ステーブルコインの総時価総額は2050億ドルを超え、USDTの市場占有率は引き続き減少している。多様化するステーブルコインを一目で理解する。

伝統的なステーブルコイン

USDT (テザー)、USDC (USDコイン) は、現在市場で最も主流な2つの伝統的なステーブルコインです。

USDT (テザー)

発行者：テザー社

発売日：2014年

価値の固定：USDTはドルと1:1で連動しており、テザー社が現金や国債などの準備資産で裏付けています。

市場地位：世界で最初に発行されたステーブルコインであり、取引量が最も多く、流動性が最も高いステーブルコインの一つです。暗号通貨取引、国際送金、DeFiエコシステムでの流動性提供に広く使用されています。

論争：透明性は常に外部の関心の焦点であり、テザーの準備金監査問題は広範な議論を引き起こしました。

USDC (USDコイン)

発行者：サークルとコインベースが共同で設立し、センターコンソーシアムによって規制されています。

発売日：2018年

コンプライアンスが強い：米国の規制要件を厳格に遵守し、準備資産の透明性が高く、毎月監査を受けて公開報告しています。

価値の固定：ドルと1:1で連動しており、準備金は現金と短期国債で構成されています。DeFi、決済ソリューション、企業取引で広く使用されています。

市場地位：そのコンプライアンスと透明性から機関ユーザーに好まれ、USDTに次ぐ第2のステーブルコインです。

FDUSD（ファーストデジタルUSD）

発行者：ファーストデジタルラボ

発売日：2023年

固定メカニズム：100%のドルまたは同等の現金等価物（短期国債など）を準備として使用し、ドルと1:1の価値を維持します。

ブロックチェーンサポート：イーサリアム（Ethereum）とバイナンススマートチェーン（BNBチェーン）に対応しており、主にバイナンス取引所がその取引、貸出、マイニングをサポートしているため、市場での受け入れ度が高いです。

DAI

DAIは、イーサリアムブロックチェーン上のスマートコントラクトプラットフォームMakerDAOによって発行された分散型の過剰担保ステーブルコインです。伝統的な法定通貨に裏付けられたステーブルコインとは異なり、DAIは暗号資産（ETHなど）を担保にして生成され、その価値はドル（USD）と1:1の固定関係を維持します。

発行者：MakerDAO

発売日：2017年

価値の固定：スマートコントラクトと担保メカニズムを通じて、ドルと1:1の安定した価値を維持します。

運用ネットワーク：イーサリアムおよび他のEVM互換のブロックチェーン（Polygon、Optimismなど）。現在、市場価値が最も高いアルゴリズムステーブルコインです。

新型ステーブルコイン

伝統的なステーブルコインとは異なり、新型ステーブルコインは価格の相対的な安定性を維持するだけでなく、革新的な収益モデルを通じて保有者に追加の投資リターンを提供します。

新型ステーブルコインの主な特徴：

1. 低リスク資産（国債など）への投資、ネイティブトークンのステーキング、または構造化金融戦略を通じてユーザーにリターンを提供します。

2. 国債などの資産を担保として使用することで、価格の相対的な安定性と高い流動性を維持し、いつでも取引や交換に使用できます。

3. チェーン上の資産とチェーン外のファンド、債券などを組み合わせます。

1. USDe

USDeは、Ethena Labsによって開発された新型合成ドルステーブルコインで、分散型、スケーラブル、検閲耐性のあるステーブルコインソリューションを提供することを目的としています。現在、ステーブルコイン市場での時価総額は第3位で、アルゴリズムステーブルコインの中では第1位です。

運用メカニズム

USDeのコアメカニズムは、デルタニュートラル戦略を通じてドルとの1:1の連動を維持することです。ホワイトリストユーザー（通常は機関、取引所、大口投資家）は、ETH、BTC、USDT、stETHなどの暗号資産を担保として使用してUSDeを鋳造できます。Ethena Labsはこれらの担保を使用して、相応のショート永続契約または先物ポジションを開設し、価格変動をヘッジしてUSDeの価値を安定させます。この戦略により、USDeは過剰担保なしで安定性とスケーラビリティを実現します。

