야오치안: 블록체인 기술 기반의 새로운 금융 인프라 구상 및 진행 상황 분석

원문 제목：《당대 금융가·전문｜과학기술국 야오치안: 블록체인 기술과 새로운 금융 인프라 혁명》
작성자: 야오치안, 중국 증권감독관리위원회 과학기술 감독국 국장
출처: 당대 금융가（bankershr）

블록체인 기술은 2009년 시작된 글로벌 디지털 화폐의 물결에서 출발했지만, 금융에 미친 영향은 디지털 화폐 분야를 훨씬 초월했습니다. 본질적으로, 이는 새로운 가치 등록 및 교환 기술을 창출하며, 전자화 이후 장부 기술의 또 다른 중대한 도약입니다. 증권의 무서류화와 전자화 업무 처리가 정보 기술이 가져온 첫 번째 금융 인프라 혁명이라면, 증권의 디지털화와 탈중앙화 업무 처리는 정보 기술이 가져온 두 번째 금융 인프라 혁명이 될 수 있습니다.

정보 기술 발전과 증권 무서류화, 전자화 발전

세계에서 확인할 수 있는 가장 오래된 주식은 1606년 9월 9일 네덜란드 동인도 회사에 의해 발행되었습니다. 이는 종이에 인쇄되어 있으며, 투자자 명부, 발행인, 금액 등의 정보와 관련자의 서명이 포함되어 있습니다. 이는 주주 권리의 서면 계약으로, 이를 근거로 합니다.

종이 증권의 단점은 증권의 인도에 종이가 이동해야 하며, 인쇄, 보관, 운송, 인도, 도장, 배서 등 일련의 작업이 필요하여 단계가 많고, 과정이 길며, 효율성이 낮다는 것입니다. 증권 거래량이 급증함에 따라 종이 증권의 인도는 점점 힘들어졌고, 결국 20세기 60년대 말에 증권 역사상 종이 작업 위기가 발생했습니다. 1968년, 뉴욕 증권 거래소의 일일 평균 주식 거래량은 1600만 주로, 1950년의 일일 평균 200만 주의 8배에 달했습니다. 느린 인도 처리로 인해 많은 주문이 제때 인도되지 못했습니다. 뉴욕 증권 거래소는 매일 거래 시간을 단축하고 매주 수요일 하루 휴장해야 했습니다.

종이 작업 위기를 해결하기 위해, 유럽과 미국의 증권업계는 중앙 증권 보관소(Central Securities Depository, CSD) 제도와 증권 명의 보유 제도를 구축하여 다층적인 제3자 장부 형식을 통해 종이 증권의 비이동화 인도를 실현하여 증권 인도 효율성을 크게 향상시켰습니다. 그러나 증권은 여전히 종이에 의존하고 있으며, 종이 증권과 관련된 비용, 위험 및 효율성 문제는 여전히 존재합니다.

20세기 80년대 말까지 컴퓨터 저장 및 통신 비용이 크게 감소하면서 증권 무서류화가 진정으로 가능해졌습니다. 증권은 발행 단계에서부터 전자 장부 기록으로 종이 증명서를 대체할 수 있으며, 전체 업무 프로세스는 효율적인 전자화 처리로 진행됩니다. 1989년, 호주는 증권 무서류화 개혁을 시작했습니다. 1992년, 1995년 및 2001년 영국은 차례로 세 가지 '무서류 증권법'을 발표하여 증권 무서류화 개혁을 진행했습니다. 핀란드, 노르웨이, 에스토니아, 라트비아 등 다른 국가들도 이와 유사한 개혁을 진행했습니다. 우리나라의 자본 시장은 20세기 90년대 초에 설립될 때 증권의 전면 무서류화를 실현하여 국제적으로 선도적인 위치에 있었습니다.

블록체인 기술이 가져온 새로운 금융 인프라 '혁명'

전통적인 금융 인프라 프레임워크에서 중앙 증권 보관소(CSD), 증권 결제 시스템(Securities Settlement System, SSS), 중앙 청산 기관(Central Counterparty, CCP), 지급 시스템(Payment System, PS)이 제공하는 증권 등록, 청산, 결제 기능은 모두 제3자 장부 형식을 사용하여 CSD, SSS, CCP, PS 등의 중앙 기관이 중앙 서버에서 증권 계좌 또는 자금 계좌의 잔액을 증가 및 감소시켜 증권과 자금의 이동을 완료합니다.

