Pantera 파트너: 알고리즘 스테이블코인의 운영 메커니즘 및 발전 추세 해석

이 글은 링크문에서 발행되었으며, 저자는 Paul Veradittakit, Pantera Capital의 파트너입니다.

최근 안정화폐가 매우 인기 있는 주제가 되었기 때문에, 제가 고급 수준의 지침을 제공할 수 있다면 많은 도움이 될 것이라고 생각합니다. 이 분야에는 법정 화폐에 고정된 중앙화된 안정화폐와 알고리즘 기반의 비담보 분산형 안정화폐가 있습니다. 본론에 들어가기 전에, Empty Set Dollar의 Lewis Freiberg와 Nascent의 Dan Elitzer에게 먼저 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 안정화폐에 대해 더 깊이 알고 싶으시다면, Delphi Podcast에서 제공하는 알고리즘 안정화폐 시리즈 콘텐츠도 참고해 보시기 바랍니다.

1. 안정화폐 개요

안정화폐는 공공 블록체인에서 발행되며 법정 화폐와 연동된 토큰을 의미하며, 그 가치는 일반적으로 달러와 같은 안정적인 "전통" 화폐에 고정됩니다. 안정화폐 자산은 변동성을 최소화하여 특정 거래소와 DEX에서 달러로 송금 및 결제 거래를 처리할 수 있도록 하며, 가격이 변동하지 않는 상황에서 거래자에게 비트코인 및 이더리움과 같은 암호 자산을 획득할 수 있는 좋은 방법을 제공합니다.

DeFi 열풍의 영향을 받아, 안정화폐는 2020년에 눈에 띄는 성장을 이루었습니다. 실제로, 지난주 미국 통화감독청(OCC)은 연방 규제를 받는 은행이 안정화폐를 사용하여 결제 및 기타 활동을 수행할 수 있다고 발표했습니다. 미국 내 주요 은행 규제 기관 중 하나인 OCC는 서한에서 블록체인이 SWIFT, ACH 및 FedWire와 같은 다른 글로벌 금융 네트워크와 동일한 지위를 가지고 있으며, 안정화폐와 암호화폐를 실시간 결제 시스템의 합법적인 대안으로 인정한다고 밝혔습니다. 현재 안정화폐의 총 가치는 300억 달러를 초과하며, 이 숫자는 투자자들이 불안정한 시기에 가격 안정 자산에 대한 수요가 증가하고 있음을 충분히 반영합니다.

현재 암호화폐 시장에는 약 200종 이상의 안정화폐가 있으며, Tether와 Centre의 USDC는 암호화폐 시장에서 공급 비율이 가장 큰 두 가지 안정화폐입니다. Tether는 특히 거래자들에게 인기가 있으며, 최근 몇 주 동안 그 시가총액이 급증하여 현재 210억 달러를 초과했습니다. 2020년 초 이후 Tether의 시가총액은 4배 증가했으며, 안정화폐 시장 점유율의 75% 이상을 차지하고 있습니다.

위 이미지는 The Block Crypto에서 가져온 것입니다.

급변하는 암호화폐 시장에서 안정화폐의 성장은 주목할 만하며, 실제 달러와는 달리 디지털 생태계에서 쉽게 보유하거나 전송할 수 있어 투자자들이 많은 블록체인 기술의 이점과 P2P 가치 이전의 혜택을 누릴 수 있게 합니다. 뿐만 아니라, 거래자들은 안정화폐를 고위험 암호화폐에 투자하기 전의 "완충"으로 간주합니다. 달러 또는 기타 정부 발행 법정 화폐로 안정화폐를 구매한 후, 거래자는 안정화폐를 암호화폐 거래소로 전송하여 비트코인 및 이더리움과 같은 암호화폐 거래를 수행할 수 있습니다.

2. 알고리즘 안정화폐란 무엇인가?