現在、一般ユーザーは直接ETHまたはBTCを預けてUSDeを鋳造することはできず、ステーブルコイン資産（USDT、USDC、DAI、crvUSDなど）を通じてUSDeを購入することができ、清算リスクを回避できます。

USDeの収益は主に以下の2つの側面から得られます

ステーキング収益：ユーザーが流動性ステーキングトークン（stETHなど）を担保として使用する場合、これらのトークンはステーキング収益を生み出します。これには、コンセンサス層のインフレ報酬、実行層の取引手数料、最大抽出可能価値（MEV）が含まれます。これらの収益は時間とともに蓄積され、USDeの価値を向上させます。

資金コストとベーシス収益：永続契約および先物市場において、ロングポジションを持つトレーダーは通常、ショートポジションを持つトレーダーに資金コストを支払う必要があります。また、先物契約のベーシス（先物価格と現物価格の差）も収益をもたらすことがあります。Ethena Labsはこれらのメカニズムを利用して、USDe保有者に追加の収益源を提供します。

USDeをステーキングするとsUSDeを得て、ステーキング収益を享受できます。USDeの収益率は市場の変動やヘッジポジションの資金コストの変化に応じて変動します。過去には年率80%の収益率（APY）を達成したこともあり、現在sUSDeの収益率は約8.64%です。

https://app.ethena.fi/dashboards/apy

最近、Ethenaはブラックロックと提携し、RWAから収益を得るUSDtbステーブルコインを発表しました。この製品は、資金コストが負に転じるリスクを回避し、牛市や熊市の期間中でも安定した収益を得ることができ、全体の製品ラインを補完し、Ethenaが市場の注目を集める焦点となっています。

その中でENAはEthenaのガバナンストークンおよびマイニングトークンであり、Usualプロトコル内のusualと同様に実質的な価値はありません。大口投資家はこれを掘って売却しています。このことはK線からも見て取れます。もともとほぼゼロに近かったものが、最近RWAの概念の炒作により再び上昇しました。

2. USD0

USD0はUsualプロトコルのステーブルコインで、RWA資産を準備金として1:1で発行されるステーブルコインです。

ユーザーが資産を預け入れると、Liquid Deposit Token（LDT）の合成資産を受け取ります。LDTは、Usualプロトコル内の預金の初期値を表します。LDTは許可なしに自由に取引でき、預け入れた資産によって1:1でサポートされています。LDTは保有者に永久的な引き出し権を提供し、通常の状況下でいつでも基準資産を償還できます。プラットフォームの流動性と安全性を向上させるために、Usualプロトコルは政府債券を代表とするさまざまなRWA資産をステーブルコインの担保として導入しています。

Usualの価格が安定しているため、USD0の時価総額はUsualプロトコルと相対的に安定した状態を維持していますが、UsualはUsualプロトコルのマイニングトークンおよびガバナンストークンであり、実質的な役割はあまりありません。市場が注意を移し始めると、このトークンは他の多くのマイニングトークンと同様に放棄される運命にあります。

3. Sky Dollar (USDS)

https://sky.money/

MakerDAOは正式にSkyに改名したことを発表し、Skyは9月18日に新しいステーブルコインUSDSとガバナンストークンSKYを発表しました。既存のDAIステーブルコインとMKRガバナンストークンは引き続き存在し、ユーザーは自発的にトークンをアップグレードできます。

ルールに従い、DAIは1対1の比率でUSDSに交換でき、各MKRトークンは24000のSKYトークンと交換できます。毎年、ガバナンストークンSKYは6億枚のSKYの速度で、USDSの保有者に配分されます。

4. USDD (USDD)

USDD（分散型USD）は、トロンDAOリザーブ（TRON DAO Reserve）とブロックチェーンの主流機関が共同で発起した分散型超過担保ステーブルコインで、現在TRON、Ethereum、BNBチェーン、BTTCなど11の主流パブリックチェーンで流通しています。USDDは、TRX、BTC、USDTなどの多様な主流デジタル資産によって超過担保されています。また、USDDの公式ウェブサイト（usdd.io）およびトロンDAOリザーブの公式ウェブサイト（tdr.org）では、担保率のリアルタイム公開が行われており、高い透明性を誇ります。

