Olympus는 폰지인가 혁신인가? 마스터급의 동기 부여 디자인 메커니즘에 대해 이야기하다

作者：Three Body Capital
编译：Perry Wang

몇 달 전, 우리가 이전에 작성한 Alchemix에 대해 연구할 때, 우리는 처음으로 OlympusDAO와 그 원주율 토큰 OHM에 대해 알게 되었습니다. 그 당시 암호화 트위터에서, 지금은 어디에나 있는 (3,3) (돈을 벌 수 있다는 의미의 밈) 프로젝트와 그 유사한 프로젝트들이 점점 더 많아지고 있었습니다. 우리는 그때 약간의 자본을 투자하여 모험 실험을 해볼 가치가 있다고 생각했고, OHM을 몇 개 구매하여 스테이킹했습니다.

Olympus는 게임 이론, 인센티브 설계 및 새로운 암호화 원리에 잘 융합된 절대 매력적인 이야기입니다. 명확히 할 것은, 평소와 마찬가지로, 이 글은 어떤 투자 조언으로 해석되어서는 안 되며, 어떤 자산에 대한 추천을 구성하지 않습니다. 암호화 분야에서 일반적으로 적용되는 규칙: 스스로 연구하고, 스스로 결정을 내리며, 필요하다면 친절한 은행원에게 전화하여 유료 조언을 받으십시오.

수세기 동안 시장은 시장 참여자들의 종합적인 결정으로 여겨져 왔으며, 이는 맞습니다. 그러나 특정 형태의 행동을 위한 인센티브를 창출하는 것, 특히 긍정적인 행동을 조정하는 것에 있어 시장의 역할은 크게 실패를 선언합니다.

암호화 분야의 가격 변동은 주로 대형 거래자와 시장 조성자(일명 "거대 고래")가 토큰 유동성을 장악하고 있기 때문입니다. 그러나 이들은 새로운 프로젝트의 토큰이 유동성을 갖추기 위해 필요한 악의적인 존재로 여겨집니다. 특히 개발자가 시장 조성보다는 구축에 집중하고 싶어할 때 말이죠.

OlympusDAO의 인센티브 모델과 완전한 유동성 통제 전략은 마스터급 인센티브 설계로 평가받습니다. 중요한 것은, 이것이 암호화 원주율 모델이라는 점이며, 개봉 즉시 사용할 수 있는 도구가 가져야 할 모습입니다. 이 단일 사실은 이 글의 다른 어떤 내용보다 더 중요할 수 있습니다.

정상에 오르려면 우리는 산 기슭에서 출발해야 합니다.

Olympus: 기본면

모든 암호화 프로젝트는 풍부한 문서 라이브러리와 언제든지 사용할 수 있는 읽기 자료를 가지고 있으며, Olympus도 예외는 아닙니다. 이 글의 목적은 우리가 관심 있는 프로젝트의 특정 부분을 강조하는 것이지만, 만약 당신의 호기심을 진정으로 충족시키고 싶다면(당신은 그래야 합니다!), 여기에서 찾을 수 있습니다.

이러한 기초 위에서, OlympusDAO는 암호화 원주율의 저장 자산을 구축하기 시작했습니다.

간단히 생각해보면, 그들이 직면한 어려운 임무를 명확히 이해할 수 있습니다. 암호화 산업이 발전하기 시작할 때, "기초" 자산은 비트코인이었습니다. 모든 것이 비트코인과 페어링되었고, 시장에서 "중립" 전략으로 투자할 수 있는 유일한 곳은 비트코인을 매수하는 것이었습니다. 문제는, 우리가 지금 익숙한 상황과는 달리, 그 당시 비트코인의 변동성이 훨씬 더 컸다는 것입니다.

그 후 이더리움 생태계가 번창하기 시작하면서 스테이블코인이 등장했습니다. 이들은 중앙화된 것(예: USDT 또는 USDC)일 수도 있고, 탈중앙화된 것(예: DAI)일 수도 있으며, 암호화 세계에 탈출구를 제공했습니다. 포지션은 철회할 수 있고, "안정적인" 자산으로 교환되어 달러 가치에 연결됩니다.

