계획 시행, 비저와 같은 프로토콜을 통한 재조정 또는 리본의 금고와 같은 기타 수익 창출 전략 채택이 포함될 수 있습니다. 이러한 전략은 종종 복잡하거나 범위 토큰과 같이 DAO가 발행을 판매하기 위해 충분한 마케팅을 필요로 하며, 일반적으로 더 많은 노력을 요구하는 자금 조달 방법입니다.

위의 어떤 전략을 시작하기 전에 DAO 내부에서 합의에 도달해야 하며, 금고 재조정은 모든 이해관계자에게 영향을 미치기 때문입니다. 우리는 안정화폐 배분의 필요성과 안정화폐를 얻는 방법에 대해 모든 사람이 일치하도록 보장하기 위해 거버넌스 제안을 작성하고 투표할 것을 권장합니다. 이 단계에서 수익 처리의 목표와 계획을 검토하는 것도 좋습니다.

배분 실행

1. 자금 조달 범위 설계 및 결정

자금을 조달하기 전에 DAO로서의 구체적인 요구 사항을 결정해야 합니다. 가장 이상적인 자금 조달 금액은 얼마인지, 최소 수용 가능한 자금 조달 금액은 얼마인지 스스로에게 물어보세요. 안정화폐와 원주율 DAO 토큰 두 가지 측면에서 고려하여, 가능한 배분 금액 범위에 만족하고 수용 가능한 원주율 토큰의 최대 배분 금액을 보장하세요. 마지막으로, 자금 조달 완료 목표 날짜를 설정하세요; 이상적으로는, 이는 빠른 과정이어야 하며, 다시 구축으로 돌아갈 수 있도록 해야 합니다.

이 모든 작업을 완료하면 커뮤니티의 자금 조달에 대한 합의를 수집하기 시작할 수 있습니다. 커뮤니티 초기 합의는 SushiSwap의 Sushi Phantom Troupe-Strategic Raise 제안과 같은 문제를 방지하는 데 도움이 될 것입니다. 이는 커뮤니티 금고에서 약 51mm SUSHI 토큰을 분리하여 다양한 기관 투자자에게 참여하도록 하는 제안입니다. 참고로, 거래 조건에는 6개월의 클리프가 포함되며, 이후 18개월의 선형 귀속이 있으며, 30일 TWAP 할인 20-30%가 포함됩니다. 수익은 Yearn, 안정 풀 LP 및 Kashi 시장과 같은 생산적 자산에 배치될 것입니다.

이 제안은 커뮤니티의 불만을 초래했습니다. 사람들은 전체 재정 자산에 대한 거래 규모, 도입된 전략 투자자의 수, SUSHI 토큰 가격이 이미 저조한 시기에 큰 할인 등에 대해 우려를 표명했습니다.

사전 합의를 평가하고 주요 이해관계자가 참여하도록 보장함으로써, DAO는 유사한 사건의 발생을 방지할 수 있습니다.

거래 규모

커뮤니티 금고에서 토큰을 판매하는 것은 궁극적으로 다중 제약 최적화 문제입니다. 프로젝트는 조달된 자본을 극대화하고 판매된 토큰 수를 최소화해야 하며, 동시에 자신의 경제적 제약을 최적화하는 고품질 투자자를 유치해야 합니다. 이 모든 것은 가능한 한 빨리 완료되어야 하며, DAO가 실제 목표로 다시 주의를 돌릴 수 있도록 해야 합니다.

만약 DAO가 너무 적은 자본으로 너무 많은 토큰을 판매한다면, 프로젝트의 지속 가능성에 해를 끼칠 것입니다. 고품질 투자자는 이를 이해하고, 최저 가격이 아닌 가장 공정한 가격을 추진할 것입니다. 예를 들어, ForeFront가 우리와 자금 조달을 위해 접촉했을 때, 그들은 프로젝트의 완전 희석 네트워크 가치(현물의 50% 할인)에 대해 300만 달러의 평가를 처음에 제시하고, 80만 달러를 조달하려고 했습니다. 이는 그들의 자금의 약 30%에 해당합니다. 우리는 80만 달러가 프로젝트에 많은 발전 공간을 제공하지 않으며, 그들이 프로젝트 초기 단계에서 많은 토큰을 판매했다는 것을 깨달았습니다. 이를 고려하여, 우리는 커뮤니티에 1000만 달러의 평가를 제공했습니다(나중에 수요를 충족하기 위해 2000만 달러로 증가됨), 이는 우리와 DAO 모두에게 유익했습니다. 만약 우리가 더 낮은 가격으로 따라갔다면, 우리의 투자는 득보다 실이 많을 것입니다.

