거래량이 Uniswap을 초과하며, PancakeSwap이 다른 모든 사람의 아침을 삼키고 있다

이 글은 분산 금융 커뮤니티에 게시되었으며, 원제목은 《PancakeSwap: AMM이 다른 모든 사람의 아침을 먹고 있다》입니다. 저자: Eva, Mechanism Capital 소속, 번역: ChinaDeFi

지난 1년 동안, 암호화폐의 대표 제품인 자동화된 시장 조성자(AMM)인 Uniswap은 많은 포크를 파생시켰습니다. PancakeSwap은 처음에 Binance Smart Chain(BSC)에서 여러 바닐라 포크 중 하나로 등장했으며, 최근 거래량과 총 가치 잠금(TVL)의 급속한 증가로 주목받고 있습니다. 지난 주 동안 PancakeSwap은 24시간 평균 거래량이 Uniswap을 10억 달러 초과하고 Sushiswap을 20억 달러 초과했습니다. 그러나 PancakeSwap의 성장은 많은 의문에 직면해 있으며, 최근의 발전을 고려할 때 사용자들은 더 신중하게 접근해야 할 필요가 있습니다. 이 글에서는 PancakeSwap의 인상적인 성장 배경을 조사한 후, PancakeSwap의 놀라운 차별화된 제품군을 탐구하여 이 아침 테마의 거대 기업이 미래의 길을 어떻게 정리할 수 있을지 살펴보겠습니다.

우리는 다음을 소개합니다:

1. BSC가 시장의 공백을 어떻게 메웠는가
2. PancakeSwap의 끌림을 정량화하다
3. PancakeSwap 성공의 주요 요소
4. AMM이 직면한 주요 도전
5. [보너스] 토큰 보유자에게 반환

BSC가 시장의 공백을 어떻게 메웠는가

이더리움의 혼잡함과 비싼 가스 비용은 일반 시장 참여자들이 사용하기 어렵게 만들었고, 이는 사실상 메워야 할 큰 공백을 남겼습니다. BSC는 이 시장 수요를 신속하게 해결하며 1000배 이상 저렴한 가스 비용과 10초 이상 빠른 블록 시간을 제공했습니다. 이러한 이점은 BSC가 분산화를 통해 처리량을 교환한 사실에서 비롯됩니다: 이더리움은 복잡한 알고리즘(PoW)을 해결하기 위해 개방적이고 분산된 채굴자 커뮤니티에 의존하는 반면, BSC는 폐쇄적이고 예방 가능한 검증자 시스템(허가된 지분 증명 권한)을 사용합니다. BSC가 이더리움보다 더 중앙집중화되어 있다는 것은 의심의 여지가 없지만, BSC의 사용량 폭발적인 증가가 증명하듯이, 적어도 채택 측면에서 중앙집중화된 거래는 가치가 있습니다.

구체적으로, BSC는 수천만 명의 Binance 사용자와 DeFi 간의 공백을 메웠습니다; 이는 세계에서 가장 큰 법정 화폐 온/오프 램프 중 하나인 Binance를 통해 전략적으로 연결되었습니다. 사실, BSC는 Binance보다 더 분산화되어 있기 때문에 중앙 집중식 거래소에 대한 업그레이드로 작용하며, 현재의 거래 기능은 더 투명하고 체인에서 감사할 수 있습니다. 또한, Binance는 세계 최대의 암호화폐 수탁업체이기 때문에 BSC는 큰 혜택을 누립니다. 이는 그들이 Binance.com에 나열된 대량의 거래 자산을 포장하고 사용자가 BSC로 인출할 수 있도록 한다는 것을 의미합니다. 이 기능은 수십억 달러의 토큰이 BSC의 DeFi 애플리케이션에 삽입될 수 있게 하여, BSC 애플리케이션과 삽입된 토큰의 유용성을 증가시킵니다. 체인에서 더 많은 유용성과 자산이 증가함에 따라, BSC의 네트워크 효과도 증가합니다. 적은 사용자들이 자산을 다른 체인이나 거래소로 이동할 필요가 없습니다.

