Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 업무의 시험자

민트 벤처스

2021-07-12 12:14:32

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Maple Finance의 기관 신용 사업에 투자할 가치가 있을까요?

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본 문서는 Mint Ventures에서 출처를 가져왔으며, 저자는 Mint Ventures 연구원 이우현입니다.

요약

현재 구현 형태로 볼 때, Maple Finance의 기관 신용 대출 사업 공간은 제한적입니다;

Maple Finance는 주요 경쟁자인 TrueFi에 비해 뚜렷한 경쟁 우위와 평가 우위를 가지고 있지 않습니다;

사업 개요

Maple Finance의 사업 방향은 대출 / 기관 신용 대출입니다. 그 사업 프로세스에는 총 세 가지 역할이 있습니다: 차입자, 유동성 제공자 및 유동성 풀 대표.

차입자는 암호화폐 원주율 기관으로, 시장 조성자 및 시장 중립 펀드가 포함됩니다. 그들은 비충족 담보 방식으로 자금을 대출할 수 있으며, 담보 비율은 0-50% 사이입니다. 기관에 신용 대출을 제공하는 것이 Maple Finance의 주요 가치 제안입니다.

유동성 제공자(실제로는 대출자이며 혼동을 피하기 위해 아래에서는 "자금 제공자"로 통일합니다)는 자금을 유동성 풀에 예치하여 이자를 얻습니다. 자금 제공자는 언제든지 벌어들인 이자를 청구할 수 있지만, 대출이 완료된 후에만 원금을 인출할 수 있으며, 현재 인출 시간은 180일로 설정되어 있습니다.

유동성 풀 대표(Pool Delegates)는 유동성 풀의 관리자이며, 펀드 관리자와 유사한 역할을 합니다. 그들은 기관 차입자의 신용을 평가하고 대출 조건(금액, 기간, 이자율 및 담보 비율)을 검토해야 합니다. 대출의 안전성을 위해, Pool Delegates는 최소 10만 달러의 USDC-MPL(프로젝트 원주율 토큰)의 LP를 유동성 풀의 담보로 제공해야 하며, 대출이 부도날 경우 자금 제공자에게 반환해야 합니다.

자금 제공자에게 지급되는 이자 외에도, 프로토콜은 다음과 같은 수수료를 발생시킵니다------

설립 수수료

자금 조달 서비스 수수료에 해당하며, 대출 시 직접 차감됩니다. 설립 수수료는 Pool Delegates와 MPL 재무부 간에 분배되며, MPL 재무부는 정기적으로 모든 MPL 보유자에게 분배합니다.

지속 수수료

펀드 관리 수수료에 해당하며, 비율은 Pool Delegates가 설정하고 자금 제공자가 받은 이자에서 차감됩니다. 지속 수수료는 Pool Delegates와 위험 준비금의 MPL-USDC LP의 담보자 간에 분배됩니다.

현재 첫 번째이자 유일한 풀은 디지털 자산 펀드 Orthogonal Trading이며, Pool Delegates는 Orthogonal Trading의 창립자이자 CIO인 Josh Green입니다. 이 풀은 5월 25일 Alameda Research, Wintermute, Amber Group 및 Framework Labs를 포함한 차입자에게 1,700만 달러의 대출을 성공적으로 발급했으며, 6월 말에 두 번째 기회를 열었습니다. 현재 풀 자금 총량은 3,700만 달러에 달합니다. 해당 풀의 구체적인 데이터는 다음과 같습니다------

Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 대출 사업의 시험자 데이터 출처 https://app.maple.finance/#/liquidity/60a48265ec0b150011480d2a

프로젝트 기본 상황

팀 상황

창립자 Sidney Powell은 이전에 호주 비은행 대출 기관인 Angle Finance에서 근무했으며, 그 이전에는 National Australia Bank에서 기관 업무를 담당했습니다. Powell은 매우 초기의 DeFi 참여자로, 19년 6월에 DeFi 비충족 담보 대출의 가능성을 탐구하기 시작했으며, CFA 자격증을 보유하고 있습니다.

