視点：なぜ AgentFi の分野にはまだ10倍の成長余地があるのか？

著者：@xingpt

AIエージェントのトラックを分析する前に、まず全体的に見て、暗号通貨がこのサイクルで何を経験したのかを見てみましょう：

ビットコイン と暗号通貨界のデカップリング （ Decouple ）

ビットコインのこのラウンドは、ほぼ暗号通貨界と同等であり、ビットコインを購入することは暗号資産を購入すること、すなわち暗号通貨と分散化を認めることを意味しました。

しかし、ビットコインの現物ETFが通過した後、アメリカの大統領から上場企業まで、ビットコインを購入し、その価値を認めることが主流の意見となったようです。しかし、暗号通貨の存在意義、特にイーサリアムやアルトコインは、主流社会や資金からの認識を受けていないようです。

その理由は複雑です。

主な理由は資産の位置付けです：ビットコインの位置付けは金にリンクされた代替資産と見なされ、インフレに対するヘッジや主権通貨を超えた資産の価値保持属性が広く認識されています。

一方、イーサリアムや他の山寨コインは、ウォール街の古いお金の目には、成熟した持続可能なビジネスモデルを持たないテクノロジーのミーム株と見なされています。しかし、NVIDIA、Microsoft、Amazonなどのユーザーと製品、需要を持つハードテクノロジー企業と比較すると、イーサリアムなどの暗号通貨の小弟の評価は低くなく、リターンの弾力性も不足しており、資産配置の観点からはリスク対リターン比が極めて低い資産に属します。

以下の図に示すように、イーサリアムのシャープレシオはMetaやGoogleなどのテクノロジー企業よりも低いです。一方、ビットコインのシャープレシオは、このサイクルで超神のNVIDIAに次ぐものです。

もう一つの重要な要因は、全体的なマクロの金利と通貨の緩和の程度が、前のサイクルのパンデミックによる大放水と比較できないことです。AI産業の急成長が重なり、暗号通貨が場外資金を引き付ける魅力が不足しています。理由は簡単に理解できます。全体でこれだけのお金があり、AI株やGPUの購入に使われてしまったため、山寨コインやイーサリアムを購入する余裕がなくなっています。

米ドルM2通貨供給は2022年の高点に戻っていない（データ出典：CEIC）

暗号通貨界の内部循環エコシステムの大きな不均衡（ Imbalance)

暗号通貨界が場外資金を引き付ける能力が不足しているのであれば、場内の資金は十分な購買力を引き出すことができるのでしょうか。

私たちは、安定コインの総量と契約ポジションを粗く用いて場内資金を推定すると、現在の場内資金の総量は前回のブル市場を大きく上回っていることがわかります。しかし、BTCを除いて、大部分の山寨コインは新高値を記録していません。一体、問題はどこにあるのでしょうか？

問題の根源は供給と需要の不均衡にあります。供給側には、多くの極めて高い評価を受けた新プロジェクトがあり、これらの新プロジェクトの大部分は実際の製品の応用シーン（PMF）を見つけておらず、実際のユーザーもほとんどいません。

これらのプロジェクトが存在する理由は、22年のブル市場における暗号通貨界のVCの過剰な資金調達に起因しています。暗号通貨界のVCはあまりにも多くの資金を調達し、その大部分は5年の期限で、3年程度の投資+2年の退出期間を持ち、ファンドは投資の質を無視してプロジェクトの質を無視し、狂ったように投資を行ってきました。

では、誰がこれらのプロジェクトに買い手を提供するのでしょうか？

以前の退出チャネルは主に中央集権型取引所でしたが、FTX事件以降、中央集権型取引所は矢面に立たされ、規制当局の厳しい監視に苦しんでいます。巨額の罰金を恐れるだけでなく、創業者が刑務所に入るリスクも心配しなければなりません。このような状況では、中央集権型取引所の目標は、ユーザーの拡大や取引量の増加から、利益を得ることに変わります。

ユーザー拡大を目指す取引所は必然的にユーザーに利益を還元しなければならず、新プロジェクトの評価を引き下げたり、初期プロジェクトへの参加機会（IEO）を共有したり、オフラインでの新規ユーザー獲得活動を行ったりします。

規制の厳しい中で、取引所は一方でオフラインや地域の拡大を縮小し、他方でIEOなどの利益還元業務を自主的または受動的に停止しました。これにより、場内の需要と買い手の増加の動力が不足しています。

AIエージェント は ミーム コインに対して独自の優位性を持つ

暗号通貨界の核心的な応用シーンは資産取引と資産発行であることは周知の事実です。そして、各ブル市場では、ユーザーが資産発行と資産取引の新しいモデルに参加することで富の効果が生まれ、結果として場内資金のレバレッジと場外資金の流入を引き起こすブル市場現象が発生します。

しかし、場内プロジェクトの高評価と供給と需要の深刻な不均衡の前提の下で、ミームコインが最初の突破口となりました。

ミームは、VCの資金調達がなく、公平な発射を特徴とし、低い時価総額で急速に暴騰するモデルを通じて富の効果を生み出し、資産発行（pump.fun）や資産取引（Gmgn、TG bot）の新しいトラックを牽引しました。