완전히 분산화되지 않았음에도 불구하고, BSC는 공공 블록체인이 갖는 많은 고전적인 이점을 제공합니다. 이더리움과 같은 공공 블록체인은 무허가, 조합 가능 및 검열 저항 환경을 생성합니다. BSC는 검열 저항을 보장할 수는 없지만, 더 많은 분산화된 블록체인의 무허가 특성과 조합 가능성을 유지하여 혁신이 번창할 수 있도록 합니다. 이 논쟁의 핵심은 하나의 균형입니다: 극도로 높은 가스 비용이냐, 아니면 중앙 집중화와 그 고유한 신뢰 가정이냐. 많은 측면에서 BSC와 PancakeSwap의 발전은 업계에서 이미 알려진 사실을 강화합니다: 대부분의 사람들(특히 소매업체)은 특별한 이유가 없다면 분산화되지 않습니다. 특히 이더리움 확장 솔루션의 반복적인 지연과 함께, BSC는 개인들에게 DeFi의 많은 최상의 기능에 참여할 수 있는 방법을 제공합니다.

PancakeSwap의 끌림을 정량화하다

멀리서 보면, PancakeSwap은 상당한 성장을 이룬 것처럼 보입니다. 그러나 데이터를 가까이에서 조사해야만 PancakeSwap의 매력이 얼마나 인상적인지를 알 수 있습니다.

AMM에 있어 TVL은 유동성의 직접적인 대표입니다. 높은 유동성은 더 큰 거래량을 처리할 수 있어 더 많은 유동성을 끌어들입니다. 아래 그림은 Sushiswap 및 Uniswap과 비교하여 PancakeSwap의 유동성이 어떻게 눈에 띄게 증가했는지를 보여줍니다. 그러나 DeFi가 더 많은 사용자를 끌어들이면서 모든 AMM의 총 TVL도 증가하고 있습니다. 다른 점은 BSC의 TVL 증가가 새로운 소매업체에 기울어져 있으며, 그 행동은 이더리움 기반 사용자와는 전혀 다릅니다. 거래량 측면에서, PancakeSwap의 24시간 거래량은 Uniswap과 경쟁을 계속하며, 지난 주 동안 일일 거래량이 Uniswap을 초과했습니다.

체인 상의 데이터는 PancakeSwap의 일일 사용자 수가 증가하고 있으며, 심지어 Uniswap의 일일 사용자 수를 초과하고 있음을 보여줍니다. 이는 PancakeSwap이 이더리움 가격이 매겨진 소매업체와 낮은 비용으로 거래/투자/차익 거래를 원하는 DeFi 사용자 모두를 겨냥하고 있기 때문입니다. 마찬가지로, 일일 거래량과 사용자 수의 비율도 이더리움 기반 AMM의 비율보다 상대적으로 낮습니다. 이는 BSC 사용자가 평균적으로 더 작은 소매업체에 기울어져 있다는 관찰 결과를 뒷받침합니다. 이전 연구는 이 글에서 요약되었으며, PancakeSwap의 수치는 주로 허위 활동이나 봇 때문이라는 일반적인 비난을 부인합니다. 반대로, 이는 새로운 소매업체를 가리킵니다.

모든 거래 풀의 거래 규모 데이터는 소매 투자자가 더 많음을 나타냅니다. 아래 그림은 대부분의 BSC 거래 규모가 10,000달러 이하임을 보여줍니다. 모든 풀 중에서 1달러 이하의 거래가 5만 달러 이상의 거래보다 많습니다.

또한, 새로운 PancakeSwap 사용자의 유지율은 2월부터 새로운 사용자의 질이 향상될 것임을 의미합니다. 매일 새로운 사용자 수와 총 사용자 수가 증가하고 있지만, 새로운 사용자와 총 사용자 간의 격차도 확대되고 있어 더 많은 새로운 사용자가 자주 사용하는 사용자로 전환되고 있음을 나타냅니다. 이는 유지율/사용자 충성도가 향상되었으며, 활동의 정점이 단기적인 이상 현상이 아님을 보여줍니다. PancakeSwap의 높은 수익, 고객 충성도 및 높은 거래량을 고려할 때, 이는 높은 CAKE 통화 인플레이션 비용을 증명하는 가장 중요한 요소입니다(아래에서 논의할 것입니다).

