王永利：トランプのビットコイン新政策を理性的に考える

著者：王永利、神州数码情報サービスグループ共同会長、中国銀行元副行長

出典：《中国外汇》2025年第1期

要点

ビットコインは新しい取引可能な資産またはデジタル資産の一種に過ぎず、真の通貨になることは難しく、主権通貨を置き換えることはできず、国家戦略備蓄として金の代わりになるかどうかには大きな疑問が残る。

トランプがアメリカ大統領選挙に勝利したことに伴い、彼が提案したビットコイン新政策は広く注目され、議論を呼んでいる。疑いなく、トランプのビットコイン新政策はアメリカと世界に重大な影響を与える。筆者は、これに対して冷静になり、理性的かつ客観的に見極め、破壊的な誤りを犯さないようにする必要があると考えている。

アメリカ当選大統領トランプの過激なビットコイン新政策

前回の大統領任期中、トランプは暗号通貨は通貨ではなく、その価値は激しく変動し、詐欺であり、規制のない暗号資産は麻薬取引やその他の違法活動に使用される可能性があると考えていた。「これは起こるべき巨大な災害」であり、アメリカの唯一の真の通貨はドルであると述べていた。しかし、2022年から彼は態度を変え、暗号業界は「100年前の鉄鋼業界であり、今も始まったばかり」であり、「ビットコインの時価総額は金を超える可能性がある」と考え、暗号資産に積極的に投資し、暗号通貨界との関係を強化している。

2024年の大統領選挙に参加することを決定した後、トランプはビットコインに対してさらに前向きな態度を示し、革新とビットコインを支持する大統領になると主張し、非常に過激なビットコイン新政策を提案した。主な内容は以下の通りである：アメリカは世界で無可争議のビットコイン採掘大国となり、アメリカを世界の暗号通貨の都およびビットコインの超大国にする；ビットコイン採掘の電力供給を保証し、暗号通貨の規制を緩和し、就任初日に暗号通貨に対して強い規制姿勢を持つアメリカ証券取引委員会（SEC）の現職議長を解雇する；ビットコイン国家戦略備蓄を設立し、政府が押収したビットコインを基にさらに100万以上を購入する；大統領在任中にデジタルドル（CBDC）を導入せず、大統領が連邦準備制度に対する統制力を強化するなど。

これらの主張は暗号通貨界から熱烈に支持され、トランプの大統領選挙に多額の寄付が投入された。トランプ新政府の指名候補の中には、暗号通貨に友好的または熱狂的な人々が多く含まれている。その中で、彼の選挙の強力な支持者であるエロン・マスク（Elon Musk）が新設された「政府効率部」のリーダーに指名され、彼は「暗号通貨の教父」として大規模な暗号通貨を保有している。副大統領に選ばれたバンスは、数十万ドル相当のビットコインを保有していることを明かした。2024年12月5日、トランプは暗号通貨支持者のポール・アトキンス（Paul Atkins）をアメリカSECの新議長に指名し、電子決済会社PayPalの元COOであるデイビッド・サックス（David Sacks）を新設された「ホワイトハウスAIおよび暗号通貨担当」責任者に指名し、暗号通貨業界が求める明確性を得られるよう法律の枠組みを策定することに取り組む。

トランプの言動は暗号業界に新たな熱潮を巻き起こした。2024年11月6日、トランプが大統領に選ばれた後、ビットコインの単価は前日の終値6.94万ドルを大幅に上回った。2024年12月5日には単価が初めて10万ドルを突破し（当日の最高は10.4万ドルを超え）、時価総額も初めて2兆ドルを突破した。

トランプのビットコイン新政策は世界的にも重大な波紋を呼んでいる。かつてアメリカから重罰を受けた著名な暗号通貨取引プラットフォーム「バイナンス」の創設者である趙長鵬（CZ）も発言し、ビットコインはその希少性と非中央集権的な特性により、ますます投資家に好まれ、従来の金融資産と比較してより強い価値保持能力を持っていると述べた。世界各国や大規模な機関がビットコイン戦略備蓄を構築することは避けられず、競争は非常に激しくなるだろう。ある機関は、2025年末までにビットコインの単価が20万ドルに達すると予測している。さらに、2035年までにビットコインの単価が100万ドルを突破するとの見解もある。将来的に2100万のビットコインが世界の取引可能な資産価値に対応し、その価格には大きな上昇余地がある。

