4 Alpha コアの見解：

一、今週のマクロレビュー

1、市場の概況

• 米国株：小幅上昇も、全体的には下落傾向にあり、取引活性度は低く、Put/Call Ratioが低下し、一部の資金が底値を狙い始めていることを示唆。
• 商品市場：金は3000ドル/オンスを突破した後も上昇を続け、銅価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月で11%以上の上昇；原油価格は68ドル/バレルで安定し、天然ガス価格は下落。
• 暗号市場：全体的に取引は低迷し、BTCは8.4万ドルでの横ばいが続き、上昇の勢いに欠け、アルトコインはBTCの動きに連動。

2、FOMC会議の分析

• 戦略的観点：連邦準備制度は「データ依存」の原則を堅持し、具体的な利下げ時期を約束せず、不確実性に対応するために政策の柔軟性を維持。
• 戦術的調整（3つの重要な措置）：

(1) インフレ期待の管理調整：ニューヨーク連邦準備銀行の5年インフレ期待データを強調し、ミシガン大学の消費者信頼感指数を軽視して市場のノイズを減少。

(2) 「一時的インフレ」の再強調：関税がインフレに与える長期的影響を軽視し、利下げのための政策的余地を提供し、市場がスタグフレーションの恐怖に陥るのを防ぐ。

(3) バランスシート縮小（QT）のペース調整：流動性は十分だが、連邦準備制度はQTを緩め、債務上限問題による流動性ショックに対抗。

3. 流動性と金利市場の変化

• 流動性の回復：広義の流動性は今週6.1兆ドルに達し、TGA口座の流出が流動性改善を促進、連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量が減少し、市場の資金圧力が緩和されていることを示す。
• 金利市場：利下げ期待は安定しており、6月の利下げ確率は67%、年間で3回の利下げが予想される。
• 債券市場：短期金利の下落が長期金利よりも早く、利回り曲線が急勾配になり、利下げの確実性が高まっているが、インフレ反発の懸念は依然として存在。
• 信用市場：投資適格信用スプレッドが拡大し、信用リスクがわずかに上昇、市場のリスク選好が低下しているが、システミックリスクの信号はまだ見られない。

二、来週のマクロ展望

1、対等関税（4月2日発効）が市場の焦点

• 関税の強度：税率の高低や適用範囲が商品価格に影響を与え、インフレや企業の利益に波及する。予想を上回る場合、輸入コストが上昇し、企業の利益が圧迫され、株式市場や債券市場に圧力がかかる可能性。
• 世界的な貿易摩擦：他国の報復を引き起こす場合、サプライチェーンの緊張が高まり、インフレが上昇し、世界経済の成長を脅かし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があり、「スタグフレーション取引」の論理を強化。

2、市場は依然として慎重なモードにあり、テールリスクのヘッジ需要が強い

• VIXは低下したが、信用市場のリスク信号は強化され、市場はまだパニックモードから脱しておらず、投資家はリスクエクスポージャーを減少させ、避難資産（金、国債など）を増やす傾向。
• 連邦準備制度の政策方向：関税がインフレを押し上げる場合、連邦準備制度は政策を早期に引き締める可能性があり、市場の流動性が収縮し、ボラティリティが増加；インフレが制御可能な場合、連邦準備制度は引き続きハト派の立場を維持し、市場に緩衝を提供する可能性。

3、戦略的提案

市場は依然として政策とリスクの価格設定に不確実な段階にあり、短期戦略は「防御 + 柔軟な攻撃」を核心に、テールリスクを回避しつつ、市場の段階的な機会を捉えるべき。

【マクロ週報┃4 Alpha】 FOMC会議後、対等関税実施前

一、今週のマクロレビュー

1、市場の概況

先週の週報で指摘したように、市場の感情は依然として慎重だが、段階的な過剰下落反発の機会が存在する。先週のFOMC会議のハト派信号による短期的な刺激の後、今週は様々なリスク資産のパフォーマンスがわずかに異なる。

米国株： 今週小幅上昇、ダウ平均が好調

• ダウ工業株30種平均（+1.2%）

• ナスダック指数（+0.2%）

• S&P 500指数（+0.6%）

• ​ラッセル2000（+0.7%）

米国株は今週小幅上昇したが、全体としては依然として下落傾向にあり、市場の取引活性度は高くない。オプション市場では、Put/call ratioが0.86で、先週の高値から低下し、一部の資金が底値を狙っていることを反映。

商品市場：金 と銅価格が上昇を維持

今週、金は3000ドル/オンス以上で上昇を続け、連邦準備制度の政策決定会議後に調整があった。銅の現物価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月で11%以上の上昇。エネルギー市場は分化しており、原油価格は68ドル/バレル 近辺で安定し、 天然ガス価格は引き続き下落 。