이 데이터를 보완하기 위해, 우리는 커뮤니티에 대한 조사를 실시했으며, 그들의 끌림과 참여도가 매우 실제적임을 발견했습니다. 이러한 관심은 이더리움 참여자보다 의식과 경험이 부족한 새로운 사용자 그룹에서 비롯됩니다. 색을 더하기 위해, #Pancakeswap 해시태그는 TikTok에서 180만 회 이상의 클릭 수를 기록했으며, 541개의 서로 다른 YouTube 채널에서 1.5만 개의 비디오가 올라왔습니다. 흥미롭게도, 우리는 아시아(특히 필리핀, 태국), 남미(브라질, 아르헨티나, 베네수엘라) 및 북미의 커뮤니티가 BSC와 PancakeSwap만 사용하고 있다는 것을 관찰했습니다.

출처: Brand24, 3개월 (1 - 3월)

PancakeSwap 성공의 주요 요소

분명히, PancakeSwap의 매력은 진짜이며 부인할 수 없습니다. 그러나 이 아침을 주제로 한 단순한 포크 프로토콜이 어떻게 이렇게 큰 성공을 거두었을까요? 왜 이렇게 큰 성공을 거두었을까요?

a) PancakeSwap은 긍정적인 토큰 발행 계획을 활용하여 성장을 유도하고 경쟁자를 저지합니다.

PancakeSwap의 네이티브 토큰인 CAKE는 무한 발행 및 소각 토큰 메커니즘을 따릅니다; 이는 하드캡 제한이 없는 인플레이션 토큰이지만, 소각 속도가 발행 속도를 초과하면 디플레이션으로 변합니다(경제 성장을 통해 프로토콜 인플레이션을 상쇄하는 EIP-1559의 방법과 유사합니다). 이러한 설계는 플랫폼이 대량의 유동성을 유도할 수 있게 하며, 이는 AMM의 건강에 필수적임이 입증되었습니다.

처음에는 세 자리 수의 연 수익률(APY)이 유동성 제공자(LP)를 유도하여 공급 측을 이끌었습니다. 이러한 보상은 결국 TVL을 높이고 반사적 비행 휠을 시작하여, 토큰 가격 상승이 더 높은 APY와 더 많은 TVL을 초래합니다. 플랫폼이 다양한 토큰의 깊은 유동성을 축적하면, BSC에서 지배적인 분산 거래소가 되기 위해 빠르게 성장합니다.

PancakeSwap의 공격적인 인플레이션 전략은 TVL 상승을 촉진하는 주요 요소 중 하나입니다. 다른 기존 1층 AMM은 BSC에서 경쟁하기 어려울 것이며, BSC 보상을 위해 특별히 발행된 토큰을 발행하지 않는 한, 이는 지속 불가능한 인센티브 전쟁을 촉발할 수 있습니다. 예를 들어, Sushiswap의 BSC 발행에 대한 보상을 제공하지 않았으며, 빠르게 발전하는 이더리움 DEX의 유동성은 PancakeSwap과 비교할 때 미미합니다. 또한, PancakeSwap은 반대 Syrup Pool을 호스팅하여 이더리움 기반 Sushiswap 사용자가 그들의 ERC-20 SUSHI 토큰을 BEP-20 토큰으로 변환하고 CAKE를 얻도록 장려합니다. 마찬가지로, PancakeSwap은 SUSHI-ETH의 LP가 BSC로 이동하도록 유도하는 농장을 개최하여 거래 비용을 줄이면서 더 높은 수익을 얻도록 합니다.(처음에는 이 연 수익률이 160%에 달했으며, 그 이후로 14M TVL에서 약 60%가 정산되었습니다). PancakeSwap은 BSC에서 이더리움의 유동성을 연결하는 선도적인 AMM으로 자리 잡고 있으며, BEP-20 토큰 쌍의 최적 유동성을 유지함으로써 생태계 내에서의 역할을 강화하고 있습니다.

이러한 모멘텀에도 불구하고, 공격적인 인플레이션 계획은 PancakeSwap 성공의 많은 동력 중 하나일 뿐이라는 점은 주목할 만합니다. 많은 다른 공격적인 인플레이션 AMM이 있지만, 같은 성공을 거두지 못했습니다.

b) PancakeSwap은 단순한 AMM이 아닙니다; PancakeSwap의 주요 제품 성장을 촉진하기 위해 완전한 제품 스택을 구축하고 있습니다.