또 다른 공동 창립자 Joe Flanaga는 이전에 호주 상장 회사에서 CFO로 근무했으며, PWC에서의 경력도 있습니다.

LinkedIn 데이터를 통해 확인한 바에 따르면, Maple Finance에는 총 38명의 직원이 있습니다.

전반적으로 Maple Finance의 창립 팀은 풍부한 전통 금융 경험을 가지고 있으며, 팀 총원도 동등한 규모의 프로젝트에 비해 상대적으로 많아 팀의 실력이 강한 편입니다.

역사 발전 상황 및 로드맵

Maple Finance가 처음 하고자 했던 것은 Maple Smart Bonds로, 이는 사용자가 cDai(Compound의 Dai 예치 증명서)에 대해 ABS를 지원하는 플랫폼이며, 3단계 구조를 지원합니다. 1단계는 더 나은 안전성(높은 담보 비율)과 약간 낮은 수익을 가지며, 2단계는 약간 낮은 담보 비율과 약간 높은 수익을 가지며, 후순위 단계는 발행자가 직접 부담합니다. 당시 제품은 MVP(최소 실행 가능 제품)를 보유하고 있었으며, 19년 말에 성공적으로 출시되었습니다. 이 아이디어는 현실 세계의 ABS 제품을 모방한 것으로, 당시 cDai 사용 사례가 부족할 때는 공간이 있었지만, cDai 담보를 지원하는 플랫폼(예: Cream)이 등장하면 이 시스템은 불필요하게 복잡해질 것입니다.

2020년 초, Maple은 신용 대출 방향으로 공식 전환하였으며, 당시 그들이 언급한 대출 아이디어는 인터넷 P2P 사업의 모방으로, 구체적으로는 다음과 같습니다:

Hawk: 담보 비율 요구가 0%로, 완전 신용 대출이지만 새로운 회원 가입 전에 여권 사본을 제공하고 Zoom 전화 회의로 검증해야 하며, 차입자는 소득을 보여주기 위해 두 개의 급여 명세서를 제공해야 합니다. 예상 대출 용도는 자동차나 노트북과 같은 소비재 구매입니다. 이자는 일반적으로 5-9%이며, 기간은 18개월입니다.
Happy Medium: 담보 비율 요구가 20%로, 새로운 회원은 Bloom을 사용하여 LinkedIn 또는 Twitter를 검증해야 합니다. 급여 명세서는 필요하지 않지만, 차입자의 주소는 지난 3개월 동안 최소 1,000 DAI를 보여줘야 하며, 대출 기간은 6-12개월, 연 이자는 일반적으로 10-15%입니다.
Light Touch: 담보 비율 요구가 33%로, 신원 확인이 필요 없으며, 알고리즘을 사용하여 주소의 토큰 이력을 기반으로 채무 불이행 확률을 평가합니다. 소액 대출은 100DAI 미만이며, 연 이자는 최대 40-50%입니다.

2020년 6월, 그들의 프론트엔드가 공식 출시되었으며, 아이디어는 여전히 인터넷 P2P의 사고 방식이었습니다. 주목할 만한 점은 그들이 한 기관과 협력하여 주소에 대한 평가 시스템을 출시했으며, 이는 전통 신용에서의 평가 카드를 대체하기 위한 것입니다.

하지만 오프라인 P2P 신용을 모방하는 것은 여전히 가장 핵심적인 문제를 해결할 수 없습니다: P2P 대출의 KYC 및 KYC와 관련된 신용 정보(미국의 Fico 점수, 중국의 인민은행 신용)는 희소 자원이며, 블록체인 대출의 주소는 그렇지 않습니다. 주소와 KYC를 효과적으로 연결할 수 있는 방법(예: BrightID와 같은 도구를 통해)과 블록체인 신용 정보를 실제 세계에 효과적으로 전달할 수 있는 방법이 없다면, 블록체인 P2P 신용은 항상 소수 시장에 머물 것입니다.

추적 서비스에 대한 자세한 내용은 《20/21 DeFi 회고 및 전망: 신흥 가치 네트워크의 부상과 월스트리트 인터페이스의 잠재력》을 참조하십시오.