DAO의 첫 번째 금고 다각화 배분의 간단한 목표는 1-2년의 운영 비용을 충당할 수 있는 충분한 안정화폐를 조달하는 것일 수 있습니다. 이는 자원을 해방시켜 DAO 구축에 집중할 수 있게 하며, 운영 자금의 지속적인 압박에 대한 걱정 없이 진행할 수 있게 합니다. 위에서 언급한 제약 최적화 문제를 고려하여, 이 숫자를 높이거나 낮출 수 있지만, 이는 내부 논의를 위한 출발점을 제공합니다.

할인 및 귀속

DAO는 파트너와의 장기적인 일치를 보장하기 위해 적절한 귀속 조건을 설정해야 합니다. 조건의 길이는 다양하며, 할인 깊이와 투자자의 선호를 고려해야 합니다.

귀속 기간의 전형적인 기간은 1-2년입니다. 이 기간을 초과하는 것은 가능하지만, 이는 전략적 파트너와 DAO 간의 더 큰 장기적 일치를 나타내며, 귀속 기간의 연장은 수요와 균형을 이루어야 합니다.

거래에 귀속 기간이 포함될 때, 일반적으로 현재 가격에 대한 할인이 제공됩니다. 이 할인은 유동성 부족 문제를 고려합니다. 간단한 이해 방법은 간단한 사고 실험입니다: 만약 당신이 2차 시장에서 두 개의 토큰을 가지고 있고, 하나는 1년의 잠금 기간이 있고, 다른 하나는 잠금 기간이 없다면, 두 토큰의 거래량이 동일하다고 가정할 때, 당신은 어떤 것을 구매할 것인가? 합리적인 선택은 유동성이 더 높은 옵션을 선택하는 것입니다. 왜냐하면 유동성이 낮은 옵션은 어떤 순수한 이익도 가져오지 않기 때문입니다.

이제, 유동성이 낮은 토큰이 유동성이 높은 선택보다 30% 저렴하다고 가정해봅시다. 당신은 1년 내에 토큰 가격이 어떻게 변하든, 1년 후에 직접 구매하는 것보다 30% 더 많은 이익을 얻을 것이라는 것을 알고 있습니다. 갑자기, 당신은 어떤 것을 구매하는 것이 합리적인지 고려하게 될 것입니다. 따라서 거래 조건에 잠금 기간이 포함될 경우, 비유동성 위험을 감수하도록 유도하기 위해 충분한 할인을 제공해야 합니다.

거래가 진행됨에 따라, 판매된 할인 토큰 가격은 몇 개월 동안 약속되어야 하며, 이 기간 동안의 시장 변동은 현물에 대한 큰 할인/프리미엄을 초래할 수 있습니다. 그러나 시장의 변동에 따라 가격을 조정하는 것은 모든 참여자에게 불안감을 줄 수 있습니다. 반대로, 안정적인 방식으로 실행하고, 절대적으로 필요할 때만 변경해야 합니다.

위임 협상 권한

자금 조달 범위를 설계하고 제한 조건을 결정한 후, 판매 필요성을 중심으로 커뮤니티 합의를 구축했다면, DAO에서 투자자를 유치하는 작업을 이끌 대표를 정할 수 있습니다.

협상 과정의 복잡성과 민감성을 고려할 때, DAO 협상을 기여자 팀에 위임하는 것이 의미가 있습니다. 이는 Index Coop가 그들의 BD 작업 그룹에 대해 한 것처럼, 또는 프로젝트의 탈중앙화 과정에서의 진행 정도에 따라 핵심 팀 자체에 위임할 수 있습니다. 이상적으로, 이 팀은 이전에 비즈니스 개발 또는 금융 경험이 있는 구성원으로 구성되어야 하지만, 일반적으로 모든 DAO가 이러한 유형의 구성원을 보유하고 있는 것은 아닙니다. 중요한 점은 협상이 소수의 사람에 의해 처리되도록 하여 협상 과정에서 속도와 책임을 달성하는 것입니다.