일부 사람들은 이 프로젝트가 혁신이 부족한 이더리움 템플릿이라고 생각하며, PancakeSwap이 Uniswap 분기를 넘어서는 몇 가지 중요한 방법을 간과합니다. 구체적으로, 이 프로젝트는 독특한 커뮤니티를 끌어들이고 그들의 제품군을 확장하며, 그들의 AMM 위에 협력적인 DeFi 원리를 구축했습니다.

그들의 토큰 발행 메커니즘인 초기 채굴 발행(IFO)은 PancakeSwap의 주요 AMM 원리와 관련된 자금 조달 설계의 주요 예입니다. IFO 프로세스는 사용자가 CAKE-BNB LP 토큰을 사용하여 새로운 프로젝트의 '사전 판매'에 참여할 수 있도록 합니다. 이는 PancakeSwap에 유리하며, 사용자가 참여하기 위해 유동성을 제공해야 합니다. 유사하게, 새로운 프로젝트는 런치패드를 사용하여 자금을 모으고 초기 유동성을 직접 시작할 수 있습니다. 이는 CAKE 보유자에게도 유리한데, LP 토큰에서 발생하는 모든 CAKE(모금된 자금의 절반)는 소각 메커니즘으로 소각됩니다. 또한, IFO 프로젝트의 주문량이 증가하고 있어 IFO 프로젝트에 대한 수요와 PancakeSwap을 통해 출시되는 시장 가치가 상승하고 있음을 나타냅니다.

전통적인 채굴(LP 토큰이 보상으로 사용됨) 외에도, 이 플랫폼은 Syrup Pool을 도입하여 CAKE를 사용하여 더 많은 CAKE/기타 토큰을 벌 수 있도록 합니다. 이는 커뮤니티 프로젝트 협력과 Syrup Pool 시작에 대한 열정을 증가시킵니다. 왜냐하면 그들은 PancakeSwap의 우수한 커버리지와 시장의 관심을 활용할 수 있기 때문입니다. 또한, CAKE의 단일 APY 스테이킹은 시장 공급을 줄일 뿐만 아니라 비스테이킹을 희석시킵니다. 이는 즉각적인 가치를 얻는다고 느끼는 스테이커를 강제로 '사용'하게 하며, 스테이킹하지 않으면 처벌을 받게 됩니다. 이러한 Syrup Pool은 50개 풀에서 20억 이상의 TVL을 축적하며, 총 TVL의 약 30%를 차지합니다. 두 번째 효과는, 이는 Pancake Bunny 및 AutoFarm과 같은 활발한 I 수익 집합체를 촉발하여, 이들이 CAKE 발행 및 복리를 통해 수익 전략을 수립하는 데 어느 정도 의존하게 됩니다.

동시에, PancakeSwap은 NFT 및 복권과 같은 게임화 기능을 통해 제품에서 활기찬 커뮤니티를 구축하고 있습니다. NFT에 관해서는, 사용자가 개인 프로필을 만들기 위해 구매하도록 장려되며, 이를 통해 IFO 및 기타 활동에 참여할 수 있습니다. 그들은 또한 다양한 IFO 및 대회에 참여함으로써 수집 가능한 NFT 보상을 받습니다. 2021년 4월 16일 기준으로, 123,211개 이상의 NFT 프로필이 생성되었으며, 각 프로필의 생성 비용은 1.5 CAKE(약 24달러)입니다. 복권의 경우, 매일 4회 운영되며, 각 복권은 1 CAKE의 비용이 듭니다. 지난 한 달 동안 참여한 유일한 주소의 총 수는 38,419개입니다. 동시에, 복권 참여자의 2주 유지율은 약 10%로, 플랫폼 전체 유지율과 비슷합니다. 그러나 거래 행동과 관련하여, 복권 참여자는 더 높은 유지율(약 40%)을 보이며, 모든 PancakeSwap 활동에서 더 활발합니다. 이는 PancakeSwap이 진정한 소매업체를 보았다는 중요한 증거입니다. 왜냐하면 거래자와 차익 거래자에게는 이러한 NFT 또는 복권에 참여하는 것이 이익이 없기 때문입니다.