ミームの最も重要な特徴の一つは、実際の用途がないことです。この金融的な虚無主義は、VCの仕掛けを解体することができ、IQ 50とIQ 150の少数の暗号通貨ユーザーにも適しています。しかし、ほとんどのIQ 100の業界関係者や機関にとっては、参加の難易度が依然として高く、ファンドのLPにMoodengに投資する理由を説明するのが「可愛すぎるから」と言うのは難しいでしょうし、Moodengを売却する理由が「太って可愛くなくなったから」と説明するのも難しいです（I still love moodeng)。

しかし、AIエージェントは大多数の人々の合意を集めることができます：ファンドのLPに対しては、AIインフラストラクチャへの投資のストーリーを語ることができ、IQ 50とIQ 150のDegenに対しては、オンチェーンのミームと金犬の論理を語ることができ、IQ 100の暗号通貨業界の関係者や暗号通貨VCに対しては、AIエージェントのトラックプロジェクトへの投資の論理を語ることができます。

要するに、AIエージェントはこのサイクルのWeb3業界の最大公約数です。

私はAIエージェントプロジェクトをどう見るか

IQ 100 はAIエージェントをどう見るべきか - Dappから AgentAppへ

IQ 100は、私を含む大多数の暗号通貨業界の関係者や投資機関ですので、私がよく知っている投資フレームワークを使ってAIエージェントを分析します。

私は、暗号通貨界の投資機関にとって最も重要な点は、AIエージェントが暗号通貨の上下流産業チェーンと評価ロジックを再構築したことを理解することだと思います。

2017-18年と2020-21年の2回の暗号通貨界のブル市場を通じて、ブロックチェーンプロジェクトの産業チェーンと評価ロジックは徐々に形成されました：

基盤のパブリックチェーン； 時価総額の天井はイーサリアムで、現在の時価総額は4000億ドル；次のランクのSolanaは、時価総額がイーサリアムの約1/4で、将来的には1/3または1/2に達する可能性があります；

中間層：オラクルのChainlink、全流通時価総額200億ドル、イーサリアムの約5%；

DeFiなどの基盤プロトコル、UniswapのFDV時価総額130億ドル；AAVEの時価総額は約50億ドル；それぞれイーサリアムの3%と1.25%です；

DeFiの基盤のロジックはスマートコントラクト（Smart Contract）に基づいており、スマートコントラクトの機能制限も暗号通貨界の他のアプリケーションの革新を制限しています。

現在、AIをブロックチェーンの基盤技術スタックに組み込むことで、AI層はスマートコントラクトと並行する技術基盤、いわゆる完全オンチェーンAIエージェント層（Fully-onchain AI Agent Layer）となります。

画像出典：（https://x.com/karsenthil/status/1874471383066984706）

これにより、もう一つの問題を説明できます：なぜAIエージェント以前のAIプロジェクトが新しい物語をリードできなかったのかということです。なぜなら、トークンインセンティブを通じてGPU、データ、データラベリングなどを共有するプロジェクトは、依然としてブロックチェーンをインセンティブ層として扱い、スマートコントラクトアプリケーション（DAPP）の範疇を超えていなかったからです。一方、AIエージェントの応用は、ブロックチェーンの基盤とオフチェーンデータの間の接着剤として、より良いUXインターフェースとして存在します。（参考https://x.com/jolestar/status/1872935141326373237）

このロジックに基づいて評価を見てみると、DeFiのトップミドルウェアChainlinkがイーサリアムの時価総額の5%を占めることができるなら、AIエージェントのフレームワークも同様に5%を占めると大胆に仮定します。現在、ai16zの時価総額は約25億ドルで、まだ8-10倍の余地があります。ここではai16zを例に挙げていますが、もちろん他により良いエージェントフレームワークが登場する可能性もあります。

Virtualのようにフレームワークを備えた発射プラットフォームは、Chainlink + Uniに相当し、Chainlink + Uniの現在の時価総額は330億ドルで、Virtualの50億ドルを計算すると、まだ6倍の余地があります。

Freysai（FAI）はAAVEに似ており、控えめですが、提供する製品の質が非常に高く、AI TEEの検証可能な応用も将来のAgentAppの標準装備となるでしょう。時価総額の天井はイーサリアムの1.25%-3%で、50から100億ドルに相当します。

他のトッププロジェクトは、Sporeのように前回のサイクルの算安定やLaunchpadに相当し、aixbtはDeFiのアグリゲーター1inchなどに類似し、下限は10億ドルの評価で、上限は市場の発展に依存します。

他のAIプロジェクトは自分で照らし合わせてください。ここでは一つ一つ詳述しません。

IQ 100 はAIエージェントをどう見るべきか - 暗号通貨界の内輪競争エコシステムをどう変えるか

今回のサイクルはミームから始まり、ほぼ富の効果がオンチェーンで発生していますが、オンチェーンのミームは場外ユーザーやIQ 100の機関にとって操作のハードルが高すぎます。大部分のユーザーは依然として取引所での取引を好んでいます。

