Solanaの四大DEX：Raydium、Jupiter、Orca、Meteoraを徹底分析し、どれが優れているのか？

原文タイトル：Introduction: Solana's Evolving DeFi Landscape
原文著者：vik0nchain、Cyber Capital 研究員
原文翻訳：Luffy、Foresight News

2024年第四四半期から2025年初頭にかけて、SolanaのDeFiエコシステムの競争状況が徐々に明らかになり、主にアグリゲーターの台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、重要な統合、そして進化するトークン経済基準に表れています。これらの変化は当初は明らかではありませんでしたが、最近のデータは流動性の再分配、手数料の生成、市場シェアの変化において影響を明確に示しています。

本分析は、Solanaに基づく主要な分散型取引所（DEX）であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraの流動性ポジショニングを深く掘り下げ、既存および新興の競合に対するそれらの強み、弱み、潜在的な投資影響を重点的に説明します。

投資分析フレームワーク

Raydium（RAY）前景楽観的：深い流動性と買戻しの利点

· 流動性と取引量の主導的地位：Raydiumは依然としてSolanaエコシステム内で最も流動性が高く、最も頻繁に使用される分散型取引所です。Jupiter経由での取引の55％以上がRaydiumで決済されています。また、Raydiumはすべてのブロックチェーンの分散型取引所の中で、長年にわたりリードしているUniswapと共に市場のリーダーシップを占めており、時にはUniswapを超えることもありますが、その完全希薄化評価（FDV）と時価総額はUniswapの約三分の一に過ぎません。

· Raydium/Uniswap完全希薄化評価比率：28.72828346億ドル / 91.02379018億ドル = 31.5%

· Raydium/Uniswap時価総額比率：15.05604427億ドル / 54.65824531億ドル = 27.5%

· Pump.funとの統合：Pump.funとの統合を含む重要なパートナーシップは、すべての新しいMemeプールがRaydiumに移行することにより、取引量とプロトコルの粘着性を向上させました。

· トークンの買戻し：Raydiumの12％の手数料買戻しプログラムは、総供給量の10％以上のトークンを買い戻し、売却圧力を大幅に軽減しました。特に、Raydiumが買い戻した数量は、中央集権型取引所が保有する数量を大きく上回っています。

Jupiter（JUP）前景楽観的：市場をリードするアグリゲーター

· 流動性アグリゲーションの利点：JupiterはSolanaで主導的なアグリゲーターとして重要な役割を果たしています。

· Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterはその分散型取引所内で入金/出金チャネルを統合し、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を向上させました。

· ロック解除の圧力：トークンのロック解除により、Jupiterは127％の供給量増加に直面しており、中期的なインフレリスクをもたらしています。最近、買戻しメカニズムが発表されましたが、内部の推定年買戻し率は2.4％であり、これはトークン経済に一定の支援を提供しますが、Raydiumとの競争においては限られた役割です。

· ビジネスモデル：アグリゲーターの手数料は基盤となるプロトコルの手数料に追加で課金されるため、低手数料の次元ではアグリゲーターのモデルは困難に直面しています。

· 競争相手の不足：Solanaで初めてのアグリゲーターとして、Jupiterは強力な競争相手を欠いています。

Meteora前景楽観的：台頭する流動性アグリゲーター

· アグリゲート流動性の効率：独立した分散型取引所とは異なり、Meteoraのようなアグリゲーターは本質的に下方リスクが低く、より安定した資本効率を持っています。

· トークン発行の触媒：Meteoraトークンの成功した発行は、流動性の好みを変え、その市場ポジショニングに長期的な支援を提供する可能性があります。業界のLPリーダーであるKaminoとは異なり、METポイントはユーザーインターフェース上で公開表示されていません。さらに、1年以上前に初めてMETポイントシステムが発表されて以来、エアドロップに関する公式声明はありません。エコシステムの他の場所（lulo.fiなど）では、流動性提供者がより高いリターンを得ることができますが、市場ポジショニングとエアドロップの期待は流動性提供者の主要な推進力となる可能性があります。

· 総ロック価値（TVL）の保持：MeteoraはPenguのエアドロップやトランプとメラニアに関連するMemecoinの発売などの重要なイベントを通じて成長を遂げました。Memecoinの発売期間中、多くの取引ペアの取引量/総ロック価値（Vol/TVL）比率は一時的な需要により上昇しましたが、Meteoraの総ロック価値はイベント後も持続的に上昇し、良好な保持率を示しています。