또 다른 게임화된 예는 최근의 소셜 거래 전쟁으로, 팀이 CAKE, NFT 수집품 및 기타 게임화된 성과를 얻기 위해 경쟁합니다. 이 프로젝트는 53,000명 이상의 사용자를 끌어들였으며, 그들은 모두 CAKE를 소각하여 개인 프로필을 만들고 NFT를 구매하며 팀에 등록하여 참여합니다. 팀을 주제로 한 인스타그램 필터와 팀 특정 텔레그램 채널에서의 기타 논의는 소매업체를 어떻게 끌어들이는지를 잘 보여줍니다.

이러한 보조 제품들은 PancakeSwap의 관심도와 참여도를 Uniswap 및 Sushiswap에서 본 것보다 높은 수준으로 끌어올릴 수 있습니다. 이러한 커뮤니티의 매력은 그들이 다른 로드맵 기능을 구축함에 따라 더욱 강화될 수 있습니다: 게임화 보상, 대출, 마진 거래, 이진 옵션, 고정 기간 담보 및 추천.

PancakeSwap이 직면한 주요 도전: 지속 불가능한 발행

PancakeSwap은 빠르게 부상했지만, 향후 몇 주 또는 몇 달 동안 여전히 도전에 직면할 것입니다. 발행은 PancakeSwap 성공의 핵심이지만, 이러한 발행은 희석된 주식 자금 조달과 유사합니다; 이는 회사가 자산 부채표의 현금을 사용하여 사용자에게 보상을 지급하는 방식과 유사합니다(추천 보너스, 신규 사용자 보조금 등). 전통적인 방법이든 DeFi 방법이든, 인센티브는 장기적인 가치와 네트워크 효과를 창출하는 행동을 보상하기 위해 목표 지향적이고 전략적이어야 합니다. PancakeSwap의 경우, 수익 및 기타 인센티브를 통해 달성된 채택은 희석 비용을 초과해야 합니다.

현재 매주 806.4만 개의 CAKE 토큰이 발행되고 있으며, 그 대부분은 즉시 '소각 풀'에서 소각됩니다; 이는 순환 공급에 들어가는 CAKE의 수를 제한할 수 있습니다. 이러한 인플레이션의 영향을 상쇄하기 위해, 플랫폼은 CAKE를 소각하고 총 발행량을 균형 잡기 위한 몇 가지 디플레이션 조치를 통합했습니다(부록 A의 소각 분해 참조). 추가 작업을 통해 CAKE의 보상이 순환 공급으로 들어가는 것을 주당 700만 개에서 약 400만 개로 줄였습니다.

그렇다면, 다음은 무엇일까요? PancakeSwap은 그들의 인플레이션과 유동성 채굴(LM) 지출을 어떻게 관리할까요?

우리는 몇 가지 방법을 확인했습니다:

1. 순전히 디플레이션 압력에 의존하여 소각이 공급을 초과하게 합니다.
2. 장기 LM 예산을 수립하여 총 공급량의 비율을 할당하고 공급량을 제한합니다.
3. 각 프로그램에 CAKE를 발행합니다.
4. 월간/분기별 판매 예산 및 발행 공급을 수립합니다.

첫 번째 방법은 PancakeSwap의 현재 구성입니다. 그러나 그들의 디플레이션 압력이 공급 인플레이션에 미치는 영향은 무시할 수 있습니다. 두 번째(가장 전통적인) 방법은 공간의 빠른 이동 특성에 잘 적응하지 못할 수 있으며, 공급 할당 과잉/부족을 초래할 수 있습니다. 세 번째 방법은 가장 유연하고 적응력이 뛰어나지만, 병목 현상이나 효과적으로 분산 관리 조정을 어렵게 만들 수 있습니다. 네 번째 방법은 합리적인 중간 입장입니다.

