DeFi 채굴의 고수익 탐구 및 지속 가능성 분석

이 글은 DeFi 프로토콜 Ribbon Finance의 창립자 Julian Koh이 작성하였으며, 그의 medium에 게시되었습니다. 편집: Perry Wang

탈중앙화 금융 DeFi의 주요 서사 중 하나는 DeFi의 높은 수익률을 감안할 때, 일반 사람들이 법정 화폐를 DeFi 영역으로 옮길 수밖에 없다는 것입니다. 경험적으로 이는 사실입니다------현재 Compound 프로토콜에서 스테이블코인의 대출 이자율은 APY 10% 이상이며, DeFi 분야 내에는 APY가 50%에서 200%에 이르는 채굴 기회도 많이 존재합니다. 현실 세계에서 대부분의 은행이 고객에게 제공하는 예금 이자율은 1%를 넘지 않는다는 점을 알아야 합니다.

하지만 일반 사람들이 이러한 수익 숫자를 처음 들었을 때, 대부분은 신뢰보다는 경계심을 느낍니다. "이건 분명 사기야!" 수익률은 반드시 어떤 잠재적 위험을 반영해야 하며, 이는 우리가 암호화폐 지지자들이 고려하지 않은 위험입니다. 이는 합리적인 가정입니다------스마트 계약의 위험은 정량화하기 어려워, 대출 제공자는 이러한 위험을 보상하기 위해 차용자에게 높은 이자율을 요구할 수 있습니다.

Compound 프로토콜에서 USDC의 역사적 대출 이자율

Compound 프로토콜에서 USDC의 역사적 대출 이자율을 살펴보면, 이 수년간 대출 이자율이 -1%에서 10% 이상으로 급등했음을 알 수 있습니다. 이 프로토콜의 스마트 계약 위험에는 실질적인 변화가 없었으며, 이는 높은 이자율이 공급보다는 수요에 더 많이 영향을 받음을 나타냅니다.

이제 우리는 차용자가 왜 이렇게 높은 이자율을 지불하고 암호 자산을 빌리려 하는지 이해하게 되었습니다.

좀 더 깊이 이야기하자면, 자산을 빌려주는 것은 사람들이 수익을 얻는 방법 중 하나일 뿐입니다. 수익이 어디서 오는지를 진정으로 이해하려면, 우리는 먼저 화폐의 성장 방식과 왜 특정한 것에 돈을 투자하여 보상을 받을 수 있는지를 진지하게 고려해야 합니다. 저는 수익이 네 가지 범주에서 온다고 생각합니다: 대출 수요, 위험 교환, 서비스 제공 및 주식 성장.

이 글에서는 이를 하나씩 자세히 분석하여 DeFi의 수익을 진정으로 이해하고자 합니다.

자연적인 대출 수요

수익의 가장 명백한 출처는 자연적으로 존재하는 대출 수요입니다. 기업은 자본재를 구매하기 위해 자산을 빌려야 하고, 은행은 활동(환매 시장)을 위한 자금을 조달하기 위해 단기 대출이 필요하며, 개인은 대학 등록금을 지불하기 위해 대출이 필요할 수 있습니다. 이러한 자연적인 대출 수요가 존재하기 때문에 차용자와 대출자의 시장이 형성되기 시작하며, 이러한 대출은 가격이 책정됩니다------한 사람이 대출을 원하는 것은 다른 사람에게는 수익이 됩니다.

앞으로도 이러한 자연적인 대출 수요가 매우 기본적인 수준에서 유지되기 때문에, 이러한 수익률은 거의 영원히 고갈될 가능성이 낮습니다.

자연적인 대출 수요가 존재하는 또 다른 이유는 사람들이 레버리지를 갈망하기 때문입니다. 어떤 사람들은 "레버리지는 마약이다"라고 말합니다.

자산에 대해 극도로 낙관적인 투자자는 현금을 빌려 더 많은 자산을 구매하고 싶어할 수 있습니다. 특히 그들이 자산의 증가 속도가 대출에 대한 이자율보다 클 것으로 예상할 경우 더욱 그렇습니다. DeFi 분야에서는 이것이 매우 분명합니다. dYdX와 Alpha Homora와 같은 플랫폼의 대출 이자율은 모든 DeFi 프로토콜 중에서 가장 높은 수준에 속하며, 이러한 플랫폼은 차용자가 빌린 자산을 레버리지 포지션에 사용할 수 있는 매우 간단한 방법을 제공합니다.

높은 수익 제품을 만들기 위해서는 대량의 대출 수요를 자극해야 하며, 투자 레버리지는 현재 시장 환경에서 대출을 자극하는 가장 좋은 방법 중 하나입니다.

위험 교환

수익의 또 다른 출처는 위험 교환을 통해 발생하며, 이는 대출 수요와 교차합니다. 여기서 가장 간단한 예는 보험입니다.

Alice가 어떤 사고에 연루되어 보상을 받을 수 있는 재정적 보호를 원한다면, 그녀는 이를 위해 Bob에게 일정한 비용을 지불할 의향이 있습니다. 본질적으로 Alice와 Bob은 서로 위험을 교환하고 있으며, Bob은 그 위험을 부담함으로써 일정한 수익을 얻습니다.

위험 교환의 또 다른 두드러진 예는 옵션 계약을 통해 이루어집니다. 옵션 구매자는 자산 가격의 큰 변동으로부터 자신을 보호하기 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있으며, 옵션 판매자는 거래의 반대편에 있기 때문에 일부 수익을 얻습니다.