2020년 12월, 그들의 자금 조달 기사에서 방향이 기관 신용으로 변경되었으며, 4월에 전환 완료를 발표했습니다.

올해 5월 초 LBP(유동성 부트스트래핑 풀, 가격 인하 경매를 통한 자금 모집 형태)를 완료한 후, Maple Finance는 로드맵을 발표했습니다. 현재로서는 로드맵의 사항들이 계획대로 진행되고 있으며, 모두 완료되었습니다. 포함된 사항은------

5월 2일 Balancer 50:50 풀 개방 -- Maple LBP 완료 후, 50:50의 MPL:USDC 균형 풀을 생성하여 MPL 토큰에 대한 초기 2차 시장 유동성을 제공하고, 프로토콜 배포 시 시작 풀을 위한 담보로 사용됩니다. 균형 풀의 초기 MPL:USDC는 MapleDAO 재무부에서 제공되며, 투자자들의 추가 지원을 받을 것입니다. 그들은 Maple에서 배포되는 첫 번째 풀에 그들의 MPL 보유량을 걸 것입니다.
5월 12일, ETH 메인넷 배포 완료 및 첫 번째 유동성 자금 풀 생성. 시작 풀의 한도는 1,500만 달러이며, Orthogonal Trading이 풀의 대표입니다.
5월 20일, C단 사용자 대상 유동성 채굴 계획 발표, 소매 참여자는 6개월의 잠금 기간 동안 유동성 풀에 USDC를 예치하여 USDC 수익 및 MPL 보상을 받을 수 있습니다.
5월 25일, 차입자(Alameda Research, Wintermute, Amber Group 및 Framework Labs 포함)에게 1,700만 달러 대출을 성공적으로 제공했습니다.
6월 말에서 7월 초 두 번째 유동성 자금 풀 및 대출 증가 -- 시작 자금 풀이 생성된 지 4-6주 후, 두 번째 대출이 Orthogonal Trading에 의해 제공되며, 두 번째 유동성 자금 풀이 Maple에 추가됩니다. 대기 명단에 있는 차입자는 대출 신청서를 제출할 기회를 가집니다.

Maple의 발전 역사에 비추어 볼 때, 그들은 DeFi 대출의 유동성 해방에 지속적으로 노력해 왔습니다. 처음에는 자산 유동화, 이후 P2P 신용을 선택하고 현재 기관 신용으로 확정된 방향은 모두 이 방향을 중심으로 진행되고 있으며, 팀은 이 방향에 대한 탐색이 비교적 확고하다는 점에서 긍정적입니다.

자금 조달 상황

Maple Finance의 투자 기관 구성은 상당히 강력하며, 총 2회의 자금 조달이 있었습니다------

2020년 12월: 평가액 0.56U/MPL(전체 유통 시가 560만 달러)(역추적, 아래에 과정이 있음)

기관 및 기업을 위한 DeFi 대출 플랫폼 Maple Finance는 거버넌스 토큰 MPL을 판매하여 130만 달러의 시드 라운드 자금을 조달했다고 발표했으며, 투자자는 Cluster Capital, Framework Ventures, Alameda Research, FBG Ventures, One Block Capital, The LAO, Bitscale Capital, Synthetix 창립자 Kain Warwick 및 Aave 창립자 Stani Kulechov이 포함됩니다.

2021년 3월: 평가액 5U/MPL(전체 유통 시가 5,000만 달러)

Maple Finance는 Framework Ventures와 Polychain Capital이 주도하는 140만 달러의 자금을 조달하여 추가 개발 및 시작 풀을 지원했습니다.

프로젝트 측에서 LBP 시 공개한 바에 따르면, 이번 라운드의 평가액은 5U/MPL로, 이번 라운드의 140만 달러는 총 28만 개의 MPL을 확보했습니다. 투자자들이 총 260만 개의 MPL을 확보한 것으로 보아, 20년 말 이 라운드에서 130만 달러는 총 260-28=232만 개의 MPL을 확보했으며, 이번 라운드의 비용은 0.56U/MPL입니다. 첫 번째 라운드와 두 번째 라운드의 평가액이 3개월 이내에 10배 차이가 나는 것을 알 수 있습니다.