2. 투자자의 구성

참여자를 선택하는 것은 자금 조달의 가장 중요한 구성 요소 중 하나입니다. 프로젝트의 최상의 투자자는 그것의 사용자이자 커뮤니티 기여자이지만, 전략적 투자자는 프로젝트의 강점과 약점을 보완할 수 있습니다.

전략적 투자자

일부 DAO는 프로토콜을 발전시키기 위해 전략적 파트너의 투자를 추구합니다. 이러한 전략적 투자자는 DAO에 투자하는 투자자(예: MetaCartel, Seed Club), 기관 투자자(예: 1kx) 또는 경험과 전문 지식을 제공하여 프로젝트를 아이디어에서 실행으로 안내할 수 있는 엔젤 투자자일 수 있습니다.

DAO는 리드 투자자를 원할지 여부를 신중하게 고려해야 하며, 만약 그렇다면 누가 이번 라운드를 리드할지를 결정해야 합니다. 리드 투자자의 이점은 다음과 같습니다:

DAO가 투자자로 이 라운드를 채울 수 있도록 돕습니다. 추가 투자자는 특정 속성, 경험 또는 네트워크로 인해 선택되며, 이들이 이번 라운드의 다른 투자자와 결합될 때 DAO의 가치를 극대화할 수 있습니다. 또한 리드 투자자는 커뮤니티 목표를 달성하는 데 도움이 되는 방식으로 이 라운드의 자금을 구축하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

DAO의 협상 팀과 투자자 그룹 간의 연결 역할을 합니다. 일반적으로 리드 투자자는 전체 투자자 그룹을 대표하여 협상하며, 모든 참여자 간의 협상 시간을 최소화합니다.

리드 투자자가 중요한 역할을 하므로, DAO는 유사한 정신이나 비전을 가진 리드 투자자를 선택하는 것이 좋습니다. 만약 DAO가 특정 수직 분야로 확장하고자 한다면, 다른 DAO에서 유사한 일을 한 리드 투자자를 찾는 것이 프로젝트에 최대 가치를 가져올 것입니다. DAO의 최대 위험을 고려하고, 이러한 분야의 위험을 줄이는 데 도움을 줄 수 있는 당사자를 찾으세요.

일반적으로 리드 투자자(대개는 벤처 캐피탈)는 그들의 펀드의 경제성 때문에 토큰 네트워크 소유권 목표를 가지고 있어, 라운드 자금 조달의 상당 부분을 요구할 수 있습니다. 이는 커뮤니티가 결정해야 하며, 펀드의 가치가 커뮤니티에 순이익을 가져다 줄 것인지, 아니면 더 다양한 투자자 그룹을 찾는 것이 더 나은지를 판단해야 합니다. 그러나 때때로, 더 많은 투자자가 프로젝트에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 당신은 게임에서 중요한 위치를 차지하는 고도로 집중된 소수의 투자자가 필요할 수 있기 때문입니다. 우리는 일반적으로 소수의 투자자에게 더 많은 지분을 주는 것을 권장하며, 이는 일반적으로 투자자의 무관심을 초래하고, 투자자가 프로젝트에 대한 책임을 느끼지 않게 됩니다.

그러나 리드 투자자는 항상 필요하지 않습니다. 리드 투자자를 DAO가 그들의 임무를 완수하는 데 도움이 되는 도구 상자의 또 다른 도구로 간주하세요. 만약 DAO가 더 다양한 라운드를 원하거나 협상 과정에 대한 더 많은 실질적인 통제를 원한다면, 리드 투자자가 없는 것도 완전히 수용 가능합니다. 당신의 상황과 제한 조건에 가장 적합한 방법을 선택하세요.

만약 DAO가 기관 투자자의 투자를 추구할 계획이라면, 그들은 보고 요구 사항을 고려해야 합니다. 이러한 요구 사항은 투자자, 그들의 제3자 서비스 제공자(감사인/행정 직원/회계사) 및 관할권과 구조에 따라 다를 수 있습니다. 투자자는 추가 검증 및 정보에 크게 혜택을 받을 것이며, 이는 다음을 포함할 수 있습니다:

· 스마트 계약/투자 조건의 세부 사항(스마트 계약 감사인으로부터 배분 메커니즘에 대한 서면 확인을 받는 것도 유익합니다).