반면 블록체인 기반의 금융 인프라 프레임워크에서는 지갑 주소가 계좌를 대체하며, 고객은 특정 중앙 기관에 계좌를 개설할 필요가 없고, 개인 키는 로컬에서 생성되며, 그로부터 공개 키를 도출한 후 지갑 주소로 변환됩니다. 이는 스스로 계좌를 개설하는 것과 같습니다. 두 번째로, 분산 장부가 중앙 장부를 대체합니다. 각 고객은 하나의 장부를 가지고 있으며, 모두가 장부 정보를 공유합니다. 장부는 증권 시장의 정보 공개와 같으며, 공개적이고 투명하며 추적 가능합니다. 또한 모든 사람이 회계에 참여할 수 있으며, 회계원이 될 수 있습니다. 세 번째로, 가치 형태에서 사용되지 않은 거래 출력(Unspent Transaction Output, UTXO)이 계좌 잔액을 대체합니다. 이는 대중의 합의에 따른 가치 청구권이며, 제3자 장부 기록의 수치가 아닙니다. 마지막으로, 가치 이전의 '이중 지불' 문제를 해결하는 데 있어 합의 알고리즘이 제3자의 보증을 대체하며, 경제적 인센티브 호환 설계를 활용하여 신뢰할 수 있는 중개인이 없는 상황에서의 위조 문제를 해결합니다.

종이 매체 시대에는 증권의 형태가 종이 증명서로, 글자로 증명되었습니다. 전자화 시대에는 증권이 무서류화되어 '제3자 전자 장부'로 증명되었습니다. 디지털 시대에는 증권의 형태가 신뢰할 수 있는 디지털 증명서로, 숫자로 증명됩니다. 우리는 이를 '디지털 증권'이라고 부를 수 있습니다. 이는 제3자에 의존하지 않으며, 디지털 증권의 분산 장부 자체가 CSD, SSS이며, 자연적인 거래 보고서(TR)일 수 있고, 심지어 PS가 될 수 있습니다. 증권 등록 및 결제 외에도 스마트 계약 기술을 적용하여 디지털 증권 분산 장부에서 현재의 증권 거래 및 CCP의 비즈니스 논리를 코드로 작성하고 알고리즘으로 구현하여 체인 상에서 직접 탈중앙화 자산 거래 및 양측 청산을 진행할 수 있습니다. 이는 증권 거래, CSD, SSS, PS, CCP, TR을 통합한 새로운 금융 인프라입니다.

현재 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라가 전통적인 금융 인프라보다 반드시 더 우수한지에 대한 판단은 어렵지만, 적어도 성능 측면에서는 논란이 끊이지 않습니다. 그러나 부인할 수 없는 것은, 이는 분명히 중앙 모델과는 완전히 다른 금융 인프라 기술 솔루션을 제공한다는 점입니다. 특정 측면에서 그 장점이 두드러집니다.

예를 들어 시스템의 공격 저항성과 안정성입니다. 노드 고장이 발생할 경우, 합의 알고리즘에 필요한 노드가 작동할 수 있다면 블록체인 시스템의 가용성은 영향을 받지 않습니다. 시스템 다운 시간의 길이에 관계없이 검증 노드는 복구할 수 있습니다. 중앙 서버의 단일 실패 위험에 비해 블록체인 시스템은 더 큰 장점을 가지고 있습니다. 최근 몇 년간 해커 공격이나 기술 결함으로 인해 거래소 거래 시스템이 다운되는 경우가 빈번하게 발생하고 있으며, 토론토 증권 거래소, 도쿄 증권 거래소, 싱가포르 증권 거래소, 뭄바이 증권 거래소, 나스닥 거래소 등이 그 예입니다. 가장 심각한 경우는 2020년 8월 뉴질랜드 증권 거래소가 5일 연속 네트워크 공격을 받아 거래가 여러 차례 강제로 중단되었습니다. 반면 완전히 개방되고 노출된 비트코인 네트워크 시스템은 2009년부터 현재까지 네트워크 공격으로 인해 다운된 적이 없으며, 매우 안정적입니다.

