アーサー・ヘイズ最新インタビュー：上昇は続くのか？誰がビットコインに勝てるのか？選択コインのロジックとは？
「過度な売り圧力により、多くの優良トークンがゴールデンバゲットを生み出しました。過去1ヶ月半、私はこれらのプロジェクトに忍耐強く投資を続けています。」著者：The Rollup
編訳：Azuma、Odaily星球日报
編者按：著名な暗号通貨テーマのインタビュー番組 The Rollup が本日最新の対話内容を更新しました。今回のゲストは最近の市場予測で好成績を収めている BitMEX の共同創設者 Arthur Hayes と、4000 万ドルのファンドを立ち上げた ether.fi の CEO Mike Silagadze です。インタビュー内容は市場予測、ETH/BTC の価格動向、BTC と金、ファンダメンタル分析など多岐にわたります。
以下は今回のインタビューの一部抜粋（特に Arthur Hayes の発言に焦点を当てています）、Odaily星球日报 による編訳です。
Q1：調整は終了したのか？
Arthur Hayes：私は市場が74500ドル前後で底を打ったと確信しています。その時、トランプチームは関税問題で極端な立場を取っていましたが、金融市場の暴落の圧力に迫られ妥協せざるを得ませんでした ------ 結局、トランプチームは2026年の中間選挙の圧力にも直面していました。
したがって、市場は底を打ち、資金が戻ってきました。ビットコインは約25%反発しました。2022年のFTXの暴落後の市場の底を覚えていますか？その時、イエレンは逆回購を2.5億ドルから0に引き下げ、その後ビットコインは約6倍上昇しました。私は、私たちは似たような上昇パターンを見ることになると思います。これはビットコインが100万ドルに向かう始まりです。
Q2：市場の流動性と積極的な感情はどれくらい持続するのか？上昇はトランプが推進する利下げ期待に関連しているのか？
Arthur Hayes：利下げに過度に注目するのは本末転倒です。人々は常に2008-2019年の経験を当てはめようとします ------ 量的緩和政策が出ると、FRBは毎週お金を印刷し、私たちは資産を買えば必ず儲かるというのが金融市場の条件反射になっていますが、今やゲームのルールは変わりました。一般の人々が量的緩和がインフレを意味し、インフレが政権の選挙に影響を与えることを理解したとき、政策ツールボックスは更新されなければなりません。2022年末のイエレンの操作は典型的な例です ------ 名目上のQEではありませんが、何らかの形で流動性を創出し、株式市場、暗号通貨、金をその後の18-24ヶ月で急騰させました。トランプが就任するまで。
今、人々はまだパウエルの利下げやQEの再開を待っていますが、これは完全に刻舟求剣です。
現在、米国財務省は債券の買い戻し計画を実施していますが、QEのように直接的ではありませんが、本質的には国債の買い手にレバレッジを提供しています。政府の赤字が膨張する中で、数兆ドルの新しい債務が市場に流入することを意味し、流動性は依然として注入されています。ただし、名前が変わっただけです。伝統的なQEの信号を待ってから入場するのであれば、ビットコインが50万ドルに達する頃にはまだ観望しているかもしれません。
本当に注目すべきデータはボラティリティ、特に債券市場のボラティリティ指数（MOVE）です。この指数が140を突破すると、政策立案者は必ず介入します：例えば、4月8日に172に達した際、JPモルガンのCEOダイモンはテレビでトランプの関税政策を非難し、トランプはすぐに方針を転換しました；2022年9月にMOVEが140を突破した後、イエレンは迅速に債券発行構造を調整し、市場は反発しました。歴史は繰り返し証明していますが、金融システムのレバレッジが上昇するにつれて、政策立案者の介入閾値は低下しています。
トランプは「ボラティリティ製造機」として、ビットコインにとっての好材料です。彼は「極限の圧力-反応の試験-迅速な転換」という戦略を好みます。この予測不可能性こそが暗号市場が最も好む栄養です。私たちは政策の動向を予測する必要はなく、ボラティリティが上昇すれば利益を得ることができます ------ なぜなら、高レバレッジの金融システムは激しい変動に耐えられないからです。
Q3：金の上昇も同様に激しいが、ビットコインと金の上昇論理は同じか？
Arthur Hayes：私は金とビットコインは同じ現象の異なる表現であり、購入するグループが異なるだけだと思います。
根本的には、あなたが金を持っているのは中央銀行が金を買うからであり、ビットコインを持っているのは世界の小売層がビットコインを買うからです。彼らが逃れたいのは同じもので ------ 高すぎるインフレと、戦後の法定金融システムの崩壊の可能性です。
Q4：なぜ債務の再融資がシステムに流動性を注入するのか？
Arthur Hayes：鍵は「ベーシス取引」の運用を理解することです。ヘッジファンドは現物債券と先物契約の価格差を利用し、高レバレッジでアービトラージを行います。財務省が銀行の資本要件を緩和することで、これらのファンドはより高いレバレッジで国債のオークションに参加できるようになります。財務省の買い戻し計画自体は流動性を創出しませんが、国債市場の運営を維持することで、財務省は継続的に債券を発行できるようになります ------ 赤字率が22%急増している中（2024年度の前半6ヶ月で前年同期比）、このメカニズムは本質的に金融工学を通じて流動性供給を維持しています。
