원문 제목：《간단히 이해하는 DeFi 2.0》

DeFi 2.0의 유동성 관계 재구성

유동성 채굴의 과도한 채굴

DeFi의 속도는 매우 빠릅니다. 작년 우리는 급변하는 DeFi를 목격했으며, 당시 DeFi는 유동성 채굴 모델을 채택하여 전체 암호화폐 분야를 폭발시켰습니다. 그러나 유동성 채굴 모델을 탐색하면서 사람들은 점차 유동성 채굴의 단점을 발견하게 되었습니다. 이러한 단기 인센티브 모델은 일부 유동성 제공자가 프로젝트와 프로토콜을 과도하게 채굴하게 만들고, 심지어 프로젝트의 소멸을 가속화하기도 합니다.

이러한 모델에서 유동성 제공자와 프로토콜의 장기 이익은 일치하지 않으며, 이러한 모순은 DeFi가 느린 성장 상태에 놓이게 만듭니다. 물론 이것은 그 이유 중 하나일 뿐입니다.

이러한 배경 속에서 DeFi 2.0 개념이 등장했습니다. 여기서 우리는 1.0과 2.0의 정의에 대해 논쟁하지 않을 것입니다. 왜냐하면 그것은 큰 의미가 없기 때문입니다. 1.0, 2.0 또는 3.0이라고 불린다고 해서 사물의 본질이 바뀌지는 않습니다. 본 문서는 DeFi의 새로운 변화를 간단히 소개하는 것이며, 여기서 DeFi 2.0을 사용하는 것은 소개의 편의를 위해서이며, DeFi의 진화를 간략히 설명하기 위함입니다.

DeFi 2.0은 새로운 메커니즘을 통해 프로토콜과 유동성 제공자 간의 관계를 변화시키고, 궁극적으로 유동성 서비스 자체를 재구성했습니다.

DeFi 2.0의 유동성 포착

사람들은 일반적으로 프로토콜 수수료의 포착에 주목하지만, 프로토콜의 장기 지속 가능성 관점에서 보면 프로토콜의 유동성 포착도 마찬가지로 중요하며, 심지어 더 중요합니다. 프로토콜의 유동성 포착에 대한 논의는 DeFi 1.0과 2.0을 구분하는 중요한 부분입니다; 또 다른 부분은 자본 효율성의 향상입니다.

• 유동성 포착

DeFi가 DeFi가 될 수 있었던 이유는 이더리움과 같은 기본 공공 블록체인 인프라 외에도 유동성의 제공이 가장 중요합니다. 이는 DeFi가 운영될 수 있는 전제이며, 그 생명을 지탱하는 혈액입니다. 이것이 바로 2020년 여름, Compound가 유동성 채굴을 출시한 이후 전체 시장을 폭발시킨 중요한 이유입니다.

1년 이상의 실천이 진행되면서 사람들은 유동성 채굴의 단점을 보게 되었고, 단기 인센티브 모델은 유동성 제공자에게 단기적인 행동만을 장려할 뿐입니다. 발행된 토큰이 유동성 제공자의 손에 들어가지만, 많은 경우 유동성 제공자는 프로토콜과 장기적인 상호 이익 협력 관계를 형성하지 않았습니다. 유동성 제공자는 언제든지 철수할 수 있으며, 프로토콜에는 엉망이 남게 됩니다.

이 문제를 해결하기 위해 POL(Protocol Owned Liquidity) 개념이 등장했습니다. 즉, 프로토콜이 통제하는 유동성입니다. 블루폭스 노트는 이를 "유동성 포착"이라고 부릅니다. 심지어 "유동성 레이어" 서비스도 등장하여 DeFi 프로젝트에 유동성 인프라 레이어를 제공하는 데 집중하고 있습니다.

• PCV와 POL

위에서 언급한 POL은 프로토콜이 소유하는 유동성(Protocol Owned Liquidity)을 의미하며, 이는 Olympus DAO가 처음으로 실천한 개념입니다. 그러나 현재의 Olympus는 상당한 변화를 겪었습니다.

이전 DeFi에서 유행했던 유동성 채굴 모델과는 달리, Olympus DAO의 핵심 중 하나는 PCV, 즉 프로토콜 통제 가치입니다. 이는 유동성 제공자와의 관계를 변화시켰습니다. Olympus는 자금을 팀이 아닌 프로토콜로 흐르게 합니다. 프로토콜은 이러한 초기 지지자들의 자금을 사용하여 유동성을 제공합니다.

Olympus DAO는 참여자에게 할인 가격의 OHM 토큰(채권)을 발행하여 유동성 제공자의 LP 토큰 포지션을 확보함으로써 "유동성"을 포착했습니다. Olympus DAO의 재무부는 유동성을 장악하고 있으며, OHM이 증가함에 따라 채권 판매가 많아질수록 장악하는 유동성도 증가합니다. 현재까지 Olympus DAO는 4억 6천만 달러 이상의 유동성을 보유하고 있습니다.