또한, 이 기사에서는 팀의 토큰이 2년의 베스팅 기간을 가지며, 투자자의 토큰은 1.5년의 베스팅 기간을 가진다고 밝혔습니다.

Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 대출 사업의 시험자

2021년 4월 말, Maple Finance는 Balancer에서 LBP(유동성 부트스트래핑 풀)를 완료하여 총 10,332,236달러를 모집했습니다. LBP의 평균 비용은 21.98달러로, FDV는 2.2억 U에 해당합니다.

토큰 분석

토큰

프로젝트 원주율 토큰은 $MPL로, 총량은 1억 개이며, 그 토큰 분배 및 해제 상황은 아래 그림과 같습니다:

Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 대출 사업의 시험자 데이터 출처 https://maplefinance.ghost.io/mpl-tokenomics/

토큰 경제

거버넌스 외에도, MPL은 두 가지 기능을 가지고 있습니다: 수수료 포착 및 위험 준비금 역할(기능은 아직 출시되지 않음).

위에서 언급한 바와 같이, MPL은 설립 수수료의 일부(정기적으로 MPL에 의해 분배되며, 구체적인 방법은 아직 언급되지 않음) 및 지속 수수료의 일부(위험 준비금에 LP를 제공함으로써)를 포착할 수 있습니다.

위험 준비금(이 기능은 아직 출시되지 않음)에서, 공식 문서에서 우리는 팀이 MPL-USDC의 LP를 위험 준비금으로 선택했으며, Pool Delegate가 풀을 생성할 때 먼저 일부 위험 준비금을 준비해야 한다고 요구하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 유동성 풀에 대한 신용 강화 조치입니다.

가격 추세

Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 대출 사업의 시험자 데이터 출처 https://www.coingecko.com/en/coins/maple

현재 MPL 가격은 6.37U로, 두 번째 라운드 사모 가격에 가깝습니다.

MPL의 현재 유통 시가는 1,020만 달러이며, 전체 유통 시가는 6,370만 달러입니다.

사업 분석

경쟁자

기관 신용 대출(비 플래시 대출) 이 세분 시장에서 Maple의 뚜렷한 경쟁자는 TrueFi입니다.

Maple과 TrueFi는 사실 매우 유사하며, 모두 기관 비충족 담보 대출을 제공하고 있으며, 스테이블코인 부분의 수익률도 10% 내외로 낮습니다. 대부분의 APY는 그 자체 토큰의 분배에서 발생합니다.

차이는 Maple이 유동성 풀 대표(Pool Delegate)를 사용하여 대출을 도입하고 평가하는 반면, TrueFi의 모든 대출은 DAO에 의해 평가된다는 점입니다. TrueFi에 투자하는 것은 DAO의 투자 능력을 완전히 신뢰하는 것과 같습니다. 두 가지는 확실히 뚜렷한 차이를 보이지만, 개인적으로 이 차이는 사업의 핵심 요소는 아니라고 생각합니다.

사업 데이터 측면에서, 2020년 11월 말에 출시되어 sbf와 ac에 의해 전파된 이후, TrueFi는 총 2.2억 달러의 기관 대출을 완료했으며, Alameda, Wintermute, Poloniex 등 여러 기관 고객을 확보했습니다(Alameda와 Wintermute는 Maple과 TrueFi의 고객 목록에 모두 포함되어 있습니다).

자금 조달 측면에서, TrueFi의 운영 팀인 TrustToken은 2018년에 2,000만 달러의 전략적 자금을 조달했으며, 투자자는 a16z crypto, BlockTower Capital, Danhua Capital, Signia Venture Partners, Slow Ventures, ZhenFund 등으로 배경이 상당히 좋습니다.