알고리즘 안정화폐는 가격 안정 알고리즘을 사용하여 특정 단위 가격(일반적으로 1달러)을 추적하며, 이더리움(ETH)과 같은 기본 암호화폐가 지원하는 공공 블록체인에서 운영됩니다. 알고리즘 안정화폐의 가격은 스마트 계약 기반의 시장 및 기술 메커니즘에 의해 지원되며, 스마트 계약은 암호화 담보를 잠그고 가격 안정 알고리즘을 시행합니다. 다른 유형의 안정화폐와 달리, 알고리즘 안정화폐는 1:1로 달러와 교환할 수 없으며, 다른 암호 자산의 담보 지원도 없습니다. 일반적으로 매우 높은 자기 반응성을 가지고 있습니다. 알고리즘 안정화폐의 수요는 주로 시장 감정과 시장 동향에 의해 주도되며, 토큰 공급도 이러한 요인의 영향을 받습니다.

2013년, 첫 번째 알고리즘 안정화폐 사례가 Bitshares 블록체인에서 시작되었습니다. 2020년 DeFi의 급속한 성장으로 인해 Yam 및 Based와 같은 알고리즘 안정화폐 프로젝트가 등장했지만, 현재까지 가장 오랜 운영 기간을 가진 알고리즘 안정화폐는 Ampleforth(AMPL)입니다.

AMPL 및 유사한 알고리즘 안정화폐의 경우, 토큰 공급량은 목표 자산 가격의 변화에 따라 변동하며(이 상태를 "rebases"라고 함), 토큰 공급량의 변화는 알고리즘 안정화폐를 보유한 각 계정에 영향을 미칩니다. "Rebases" 작업은 일반적으로 미리 정의된 시간 간격으로 수행되며, 이는 알고리즘 안정화폐 네트워크가 높은 반응성을 가진다는 것을 의미합니다. 일반적으로 알고리즘은 두 가지 안정화폐 공급량 조정 방식을 가지고 있으며, 이는 수요와 공급 간의 불균형을 수정하는 것을 목표로 합니다:

• 안정화폐 가격이 상승할 때, 알고리즘은 안정화폐의 발행 수량을 증가시킵니다.
• 안정화폐 가격이 하락할 때, 알고리즘은 안정화폐의 발행 수량을 감소시킵니다.

예를 들어, 다음과 같은 방식으로 알고리즘을 설계할 수 있습니다:

• 가치 1달러의 안정화폐가 1달러 이하로 하락할 경우, 알고리즘은 자동으로 시장 매수 주문을 설정하여 가격을 끌어올릴 수 있습니다.
• 가치 1달러의 안정화폐가 1달러 이상으로 상승할 경우, 알고리즘은 자동으로 시장 매도 주문을 설정하여 자산을 판매하여 가격을 낮출 수 있습니다.

한편, 일부 새로운 알고리즘 안정화폐 프로젝트(예: Basis Cash 및 Empty Set Dollar)는 토큰 공급량의 "Rebases"를 제한하여 공급 변화가 각 지갑에 미치는 영향을 제거하는 것을 목표로 합니다.

위 이미지는 CoinGecko에서 가져온 것입니다.

Basis Cash는 안정화폐 Basis를 기반으로 한 새로운 다중 토큰 프로토콜로, 안정화폐 프로젝트 Basis는 2018년에 1억 3천 3백만 달러의 자금을 성공적으로 모집했지만 시작하지 않았습니다. Basis에서 분기된 Basis Cash는 세 가지 토큰으로 구성됩니다:

1. BAC------이것은 알고리즘 안정화폐로, 현재 BAC 토큰 공급량은 약 9000만 개에 달합니다.
2. Basis Cash Shares------네트워크에 인플레이션이 발생할 경우, Basis Cash Shares 토큰 보유자는 BAC 토큰의 추가 발행을 요청할 수 있습니다.
3. Basis Cash Bonds------네트워크에 디플레이션이 발생할 경우, 사용자는 할인된 가격으로 Basis Cash Bonds를 구매할 수 있으며, 네트워크가 디플레이션에서 벗어날 때 사용자는 Basis Cash Bonds를 사용하여 BAC 토큰을 상환할 수 있습니다.