もちろん、トランプのビットコイン新政策や上記の見解は、世界的に大きな議論を引き起こしており、アメリカ国内でも反対の声が少なくないが、現在の熱狂の中では非常に微弱に見える。

ビットコインを正確に見る

2008年10月31日、ビットコインのホワイトペーパー「ビットコイン：ピアツーピア電子現金システム」（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）が発表された。2009年1月3日、ビットコインの最初のブロック（創世ブロック）が導入され、最初の50ビットコインが正式に登場し、その後ビットコインは安全に運用され続けている。

2012年5月22日、誰かが10000ビットコインを使って25ドル相当のピザ2枚を交換し、ビットコインが初めて主権通貨と交換された。この交換比率は1：0.0025であった。この起点から、ビットコインの単価は10万ドルに達し、価値が4000万倍に上昇した。これは確かに多くの人々にビットコインのさらなる価値上昇への信仰と期待を抱かせたが、この過程でビットコインの価格は頻繁に大幅に変動した。

では、ビットコインをどのように見るべきか？少なくとも以下の2つの質問に正確に答える必要がある。

質問1：ビットコインは新型の超主権通貨になれるか

通貨は人類社会に数千年の歴史があり、主に自然物質通貨（中国の貝貨など）、規制された金属貨幣（金貨、銅貨、銀貨など）、金属本位制の紙幣（金属本位の代替物）、具体的な物質から離れた純粋な信用通貨の4つの発展段階を経て、実体から虚体への発展傾向を示している。その中で、金は通貨または通貨本位として、世界で最も長い歴史と広範な範囲を持ち、特に1944年7月のブレトンウッズ協定の署名により、国際通貨体系のレベルで通貨が金本位制に戻されたため、金は世界中で選ばれる通貨素材または価値の貯蔵物となった。

しかし、1971年8月にアメリカが1オンスの金を35ドルで交換する国際的な約束を停止した後、金は完全に通貨の舞台から退き、取引可能な資産の本質に戻った。通貨は具体的な物質から完全に退き、純粋な価値尺度と交換媒介となり、「信用通貨」と呼ばれるようになった。これはなぜか？

それは、通貨は交換取引のために存在し、その本質的属性と核心的機能は価値尺度と交換媒介であるため、通貨の価値を基本的に安定させる必要がある（価値が大きく変動すると、交換取引に深刻な影響を与える）。任意の具体的な物質を通貨または通貨本位として使用すると、その物質の地球上の供給量、特に通貨供給量の有限性から、取引可能な資産の価値の無限の成長の要求を満たすことが難しくなり、「物質通貨不足の呪い」に陥り、交換取引と経済社会の発展を深刻に制約し、最終的には淘汰されるしかない。通貨は具体的な物質から離れ、通貨の総量が取引可能な資産の価値の総額の変化に応じて変化できるようにし（「総対総」の相互対応）、通貨の十分な供給を維持しつつ、基本的に価値を安定させ、無形化、デジタル化、スマート化の方向に進み続け、通貨の運用効率を高め、運用コストを下げ、リスク管理を厳密に行い、通貨の本来の機能を十分に発揮する必要がある。したがって、信用通貨は通貨発展の必然的な方向であり、巨大な衝撃の下で受動的に受け入れられる無力な結果ではない。金属本位制の通貨体系に戻ることを想定することや、通貨の再び基準を探す努力は、通貨の本質と発展の法則に反するため、成功することは難しい。

通貨は表面的なものを超えて本質を捉える必要がある。貝貨、鋳貨、紙幣などは、通貨の媒体または表現形態であり、通貨そのものではない。通貨の完全な説明は、通貨の本質的属性は価値尺度であり、核心的機能は交換媒介であり、根本的な保障は最高の信用保護であり、流動性の最も強い価値証明書（譲渡可能な価値権証）となることだ。