현재 TRU 토큰의 유통 시가는 5,115만 달러이며, 총 시가는 2.11억 달러로, 이미 바이낸스에 상장되어 있으며, 가격 추세는 아래 그림과 같습니다. 토큰 가격은 역사적 최저가 근처에 있습니다------

Mint Ventures 심층 연구 보고서: Maple Finance 기관 신용 대출 사업의 시험자 데이터 출처 https://www.coingecko.com/en/coins/truefi

또한 신용 대출 방향으로 Goldfinch가 있으며, 이들은 두 명의 Coinbase 전 직원에 의해 설립되었으며, Coinbase Venture가 투자한 100만 달러의 시드 라운드와 a16z가 주도한 1,100만 달러의 A 라운드 자금을 확보했습니다. 그들은 지난해 12월 출시 이후 멕시코, 나이지리아 및 동남아시아의 수천 명의 차입자에게 100만 달러의 자금을 대출했습니다. 그러나 그들이 하는 사업은 개인 사용자 대상의 무담보 대출로, Maple Finance의 사업과는 완전히 일치하지 않습니다.

현재 전체 기관 신용 대출 사업은 매우 초기 단계에 있습니다. 전반적으로 Maple은 TrueFi에 비해 사업 모델, 자금 조달 배경, 실제 사업 데이터 및 단순한 토큰 시가(사업량이 아직 너무 작아 효과적으로 평가할 수 없음) 측면에서 뚜렷한 우위를 보이지 않습니다.

산업 분석

Maple이 선택한 기관 신용 대출 사업 방향은 한편으로는 기관을 대상으로 하고, 다른 한편으로는 비담보 신용이 신용 레버리지를 확대하고 새로운 유동성을 도입하는 것으로, 이 두 세분 방향은 필자가 비교적 긍정적으로 보는 사업 방향입니다. 그러나 현재 Maple의 사업은 그리 매력적이지 않습니다.

Compound와 Aave가 기관에 제공하는 서비스를 "장외 기관의 자금을 암호화폐 시장에 투입하는 것"으로 요약할 수 있다면, Maple과 TrueFi의 기관 신용 대출 사업은 "소액 투자자의 자금을 암호화폐 기관에 모집하는 것"으로 요약할 수 있습니다. 이 사업이 어려운 근본적인 이유는 암호화폐 세계 내의 무위험 수익률이 너무 높기 때문입니다(이는 아마도 Compound와 Aave의 기관 사업이 긍정적으로 평가되는 이유일 수 있습니다), 반면 기관이 지급할 수 있는 수익률은 제한적입니다.

TrueFi와 Maple의 데이터를 보면, 암호화폐 기관이 감당할 수 있는 대출 이자율 범위는 대략 1개월 8-10%, 3개월 9-12%, 6개월 10-15%입니다. 기관 사업의 필요로 인해, 예금은 정기적이어야 하며, 이는 사용자가 암호화폐 세계에서 가장 중요한 것--유동성을 포기해야 함을 의미합니다. 유동성의 상실로 인해 이 수익률은 충분한 매력을 가지지 않게 되며, 따라서 Maple과 TrueFi는 사용자를 유치하기 위해 일반적으로 자금 제공자에게 높은 프로젝트 자체 토큰 인센티브를 제공합니다.

문제는 한편으로는 높은 APY(즉, 토큰 가격)를 유지하는 것이 쉽지 않다는 것이며, 더 중요한 것은 다른 한편으로는 프로젝트 토큰 분배가 완료된 후 기관이 지급할 의향이 있는 이자율과 소액 투자자가 수용할 수 있는 수익률을 어떻게 맞출 것인가입니다.

기관은 전반적으로 더 합리적이므로, 차입자가 지급하는 이자율은 자격과 상당한 관련이 있으며, 더 높은 이자율을 지불할 의향이 있는 기관은 전반적으로 자격이 더 낮을 것입니다. 이는 위험을 증가시킬 수 있습니다. 심지어 최고의 암호화폐 기관의 사업도 절대적으로 안전하지 않습니다(문득 문턱과 fireblocks의 자산 손실 사건을 생각해 보십시오). 기관 신용 대출 사업을 하는 프로젝트에게는 한 번의 사고가 프로젝트에 상당히 심각한 영향을 미칠 수 있습니다.

따라서 전반적으로 우리는 현재 기관 신용 대출 사업의 공간이 제한적이라고 생각합니다.

참고 자료

대출 시장 동향 및 연구

암호화폐 대출 시장 동향 및 최전선 연기 추적

전문 주제