（Olympus 프로토콜은 4억 6천만 달러 이상의 유동성을 보유하고 있습니다, DuneAnalytics）

（Olympus 프로토콜의 유동성 추세, DuneAnalytics）

프로토콜이 포착한 "유동성"은 LP가 자유롭게 통제하는 것이 아니라 프로토콜이 통제합니다. 이는 유동성이 갑자기 사라지는 "러그 풀"이 발생하지 않음을 의미하며, 참여자의 철수 가능성을 보장합니다. 동시에 프로토콜은 유동성 제공에 참여하여 시장 조성자가 되어 거래 수수료 수익을 얻을 수 있으며, 현재까지 1천만 달러 이상의 수수료 수익을 얻었습니다.

（Olympus 프로토콜이 포착한 LP 수익, DuneAnalytics）

더 나은 유동성은 참여자가 지속적으로 참여할 수 있는 신뢰를 높이며, 갑자기 유동성이 완전히 사라질까 걱정할 필요가 없습니다. 이는 초기 DeFi 채굴 시대의 러그 풀의 일반적인 상황으로, 많은 참여자에게 큰 손실을 안겼습니다.

물론 이것이 완전히 안전한 것은 아니며, 상대적으로 이전의 유동성 지지보다 나은 것입니다. Olympus DAO의 성공에 힘입어 현재 여러 체인에서 유사한 프로젝트가 10개 이상 등장했으며, 이로 인해 위험은 점점 더 높아질 것입니다. Olympus DAO의 모델이 러그 풀을 보장하지는 않습니다.

Olympus DAO의 성공적인 실천을 바탕으로, 다른 DeFi 프로토콜이 채택할 수 있는 유동성 서비스 제품도 출시했습니다. 다른 프로젝트는 Olympus DAO와 유사한 "유동성 포착"을 구현할 수 있으며, Olympus에게는 OHM 토큰을 더 많은 프로토콜에 통합하여 더 많은 응용 시나리오를 형성할 수 있습니다. 이러한 방법에 대해 심지어 "서비스로서의 유동성"이라는 개념도 제안되었습니다. 이는 아래에서 언급할 DeFi 유동성 솔루션의 추가 진화를 의미합니다.

• 유동성 제공에 집중하는 프로토콜

위에서 언급한 LaaS(유동성 서비스) 개념에 따라, 다른 DeFi 프로토콜은 시장에서 유동성을 구매할 수 있으며, 시장은 경쟁을 통해 더 높은 품질과 더 나은 가격의 유동성을 제공하여 상대적으로 균형 잡힌 상태를 형성합니다.

Tokemak은 유동성 공급에 집중하는 프로토콜 중 하나입니다. 간단히 말해, Tokemak은 DeFi 프로젝트의 시장 조성자가 되고, DeFi의 유동성 제공의 기반 시설 레이어가 되고자 합니다.

TokeMak 프로토콜에서는 다양한 유휴 토큰을 수집할 수 있으며, 참여자는 ETH, DAI 등의 단일 토큰을 제공할 수 있습니다. 또한 다양한 프로토콜 프로젝트의 토큰도 포함됩니다. 이러한 토큰은 유동성을 제공하기 위해 토큰 쌍을 구성할 수 있습니다. 각 토큰 자산은 자신의 "반응기"를 가지고 있으며(유동성 제공자가 특정 토큰 자산을 예치하면 해당 수량의 t 자산을 받을 수 있으며, 1:1로 상환할 수 있습니다), TokeMark의 프로토콜 토큰인 TOKE는 유동성을 유도하는 역할을 하며, 유동성을 토큰화하는 것으로 이해할 수 있습니다. TOKE는 유동성의 흐름을 통제합니다.

DeFi 프로젝트는 TokeMak을 통해 더 저렴한 비용으로 "토큰 반응기"를 구축하여 지속 가능한 유동성을 구축할 수 있습니다. 유동성 제공자는 단일 토큰의 유동성을 제공할 수 있으며, 무상 손실에 대한 걱정이 없습니다. 궁극적으로, 다양한 프로토콜이 더 이상 자신만의 유동성 풀을 구축하지 않고 TokeMak을 통해 유동성을 얻기를 바랍니다.

유동성 제공자는 "토큰 반응기"에 토큰을 예치하면 프로토콜 토큰 TOKE의 보상 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 "반응기"에 예치된 토큰 자산은 ETH 또는 DAI와 같은 자산과 쌍을 이루어 DEX에 배포됩니다. 이러한 "반응기"에 예치된 토큰은 1:1로 상환할 수 있습니다. 그렇다면 무상 손실이 발생할 경우 누가 책임을 질까요? 여기서 TOKE 토큰이 관련됩니다. TOKE 토큰은 Tokemak의 프로토콜 토큰으로, 거버넌스 기능뿐만 아니라 유동성 제공자에게 보상으로 사용됩니다. TOKE 토큰은 유동성의 거래 수수료를 포착하여 그 가치를 지탱하는 핵심입니다. 동시에 무상 손실을 완화하는 데도 사용됩니다.