더 구체적으로, 월간/분기별 LM 예산을 더 효과적인 디플레이션 압력과 결합하는 것이 더 나은 전진 경로가 될 수 있습니다. 구체적으로, 우리는 미래에 얼마나 많은 인플레이션이 필요한지 알기 어렵지만, 팀과 핵심 커뮤니티 구성원은 단기 계획에 대해 깊은 통찰력을 가져야 합니다. 사실, 이러한 예측 불가능성은 일부 프로젝트(예: Yearn, Synthetix)가 공급 일정과 더 많은 토큰을 발행하도록 재설계해야 하는 이유를 설명합니다; 그들의 재무 부서는 프로토콜 개발 및 기타 인센티브 프로그램을 지원할 자금이 충분하지 않았습니다. 불확실성이 유일한 확실성이라면, 프로토콜은 일반적으로 이를 중심으로 유연한 통화 정책을 수립해야 하며, 자의적으로 엄격한 공급 일정에 자신을 가두지 않아야 합니다.

PancakeSwap 팀과 커뮤니티는 월간 또는 분기별 LM 발행 예산을 제안할 수 있으며, 이를 통해 거버넌스 또는 선출된 이사회가 이 예산을 승인할 수 있습니다. 이렇게 함으로써, 그들은 토큰 보유자가 사치스러운 유동성에 지출하는 것을 줄이면서 더 유용한 유동성을 자극할 수 있습니다. 토큰 보유자 가치에 대한 주제와 관련하여, 우리는 부록에 PancakeSwap과 다른 AMM의 완전 희석 주가 수익 비율에 대한 몇 가지 보너스 분석을 포함했습니다.

결론

PancakeSwap의 성장은 인상적이지만, 궁극적으로 BSC 덕분이며, BSC의 성공은 처리량과 분산화 간의 균형 관리에 달려 있습니다. 그러나 BSC의 부인할 수 없는 성장은 중앙 집중화된 제품이 분산화된 동종 제품보다 소매업체들에 의해 더 많이 채택된다는 것을 강조합니다. 점점 더 많은 사람들이 블록체인 기술에 참여함에 따라, 각 마진 구축자와 사용자의 의식은 줄어들 것입니다. 개발자는 분산화를 통해 달성된 네트워크 확장성이나 보안성 등 다양한 요소를 최적화하기 위해 서로 다른 시점에서 선택할 것입니다. 현재 PancakeSwap은 많은 소매업체와 관심을 가지고 있지만, 이는 데이터 저장 규모 문제로 전환될 수 있으며, 이는 이더리움이 규모 문제에 직면했듯이, EIP1559의 지연과 잠재적인 유동성 분산과 함께 나타날 수 있습니다. 이러한 결과는 Layer 2에서의 채택에 나타날 것입니다.

단기적으로, PancakeSwap의 성공은 BSC의 성공에 의존하며, BSC와 공생 관계에 있습니다; PancakeSwap이 BSC에 대한 매력이 커짐에 따라, 생태계는 PancakeSwap을 위한 네트워크 효과를 창출하기 시작합니다. 그러나 PancakeSwap의 미래는 어떻게 될까요? Binance는 문을 닫고 BSC를 데려가야 할까요? PancakeSwap은 비판자에 맞서 자신을 존경받는 AMM으로 자리 잡을까요? 더 중요한 것은, BSC가 이더리움과 계속 공존하며 완전히 다른 영역을 차지할 수 있을까요?

물론 이러한 질문에 대한 답을 아는 것은 불가능합니다. 그러나 분명히 PancakeSwap은 단순한 포크를 넘어 커뮤니티에서 더 널리 수용될 수 있는 길이 있습니다. Sushiswap도 처음에는 흡혈귀 포크였지만, 제품 차별화와 혁신을 통해 자리 잡을 수 있음을 보여주었습니다. PancakeSwap은 이미 그들의 제품군을 확장하고 있으며, 새로운 참여자를 겨냥하고 있으며, 그 중 많은 이들이 이전에 이더리움을 사용해 본 적이 없습니다. 궁극적으로, 이 분야로 더 많은 사용자를 끌어들이는 프로젝트는 그들이 구축한 것과 시장의 격차를 충족하기 위해 어떻게 최적화했는지에 대해 칭찬받아야 합니다. 단기적으로, 더 넓은 커뮤니티는 PancakeSwap이 전체 생태계에 가져다주는 가치를 인식해야 하며, 이는 혁신 측면에서나 더 많은 사람들이 DeFi를 경험할 수 있도록 하는 측면에서 중요합니다.