스테이블코인의 출현은 암호화폐의 캄브리아 대폭발을 촉진했지만, 항상 배후에 잠재하는 문제는 미국 정부와의 연관된 위험입니다. 왜냐하면 잠재적 가치는 달러 또는 그 동등물에 의존하기 때문입니다. 사실, 스테이블코인 공급자와 규제 기관 간의 빈번한 소규모 충돌로 인해 이러한 위험은 이제 수면 위로 떠올랐습니다.

OlympusDAO(현재까지도 익명이며, 탈중앙화 네트워크의 절대적인 찬란한 증거로 평가받음) 뒤에 있는 팀은 독특한 비전을 가지고 있습니다: 순수한 탈중앙화 자산이 아닌 법정 자산에 의해 지원되는 암호화 원주율의 저장 자산을 만드는 것입니다. 다시 말해, 그들이 구상하는 미래는 "유사 자산"이 아닙니다. 기본 통화는 달러가 아니며, 연방준비제도(또는 다른 어떤 법정 통화를 발행하는 중앙은행)의 통화 정책 결정이 그 가격에 직접적인 영향을 미치지 않습니다.

다시 말해, 그들은 암호화 중앙은행에 해당하는 기관을 제로에서 조립하려고 하며, 그 자산 저장소에 다양한 고품질의 암호화 원주율 자산을 축적하여 프로토콜이 발행한 저장 자산의 가치를 지원하는 데 사용될 수 있도록 하려 합니다. 그들의 원주율 토큰인 OHM입니다.

이것은 훌륭한 아이디어처럼 들리지만, 문제는 분명합니다: OHM이 저장 자산이라면 안정적이어야 하는데, 왜 이 암호화 토큰이 다른 토큰처럼 자주 매도되지 않을까요?

비법: 게임 이론

게임 이론은 우리가 몇 시간 동안 이야기할 수 있게 해주며, 행동 경제학에서 가장 매혹적인 부분의 빙산의 일각을 거의 다루지 못합니다. 누구나 이 분야에 대해 연구할 수 있습니다. 우리가 여기서 알아야 할 핵심은 Olympus가 게임 이론 원리를 적용한 것이 매우 교묘하다는 것입니다.

사람들이 생각할 수 있듯이, 게임 이론의 언어는 매우 구체적입니다. 따라서 필요할 때, 우리는 특정 용어와 그 일상적인 사용 간의 차이를 간단히 설명하려고 합니다. 먼저 "전략"과 "균형"의 개념을 살펴보겠습니다.

구어체에서 "전략"은 항상 어떤 복잡성을 암시합니다. 예를 들어 군사 침공이나 기업 인수와 같은 것입니다. 반면에 게임 이론에서 사용되는 "전략"은 간단하고 명확한 행동 과정입니다. 예를 들어, 가위 바위 보 게임에서 전략은 "먼저 5번 천을 내고, 그 다음에는 가위나 바위를 무작위로 선택한다", "먼저 바위를 내고, 그 다음에는 가위를 내고, 그 다음에는 천을 내며 항상 이 순서를 따른다", 또는 "상대가 천을 낸 후, 다음 번에는 항상 천을 낸다"와 같은 것입니다. 물론 대부분의 사람들은 이렇게 게임을 하지 않지만, 경제학자(및 게임 이론가)는 단순화하는 경향이 있습니다.

마찬가지로, 구어체에서 "균형"은 종종 어떤 균형 상태를 나타냅니다. 게임 이론에서 "균형"은 실제로 훨씬 구체적입니다: 이 상태에서는 게임의 모든 참여자가 전략을 변경할 동기가 없습니다.

이 두 용어를 이해하면, 저장 자산을 구축하는 데 필요한 게임 이론 결과는 매우 간단합니다: 모든 사람이 구매해야 하며, 다른 사람들도 구매할 것이라고 믿어야 합니다. 아무도 판매해서는 안 되며, 만약 그들이 판매하면 막대한 수익을 잃게 됩니다.