어떤 "반응기 토큰"을 인출할 때 무상 손실이 발생하면, TOKE가 이를 지원하여 보상합니다. TokeMak은 무상 손실을 완화하기 위해 담보 네트워크를 사용합니다. TokeMak의 설계에서는 유동성 제공자 외에도 유동성 유도자가 존재합니다. 유동성 유도자는 TOKE를 스테이킹하여 유동성을 유도하며, 이 과정에서 유동성 유도자는 TOKE 토큰의 보상을 받습니다. 무상 손실이 발생하면, 먼저 프로토콜 재무부가 이를 지원하고, 마지막으로 TOKE 스테이커(유동성 유도자)의 TOKE 보상이 지원합니다. 만약 이것이 충분하지 않다면, TOKE 스테이커의 TOKE가 비율에 따라 지원합니다.

TokeMak 프로토콜의 장기 목표는 제3자 참여자 없이 유동성과 시장 조성 서비스를 제공하는 것입니다. 그 방식은 유동성 제공 서비스에서 점점 더 많은 가치를 축적한 다음, 이 부분의 가치가 유동성 제공으로 변모하는 것입니다. 물론 전제 조건은 충분한 네트워크 효과를 가지고 있어야 하며, 이 과정에서 충분한 가치를 축적해야 합니다. 일단 가치가 임계점을 초과하면 블랙홀과 유사한 효과를 발생시킬 수 있습니다. 물론 임계점에 도달하기 전에 많은 단계를 거쳐야 하며, 그렇게 쉬운 일은 아닙니다.

Fei 프로토콜도 유동성 서비스를 제공하려고 하며, 일부 DeFi 프로젝트와 협력하여 유동성 임대를 제공합니다. 예를 들어, 일정 기간 동안 자신의 토큰을 다른 DeFi의 유동성 재무부에 예치한 다음, DEX에서 "프로젝트 토큰/FEI"의 유동성을 제공합니다. 물론 동시에 FEI는 일정 수수료와 거래 수수료를 수취할 수 있지만, 잠재적인 무상 손실도 존재합니다.

DeFi 2.0의 자산 효율성 최적화

DeFi의 탈중개화 모델로 인해 종종 초과 담보 자산을 제공해야 합니다. 여기에는 자산 효율성이 낮은 상황이 존재합니다.

Abracadabra 모델은 MakerDAO와 유사하며, 모두 초과 담보 자산을 사용하여 스테이블 코인을 생성합니다. 그러나 MakerDAO와는 달리, Abracadabra가 담보하는 자산은 수익이 있는 자산으로, 이는 담보 자산 사용자에게 자금 효율성을 높여줍니다. 이러한 담보 자산은 여전히 수익을 얻고 있기 때문입니다. 이러한 수익률이 있는 자산에는 yvYFI, yvUSDT, yvUSDC, xSushi 등이 포함됩니다. 초과 담보 자산은 스테이블 코인 MIM을 생성할 수 있습니다.

자금 활용도를 높이는 것 외에도 청산 가능성을 낮추는 효과가 있습니다. 왜냐하면 이러한 담보 자산의 가치가 증가하기 때문입니다. 이는 사용자 수요 기반의 혁신입니다.

DeFi 2.0의 위험

DeFi에는 많은 DAO to DAO의 조합이 존재하므로, 더 큰 조합 위험이 존재합니다. 예를 들어, Abracadabra와 같은 프로토콜은 담보 자산의 프로토콜에 문제가 생기면, 그 자체도 문제가 생길 수 있습니다. 따라서 우리는 그 장점을 보는 동시에 잠재적인 위험도 인식해야 합니다.

또한 DeFi 2.0은 러그 풀을 보장하지 않으며, 자체적인 지속 가능한 유동성이 형성되기 전까지 위험은 어디에나 존재합니다. 따라서 DeFi 2.0의 개념에 현혹되지 말고, 여기에도 높은 위험이 가득하다는 점을 명심해야 합니다.

DeFi 2.0은 본질적으로 DeFi의 기반 시설을 완성하려고 합니다

DeFi의 기반 시설은 이더리움과 같은 공공 블록체인뿐만 아니라 DEX, 대출, 파생상품 등 기본 레고 블록을 포함합니다. 또한 이러한 모델을 지탱하는 유동성도 포함되며, 유동성 자체도 DeFi의 지속 가능성을 위한 중요한 기반 시설입니다.

DeFi 2.0의 핵심은 유동성을 DeFi의 기반 시설로 변모시키는 것이며, 이를 바탕으로 DeFi가 더욱 지속 가능하게 발전하도록 하는 것입니다. 이러한 관점에서 볼 때, DeFi 2.0은 DeFi의 필연적인 진화 추세입니다. DeFi는 생명체와 같으며, 끊임없이 성장해야 하며, 각 부분을 완성해야 하며, 궁극적으로는 어떤 중개자에게도 의존하지 않는 자가 강화되고 지속 가능한 기술 진화 추세가 되어야 합니다.