Basis Share와 Basis Bond는 Basis Cash가 1달러의 고정 가격에서 벗어나지 않도록 보장하는 것을 목표로 하며, 예를 들어:

• Basis Cash 거래 가격이 1달러 이하일 경우, 사용자는 Basis Cash를 소각하고 Basis Bonds를 구매할 수 있으며, 이는 Basis Cash의 유통 토큰 공급량을 감소시킵니다. Basis Bonds는 이자 지출이 없으며 만기일이 없고, Basis Cash 거래 가격이 1달러 이상으로 상승할 때 사용자는 구매한 Basis Bonds를 직접 상환할 수 있습니다.
• Basis Cash 거래 가격이 1달러 이상일 경우, 스마트 계약에 따라 사용자는 Basis Bonds를 상환할 수 있으며, BAC 토큰 수요가 점차 증가함에 따라 새로운 토큰이 발행되어 Basis Share 보유자에게 분배됩니다.

Basis Cash의 초기 분배량은 총 50,000개이며, 토큰 분배는 DAI, yCRV, USDT, sUSD 및 USDC 토큰을 분배 계약에 예치한 사용자에게 우선적으로 고려됩니다. 이후 토큰 분배 범위는 Basis Cash(BAC)-DAI Uniswap v2 거래 쌍의 유동성을 제공하는 사용자로 확대되며, 사용자는 LP 토큰을 분배 계약에 예치하여 Basis Shares를 얻을 수 있습니다.

Basis Cash는 2020년 11월 30일에 시작되었으며, 잠금량의 정점은 거의 2억 달러에 달했으나 이후 1억 6,900만 달러로 감소했습니다. 처음에 DeFi 거래자들은 이 프로젝트에 유동성을 제공하기 위해 급히 나섰으며, 이로 인해 BAC 안정화폐 유동성 풀의 연간 수익률이 놀라운 10,000%에 달했습니다. 현재 BAC/DAI의 일일 수익률과 연간 수익률은 각각 1%와 365%이며, DAI/BAS의 일일 수익률과 연간 수익률은 각각 2%와 365%입니다.

Empty Set Dollar(ESD)는 Basis에서 영감을 받은 알고리즘 안정화폐로, 2020년 8월 하순에 출시되었으며 현재 시가총액이 1억 달러를 초과합니다. 이 프로토콜의 핵심은 ERC-20 토큰 ESD로, ESD는 Empty Set Dollar 프로토콜의 안정화폐이자 거버넌스 토큰 역할을 합니다. 현재 ESD 토큰의 총 공급량은 5억 개를 초과하며, 일일 수익률과 30일 수익률은 각각 4%와 206%이며, LP 토큰의 일일 수익률과 30일 수익률은 각각 1%와 40%입니다.

Basis Cash는 현재 개발 초기 단계에 있지만, ESD는 여러 차례의 인플레이션 및 디플레이션 주기를 겪었습니다. ESD는 세 가지 주요 기능을 가지고 있습니다:

1. 안정성------Uniswap에서 거래 풀의 시간 가중 평균 가격(TWAP) 예측기를 사용하여 ESD는 공급량의 자발적인 인플레이션과 디플레이션을 구현하며, 가격을 약 1달러로 안정시키는 것을 목표로 하여 프로토콜 내에서 안정성을 촉진하는 참여자에게 보상을 제공합니다.
2. 조합 가능성------ESD는 ERC-20 토큰 표준을 따르며, 전체 DeFi 인프라와의 원활한 통합을 가능하게 합니다.
3. 분산화------ESD는 항상 분산형 온체인 거버넌스를 채택해 왔으며, 토큰 보유자 커뮤니티는 프로토콜의 모든 변경이나 업그레이드에 대해 투표합니다.