또한 시스템의 개방성과 포용성입니다. 전통적인 금융 인프라는 폐쇄적이고 분할되어 있으며, 이웃을 배제하고 정보 교환 효율성이 낮고 비용이 높습니다. 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라는 전통적인 계좌 시스템과 폐쇄 네트워크의 제약을 받지 않으며, 더 강력한 금융 포용성을 가지고 있으며, 동일한 네트워크에서 각 주체를 연결하고 다양한 금융 인프라 기능을 통합할 수 있으며, 통합적이고 원활하며 보편적이고 포용적인 특성을 가지고 있습니다. 이는 소매, 크로스 보더, 장외 등 분할 정도가 높은, 문제점이 뚜렷한 상황에서 긍정적인 효과를 발휘할 수 있습니다.

블록체인 기반의 새로운 금융 인프라 구상

블록체인 기반의 새로운 금융 인프라는 증권업계의 광범위한 관심을 받고 있습니다. 예를 들어, 호주 증권 거래소는 블록체인 기술 기반의 시스템을 기존 전자 결제 시스템으로 대체할 계획입니다. 스위스 증권 거래소는 블록체인 기술 기반의 디지털 자산 거래소(SIX Digital Exchange, SDX) 설립을 제안했습니다. 미국 증권 예탁 및 결제 회사(Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC)는 블록체인 기반의 증권 환매 거래 후 처리 실험을 진행했습니다. 독일의 국가 블록체인 전략은 디지털 채권을 시작으로 블록체인 기술 기반의 증권 발행 및 거래를 추진할 것을 제안했습니다. 그러나 전 세계적으로 뜨거운 디지털 화폐의 물결에 비해 증권업계의 블록체인 기술 응용 및 탐색은 다소 차가운 편입니다.

증권업계에서 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라 탐색은 이제 막 시작되었다고 할 수 있습니다. 어떻게 구축해야 할까요? 다양한 증권 품종의 기술 솔루션은 어떻게 설계해야 할까요? 해당 업무 프로세스와 운영은 어떻게 진행해야 할까요? 핵심 포인트는 무엇인가요? 구체적인 상황에서 블록체인 기술이 어떻게 긍정적인 역할을 할 수 있을까요? 전통적인 금융 인프라 기관은 더 이상 존재하지 않을까요? 새로운 역할은 무엇인가요? 새로운 금융 인프라의 위험 요소는 무엇인가요? 어떻게 규제해야 할까요… 이러한 질문들은 아직 불확실합니다. 이를 위해 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라의 실천 탐색을 안내할 수 있는 체계적이고 완전한 이론적 프레임워크가 필요합니다. 이 부분에서는 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라의 기본 프레임워크 구상을 제안합니다.

DLT-CSD 장부

새로운 세대의 가치 등록 및 교환 기술로서 블록체인 기술은 증권 등록 및 결제 분야에서 가장 먼저 적용될 가능성이 높습니다. 즉, 증권 거래 및 청산 프로세스는 그대로 유지되며, 프론트 엔드는 여전히 증권 거래소가 거래를 담당하고, 중앙 청산 기관(CCP)이 청산을 담당하며, 백엔드는 블록체인 기반의 증권 등록 및 결제 시스템(약칭 'DLT-CSD')으로 전환됩니다. 이는 기본 프레임워크입니다. 기본 프레임워크는 기존 금융 시장 인프라 구조에 대한 변화가 크지 않습니다. DLT-CSD 장부는 최소한 증권 등록 및 결제 기관, 증권 거래소, 증권 회사, 상업 은행, 증권 발행인(상장 회사), 투자자, 중앙은행, 증권 감독 부서 등 8종의 노드를 포함할 수 있으며, 전통적인 CSD와 완전히 동일한 금융 인프라 기능을 가지고 있지만, 구현 형식에서 근본적인 변화가 발생했습니다.

증권 보관 및 증권 계좌

증권 보유자가 보유한 증권은 상장 거래 시 반드시 CSD에 전부 보관되어야 합니다. 전통적인 CSD 모델에서는 CSD가 각 투자자에게 계좌를 개설하고, 증권 보관 후 투자자가 보유한 증권 권리는 CSD 장부의 계좌 잔액으로 나타나며, DLT-CSD 모델에서는 전통적인 증권 계좌가 지갑 주소로 변환되고, 증권은 분산 장부에 저장된 암호화된 디지털 자산으로 변환됩니다. 암호화된 디지털 자산은 투자자의 지갑 주소를 가리키며, 오직 투자자의 개인 키만이 이를 열 수 있습니다. 개인 키는 매우 비밀스럽고, 로컬에서 타원 곡선 알고리즘을 통해 공개 키를 도출한 후 두 번의 해시 연산을 수행하고, 데이터를 인코딩하여 통합하여 긴 숫자를 생성하여 지갑 주소가 됩니다.