5. ブラックロックUSD (BUIDL)

https://www.blackrock.com/hk

BUIDLは、世界的な資産管理巨頭ブラックロック（BlackRock）が2024年3月にイーサリアムネットワークで発表した最初のトークン化ファンドで、正式名称はBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundです。このファンドは、機関および適格投資家に対してドルに連動したデジタル資産投資ツールを提供することを目的としており、伝統的な金融の安定性とブロックチェーン技術の効率性を組み合わせています。

運用メカニズム

BUIDLファンドは、イーサリアムを通じてトークン化されたシェアを発行し、投資家はデジタル形式でファンドシェアを保有および取引できます。ファンド資産は主に現金、米国国債、リポ取引などの高流動性、低リスクの金融商品に投資され、各BUIDLトークンは実際の資産によって支えられ、各トークンの1ドルの安定した価値を維持します。

イーサリアム以外にも、BUIDLはPolygon、Optimism（OPメインネット）、Avalanche、Arbitrum、Aptosなど複数のブロックチェーンネットワークに拡大しています。

収益源

BUIDLトークンを保有する投資家は、毎日発生する利息を享受し、新しいトークンの形で月ごとに投資家のウォレットに配分されます。現在の収益率は、同時期の米国短期国債の収益率に近く、約4.5%です。BUIDLトークンは、事前に承認された投資家に対して24時間いつでも譲渡可能で、高い流動性を提供します。また、他のDeFi系のステーブルコインと協力し、アルゴリズムステーブルコインの準備資金として利用され、追加の収益を得ることもあります。

6. Ondo US Dollar Yield (USDY)

https://ondo.finance/

運用メカニズム

USDY（Ondo U.S. Dollar Yield）は、Ondo Financeによって発表された収益型ドルトークンで、投資家にドルに連動し、収益を持つデジタル資産を提供することを目的としています。

USDYの価値は、短期米国国債や銀行の当座預金などの高流動性、低リスクの金融商品によって支えられています。投資家はUSDCなどのステーブルコインを使用してUSDYを購入でき、USDYを保有することはこれらの基礎資産を間接的に保有することに相当します。USDYの収益は、基礎資産の利息収入によって実現され、複利形式で毎日計算され、月ごとに保有者に配分されます。なお、USDYは米国外の個人および機関投資家のみを対象としており、購入後には40日のロック期間があり、その期間中は譲渡できません。

収益源

基礎資産収益：USDYが代表する短期米国国債や銀行預金は利息収入を生み出し、これらの収益は管理費用を差し引いた後、直接投資家に配分されます。

複利収益：USDYの収益は複利形式で毎日計算され、月ごとに配分され、投資家の保有価値は時間の経過とともに増加します。

USDYが提供する年率収益率（APY）は、Ondoが毎月実際の状況に応じて調整します。2024年1月23日現在、USDYのAPYは4.65%です。

Ondoは、上記の利ざやから手数料を徴収するだけでなく、償還行為に対して0.2%の手数料を徴収します。USDYは銀行の当座預金と短期米国国債によって担保された優先債務であり、Ondoはこれを過剰担保し、3%の初期損失ポジションを提供します。100ドルのUSDYを発行するごとに、少なくとも103ドルの銀行預金と米国国債が担保として存在します。さらに、Ankura Trustは担保代理人として、詳細な資産保有量を含む毎日の透明性レポートを提供します。

Ondoは、USDYの担保について、65%を銀行預金、35%を短期国債に配置することを目指しており、それ以外の資産には投資しません。

Ondoトークンは、Ondo Financeプラットフォームのネイティブトークンであり、プラットフォームの運営、ガバナンス、インセンティブメカニズムをサポートします。

7. USDXマネー (USDX)

https://app.usdx.money

usdx.moneyは、Stables Labs（Stables LabsはDeFi OGのグループによって作成されたプロジェクト）が発表したステーブルコイン発行プロトコルで、最近このプロトコルは4500万ドルの資金調達を完了し、投資家にはDragonfly Capital、Jeneration Capital、NGC、BAI Capital、Generative Ventures、UOB Venture Managementなどが含まれ、評価額は2.75億ドルに達しています。