실제로 현재까지 ESD의 200개 이상의 공급 "epochs"(시대) 중 60%의 토큰 시간 가중 평균 가격이 0.95달러와 1.05달러 범위에 있으며, 이는 ESD 토큰의 안정성이 Ampleforth의 두 배 이상임을 나타냅니다. ESD는 비교적 짧은 시간에 탄생했지만, Ampleforth는 현재 가장 오랜 운영 기간을 가진 알고리즘 안정화폐입니다.

3. ESD vs. Basis Cash

Basis Cash와 마찬가지로 ESD도 채권("티켓")을 이용하여 프로토콜 부채를 "자금 조달"하지만, 채권을 구매하기 위해서는 ESD 토큰을 소각해야 하며, 프로토콜에 인플레이션이 발생할 경우 ESD를 상환할 수 있습니다. 그러나 Basis Cash의 "세 가지 토큰" 모델과는 달리, 네트워크가 부채를 상환한 후 인플레이션이 발생할 때 ESD는 Basis Cash Bonds와 같은 인플레이션 보상 토큰이 없습니다. 이 문제를 해결하기 위해 ESD 토큰 보유자는 ESD 분산형 자율 조직(DAO)에서 ESD를 "스테이킹"하고 인플레이션 비율에 따라 토큰 분배를 받을 수 있으며, 상한은 3%입니다.

ESD의 "스테이징" 모델의 궁극적인 기능은 Basis Cash Shares의 "세 가지 토큰" 시스템과 매우 유사하며, "스테이징" 기간 동안 ESD 토큰을 DAO와 분리해야 하며, ESD 토큰은 15개의 epochs(5일) 동안 일시적으로 "스테이징"됩니다. 이 기간 동안 이러한 토큰은 소유자가 거래하거나 인플레이션 보상을 받을 수 없습니다.

ESD를 DAO에 바인딩하는 것은 유동성 위험을 초래하며, Basis Cash Shares를 구매하는 것은 가격 위험을 초래하지만, 두 가지 방법 모두 사용자가 미래에 인플레이션 보상을 받을 가능성을 제공합니다. 그러나 DAO에서 바인딩된 ESD와 비바인딩 ESD의 "스테이징" 요구는 추가적인 "시간 위험"과 유동성 부족을 초래하며, 이는 ESD만의 고유한 문제입니다.

자료 출처: Lewis Freiberg

주목할 점은 안정화폐가 새로운 규제 도전에 직면하고 있다는 것입니다. 미국 의회 법안인 "안정화폐 제약 및 은행 면허 집행(STABLE) 법안"에 따르면, 안정화폐 발행자는 안정화폐를 발행하기 전에 은행 헌장을 받고 규제 기관의 승인을 받아야 합니다. Basis Cash와 같은 알고리즘 안정화폐 및 현재 은행 헌장이 없는 다른 안정화폐 발행자들은 이 법안의 규제 범위에 포함됩니다. Basis.io가 폐쇄되거나 향후 규제를 받을 수 있다는 우려로 인해, Based 및 ESD 알고리즘 안정화폐 프로젝트의 창립자는 익명입니다. 규제가 계속 발전하고 있지만, 알고리즘 안정화폐의 혁신은 DeFi 통화의 미래를 형성하고 있으며, 가격을 안정시키는 동시에 안전한 디지털 거래를 실현하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다.

4. Basis와 ESD의 분기

Basis Cash와 ESD 프로토콜의 분기로, 시장에는 새로운 알고리즘 안정화폐가 등장하고 있습니다. 예를 들어, Mithril Cash는 Basis의 분기로, 이 알고리즘 안정화폐 프로젝트는 2020년 12월 30일에 출시되었습니다. Mithril Cash의 경제 모델 기능은 중앙은행이 법정 화폐의 목표 가치를 설정하는 것과 매우 유사합니다. 채권을 매매함으로써 Mithril Cash는 전체 토큰의 공급량을 조절하여 1달러의 목표 가치를 달성합니다. Mithril Cash 토큰 MIC 뒤에 있는 알고리즘을 실행하는 스마트 계약은 토큰 가격을 0.99달러에서 1.01달러 사이로 유지하여 장기적인 예측 가능성과 신뢰성을 보장합니다.