Olympus의 목표는 처음부터 이 "게임"의 전망에 참여하는 모든 사람이 구매하고 스테이킹하며, 가장 중요한 것은 시장 상황에 관계없이 OHM 토큰을 보유하도록 강력한 동기를 부여하는 인센티브 메커니즘을 구축하는 것이었습니다.

그들이 정말로 이를 달성할 수 있다면, OHM은 암호화폐 세계에서 안정적이고 신뢰할 수 있는 저장 통화의 명성을 얻을 수 있을 것입니다. 결국, 저장 자산의 신뢰성은 그 소유자가 그것을 신뢰하는 데 달려 있으며, 신뢰는 시간이 지남에 따라 구축될 수 있습니다.

이것이 바로 Olympus 메커니즘 설계의 멋진 점입니다: 설정된 스테이킹 보상이 일정 기간 동안 시장 변동으로 인한 잠재적 달러 손실을 초과하여, 인센티브 구조가 모든 스테이커가 스테이킹한 OHM을 판매할 모든 이유를 효과적으로 제거합니다. OHM은 초기에는 150,000% APY라는 터무니없는 스테이킹 보상을 통해 이를 달성했으며, 현재 이 글을 작성할 때 약 8,167%입니다. 다시 말해, OHM의 현재 가격에 따라 OHM을 구매하고 스테이킹하면, 1년 동안 스테이커가 달러로 수익을 얻을 수 있는 기본적인 보장이 있으며, OHM 토큰의 가치가 98.8% 이상 하락하지 않는 한 그렇습니다.

이를 위해 몇 가지 숫자를 제공합니다: OHM의 현재 가격이 약 881달러로 계산할 때, OHM을 1년 동안 스테이킹하는 "손익 분기점" 가격은 20.20달러입니다. 다시 말해, 현재 가격으로, OHM의 분배 단계가 끝날 때까지 기다린다면(현재 진행 중임), 312일 후 가격이 20.20달러를 초과하면 달러로 수익을 얻을 수 있습니다.

다음으로 연구해야 할 것은 Olympus 금고에 있는 암호화 자산이 무엇인지입니다. 다시 말해, 각 OHM을 가치 지원하는 저장 자산은 무엇인가요? 이러한 데이터는 그들의 대시보드에서 언제든지 확인할 수 있습니다.

하지만 먼저 몇 가지 숫자를 살펴보겠습니다. OHM의 금고 자산 현재 시가 총액은 4억 7천만 달러입니다.

여기서, 달러 시가 총액 변동을 제외한 ETH 및 SUSHI와 같은 자산을 제거하고 DAI 및 FRAX와 같은 스테이블코인만 남기면(모르는 사람을 위해 간단히 소개하자면, FRAX는 AVAX 생태계에서 현재 1위 스테이블코인입니다), Olympus 금고의 "무위험 자산" 가치는 거의 1억 7천만 달러에 달합니다.

OHM의 최대 공급량은 3,342,369개(현재 발행된 수량은 2,136,676개)이며, 각 OHM의 최대 희석 시장 가격의 "장부 가치"는 121.20달러입니다. 이 중 32.07달러의 가치는 스테이블코인 자산에 의해 지원됩니다.

OHM을 1년 동안 스테이킹하는 20.20달러 "손익 분기점" 가격과 비교할 때, OHM의 인센티브 유혹은 매우 분명합니다. 모든 암호화폐가 대재앙을 겪지 않는 한, OHM을 보유하고 스테이킹하는 것은 매우 합리적인 선택입니다: OHM 스테이커의 수익은 거의 상승할 것으로 보장됩니다.

하지만 자산 순자산(NAV)의 프리미엄은 어떨까요? 거의 미친 듯한 9배의 프리미엄에 도달했습니다! 한편으로, 손익 분기점을 계산하는 것은 OHM의 현재 시장 가격을 기반으로 하며, 이 가격에는 프리미엄이 포함되어 있으며, 이후 가격 하락의 잠재적 위험을 고려합니다. 게다가, OlympusDAO의 목표는 단순히 정적 저장 자산 풀을 만드는 것이 아닙니다. 사실, 이 자산 풀은 수익을 창출할 수 있으며, 수집된 자산에서 수수료를 발생시킵니다.