· 統合の発展：Virtualsは2024年第一四半期にSolanaに移行し、Meteoraの流動性プールとの統合を発表しました。

Orca前景悲観的：流動性の保持不足

· 流動性の深さが不足：効率は非常に高いものの、Orcaの資金プールの規模はRaydiumよりも明らかに小さく、大口取引のスリッページが高くなります。

· 市場ポジショニングの問題：Jupiterのルーティングメカニズムは流動性の深い取引プラットフォームを優先するため、新興の低流動性の分散型取引所や流動性プールは魅力を欠いています。流動性アグリゲーターとしてのMeteoraの出現は、非主導的な分散型取引所がルーティングフレームワーク内で競争生存能力を制限する要因となります。スリッページコストがMeteoraの手数料プレミアムを下回る場合にのみルーティングされるため、市場需要が急増しない限り、この状況は非常に稀です。

· 限られた流動性提供者のインセンティブ：Orcaは強力な流動性マイニング戦略を欠いており、長期的な流動性提供者の保持率が低くなっています。

· 資本配置の非効率：Meteoraとは異なり、Orcaは自動化された収益最適化を実施しておらず、LPの手動管理が必要で、ユーザーエクスペリエンスがより煩雑になっています。

· 楽観的でない流動性のトレンド：今後発表されるMeteoraトークンは、流動性提供者をOrcaから完全に引き離す可能性があり、その状況をさらに厳しくする可能性があります。

· 統合の不足：2024年初頭にPump.funとの提携に失敗し、最近ではVirtualsとの提携を逃したことで、新興の小売駆動型アプリケーションの注文フローを獲得する競争上の劣位が浮き彫りになっています。このトレンドを逆転させる触媒がなければ、流動性の移行は続く可能性があります。これらの要因により、Orcaはネットワーク需要のピーク時に獲得した追加ユーザーを保持できなくなっています。

重要な触媒とリスク

注目すべき触媒

· RAYの買戻しと中央集権型取引所の保有量の比較：RAYの買戻し速度は、中央集権型取引所が保有するRAYの総量を超え、トークンの希少性を強化しています。

· 総ロック価値の成長トレンド：Raydium、Jupiter、Meteoraの持続的な主導的地位は、長期的な流動性の持続可能性を示しています。高圧市場条件下での新興プロトコルの粘着性のパフォーマンスは注目に値します。

· パートナーシップ：Pumpfunとの統合がRaydiumに顕著な流動性をもたらしたように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果を生む可能性があります。このような規模の協力が流動性と総ロック価値に与える影響は注目されており、あまり知られていない参加者との協力も注目されています。

· Meteoraのトークン発行：このイベントは、Solanaの分散型取引所における流動性配分の転換点を示す可能性があります。

· 手数料と時価総額比率：Orcaは需要が高い月に非常に高い効率を示していますが、その流動性の保持不足は長期的な競争力を妨げています。一方、JUPはビジネスモデルの制約に直面しています。最新の「ホットプロジェクト」であるHyperliquidと比較して、Raydiumは八分の一の完全希薄化評価で十倍の手数料を生成しています。

リスク

· JUPのインフレ圧力：Jupiterのアグリゲーターとしての地位は堅固ですが、大量のトークン供給が短期的な価格圧力を引き起こす可能性があります。Orcaの市場シェアの低下：流動性提供者の移行が続く場合、Orcaは持続的な流動性の流出に直面する可能性があります。Meteoraのエアドロップとトークン経済の実行リスク：初期の総ロック価値の成長は強力ですが、そのトークン経済とインセンティブ構造はまだ検証されていません。

結論と投資展望

Solanaの分散型取引所の状況は、より高い効率とより深い流動性の集中に向かっています。Raydiumの卓越した流動性ポジショニング、積極的な買戻しメカニズム、市場の主導的地位は、投資信頼性の高い分散型取引所としての地位を確立しています。Jupiterのアグリゲーターとしての役割は依然として重要であり、競争の壁を提供していますが、トークン供給の希薄化が短期的な抵抗を構成しています。Orcaはかつて競争力のある参加者でしたが、流動性の保持と資本効率の面で厳しい課題に直面し、ますます脆弱な資産となっています。これは、重要な統合を逃し、成熟した参加者と正面から競争することが難しいというジレンマを示しています。Meteoraは、今後のトークンの成功した発行後に台頭する可能性があります。

現在の理論に基づくと、分散型取引所への投資ポジションは、特定のエコシステムのリーディング分散型取引所、分散型取引所アグリゲーター、流動性アグリゲーターに集中すべきであり、触媒基準に合致する新興参加者も少量のポジションを保有することができます。