しかし、Agentappの最大の利点はインタラクションです。

資産を購入する：過去 - 中央集権型取引所のアプリやウェブサイトから、入金して注文を出してコインを購入；

エージェント時代 - エージェントアプリケーションが自然言語でコインを購入し、さらにはスマートな取引支援や投資判断を行うことができます；

資金調達：過去 - コンセプトを考え、チームを集めてパッケージ化し、VCに種資金を調達してもらい、トップVCや取引所に引き受けてもらって評価を引き上げる；

エージェント時代 - 直接GitHubと製品を公開し、コミュニティに広め、コミュニティが直接資金を提供します；

**トークン発行：**過去 - テストネットに上場し、半年前のVC資金調達の高評価情報を公開し、スタジオを引き寄せてテストネットを刷り、取引所と条件を交渉してカットされ、トークンを発行してダンプして回収；

エージェント時代 - AIが自動的にトークンを発行し、エージェントが秘密鍵を管理し、エージェントが資金プールに加わり、エージェント自身がコミュニティに呼びかけます；

全体の循環は以下の重要な基準に従っています：

• プロジェクトはオープンソースで、アプリケーションは実際に見えるもので、コードは確認可能で検証可能です。
• 資金は比較的安全で、秘密鍵はエージェントの手にあり、開発者がプールを撤退するのを防ぎます。
• 資金調達とトークン発行は透明化され、取引所でのトークン上場の老鼠倉や不透明なエアドロップルール、VCのコアサークルの抱合などの問題を回避します。

もちろん、エージェントのトークン発行にはオンチェーンでの先行販売やKOLの情報優位性などの問題もありますが、過去のブラックボックス式の操作手法に比べて、明らかに大きな進歩を遂げています。

ユーザーの取引入口を獲得できる Agentapp は、取引所のプラットフォームトークンの評価に匹敵する可能性が非常に高いです。

IQ150 はAIエージェントをどう見るべきか

私はミッドカーブにいるので、ここでは私の友人Alenの1ヶ月以上前の見解を引用します（

https://x.com/qiqileyuan/status/1858357959807635854）、彼はAI

エージェントが将来的に新しいAI社会を形成し、そのAI社会のAI人口が1兆ドルを超える社会経済を創出すると考えています。このAI経済体の中で、ビットコインと暗号通貨は通貨と経済循環の重要な資産となります。

AI生命体にとって、AGI は脳であり、ロボットは肉体であり、 暗号通貨 は自律的なアイデンティティと経済システムを与えます。

一言でまとめると、AIがあなたのために何をするかを考えるのではなく、あなたがAIのために何をできるかを考えてください。

IQ50 はAIエージェントをどう見るべきか

どれが胸が大きいかを賭ける。

エージェント プロジェクトはどの段階にあるのか

cookie.funのデータによると、AIエージェントの総時価総額は約186億ドルで、DeFiプロジェクトの総時価総額290億ドルの64%、GameFiトラックプロジェクトの総時価総額246億ドルの75%、およびすべてのLayer2の時価総額300億ドルの62%に相当します。（トラック分類はCoingeckoに基づく）

データ出典：cookie.fun

時価総額の統計は比較的粗いですが、市場の感情に基づいて判断すると、AIエージェントはちょうど半分を過ぎたところであり、正午12時から1時頃の太陽のように、盛りの時期にあります。

Messariが作成したこの図は、全体的なトレンドがより楽観的であり、AIエージェントは中盤に近づいていますが、今後の上昇幅はさらに大きいです。

参考文献：https://x.com/Defi0xJeff/status/1873272066834841699；

では、今後の投機の可能性はどこにあるのでしょうか？

私はIQ 100の人々が最も好むGarnterの発展図を用いて、エージェントの各タイプの応用を分析します。これはChatGPTによって作成されました：

現在最も人気のあるLaunchpadとフレームワークモデルの他に、私が個人的に注目している方向性には、エージェント駆動の暗号通貨取引所：意図取引、オンチェーンデータ分析、スマート投資アドバイザーを含むエージェント駆動の取引所；完全に分散化された上場、分散化された資産保管、分散化されたトークン発行、投資と資金調達がすべてエージェントによって駆動されることが含まれます。異なるタイプのエージェント取引所は、エージェントが投資判断に参加する程度やリスク嗜好などに違いがあるかもしれません。

エージェント駆動のステーブルコイン：算安定の進化版で、AIを通じて自動的にリベースし、ペッグを維持するなどの操作を行います；

アプリケーションのエージェント化、トークン化に似ており、異なるタイプのアプリケーション+エージェントが動作するようにします。例えば、ゲーム、NFT、実体資産など；すべてのアプリケーションは最終的にエージェントサービスを自らのコア機能に組み込むことになります。（過度のエージェント化によって形成されるバブルは、逃げの指標と見なすこともできます。例えば、各チェーンがAIAgentを始めるときなど）。

最後に一言でまとめると、エージェントファイの時代はまだ始まったばかりです。