결국, 누군가가 암호화폐가 제로가 될 것이라고 생각한다면, 결국 모든 것이 사라질 것이라고 생각한다면, 그 사람의 눈에는 OHM이 가치가 없을 것입니다.

OHM은 순수한 암호화 원주율 저장 자산이 되도록 설계되었습니다. 따라서 Olympus의 일원이 되기 위해서는 암호화 기술이 계속 존재할 것이라는 믿음이 필요하며, 이는 필수적인 전제 조건입니다.

지금까지 우리는 이 프로젝트의 교묘한 인센티브 설계에 대해 간단히 논의했습니다. 어떻게 OlympusDAO가 본질적으로 OHM 보유자를 구매할 뿐만 아니라 스테이킹하고 계속 보유하도록 유도하는지를 살펴보았습니다. 시장 변동성을 무시하면서 말이죠.

게임 이론의 이론적 언어로 돌아가서, 다른 스테이커가 거의 전략 변화를 할 동기가 없다는 것을 알게 되면(여기서 스테이커는 OHM을 스테이킹하고 보유하기로 선택합니다), 이는 균형 전략을 실현한 것입니다. 결과는 윈-윈이며, 전형적인 보상 기호 (3,3)입니다.

하지만 Olympus의 아름다움은 여기서 그치지 않습니다. 다음으로 정말 흥미로운 부분에 대해 이야기하겠습니다.

또 다른 큰 장점: 자신의 유동성 보유

OlympusDAO는 암호화폐 세계의 중앙은행으로 자리매김하고 있습니다. 안정적인 "다이아몬드 핸드" 보유자를 유치하여 OHM을 보유하고 판매할 동기가 없는 것은 이 메커니즘의 한 측면입니다. 그러나 "다이아몬드 핸드"는 또 다른 문제를 야기합니다: 유동성 부족입니다.

아무도 판매하고 싶지 않다면, 그 자산은 유동성이 없고 큰 의미가 없습니다. 따라서 OHM의 거래를 위해 유동성을 창출해야 합니다. 그러나 암호화 분야에서 유동성을 창출하는 것은 일반적으로 OHM을 시장 조성자에게 넘기는 것을 의미하며, 인센티브 메커니즘은 일반적으로 그들이 수익을 올릴 때만 유동성을 제공하고, 프로젝트가 가장 유동성이 필요할 때는 유동성을 철회하여 토큰의 악성 가격 변동을 초래합니다. 가장 중요한 것은, 마지막 구매자가 없다는 것입니다. 이러한 모든 요소는 OHM이 저장 자산 지위를 확립하는 능력을 심각하게 약화시킵니다.

OHM이 이를 위해 만든 해결책은 자신의 유동성을 보유하는 것입니다. 이는 "바인딩/본딩" 메커니즘을 통해 이루어지며, 대형 자동화 시장 조성자(주로 Sushiswap) 유동성 풀에서 지분을 나타내는 유동성 토큰을 구매하고, 그 대가로 총 명목 발행량 중 OHM 토큰을 할인된 가격에 판매합니다. 이 방식으로 OlympusDAO는 결국 OHM의 대부분 유동성 풀(주로 Sushiswap의 OHM/DAI 스테이블코인 유동성 풀)을 소유하게 됩니다.

최종 결과는 OlympusDAO 프로토콜 자체가 자신의 시장 조성자가 되어, 시장 상황에 관계없이 유동성을 제공할 것을 약속하고, 궁극적으로 토큰 가격의 변동성을 줄이는 것입니다. 유동성 제공자(LP)가 LP 토큰을 판매하면, 할인된 가격으로 OHM을 구매할 보상을 받으며, 다른 OHM 스테이커와 동일한 인센티브 구조에 들어갑니다. 이 경우, 수익은 윈-윈입니다. LP 토큰의 판매자는 시장 가격에 비해 할인된 가격으로 OHM을 구매할 수 있으며, 프로토콜은 금고에 유동성과 자산을 확보하여 각 OHM의 기본 자산 순자산을 더욱 증가시킵니다.

