왜 이더리움이 지난 1년 동안 비트코인에 완전히 패배했는가?

当 비트코인이 미국 ETF의 추진으로 역사적인 최고치를 돌파할 때, 이더리움은 오히려 발걸음이 더디게 느껴진다.

우리는 모두 이전 시장에 하나의 잠재적인 규칙이 있었음을 알고 있다: ETH/BTC 환율은 일반적으로 0.05 정도를 유지하며, 이를 초과하면 BTC가 상승하거나 ETH가 하락할 가능성이 있다. 반대로도 마찬가지다. 그러나 작년부터 이러한 상황은 변화하기 시작했다. 비트코인은 계속해서 새로운 최고치를 기록하며 11만에 도달했고, 이더리움의 부진한 성과는 말할 필요도 없다. 현재 두 자산의 환율은 기본적으로 0.05에서 0.02로 하락했다.

동시에 이더리움의 창시자 비탈릭은 ETH가 이렇게 처참한 상황에서 무엇을 하고 있을까? 로봇에게 고양이 소리를 내게 하여 네트워크 전체의 불만을 샀다.

하지만 우리는 이성적으로 분석해보면, 비탈릭의 행동은 사실 네트워크의 반응과 직접적인 관계가 없다. 만약 ETH의 성과가 좋았다면, 사람들은 그를 귀엽다고만 말했을 것이다. 본질적으로, 이는 ETH가 너무 처참하게 하락했기 때문에 사람들의 감정이 발산할 창구가 필요했을 뿐이다.

우리가 ETH가 왜 BTC에 완전히 패배했는지를 깊이 분석해보면, 그 이면에는 암호화폐 시장의 가장 기본적인 생존 법칙이 숨겨져 있다: 초기 이익 실현의 매도 압력이 자산의 장기적인 흐름을 결정짓는 궁극적인 변수라는 것이다.

비트코인과 이더리움 초기 이익 실현자 비교

비트코인과 이더리움을 두 개의 금광에 비유한다면, 비트코인의 광부들은 이미 첫 번째 금을 가지고 역사 속으로 사라졌고, 이더리움의 광산에서는 여전히 망치 소리가 울려 퍼지고 있다. 비트코인의 "신비로운 점"은 인류 금융 역사에서 가장 철저한 "이익 실현 제거"를 이루었다는 것이다. 사토시의 110만 BTC는 14년 동안 꿈쩍도 하지 않고 잠들어 있으며, 초기 중국 광부들이 채굴한 300만 BTC는 여러 차례의 정책 변화 속에서 대부분이 유럽과 미국의 장기 보유자에게 흘러갔다.

더 중요한 것은, 최소 400만 BTC가 개인 키 분실, 하드웨어 손상 등의 이유로 영구적으로 유통에서 제외되었다는 점이다. 이는 비트코인 총 공급량의 14%-19%가 시장에서 완전히 증발했음을 의미하며, 유통량의 실제 매도 압력은 표면적인 데이터보다 훨씬 낮다. 이러한 자기 정화 능력 덕분에 비트코인은 점차 진정한 "디지털 금"으로 탈바꿈하게 되었다. 창립 팀이 없고, 사전 채굴이 없으며, 이해 집단이 없는 순수한 가치 저장이 오직 전 세계의 합의에 의해 지탱되고 있다.

반면 이더리움은 태어날 때부터 무거운 역사적 짐을 지고 있었다. 2015년 메인넷이 출시될 때, 7200만 ETH가 재단과 초기 투자자에게 배분되었으며, 이들 토큰의 비용은 거의 제로에 가깝다. 오늘날에도 여전히 160만 개의 "창세 ETH"가 원래 주소에 누워 있으며, 이는 마치 머리 위에 걸린 다모클레스의 검과 같다. ETH 가격이 사람들이 만족할 만한 높이에 도달하면, 이들 제로 비용의 자산은 언제든지 핵폭탄급 매도 압력으로 변할 수 있다.