증권 등록 및 결제

증권 등록은 증권 보유 상황의 인정을 포함하며, 초기 등록, 변경 등록(즉, 증권 결제) 및 퇴출 등록으로 나뉩니다. 먼저 변경 등록에 대해 이야기하자면, 전통적인 CSD는 계좌 잔액의 증감 형태로 증권의 소유 및 변동을 기록하며, DLT-CSD 장부에서는 디지털의 흐름이 가치의 흐름이 됩니다. 디지털 증권은 직접적으로 점대점으로 흐르며, 제3자 중개 기관에 의존하지 않습니다. 구체적인 프로세스는 다음과 같습니다: 증권을 지급하는 쪽은 먼저 수령하는 쪽의 지갑 주소와 공개 키를 알고, 상대방의 공개 키로 증권 이체 메시지를 암호화한 후 자신의 개인 키로 서명하여 전체 네트워크에 방송합니다. 전체 네트워크는 증권 이체 정보가 어떤 주소에서 발신되었는지, 어떤 지갑 주소로 이체되었는지를 합의 검증합니다. 최종적으로 수령하는 쪽은 자신의 지갑 주소의 개인 키로 증권 이체 메시지를 해독하여 증권을 획득합니다.

초기 등록 및 퇴출 등록의 경우, 공개 발행, 증권 등록 등 관련 규제 정책의 시행을 보장하기 위해 DLT-CSD는 이중 서명 메커니즘을 사용할 수 있습니다. 즉, 증권 발행인, 증권 감독 부서 및 공증인 중 두 쪽의 서명이 있어야만 증권 발행인이 초기 등록 및 퇴출 등록을 시작할 수 있습니다. 거래 양도 또는 비거래 양도에 의해 시작된 변경 등록은 증권 감독 부서와 공증인의 서명 없이 진행할 수 있습니다.

집중 거래 양도는 기존 거래 후 결제 업무 체인을 변경하지 않으며, 거래 주문이 CCP 청산 후 DLT-CSD 장부로 전송되고, 결제 참여자가 서명 확인한 후 DLT-CSD 장부에 증권 이체 지시를 제출하여 변경 등록을 진행합니다. DLT-CSD 시스템과 PS 시스템 간에는 증권 결제와 자금 결제의 원자성과 최종성을 실현하기 위해 증권과 자금의 상계 메커니즘을 통해 연결됩니다(후속에서 자세히 설명할 예정입니다).

회사 서비스

전통적인 CSD가 상장 회사에 제공하는 서비스에는 증권 보유자 명부 조회, 권리 배포, 온라인 투표 서비스 등이 포함되며, DLT-CSD 환경에서는 이러한 서비스가 스마트 계약에 의해 자동으로 실행될 수 있습니다. 증권 발행인은 장부 노드로서 자동으로 증권 보유자의 명부를 얻으며, 초기 등록과 마찬가지로 증권 발행인은 이중 서명 메커니즘을 통해 배당금 지급 등의 권리 배포를 진행합니다. 분산 장부 자체가 투표 시스템이기 때문에 DLT-CSD 장부에서 직접 온라인 투표를 진행할 수 있습니다.

결론

디지털 기술 수단 하에 블록체인 기반의 새로운 금융 인프라는 실행 가능하고 통제 가능하며, 규제도 더욱 정밀해졌습니다. 따라서 이는 규범적입니다. 블록체인 장부는 위조가 어렵고, 변조가 힘들며, 추적 가능하고, 감사가 용이하여 투명합니다. 이는 금융 서비스를 더욱 자유롭고 개방적이며, 활력을 주며, 신뢰할 수 있는 기술에 기반하여 오류 허용성이 강하고, 더 큰 회복력을 제공합니다. 따라서 이는 '규범적, 투명, 개방적, 활력, 회복력'이라는 다섯 가지 기준에 부합하는 새로운 금융 인프라로, 무한한 잠재력을 가지고 있으며, 밝은 미래를 기대할 수 있습니다.