暗号通貨市場： 全体的に取引は低迷

市場には新たな触媒がなく、ビットコインは8.4万ドル前後で横ばいが続き、上昇の勢いは明確ではない。アルトコインもBTCの動きに追随している。

2、FOMC会議の分析

先週の重要なマクロイベントは、連邦準備制度の政策決定会議とパウエルの発言に集中していた。具体的な分析は以下の通り：

現在の複雑なマクロ環境の中で、連邦準備制度は複数のジレンマに直面している。スタグフレーションリスク、政治的不確実性、金融機関の流動性緊縮による潜在的危機が、政策決定をより微妙にしている。また、データの遅れにより、関税の影響やサプライチェーンの変化はリアルタイムで現れず、FOMC内部の政策の対立も激化している。そのため、パウエルは最近の発言で、政策の戦略と戦術の面で一連の調整を行い、市場の期待と経済の基本面のバランスを取ろうとしている。

図表1:FOMC会議の点陣図の変化      出典：連邦準備制度

3、流動性と金利市場の変化

連邦準備制度の資産負債表は現在6.7兆ドルを維持しており、緊縮傾向はさらに緩和；広義の流動性は回復傾向を続け、今週は6.1兆ドルに達し、これは米国財務省のTGA口座の流出によるものである；連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は今週も減少し、現在のマクロ流動性は全体的に良好であることを示している。

図表 2:米ドル基盤の流動性の変化          出典：Gurufocus

金利市場では、連邦準備制度の政策決定会議の後、金利市場は6月に初めての利下げを予想し、その確率は約67%、年間で約3回の利下げが見込まれている。

図表 3：金利市場の2025年の利下げ予想の価格設定           出典：CME

債券市場では、短期金利の下落傾斜が長期金利よりも明らかに早く、国債の利回り曲線は全体的に急勾配で、これは市場が利下げの道筋の確実性が高まっていることを反映しているが、インフレ反発やスタグフレーションのナラティブに対する懸念は依然として大きい。

図表 4：米国債の利回り曲線（国債利回り曲線） 出典：米国財務省

今週は信用市場の先行信号を引き続き追跡し、デフォルトスワップ指数から見ると、米国の投資適格信用デフォルトスワップ指数（CDX IG）は引き続き上昇し、信用スプレッドが拡大しており、これは投資適格企業の債務の信用リスクの価格設定がわずかに上昇していることを示し、市場のリスク選好が低下しているが、流動性指標と組み合わせると、リスクが蓄積し始めているものの、悪性の警告信号はまだ見られない。

二、来週のマクロ展望

先週の連邦準備制度のハト派信号の影響を受け、「一時的インフレ」のナラティブを通じて関税による予想リスクをヘッジしようとしたが、市場の懸念は消えていない。先週の終わりに近づくにつれ、市場は調整を始めた。

現在の焦点は4月2日に開始される「対等関税」に集中しており、主な関心点は2つ：

• 関税の強度：税率の高低や適用範囲が直接的に輸出入商品の価格に影響を与え、インフレや企業の利益に波及する。関税の強度が予想を上回る場合、輸入価格が大幅に上昇し、企業コストが増加し、利益率が圧迫され、株式市場や債券市場にネガティブな影響を与える。
• 他国の報復措置：関税が他国の報復を引き起こす場合、世界的な貿易緊張が高まり、サプライチェーンがさらに阻害され、インフレ圧力が上昇し、世界経済の成長を脅かす。報復措置がエスカレートすれば、市場のパニック売りを引き起こし、リスク資産は顕著な下落圧力に直面し、「スタグフレーション取引」の論理を強化する。

過去1週間を振り返ると、VIXは低下したが、信用市場のリスク信号は強化されており、これは市場が完全にパニックモードから脱していないことを示しており、資金はテールリスクのヘッジを強く求めている。

関税政策が明確になるまで、市場は引き続き様子見の姿勢を保つ可能性がある。投資家は防御的な戦略を採用するかもしれない：リスクエクスポージャーを減少させ、高リスク資産への配分を減らし、金や国債などの避難資産の需要を増やして不確実性に対抗する。

さらに、対等関税が連邦準備制度の態度に与える影響も非常に重要であり、関税がインフレ圧力を持続的に押し上げる場合、連邦準備制度は早期に金融政策を引き締めざるを得なくなり、これが市場の流動性を収縮させ、ボラティリティを増加させる。逆に、インフレ圧力が制御可能であれば、連邦準備制度はハト派の立場を維持し、市場に緩衝を提供する可能性がある。

要するに、市場は依然として政策とリスクの価格設定に不確実な段階にあり、短期戦略は「防御 + 柔軟な攻撃」を核心に、テールリスクを回避しつつ、市場の段階的な機会を捉えるべきである。

来週の重要なマクロデータ

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