具体的な物質と結びつかなくなった後、信用通貨の供給は全く新しいチャネルまたは方法を必要とする。それは、通貨供給機関が信用の形で（貸付、債券購入、口座のオーバードラフト、手形の割引など）通貨を貸し出すことだ。その原理は、借り手がすでに所有しているか、約定の時間内に所有することになる資産の可変現価を支えとし、通貨供給機関が評価し、借り手と合意した後に通貨を供給することだ。このように、借り手が真の取引可能な資産を所有している限り、通貨供給機関はその可変現価に応じて相応の通貨を供給でき、通貨の総量が資産価値の総額の変化に適応できる。これにより、信用通貨は「物質通貨不足の呪い」を完全に打破し、十分な供給を可能にし、交換取引と経済社会の発展を大いに促進することができる。言い換えれば、信用供給がなければ、真の信用通貨は存在しない；信用通貨がなければ、経済社会の発展、包括的な経済金融のグローバル化は今日の水準に達することは難しい！

通貨の過剰発行を防ぐために、信用供給された通貨は約定に従って元本と利息を返済しなければならず、無償で供給してはならない（これは財政機能に属する）。また、中央銀行制度を確立し、中央銀行は社会に対して信用供給を行うのではなく、信用供給機関に対して再貸付サービスを提供し、通貨の総量の監視と通貨政策の実施の主体となる。信用供給機関は通貨供給の新しい主体となるが、中央銀行の厳格な監視を受けなければならない；信用供給機関は一つだけではなく、自らのために信用を供給することは許可されず、機関間の資金移動を通じて流動性の制約を形成し、信用の過剰供給を抑制しなければならない。信用機関が回収できない元本と利息の損失は、実際の通貨の過剰発行となり、適時に十分な損失引当金を計上するか、直接的に償却処理を行い、過剰発行の影響をできるだけ排除しなければならない。信用機関が流動性危機や債務不履行に陥った場合も、同様に破産再編を実施すべきである。信用供給の有効な管理メカニズムを整備し、通貨供給の源から通貨の過剰発行を抑制する必要がある。

信用供給（中央銀行の再貸付を含む）は、借り手の通貨供給機関の預金口座に直接計上され、預金は外部支払い（振込支払いの記帳清算）に直接使用できるため、現金の印刷と受け取りを大幅に減少させることができる。預金者が現金を必要とする場合にのみ、預金を現金に交換する必要がある。したがって、現金はもはや通貨供給の基本的なチャネルではない。長期的には、現金は貝貨や鋳貨のように、完全に通貨の舞台から退く運命にある。

国家の主権が独立している場合、今日の世界での最高の信用は国家主権信用であり、国家主権が通貨とその交換に使用される資産を二重に保護する必要がある。そうでなければ、通貨と資産の総対総の対応関係を維持することはできない。したがって、信用通貨は国家主権通貨または法定通貨として表現され、その信用は国家の信用であり、もはや通貨供給機関（中央銀行など）の自身の信用や負債ではない（金属本位制の紙幣だけがそうである）。通貨の非国家化（物質通貨への回帰を含む）や超主権化（複数の主権通貨と構造的に結びつけて超主権通貨を構築すること、例えば国際通貨基金の特別引出権SDRなど）は、成功することは難しい。単一の主権通貨に等価に結びつけられたステーブルコインは、実質的にはその結びつけられた通貨の代替物であり、存在することは可能だが、通貨当局の監視を受けなければならず、その結びつけられた通貨を置き換えることはできない。

ビットコインは技術的に大きな革新を実現したが、「通貨」のレベルでは、金を高度に模倣している。金の地球上の供給量は一定であり、直感的に見て、掘りやすいものは初期に掘り出され、後になるほど掘るのが難しくなるため、新たな生産量はますます低下する。このため、ビットコインも2100万の総量に設定されており、約10分ごとに1つのブロックが生成され、各ブロックに付与されるビットコインの数量は、最初の4年間は50個であり、その後4年ごとに半分に減少する（現在は3.125個）ため、2140年にはほぼゼロに減少し、採掘が終了する。このような設定は、ビットコインが大幅に価値上昇するという想像の余地を与え、人々を採掘や投資に積極的に参加させるのに役立つが、その総量と段階的な新規供給量は完全にシステムによって設定されており、金よりも厳格であり（実際の金の供給量がどれだけかは実際には不明である）、交換取引に使用できる数量はさらに限られており、取引可能な資産の価値の成長に伴って増加することはできず、通貨の本質的要求に合致しない。金がすでに通貨の舞台から退いた今、ビットコインが真の流通通貨になることは難しい。