더욱 까다로운 점은 이더리움이 두 번의 대규모 부의 창출 운동을 겪었다는 것이다: 2016년 ICO 열풍 속에서 프로젝트 측은 거의 제로 비용으로 ETH를 확보하였고, 정점 시기에는 한 달에 50만 개 이상의 매도량을 기록했다; 2021년 DeFi 여름은 새로운 기득권 집단을 탄생시켰고, Uniswap의 에어드롭 수혜자는 하루에 3억 달러 가치의 ETH를 매도한 적이 있다.

이더리움이 PoS 메커니즘으로 전환한 후, 문제는 완화되지 않고 오히려 새로운 위험을 내포하게 되었다. PoS 메커니즘은 이더리움 검증 노드가 어떤 하드웨어 투자도 필요 없도록 하여, 자신이 보유한 ETH를 네트워크에 맡기기만 하면 지속적으로 새로운 ETH를 생산하여 수익을 얻을 수 있게 한다. 매일 약 1800개의 ETH가 생산되며(연간 인플레이션율 0.3%), 이러한 거의 제로 비용의 "신규 자산"이 지속적으로 시장에 유입되어 초기 이익 실현자와 이중 매도 압력을 형성한다.

비교하자면, 비트코인 PoW 광부는 높은 전기 비용을 지불해야 하며, 이는 그들이 운영 비용을 충당하기 위해 BTC를 지속적으로 매도하도록 강요한다. 이는 오히려 이익 실현자의 지속적인 청산을 이루게 한다. 이러한 차이는 약세장에서 특히 두드러진다. 시장이 유동성 고갈에 빠질 때, 제로 비용 보유자는 종종 "누워있기"를 선택하고, 광부의 매도 압력은 시장의 바닥을 가속화하게 된다.

역사적 사례는 이 규칙의 잔혹성을 입증한다. 도지코인과 라이트코인이라는 두 개의 "삼무 제품"(기술 없음, 생태계 없음, 응용 없음)은 초기 이익 실현자가 충분히 교환되었기 때문에 장기적으로 시가 총액 상위 20위에 안정적으로 자리 잡을 수 있었다. 도지코인 창립자 빌리 마커스는 2015년 이미 청산하고 시장을 떠났으며, 라이트코인의 상위 10개 주소는 유통량의 4%에 불과하고, 보유가 매우 분산되어 있다.

반면 EOS는 한때 "이더리움 킬러"라고 주장했지만, Block.one 팀이 1억 개의 토큰을 보유하고 있어 노드의 지속적인 매도로 인해 시가 총액이 상위 50위에서 떨어졌다. BCH는 비트코인의 "죽은 코인" 특성을 복제했지만, 개발 팀과 광부 간의 이해관계 내분으로 인해 매도 압력의 그림자를 벗어나지 못하고 있다.

투자자에게 있어 이 게임은 두 가지 철칙을 드러낸다: 첫째, 자산의 가격은 결국 유통량의 수요와 공급에 의해 결정되며, 총 시가 총액에 의해 결정되지 않는다; 둘째, 토큰 경제학의 궁극적인 시험은 "이익 실현 제거"의 철저함이다. 현재 인기를 끌고 있는 솔라나와 같은 새로운 공공 블록체인도 도전에 직면해 있다. 이들의 초기 VC와 팀 토큰은 향후 2-3년 동안 점진적으로 잠금 해제될 것이며, 이러한 자산이 충분히 교환된 후에야 진정으로 이더리움의 지위를 위협할 수 있을 것이다.

암호화 시장에서 가장 깊은 교훈은: 기술은 반복될 수 있고, 생태계는 재구성될 수 있지만, 인간의 이익 실현 충동은 결코 사라지지 않는다. 비트코인은 14년의 시간을 들여 인류 역사상 가장 장대한 자산 "정화"를 완성하였고, 이더리움은 현재 같은 환생을 겪고 있다. 현재 ETH/BTC 환율이 0.02로 떨어졌고, 나는 이 숫자가 더 낮아질 것이라고 예상한다. 그러나 어떤 사람들은 절망을 보고, 어떤 사람들은 기회를 본다. 아마도 마지막 초기 이익 실현자가 테이블을 떠날 때, 진정한 가치 게임이 시작될 것이다.

(위험 경고: 본문에서 언급된 토큰은 모두 극히 높은 변동성을 가지고 있으니, 맹목적으로 따라가지 마십시오.)