Q5：どのトークンがビットコインを上回るのか？実際のキャッシュフローを持つトークンになるのか？
Arthur Hayes：これはバフェットの名言を思い出させます：「価格はあなたが支払うもので、価値はあなたが得るものです。」
この質問の鍵は入場価格に依存します ------ もしあなたが0.55ドルで ether.fi を購入した場合（Odaily星球日报注：インタビュー中の別のゲストは ether.fi の CEO Mike Silagadze）、Mikeが描いたビジョンが実現すれば、確かにビットコインを上回る可能性があります。しかし、もし高すぎる価格で購入した場合、プロジェクトが10億ドルの収入を生み出しても、その基点からのパーセンテージの利益はビットコインに敵わないでしょう。
どんな資産もビットコインを上回る可能性がありますが、2つの変数に依存します：購入価格帯と保有期間の収入成長曲線です。多くの未評価のキャッシュフロートークンが存在し、「アルトシーズン」や「ファンダメンタルシーズン」が到来する際（つまりビットコインの支配率がピークに達する段階）、確かに爆発的な潜在能力があります。
Q6：ビットコインの市場占有率はすでにピークに達したのか？
Arthur Hayes：私はそうは思いません。
機関投資家やファミリーオフィスは、今、認識の覚醒を経験しています ------ トランプは「アメリカ例外主義」の幻想を打破し、この帝国が資本の安全よりも基本的な支持層の有権者を優先している本質を暴露しました。
この資金はビットコインの存在意義を理解し始め、金を増やし、ナスダックや米国債を減らし、現行のシステムから切り離された資産に振り向くでしょう。この移行はまずビットコインに集中し、他のトークンには向かわないでしょう ------ 富裕層は最初からアルトコインを購入することはありません。
Q7：Maelstrom（Arthur Hayesのファンド）がいくつかの買収を行い、新しい暗号ビジネスを統合していると聞いたが？
Arthur Hayes：私たちは小規模な買収ファンドを運営しています。いくつかのキャッシュフローが良好な暗号ビジネスが、特定の理由で伝統的な投資家に誤解されています。
私たちは資本の配分において非常に大きな柔軟性を持っています。なぜなら、すべて私自身のお金だからで、投資メモ（PPM）の制限がないからです。私たちはいくつかの会社を見ており、そのうちの1社をレバレッジ買収し、スポンサーとしてそのビジネスを改善する可能性があります。暗号分野には多くのセグメントがあり、高いキャッシュフローを持つビジネスが存在しますが、必ずしもブロックチェーンビジネスではなく、サービスプロバイダーです。伝統的なプライベートエクイティ市場の投資家はあまり好まないですが、これはCoinbaseのような高成長の可能性を持つ会社ではないからです。しかし、この分野が成長すると仮定すれば、私たちは暗号ネイティブ機関だけが提供できる特定のサービスが必要です。
Q8：現段階で、あなたが資産を選別する基準は何ですか？
Arthur Hayes：まず、私が探しているのは、ユーザーが実際にお金を払って使用しているプロトコルやビジネスです ------ トークンのインセンティブではなく、ユーザーが自分の安定コインや他の暗号通貨を使ってサービスを購入することです。最も典型的な例は取引所であり、Hyperliquidはその典型です。18ヶ月でゼロから永続契約市場の10-20%のシェアを獲得しました。彼らは非常に効率的なオーダーブックシステムを構築し、ユーザーが支払った手数料は直接トークンの買い戻しに使われます。このシンプルで直接的なビジネスモデルこそが重要です。
第二のポイントは、トークン保有者がどのように利益を得るかです。現在、多くのプロジェクト（例えば、いくつかのトップDEX）は大きな利益を上げていますが、トークン保有者は一切の利益を得られません。Uniswapを例に挙げると ------ プロトコルがどれだけ稼いでも、UNIを持っていても意味がありません。これが私がその価格に全く関心を持たない理由です。もしプロジェクトがトークンを発行して資金を調達し、プロトコルが成功した後にコミュニティと利益を共有しないのであれば、それはまさに詐欺です。
私がトークンに投資する核心基準は明確です：第一に、実際にお金を払うユーザーがいること、第二に、明確な利益分配メカニズムが確立されていること ------ それが買い戻し、配当、または他の形式であっても。こうすることで、私は期待されるAPYを計算し、キャッシュフローの割引分析を行い、現在の評価が合理的かどうかを判断できます。過去1ヶ月半、私はこのようなプロジェクトに忍耐強く投資を行ってきました。市場の非合理的な売却が絶好の買いポイントを生み出しました ------ 単に「ビットコインではない」という理由で過度に売却され、逆にキャッシュフローが強力なプロトコルに黄金の機会をもたらしました。