ビットコインは純粋なチェーン生成デジタル資産であり、そのブロックチェーンは採掘による通貨生成とビットコインノード間の移転、分散検証および記帳の機能を持ち、高度に閉じられており、安全性が高いが、現実世界のいかなる問題も解決することは難しい。ビットコインが主権通貨と交換できない場合、そのゲーム外の価値を実現することは難しく、現実世界に影響を与えることも難しい。ビットコインのブロックチェーンは常に維持され、ますます長くなり、逐次的に遡ることができるため、攻撃されにくく、他の暗号通貨に追い越されることも難しいが、採掘による通貨生成とシステム運営コストはますます高くなり、効率はますます低下し、現実世界の通貨総量および支払い効率の要求を満たすことはできない。これらの理由から、ビットコインが真の通貨になることは難しく、主権通貨を置き換えることは難しい。

質問2：ビットコインは金の代わりに戦略備蓄になれるか

ビットコインは「通貨」のレベルで金を高度に模倣しているため、「デジタルゴールド」とも呼ばれている。しかし、ビットコインは純粋なチェーン生成デジタル資産であり、自然物質資産ではなく、その価値はその応用シーンの発展の余地と人々の信仰および投入の多さに依存している。ビットコインは億分の一の小さな単位に分割でき、支払いの柔軟性が高いが、実際の金の支えはなく、厳密な意味での「紙の金」には該当せず、一度信頼を失うと、灰燼に帰すことになり、そのリスクは金よりもはるかに大きい。

ビットコインはデジタル資産として、金と同様に、その採掘、取引（現物取引、先物およびデリバティブ取引、ETFなどを含む）に原則的に問題はない。ただし、国家が高エネルギー消費や監視の難しさなどの理由で明確に禁止しない限り。だが、インターネットを通じて社会一般に向けて24時間取引可能な製品および取引プラットフォームとして、より厳密な国際的な共同監視を受ける必要があり、操作や詐欺などの違法行為を避ける必要がある。完全に規制を緩和することは、深刻な問題を引き起こすことになり、非常に無責任である。

現在のビットコインの応用シーンは、主に初回の通貨発行（ICO）、取引、主権通貨の移転仲介としてのマネーロンダリング、賄賂、恐喝、テロ資金供与などのグレーまたは違法な分野に使用されている。主権通貨は本来、マネーロンダリングやテロ資金供与に対する厳格な監視と国際的な協力が存在していたが、現在は暗号通貨を通じて移行しているため、効果的な監視を失っている。これは非常に深刻な監視の抜け穴であり、国際社会が高度に重視し、迅速に対処する必要がある。監視の重点は暗号通貨ではなく、依然として主権通貨であり、主権通貨が暗号通貨を通じて違法活動を行うのを防ぐために、国際的な共同監視を強化する必要がある。

明らかに、ビットコインなどの暗号通貨の監視リスクは金よりもはるかに大きい。

ビットコインは本質的に投機的な資産であり、投資家が得られるリターンは主にその価格上昇から来るが、その価格の変動は非常に激しく、株式、債券、外国為替、金などの資産の価格変動を大幅に超え、投資リスクは非常に高い。ビットコインの取引や投資に従事するのは、取引所などのさまざまなサービス提供者を除けば、ますます少数の参加者だけが本当に利益を得ることができる。同時に、ビットコインと株式、金などの価格動向の相関性は徐々に強まっており、リスクヘッジの機能は相応に弱まっている。

上記の状況から見ると、ビットコインは金よりも価値上昇の潜在能力があるように見えるが、そのリスクもより大きく、国家戦略備蓄として金の代わりになるかどうかには大きな疑問が残る。

