4E 観察： 金価格が急騰する中、ビットコインはなぜその勢いに続けなかったのか？

2025年の始まり以来、国際金価格は歴史的な記録を更新し続け、3000ドルに迫り、年内の上昇幅は11.7%を超えています。一方、「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインは、疲弊したパフォーマンスを示し、持続的に下落し、年内のパフォーマンスは金に大きく劣っています。この上昇と下降の間には、単なる二つの資産価格の変動だけでなく、それぞれの市場における独自の位置づけが反映されています。

今年金価格が大幅に上昇した理由は？

マクロの観点から見ると、2024年第3四半期以降の世界の中央銀行による金購入の潮流や、トランプ政策の不確実性から生じる再インフレ期待とリスク回避の感情が、金価格の上昇を助けており、これは金価格上昇の基本的な支えとなっています。

しかし、金の希少性や中央銀行の金購入行動は、実際には最近顕著な変化を見せていません。最近の金価格の急上昇の最も直接的な理由は、技術的な側面にあります：関税懸念による市場間のアービトラージ行動が大量の金購入需要を生み出しました。

トランプの勝利以来、関税政策の期待が高まり、米国が貴金属の輸入関税を引き上げることへの市場の懸念が強まり、米国のトレーダーは現物金を「備蓄」し始めました。そのため、COMEX金先物が先行して上昇し、ロンドン金との間に大きな価格差が生じました。統計によると、今年に入ってからロンドンの現物金価格はニューヨーク市場より約20ドル/オンス低く推移し、一時は1月末に70ドル/オンスを突破しました。

価格差の拡大は市場間の期現アービトラージ行動を刺激し、アービトラージャーはロンドンで金の現物を購入し、ニューヨークに運び、同量の金先物を売却して差額を固定しました。トランプの関税懸念の背景は市場の感情を大いに刺激し、米国のトレーダーや投資家はリスク回避の需要から金先物を継続的に購入し、将来のコスト上昇に対抗しました。この強力な買いがアービトラージャーの売圧を相殺し、COMEX先物価格をさらに押し上げ、最終的に技術的に両地域の金価格の上昇を促しました。

Windデータによると、2024年11月7日以降、COMEX（ニューヨーク商品取引所）の金在庫は急速に増加し、2024年11月初めの約1720万金衡オンスから、2025年2月初めには3460万金衡オンスに増加し、3ヶ月で101%を超える増加を見せました。それに対して、ロンドンの金在庫は大幅に減少しました。

金価格の上昇とCOMEX金在庫の大幅増加が同時に発生

ビットコインはなぜ金に追随しないのか？

ビットコインは過去十数年で急速に発展し、価格は次々とマイルストーンを突破してきました。希少性、交換手段、インフレヘッジ、価値の保存という点で金と類似しているため、「デジタルゴールド」と見なされています。

しかし、歴史的データを見ると、ビットコインと金の価値の関連性は明確ではありません。2017年と2021年にビットコインが歴史的な高値を記録した際、金価格は一時的な低谷にありました。2024年からは、両者はそれぞれ中央銀行の金購入潮流やビットコインETFの承認などの要因で同時に上昇しています。これは、両者の関連性が段階的なイベントに駆動されていることを示しており、内在的な価値論理の必然的な関係ではありません。最近、金とビットコインはトランプの関税政策による不確実性の影響を受けていますが、全く異なる動きを見せており、再びこの点を証明しています。

この矛盾は、両者の属性の違いに起因しています：金のリスク回避機能はその物理的属性と歴史的合意に依存しているのに対し、ビットコインのデジタルゴールドの物語は、数十年にわたる市場の感情と技術的期待に依存しています。

しかし、ビットコインにも「デジタルゴールド」としてのリスク回避属性がないわけではありません。トルコなどの国で通貨が急速に減価したり、中東の紛争やロシア・ウクライナの紛争などの極端な事象が発生した際、BTCは大きく上昇しました。これはリスク回避資産としての特性を示しています。

その背後にある理由は、激しいインフレ期待の中で、一般市民が自分の財産を守るための一般的な方法が金というハードカレンシーを選ぶことですが、政府が厳しい経済規制を行い、金や外貨を制限または押収する可能性があることです。ビットコインの価値と送信ネットワークは政府の金融機関に依存せず、物理的存在がないため、一般の人々はそれをどこにでも持って行くことができ、規制を受けることはありません。特に戦争の状況に直面した場合、BTCは実際に金や強い通貨よりも優れた資産となります。

ビットコインと米国株の関連性が急増

ビットコインは多くの場合、「リスク資産」として分類され、その価格動向は米国株と顕著な正の相関関係を示し、大型テクノロジー株と見なされることが多いです。この関連性は2021年にピークに達し、両者は歴史的な高値を記録した後に調整し、2022年末には再び底を打って反発し、2023年には揺れ動いた後に上昇し、2024年には大幅に上昇して調整し、再び新高値を更新するなど、一貫性が特に顕著です。

この背後には、暗号市場の資金構造の変化が反映されています：2020年以前、市場の参加主体は主に中国の資金であり、米国株との関連性はそれほど高くありませんでした。その後、大量の米国機関が参入し、暗号市場は米国株のパラダイムを持つようになりました。現在、暗号市場の資金は主に米国株市場からの流出資金と考えることができます。

現在、ビットコインの価格は疲弊した状態にあり、金と同時に歴史的な高値を更新できていませんが、この段階の揺れ動きや調整は、その高光時代の終わりを意味するものではありません。むしろ、ビットコインは変革の重要な時期にあり、高リスクの投機的資産から、世界の資産配分における重要な構成要素へと徐々に進化しています。機関投資家の継続的な買い行動、トランプの暗号に友好的な政策、ビットコイン国家備蓄の積極的な推進が相まって、ビットコインは主権財産基金やその他の大型機関投資家にとって無視できない資産配分の選択肢となっています。

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