이러한 LP 토큰은 프로토콜에 수익을 창출합니다. 왜냐하면 이들은 거래에서 대부분의 시장 조성 수수료를 얻기 때문입니다. OlympusDAO는 OHM/DAI 통화 쌍의 모든 유동성의 99.66%를 보유하고 있으며, 지난 7일 동안 OHM/DAI는 Sushiswap에서 거래량이 가장 많은 통화 쌍으로, OlympusDAO에 상당한 수익을 창출하고, 총 저장 자산의 가치를 더욱 증가시켰습니다:

더 넓은 문제 해결

"프로토콜이 유동성을 보유한다"는 개념은, 토큰 가격을 안정적으로 유지하려고 노력하는 많은 프로젝트에 혁신을 가져왔습니다. 많은 프로젝트의 창립자는 개발자이며, 거래자가 아니기 때문에 가격 변동(및 그에 따른 커뮤니티 사기)으로 인한 불안을 겪는 것은 그들에게 매우 큰 문제입니다.

그러나 그들은 또한 Olympus가 직면해야 하는 양날의 검에 직면해 있습니다: 어떻게 하면 가능한 한 많은 사용자에게 토큰을 전달하면서, 충분한 거래 유동성을 보장하고, 시장 조성자가 가장 필요할 때 유동성을 제공하도록 보장할 수 있을까요? 가장 중요한 순간에 자금을 철회하지 않도록 말이죠?

어느 정도까지는 스테이킹 프로젝트가 오랫동안 시행되어 왔습니다. 비록 불가피한 암호화폐 침체 기간 동안 스테이킹이 일부 매도 압력을 완화할 수 있지만, 사실 스테이킹에 대한 논란은 침체 기간 동안 시장에서 유동성을 제거하여 암호 자산의 가격 변동성을 악화시킬 수 있다는 것입니다.

따라서 모든 사람이 OHM 스테이킹을 통해 천문학적인 APY를 얻을 수 있다는 것에 흥분하고 있지만, 우리는 실제로 이 프로젝트의 가장 큰 마스터급 설계가 스테이킹과 본딩을 결합한 것이라고 생각합니다. 이 모델(스테이킹 + 본딩)의 성공을 입증한 후, 그들은 최근 Olympus Pro를 출시했습니다. 이 플랫폼은 다른 프로토콜이 스테이킹 + 본딩 설정을 복제하여 서비스를 제공할 수 있도록 하며, 다른 프로토콜은 단지 수수료를 지불하면 됩니다. 이를 "프로토콜로서의 서비스"라고 부릅니다.

이는 다른 프로젝트가 Olympus 모델의 이점을 활용할 수 있음을 의미합니다: 자신의 유동성을 통제하고, 스스로 시장 조성을 통해 수수료를 벌며, 특히 DEX에서 토큰이 항상 유동성을 갖도록 보장합니다.

현재 Olympus Pro와 협력하는 다른 다섯 개의 DeFi 프로토콜이 있습니다: Abracadabra, Alchemix, Float, Pendle 및 StakeDAO. 우리는 이 목록이 앞으로 더 길어질 것이라고 생각합니다.

Olympus 자체에 대해 말하자면, 그들이 "빠르게" 발전하고 있다고 말하는 것은 과장된 표현입니다. 우리가 이 보고서를 작성하기 시작한 시점부터 보고서가 완료될 때까지의 시간 동안, Olympus는 본딩에 중점을 둔 새로운 계약 버전을 출시했습니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. 본더가 받는 OHM 수익은 이제 즉시 자동으로 스테이킹되며, 이는 할인된 가격으로 구매한 본드의 수익이 자동으로 스테이킹을 초과함을 의미합니다. 본딩이 많아질수록 유동성이 증가하고, 프로토콜의 유동성 통제력이 높아집니다.