トランプのビットコイン新政策は実現が難しい

まず、アメリカが新しいビットコインを手に入れることは難しい。ビットコインの総数は2100万個で、すでに1980万個以上が採掘されており、残りは120万個未満で、採掘にかかるエネルギーはますます高くなり、競争も激化しており、その採掘は非中央集権的であるため、アメリカが新しいビットコインを確保できる保証はなく、すべてがアメリカ政府に帰属することも難しい。同時に、ビットコインには400万個の動かせない「死にビットコイン」があると推定されており、ますます少数の人々によって支配されているため、100万個を購入することは容易ではない。アメリカが率先してビットコインを買い占めると、ビットコインの価格が大幅に上昇することは必至だが、同時に価格のバブルと暴落リスクも大幅に高まる。また、量子コンピュータ技術の発展も、ビットコインなどの暗号通貨の安全性に重大な挑戦をもたらす。

次に、いわゆるビットコイン国家戦略備蓄は、政府（財政）の戦略備蓄であれ、連邦準備制度（中央銀行）としてのドルの戦略備蓄であれ、リスクと不確実性が存在する。政府の備蓄を指すのであれば、政府はすでに押収した21万個以上のビットコイン（その中にはハッカーや強盗によって奪われた部分が被害者に返還されるべきかどうかには法的な争いがある）を基に、さらに100万個のビットコインを購入すれば、ビットコインの価格が大幅に上昇することになる。現在、アメリカ財務省の外国為替安定基金（ESF）の規模は約2150億ドルであり、すべてを動員しても不足する可能性がある。政府が追加で債務を発行して資金を調達する場合、アメリカ連邦政府の36兆ドルを超える債務規模はさらに膨大になる。ビットコインが大幅に価値上昇した後に売却して外貨を安定させる（ドルの為替レートを安定させる）または政府の債務を返済することに依存することも不確実性がある。なぜなら、大規模な売却はその価格を押し下げる可能性があるからだ。もし連邦準備制度がビットコインを購入する場合、基礎通貨を大規模に供給することになり、インフレにさらなる圧力をかける可能性がある。もし連邦準備制度が金の備蓄をビットコインに置き換える場合、基礎通貨への影響を弱めることができるが、金の価格を大幅に押し下げ、ビットコインの価格を押し上げる可能性があり、実際に利益を得られるかどうかには大きなリスクが存在する。

また、信用通貨の下では、一国の通貨の評判は、根本的にはその国の資産の成長と通貨管理のレベルに基づいており、もはや主に備蓄資産の価値に依存していない。したがって、金の備蓄をビットコインの備蓄に置き換えることは、ドルに実質的な利益をもたらすことは難しく、政府の債務を返済するためにも難しい。

さらに、トランプのビットコイン新政策は、ドルを世界の主要通貨として強化する立場と矛盾している。ビットコインは非中央集権的な超主権的なものであり、アメリカが大量にビットコインの備蓄を増やしても、ドルの国際的地位を強化する助けにはならない。逆に、ビットコインの規制を極端に緩和し、ビットコインを通じて主権通貨が大量に国境を越えて流動することを許可し、ドルのデジタル化の発展を阻止すれば、ドルの国際的地位に深刻な影響を与える可能性がある。

ドルが国際的中心通貨としての特別な地位は、根本的にはアメリカの総合的な国力と国際的影響力によって決まっており、アメリカが世界最強の国であるという世界の構図に根本的な変化がない限り、ドルが国際通貨の地位を覆すことや取って代わることは難しい。アメリカ自身が破壊的な誤りを犯し、ドルの信用と地位を自ら弱めない限り、ドルの国際的地位が一度取って代わられると、アメリカに巨大な衝撃をもたらすことになる。

以上のように、ビットコインは新型の取引可能な資産またはデジタル資産に過ぎず、真の通貨になることは難しく、主権通貨を置き換えることはできず、国家戦略備蓄として金の代わりになるかどうかには大きな疑問が残る。トランプのビットコイン新政策に対して、国際社会は冷静かつ客観的に対処すべきであり、盲目的に追随すべきではない。