Ethenaと同様に、usdx.moneyはデルタニュートラル投資ポートフォリオ戦略を通じて収益を得ており、主に「マルチ通貨アービトラージ」と「永続契約ヘッジメカニズム」を通じて実現されます。これは、現物市場とデリバティブ市場の間にヘッジポジションを構築し、資産ポートフォリオの全体的な価値が価格変動に対して中立を保つことを保証し、市場のボラティリティリスクを低減します。Ethenaと比較して、usdx.moneyはBTCやETHに限定されず、より広範な通貨選択肢を提供しています。この柔軟性は、より高い収益をもたらす直接的な利点ですが、同時により高いリスクも意味します。

8. Frax (FRAX)

Frax Financeは2019年5月に開始され、最初はアルゴリズムステーブルなプロトコルでしたが、その後包括的なDeFiテクノロジースタックに発展しました。複数のビジネス部門を運営しており、ステーブルコイン、DEX、マネーマーケット、流動性ステーキング、RWAを含みます。

FRAXステーブルコインプロトコルは、Frax Financeプロトコルの一部であり、部分担保とアルゴリズムメカニズムの組み合わせを通じてドルとの1:1の連動を維持します。

運用メカニズム：FRAXは部分担保（Fractional Reserve）とアルゴリズム安定性の混合メカニズムを採用しています。具体的には、各FRAXステーブルコインの鋳造には一定の割合の担保（USDCなど）とガバナンストークン（FXS）が必要です。例えば、担保率（Collateral Ratio, CR）が90%の場合、1FRAXを鋳造するには0.9 USDCと0.1 FXSが必要です。市場の需要が増加すると、システムはより多くのFRAXを鋳造して需要に応じます。逆に需要が減少すると、システムはFRAXの供給を減少させます。この動的調整メカニズムは、FRAXのドルへの固定を維持するのに役立ちます。

Frax Financeは、アルゴリズム市場操作コントローラー（AMO）を導入し、FRAXの金融政策を公開市場操作を通じて管理できるようにし、担保に依存するだけではなくなりました。この柔軟性により、FRAXは市場の変動により効果的に対応できるようになります。

収益源：

利息収入：ユーザーはUSDCまたはFXSをステーキングすることで利息を得ることができます。ステーキングされた資産はFRAXの流動性と安定性を支えるために使用され、ユーザーも相応の収益を得ることができます。

流動性マイニング：ユーザーは流動性を提供する（例えば、分散型取引所でFRAXの流動性を提供する）ことで追加の報酬を得ることができます。これらの報酬は通常、FXSまたは他のトークンの形で支給されます。

ガバナンストークンFXS：FXSを保有するユーザーはプロトコルのガバナンスに参加でき、鋳造税、鋳造/償還手数料などを通じて収益を得ることができます。さらに、FXSの価値はプロトコルの成功に伴って上昇する可能性があり、保有者に資本増価の機会を提供します。

現在、USDYの年率収益率は約10%です。最近、Frax Financeコミュニティは、ブラックロックのドル機関デジタル流動性ファンド（BUIDL）をステーブルコインFrax USD（frxUSD）の準備資産として採用することに関する投票を開始しました。これは好材料であり、FXSは一時的に上昇しましたが、実際にはそれほどの好材料ではありません。

9. Resolv USD (USR)

https://resolv.xyz/

Resolv USD (USR)はEthenaと似ており、ETHとデリバティブを担保として使用し、ヘッジ操作を通じて資産を市場の変動から保護し、安定した価値支援を実現します。また、USDTやUSDCを通じてUSRを購入することもできます。

収益源：

ETH担保から生じる収益

ヘッジ操作で得られた差益

これらの収益は毎日stUSRを保有するユーザーに配分されます。

10. M By M⁰ (M)

https://www.m0.org/

M⁰は分散型ステーブルコインプロトコルで、許可された参加者はプロトコルが承認した担保に基づいてMトークンを鋳造できます。M⁰のユーザーは、ドルステーブルコインを使用しながら、保有する担保から収益を得ることができます。M⁰チームのコアメンバーは、MakerDAOやCircleなどのプロジェクトから来ています。このプロトコルは最初にイーサリアム上で発表され、その後他のL1およびL2ネットワークに拡大される予定です。