또한, 그들은 고정 기간 본드 토큰을 NFT로 토큰화하는 기능을 추가했습니다(예, NFT는 JPEG 이미지에만 국한되지 않습니다). 동시에 고정 만기 본드를 ERC-20(대체 가능한 토큰)으로 토큰화할 수 있도록 하여, 본드 자체에 대해 더 유동적인 시장을 창출합니다. 이는 전통적인 채권 시장과 유사합니다: 유사한 만기일을 가진 운영 중인 본드는 기본적으로 약간 조정된 대체 자산에 해당하며, 특정 만기일의 고정 기간 본드는 일반적으로 다른 만기일의 채권으로 대체될 수 없습니다.

유사하지만 차이가 있습니다. 탈중앙화된 본드 거래, OTC 거래가 아닌가요? 왜 안 되겠습니까?

비유사 자산 (현재 우리가 가장 좋아하는 단어)

이러한 인센티브 관리의 새로운 방법이 암호화폐 시장 역학을 구조적으로 변화시킬 수 있을까요? 그런 가능성이 있습니다. 모든 가격 범위에서 양호한 유동성 분포를 보장하여 암호 자산의 극심한 변동성 위험을 줄이면, 암호 가격이 가격 변동 범위를 나타내는 범위를 크게 줄일 수 있습니다.

하지만 우리가 강조하고 싶은 기본적인 점은, 이러한 솔루션이 사후적으로 보면 효과가 뚜렷해 보일 수 있지만, 실제로는 전통 금융 세계에서 실행될 수 없다는 것입니다. 전통 상장 기업은 자사주 매입을 할 수 있으며, 주식을 보유하는 데 인센티브를 제공할 수 있습니다(예: 배당금 및 배당락일). 그러나 모든 상장 기업이 주식의 변동성을 관리하기 위해 자체 내부 거래 플랫폼을 구축하지 않는 한, 주가의 대부분은 시장에 의해 지배됩니다.

또한, "안정성"과 "시장 조작" 사이의 경계는 어디에 있을까요? 전통 금융에서 IPO 후 가격을 안정적으로 유지하는 것은 일반적으로 허용되며, 제한된 시간 동안 가격을 안정적으로 유지하는 것이 허용되지만, 이 시간 창이 끝난 후 유사한 조작을 하면 여론의 비난과 규제의 주목을 받을 수 있습니다. 암호화폐 세계에서는 Sushiswap과 같은 자동 시장 조성자를 사용하여 주문서 기반 시장 조성 대신 프로토콜이 유동성을 보장할 수 있습니다(따라서 가격 변동성을 억제할 수 있습니다). 암호 DEX의 초기 단계에서 유동성 부족 문제를 해결하기 위한 방법으로 사용되었으며, 결과적으로 토큰 유동성을 관리하는 우아하고 수동적이며 심지어 수익성 있는 수단으로 입증되었습니다.

또한, 고정 만기일을 가진(완전히 유사하지 않은) 고정 수익 상품을 생성하여, 탈중앙화된 거래자가 높은 유동성으로 거래할 수 있게 하여 가격을 비정상적으로 안정적으로 유지할 수 있습니다. 이는 전통 세계에서는 거의 불가능합니다. 영화 "빅 쇼트"의 장면을 생각해보세요. 거래자가 공황에 빠져 유동성을 철회하기 시작하면서 채권의 할인율이 하루 만에 점점 더 공격적으로 변해갑니다. 사람들은 상황이 덜 혼란스러워지도록 보장할 수 있는 메커니즘이 있기를 바랄 뿐입니다(비록 수익성이 없더라도), 마지막까지 유동성을 제공할 수 있는 메커니즘이 필요합니다.

우리의 관점에서, 위의 메커니즘 설계는 혁신적인 방법의 시작일 뿐이며, 이러한 방법은 오직 암호화 세계에서만 나타날 수 있습니다. 이러한 방법은 단순히 비유사 자산(예: 전통 금융에서 존재하는 자산의 암호화 버전)일 뿐만 아니라, 암호화 원주율 시스템에 기반한 암호화 원리 솔루션입니다.

우리는 앞으로 몇 개월과 몇 년 동안 암호화 분야의 천재들이 어떤 훌륭한 아이디어를 생각해낼지 기대가 됩니다.