부록

A. 주요 소각 메커니즘

B. 토큰 보유자에게 반환

발행과 토큰 보유자의 가치는 우리가 가장 우려하는 문제이기 때문에, 우리는 완전 희석 주가 수익률(PE)을 사용하여 CAKE가 현재 토큰 보유자에게 제공하는 수익을 확인하고, 이를 Uniswap 및 Sushiswap과 비교하는 테스트를 수행했습니다. 우리는 또한 Sushiswap의 공급 일정과 수수료 구조(30bp의 거래 수수료, 5bp는 금고에 지급)를 따를 경우 CAKE의 PE 값을 시각화하는 시나리오를 시뮬레이션했습니다.

금고의 수익을 토큰 보유자의 미래 수익의 대표로 사용하여, 아래 차트는 PancakeSwap의 현재 완전 희석 PE 값을 다른 AMM과 비교하여 보여줍니다.

주: 현재의 수수료 구조와 CAKE 보유자에게 제공되는 수익은 0.2%의 거래 수수료를 기준으로 하며, 그 중 0.03%는 금고에 직접 지급됩니다. 수익은 인플레이션에 따라 조정되지 않았습니다.

PancakeSwap의 무한 발행을 고려할 때, 우리는 현재의 발행량이 2025년 말까지 완전히 희석될 것이라고 추론합니다. 분석에 따르면, 그들은 PE를 줄이고 있으며, 2월에는 Uniswap의 비율에 도달했습니다. 거래 및 금고 수수료가 각각 10bp 및 2bp 감소했음에도 불구하고, PancakeSwap의 PE는 3월에도 여전히 Uniswap과 유사합니다. Uniswap의 PE는 1월에서 3월 사이에 증가했으며, 이는 토큰 가격 상승(9달러에서 30달러로) 때문으로, 이는 더 빠르게 투기 프리미엄을 생성하고 있음을 나타냅니다.

이제, PancakeSwap의 공급 한도가 약 2.5억 개로 설정되고 Sushiswap의 수수료 구조를 따르는 시나리오를 시뮬레이션해 보겠습니다(거래 수수료를 10bp 증가시키고 금고에 대한 수수료를 2bp 증가시킵니다). 예를 들어, SUSHI 토큰은 무한 인플레이션으로 설계되었지만, 거버넌스를 통해 2.5억 개의 하드캡이 도입되었습니다. 현재의 발행 속도는 블록당 30개의 SUSHI이며, 블록당 약 13초(이더리움) 소요되며, 이는 CAKE의 발행 일정의 5배(4블록당 160개, 약 12초)에 해당합니다.

이 분석은 PancakeSwap이 공급 한도를 약 2.5억 개로 설정할 경우, 10억 개(2025년 예상)보다 더 유리한 완전 희석 PE 비율을 가질 것임을 보여줍니다. 그러나 이 비율을 높이기 위해 임의로 공급 한도를 설정해서는 안 됩니다. 인플레이션이 이 모델에 직접적으로 고려되지 않았지만, 발행의 유연성이 PancakeSwap이 방어벽을 구축하는 핵심 요소일 가능성이 높습니다. 반면, 거래 및 금고 수수료를 Sushiswap의 수수료 구조에 맞추어 증가시키는 것은 제품을 변경하지 않고 수익/수익을 증가시키는 방법 중 하나입니다. 이는 긍정적으로 볼 수 있으며, 이는 토큰 보유자에게 수익을 증가시키면서도 다른 AMM과의 경쟁력을 유지합니다. 그러나 이는 LP의 수익을 감소시키며, LP는 TVL의 주요 원동력입니다.

마찬가지로, Uniswap과 Sushiswap도 거버넌스를 통해 총 공급량과 발행 계획을 증가시킬 수 있는 능력을 가지고 있습니다. DeFi 프로젝트가 프로젝트의 자금 조달 요구를 충족하기 위해 공급 계획을 변경하는 경우(예: YFI)는 드문 일이 아닙니다. 따라서 발행은 토큰 경제학의 일부로, 프로젝트 성공을 촉진하는 많은 요소 중 하나일 뿐입니다.