運用メカニズム：

1. 担保と鋳造：

鋳造者はプロトコルが承認したオフチェーン担保（国庫券など）を預け入れ、バリデーターの検証を受けて承認された後にMステーブルコインを生成します。担保率はプロトコルによって設定され、各Mの価値が1ドルに連動することを保証します。プロトコルはアービトラージメカニズムを通じてMの安定性を維持します。Mの市場価格が連動から外れると、アービトラージャーがMを売買し、価格を戻します。

2. 保管とオンチェーン検証：

保管機関は独立して運営され、担保を保管し、定期的にオンチェーンで資産価値を検証します。バリデーターは鋳造者の行動を監視し、違反があった場合には活動を制限する措置を講じます。

3. 鋳造者の不正行為を防ぐために、鋳造の遅延と罰金メカニズムを導入します。

収益源：

1. 鋳造者が預け入れた担保（国庫券や他の低ボラティリティ資産）は、パッシブ収益を生み出します。

2. 鋳造者がMを生成するために支払う鋳造手数料。

3. 担保の価値を適時更新しない、またはコンプライアンスを維持しない鋳造者に対して一時的な罰金を課し、プロトコルの安定性を維持します。

11. yala

https://yala.org/

yalaはビットコインエコシステムに基づくステーブルコインプロトコルで、現在はテストネットであり、タスクを実行することでエアドロップの機会を得ることができます！

Yalaは800万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、Polychain CapitalとEthereal Venturesが共同でリードし、Galaxy、Anagram、ABCDE、Amber Group、HashKey Capital、Satoshi Lab、UTXO Managementなどが参加しています。

運用メカニズム

ユーザーはBTCウォレットを接続し、BTCまたはUTXO資産をYala Financeに預け入れ、ステーブルコイン$YUを借り出します。

Yalaと提携するDeFiプロトコル製品（例えば、ステーキング、再ステーキング、流動性マイニングプロトコル）を選択し、資産の増価操作を行います。

最初に預け入れたBTCを引き出し、追加の収益をBTCに変換してユーザーのBTCウォレットに戻します。

収益源

ユーザーは借りた$YUを提携するDeFiプロトコル（例えば、ステーキングや流動性マイニング）に投入することで追加の収益を得て、最終的にこれらの収益がBTCの形で返還されます。

ステーブルコインのまとめ

ステーブルコインの市場は巨大であり、DeFiの基盤であり、今後のPayFiの基盤でもあります。ステーブルコインはしばらくの間、USDT/USDCなどの法定通貨を準備金とするステーブルコインが優先されるでしょう。一部のアルゴリズムステーブルコインは短期間でアルゴリズムやプラットフォームトークンが非常に人気になることがありますが、長期的にはプラットフォームのBD能力、取引所の認知度、より多くのDeFiプロトコルの認知度が重要です。現在の新型ステーブルコインは主に2つに分かれます。一つは国債などの伝統的な金融資産を準備金とし、収益はあるが多くはないもので、Usualのような高収益はプラットフォームトークンをインセンティブとして使用し、毎日排出されます。市場が持続的に受け入れれば安定を維持できますが、そうでなければ最終的にはゼロになります。もう一つはアービトラージを通じてステーブルコインのバランスを維持するもので、これには透明性がなく、規制も不十分で安全性も欠けているため、結局はチェーン上のDeFiに依存して発展する運命にあります。

しかし、ステーブルコインのこの時価総額バブルは非常に大きく膨らむ可能性があります。例えば、BUILDのように、オフチェーン資産をオンチェーンにマッピングし、FRAXのステーブルコインを生成するための準備金として使用できるようになりますが、実際には裏には一つの準備金しか存在しません。ステーブルコインに対して私たちができることは、新しいステーブルコインプロトコルを探し、早めに配置し、エアドロップやステーキングで報酬を得ることです。プラットフォームトークンを受け入れることは避けるべきです！