Mithril Cash 프로토콜에는 세 가지 토큰이 있습니다:

1. Mithril Cash (MIC)------이것은 Mithril Cash 시스템의 안정화폐로, 목표 가치는 1달러입니다. 현재 유통 공급량은 약 2900만 개입니다.
2. Mithril Share (MIS)------이것은 인플레이션 보상을 받을 수 있는 소유권 토큰으로, 프로토콜에서 자산을 스테이킹하는 사람은 MIS 토큰을 받을 수 있습니다.
3. Mithril Bond (MIB)------이 채권은 각각 1 MIC의 가치를 가지며, 가격이 1달러를 초과할 경우 1 MIC로 상환할 수 있습니다. MIC와 MIB는 가격을 높이고 MIC가 목표 가치를 달성하도록 유도하는 것을 목표로 합니다.

강력한 안정화폐 선택에 대한 수요가 계속 증가함에 따라, Mithril Cash는 매우 유망하고 신뢰할 수 있는 토큰 모델을 제공합니다.

Dynamic Set Dollar는 ESD의 분기로, 또 다른 새로운 알고리즘 안정화폐입니다. 이 프로토콜은 두 가지 주요 기능을 가지고 있습니다:

1. 가치 안정
2. 인플레이션 및 디플레이션 단계에서 투기자에게 수익 기회를 제공합니다.

Dynamic Set Dollar는 가격 반응성이 있는 ERC-20 알고리즘 안정화폐 DSD를 출시했으며, 이 토큰은 ESD 프로토콜을 개선하여 다음과 같은 기능을 포함합니다:

1. 로봇 거래 프로그램이 토큰 가격을 조작하는 영향을 줄이기 위해 쿠폰 교환 벌금을 추가합니다.
2. epoch 주기 시간을 2시간으로 단축하여 프로토콜이 가격 변동에 더 민감하게 반응하도록 합니다.

DSD를 사용하면 로봇 거래 프로그램이 여전히 토큰 교환 거래를 수행할 수 있지만, 프로토콜에 미치는 영향은 크게 줄어듭니다.

5. 안정화폐의 영향력은 점점 커질 것입니다

안정화폐의 출현은 거래와 가치 이전을 촉진하여 디지털 화폐의 효율성, 안전성 및 속도와 법정 화폐의 안정성을 효과적으로 결합했습니다. 현재 전 세계 안정화폐 거래 규모는 수십억 달러에 달하며, 수요는 계속 증가하고 있습니다.

끊임없이 발전하는 경제와 기술 시대에서 안정화폐는 전통적인 결제 및 금융 산업의 파괴자 역할을 하고 있습니다. 이 시대에는 대형 기술 회사가 제공하는 금융 제품과 시스템 제품이 전통적인 은행 서비스를 대체하고 있습니다. 예를 들어, Facebook의 Libra 안정화폐 프로젝트는 사용자 대규모 채택을 유도할 수 있으며, 이는 디지털 결제 환경을 재편하고 전 세계 금융 시스템, 주권 법정 화폐 유통 및 통화 정책에 새로운 도전을 가져올 수 있습니다.

미국의 규제 법규도 시대에 맞춰 발전하고 있으며, 최근 미국 통화감독청(OCC)은 은행이 안정화폐를 사용할 수 있도록 승인하여 기관 고객이 안정화폐를 사용하여 은행 업무 및 승인된 결제 활동을 수행하려는 수요가 증가하고 있음을 강조했습니다. 향후 10년 동안 전 세계 경제에서 약 70%의 부가 가치는 디지털 플랫폼에서 발생할 것으로 예상되며, 안정화폐는 안전하고 가격이 안정적인 새로운 결제 시스템을 제공하여 동적인 금융 시장에 매우 적합합니다.