コイン界の異化録：周期は宿命、バブルも前奏である

著者：XinGPT

香港のConsensusから帰って以来、国内で友人たちに会い、耳元にはまだ馴染みのある笑い声が響いています。古い友人たちは相変わらず活発で、KOL、エージェンシー、市場メーカー、トレーダー------人は散らず、市場は崩れず、唯一変わったのはこの市場の「気」です。

これは牛市でも熊市でもありません。人々がよく知る貪欲や恐怖が支配する相場ではなく、言葉にできない「異化」------古い投資家が経験したことのない、まるで隔世の感がある業界の雰囲気です。

この時代、暗号通貨の世界にはただ一つのビジネスしか残っていません：コインを売ること。

三大支柱：創造、発見、流通

粗略に見ると、暗号通貨の世界は常に三つの車輪で回っています：

価値創造 ------ ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、Layer2、DePIN、AIエージェントなどが技術革新を通じてユーザーのニーズを満たし、実際の使用価値を創造します。

価値発見 ------ VC投資、取引価格設定、潜在的な資産を捕捉し、市場メカニズムを通じて価格発見を実現し、業界の発展を促進します。

価値流通 ------ 市場メーカー、エージェンシー、メディア、KOLなどがコインの販売経路を構築し、プロジェクトが個人投資家に届くのを助け、一次市場から二次市場への流通を完了します。

この三者は本来、歯車が噛み合い、相互に補完し合う市場エコシステムであるべきです。しかし今、私たちが見ているのは：

前者二つは衰退し、三番目は繁栄しています。

プロジェクトはもはやユーザーや製品を追求せず、VCもトレンドや市場を研究しなくなり、全体の市場には「コインをどう売るか？」という声だけが響いています。

コイン売却経済学とリソースクラブ

合理的で健全な市場は、三つの環節が切り離せないものであるべきです。プロジェクト側は製品を良くし、ユーザーのニーズを満たし、利益と資本市場のプレミアムを得る；一次と二次の機関はプロジェクト側に資本配置を提供し、低迷期に介入し、高峰期に退出して利益を得る；流通側が構築した売却チャネルは資本市場により高い資本効率を提供します。

しかし現在の暗号通貨の世界では、プロジェクト側やVCと話し合って、どの領域にまだイノベーションの機会があるのか、どのような製品を作れるのか、どのようなニーズを満たせるのかを議論することはありません。たとえ2024年下半期にVCコインが一般的に証明されるとしても、AIエージェントのような局所的な業界の熱気が起業家の情熱を刺激することはあります。

二次機関も一般的に横たわり、草コインは上場と同時に高値になり、ミームコインの流動性はほぼ枯渇し、BSCの持続性はまだ足りません。

このような相場の中で、業界内の活発な機関は第三の類だけになり、MM市場メーカー、エージェンシー、仲介者が話す話題は、良いデータを出す方法や大手取引所との関係を築く方法、エージェンシーがどのように宣伝して買い手を引き寄せるか、能動的な市場メーカーがどのように買い注文コミュニティと協力してより多くの取引量を生むかということです。

市場参加者は極めて同質化しており、皆が暗号通貨のますます希少なストック資金を搾り取る方法を考えています。

こうして、トップのリソース側（トッププロジェクト、大手取引所およびその上場部門、リソースが強いMMやエージェンシー）は、壊れない利益共同体を形成し、暗号通貨の血液は一方でLPからVCに流れ、VCからトッププロジェクトに流れ、もう一方では二次市場の個人投資家の毛細血管が浸透し、これらの利益共同体の寄生組織を肥やし、ますます大きくなっています。

起業家の消失

2022年にFTXが破産した後、暗号通貨の世界には一時的な暗黒の時期がありました。ビットコインは18000にまで下落し、草コインは静まり返りました。

しかし、今とは異なり、暗号通貨の世界には大量の資金がVCや二次ファンド/大口投資家の手に沈殿しており、これらの資金は造血機能を持っています。VCは起業プロジェクトに投資し、起業家は正の外部性を生み出し、価値を創造し、資金を呼び込むことができます。

現在、大量の資金が中間環節に吸い取られ、起業家やプロジェクト側は上場後に差益を得ることだけを求め、VCや二次市場の仲介者となり、価値創造を行う必要がなく、「空っぽの」ストーリーを作るだけで済みます。伝統的なビジネスロジックから見ると、下流の流通チャネルが大部分のコストを吸収する場合、必然的に上流の研究開発や運営費用を削減する必要があります。

幸いにも、プロジェクト側は製品を作ることを直接放棄し、資金をすべて宣伝と上場の段階に使い、製品やユーザーがなくても上場することができ、今や宣伝も「ミーム」駆動としてパッケージ化でき、製品や技術に使う資金が少なくなればなるほど、上場や価格引き上げに使える資金が増えるのです。

暗号通貨のイノベーションの道は次のようになりました：

「良いストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を築いて上場する → 現金化して逃げる。」

製品？ユーザー？価値？それはロマン主義者の自己感動です。

抽水は宿命

表面的には、プロジェクト側が上場やコイン価格の引き上げにお金を使い、皆が良い思いをし、ファンドは退出し、二次の個人投資家も移動の余地を得て、中間業者の抽水が大きな利益を得ています。

しかし、長期的に見ると、正の外部性の喪失は、中間業者だけがますます大きくなり、独占が形成され、抽水の割合がますます高くなることを意味します。

上流のプロジェクト側は研究開発コストを削減し、規制の圧力と抽水の圧迫によりリスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、やむを得ず退場を選択します。下流の個人投資家のPVPはますます深刻になり、「毎回が受け皿」となり、利益を得る効果が失われた後、大量に退場します。

本質的に、中間業者は取引所、MM、エージェンシー、コミュニティなど、すべてサービス提供者であり、サービス提供者は直接的に価値や正の外部性を創造しません。そして、サービス提供者や抽水者が市場で最大の利益集団となると、全体の市場は腫瘍を持つ癌患者のようになり、最終的な結末は癌細胞がますます肥大し、宿主の栄養が枯渇した後に衰退することになります。

周期の力と災後の再建

暗号通貨の世界は結局、周期的な市場です。

楽観主義者は、この流動性が枯渇した谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しい使用シーン、新しいビジネスモデルが再びイノベーションの熱意を呼び起こし、イノベーションは死なず、バブルには終わりがあると。もし微光があれば、それは灯台です。

悲観主義者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号通貨の世界はさらに深い「雪崩の洗牌」を経験しなければならないと考えています。抽水者がコインを抽水できなくなり、中間業者が主導する市場構造が崩壊したときにこそ、真の再建が訪れる可能性があります。

その間に、業界の人々は混沌とした泥沼の段階を乗り越えなければなりません：疑問、内部消耗、倦怠、人生への疑念。

しかし、これが市場の本質です------周期は宿命であり、バブルもまた前奏です。

未来はおそらく明るいですが、明るい道へのトンネルは非常に長いでしょう。