DeFi 분야에서 위험을 교환하는 새로운 방법 중 하나는 위험 분할(tranching)을 통해 이루어집니다. Saffron Finance와 같은 프로토콜은 현금 흐름을 흡수하고 이를 다양한 부분으로 나누어------Junior(초급, 즉 위험이 가장 높은) 부분은 현금 흐름에서 더 큰 수익을 얻지만 현금 흐름 손실의 위험을 감수해야 하며, Senior(고급) 부분은 현금 수익이 더 낮지만 현금 흐름에서의 투자는 보장됩니다.

본질적으로 Junior와 Senior 등급 자산은 위험을 교환하고 있으며, 궁극적으로는 서로 다른 위험을 가진 수익 기회를 제공합니다.

이러한 위험 교환 계약은 전통 금융에서 거대한 시장을 형성하고 있으며, 서로 다른 개인/기관이 본질적으로 서로 다른 위험 특성을 가지고 있다는 사실에 의해 항상 위험 교환에 대한 내재적 수요가 존재합니다.

따라서 장기적으로 볼 때, 이는 DeFi 수익의 주요 출처 중 하나가 될 것이라고 추측합니다.

서비스 제공

덜 직관적인 수익 출처는 자산을 활용하여 서비스를 제공함으로써 수익을 얻는 것입니다. 예를 들어, 환전상은 자신의 자산을 사용하여 서비스를 제공하기 때문에 수수료를 부과할 수 있습니다. 환전상 상황에서 수익을 얻는 이유는 두 가지 통화 간의 교환 편의성을 제공하기 때문입니다.

또 다른 예는 ATM입니다------기계 내에 현금이 저장되어 있어 고객이 즉시 은행 계좌에서 자금을 인출하여 상품 구매 및 서비스 비용을 지불할 수 있습니다. ATM은 서비스이며, 고객은 이를 위해 비용을 지불할 의향이 있습니다.

DeFi 상황에서 자동화된 시장 조성자(AMM)에 유동성을 제공하는 것은 이 범주에 속하는 수익을 얻는 방법입니다. 자산을 AMM에 제공함으로써 자산을 교환하고자 하는 사용자에게 서비스를 제공할 수 있습니다. Uniswap 프로토콜의 예를 들면, 거래가 발생할 때마다 유동성 제공자(LP)는 0.3%의 보상을 받습니다.

우리가 이러한 서비스에 대한 수요가 시간이 지남에 따라 지속될 것이라고 예상하는 한, 우리는 각자의 수익도 지속될 것이라고 기대할 수 있습니다.

하지만 이러한 서비스를 제공하는 데는 자체적인 위험이 있으며, 구체적으로 AMM에 자산을 제공하는 것은 "임시 손실(Impermanent Loss)"에 직면할 수 있습니다. 장기적으로 이러한 위험을 헤지하는 비용이 서비스 제공에서 얻는 수익보다 충분히 낮다면, AMM 자산에 유동성을 제공하는 것은 긍정적인 수익 조치가 될 것입니다.

주식 성장

"수익"의 또 다른 출처는 주식 성장의 가치에서 옵니다. 만약 당신이 초기 단계에서 Uber에 돈을 빌려 그 기업의 주식을 받았다면, 이 투자의 수익은 놀라울 것이며, 주식 가치의 성장에 의해 주로 추진됩니다.

현재 DeFi의 대부분 높은 수익은 주식(암호 자산)의 성장에 의해 주도되고 있습니다. 예를 들어, Compound에서 채굴을 할 때, 당신은 실제로 그 프로토콜에 돈을 빌려주고 무료 주식(무료 COMP 토큰)을 받습니다. 따라서 당신은 대출 자산에서 기본 수익(자연적인 대출 수요에서 오는)과 COMP 토큰의 가치 상승으로 인한 "수익"을 동시에 얻습니다.

현재 DeFi 자산은 고속 성장 단계에 있기 때문에, 당신이 보는 대부분의 미친 수익 숫자는 주식 성장에서 비롯됩니다.

많은 DeFi 프로토콜은 이 경로를 사용하여 사용자들이 자신의 프로토콜을 사용하도록 유도하는 단기 방법으로 보고 있습니다. 그들은 무료로 주식을 제공하여 많은 사용자들을 유치하고자 합니다. 따라서 현재 자산 소유자의 주요 전략은 "수익 농사"로, 무료로 이러한 주식 인센티브를 받고, 자산의 가치가 상승하기를 기도하여 전체 수익이 급증하기를 바라는 것입니다.

이러한 수익 출처가 장기적으로 지속될지는 불확실합니다. 프로토콜이 사용자 유치를 위해 제공한 주식 인센티브가 손해라는 것을 깨닫게 되면, 이러한 인센티브를 중단할 수 있습니다.

DeFi가 미래에 수익을 얻는 주요 전략은 아마도 주식 성장보다는 다른 세 가지 요소 중 하나에 의해 주도될 가능성이 높습니다.

결론

DeFi 생태계가 성숙해지고 S 곡선을 따라 발전함에 따라, 우리는 수익률이 터무니없는 1000% APY에서 더 "정상적인" 수준으로 하락하는 것을 볼 수 있을 것입니다.
시간이 지남에 따라 주식 인센티브는 줄어들고, 자산은 고성장 단계에서 벗어날 것입니다. 앞으로 사람들이 수익률을 높일 수 있는 더 복잡한 금융 제품을 설계함에 따라, 위험 교환 부문에서 더 정교한 제품 디자인을 보게 될 것이라고 예상합니다.

Ribbon Finance는 이러한 복잡한 금융 제품을 구축하기 위한 프로토콜을 개발하고 있으며, 이러한 제품을 대규모 소매 청중이 쉽게 접근할 수 있도록 단순화하는 것을 목표로 하고 있습니다.

특별히 Dave White에게 이 주제에 대한 생각을 정리하고 글로 구성하는 데 도움을 주셔서 감사합니다.