· 스마트 계약을 조회하여 잠금/요청 가능한 토큰을 확인하는 방법에 대한 설명 또는 투자자가 지갑을 연결하고 자신의 포지션을 볼 수 있는 기본적인 프론트엔드 사용자 인터페이스.

· 법적 구속력이 없는 계약이 아닌 양해각서 또는 조건표, 이는 모든 사람이 메커니즘에 대한 이해를 개요하고 투자자의 감사에 대한 연락처를 제공하는 것입니다(DAO와 투자자의 핵심 기여자가 서명).

기관 투자자의 주요 우려 사항 중 하나는 그들의 감사 작업에 대한 것입니다. 불행히도, 감사인은 현재 스마트 계약 메커니즘을 검증할 만큼 성숙하지 않습니다. 전통적인 세계에서 자산이 제3자에 의해 보관될 경우, 감사인은 연락처와 연락하여 자금이 안전하게 보관되고 있으며, 그것들이 투자자에게 반환되거나 통제되고 있는지를 확인합니다. 스마트 계약에서는 이것이 불가능하므로, 가능한 한 명확하게 더 많은 정보를 제공하는 것이 투자자에게 유리할 것입니다.

커뮤니티 투자자

당신의 최상의 전략적 파트너는 당신의 커뮤니티 구성원이라는 것을 기억하세요. 성공적인 금고 다각화 배분은 커뮤니티와 유사한 조건의 배분을 포함해야 합니다. Forefront와 Index Coop는 최근 금고 판매에서 그렇게 했습니다.

Forefront의 판매에서 DAO는 커뮤니티를 위해 100만 달러 FF 중 20만 달러 FF(20%)의 최대 배분을 보유했으며, DAO에 중요한 기여를 한 Forefront 기여자를 우선시했습니다. 보조금의 상한은 1만 달러이며, 최소 기여는 5천 달러입니다.

Index Coop 또한 커뮤니티에 보조금을 제공합니다. 자격은 판매 전 3개월 동안 기여자 보상을 받은 구성원을 검토하여 결정됩니다. 이러한 구성원은 전략적 투자자와 동일한 조건으로 구매할 수 있으며, 6개월의 선형 귀속 기간과 시장 가격에 대한 할인을 포함하며, 각 기여자에 대한 총 상한은 10만 달러입니다.

최종 제안 작성

최종 거래 조건을 결정할 때, 모든 DAO 구성원이 발언권을 가져야 합니다. 커뮤니티 합의는 지속적인 과정이며, DAO의 능력 범위 내에서 공개적이고 투명한 방식으로 관리되어야 합니다. 이러한 이유로, 우리는 제안서를 초안하고 최종 배분을 결정하기 전에 DAO에 투표할 것을 권장합니다. 때때로 제안서는 창립자가 작성하고(포어프론트), 때때로 커뮤니티가 작성하며(인덱스 협동조합), 때때로 리드 VC가 작성합니다. 어쨌든, 이는 항상 이해관계자 간의 합의를 이루기 위한 것입니다.

포럼에서의 심의 과정을 통해, 커뮤니티는 제안을 적절히 논의하고 수정하여 DAO의 목표와 일치하도록 할 수 있습니다. 제안서는 자본 조달의 목표, 거래의 구체적인 조건(예: 할인, 귀속 기간) 및 커뮤니티가 참여할 수 있는 방법을 강조해야 합니다. 또한, 이 라운드의 자금 조달이 종료되기 전에 커뮤니티가 충분한 시간을 가지고 깊이 생각할 수 있도록 해야 합니다.

금고 다각화는 많은 DAO에게 새로운 장을 열어주며, 그들이 지속적인 운영에 대한 두려움 없이 특정 임무에 집중할 수 있는 능력을 제공합니다. 금고 다각화 배분은 자금의 안정화폐 배분을 보장하는 수단이자, 가격에 실질적인 영향을 미치지 않으며, 새로운 이해관계자가 DAO와 목표를 조정할 수 있도록 동기를 부여하는 방법입니다.