著者：阿 Ray の新世界

最近、Hyperliquid が公開した上場メカニズムが話題を呼んでいます。しかし、この件が市場の注目を集めることができたのは、今年の11月1日にMoonrock CapitalのCEOであるSimonが投稿したツイートによるものです。彼は「Binanceがある潜在的プロジェクトに対し、CEX上場を確保するためにその総トークン供給量の15%を提供するよう要求した。これはトークンの総供給量の15%に相当し、価値は約5000万から1億ドルに達する」と主張しました。

同時に、Sonic Labsの共同創設者であるAndre Cronjeも、「Binanceは上場手数料を徴収していないが、Coinbaseは何度も料金を要求し、3億ドル、5000万ドル、3000万ドル、最近の見積もりは6000万ドルだった」と発表しました。

なぜ上場手数料の争いが絶えないのか？

去中心化の精神を重視するCryptoの世界では、中央集権的なCEXが主要な参加主体となっています。しかし、CEXの上場のブラックボックス操作は市場に受け入れられにくく、定期的にCEX上場に関する「噂」が流れています。Binanceの創設者である何一は、上場PNUTとACTの後に「いかなる上場手数料も徴収していない」と述べました。強力なBinanceでさえ、上場そのものを通じて「上場手数料」の世論渦から脱却する必要があります。

何一の上場手数料に関するコメント

それにもかかわらず、市場がCEXに上場手数料がないという主張を納得することは依然として難しいです。「公然とした」料金がない場合でも、隠れたトークン手数料に関する言説は依然として絶え間なく続いています。一部の主要なCEXは、公告で上場手数料がないことを明記していますが、上場後にプロジェクト側は相応の保証金を支払う必要があり、トークン価格の安定を確保する必要があります。また、CEXの出資割合や活動資金などの事項も上場時にCEXと合意する必要があります。これらの説明しにくい隠れた上場手数料が、CEX上場の「ブラックボックス」操作を市場が判断する理由となっています。

一方で、このような煩雑で不透明な上場メカニズムは、プロジェクト側にとって追加の負担となります。プロジェクト側はCEXの上場業務に対応するために追加のコストを支払う必要があり、逆選別の問題が生じます。プロジェクト側は長期的な発展に関心を持たず、「上場大吉」の期待を抱くことになり、最終的には上場したプロジェクトのほとんどが売り逃げる結果となります。

一方で、CEXの不公平な上場は、すでにニッチな分野に派生しています。上場研究は真剣な「ビジネス」となり、上場学は多くの投資家やKOLの必修科目となっています。例えば、最近の方程式ニュースは、上場のニュース取引を通じてACT上場後に300万ドルの利益を上げました。

方程式ニュースが上場公告を通じて先行取引を行う

暗号の中心化に苦しむ状況は続いており、上場の富の効果はほぼCEX（上場手数料）や科学者（上場後の先行取引）によって奪われています。プロジェクト側は高額な上場手数料を負担するため、プロジェクトの質が犠牲にされます。すべての結果は最終的に個人投資家が負担することになります。上場イベントと現在の個人投資家がメムコインを受け入れ、VCトークンを拒否する論理は同じであり、その核心は依然として公平に帰着します。

HYPEが新たな高値を更新し、市場が期待しているのは何か？

しかし、Hyperliquidの登場は「ブラックボックス上場」のこの膠着状態を打破しました。

Hyperliquidは、HYPEの価格上昇の道のりから始まります。HYPEはTGEの後、わずか2週間で時価総額の上位50に突入し、一時はFantomやBittensorなどの新旧プロジェクトを超え、さらにはArbitrum自体をも超えました。Perp DEXの物語はすでに新鮮なものではありませんが、Hyperliquidは再び市場の焦点をDEXに集めることに成功しました。

功績を称えるべき上場メカニズム

本日、HYPEは20ドルを突破し、歴史的な新高値を記録しました。この新高値の背後には、Hyperliquidの正確な「市場の美学」があり、このサイクルの「VCからメム」への市場の脈動を敏感に捉えました。Hyperliquidは「VCの気質」を持つプロジェクトのように見えますが、先にVCから資金調達を行い、取引量を増やしてから上場する古い道を歩んでいません。その創設者であるJeffは、この形式と市場の論理に対する不満を公然と表明しています。

一方で、Hyperliquidのチームの運営とプロジェクトの発展も高い知性を持っています。Hyperliquidの野心はPerpDEXにとどまらず、低遅延、高スループット、高頻度取引、オーダーブックを特徴とする「取引」公链の構築にも積極的です。基盤となる論理がPerpDEXから公链に変わることで、その評価の天井も開かれました。

上記の理由に加えて、Hyperliquidが成功を収めたのは、その公開透明な上場メカニズムも無視できない要因です。では、Hyperliquidは具体的にどのように上場しているのでしょうか？

オランダ式オークション

Hyperliquidはオランダ式オークションを用いてトークンのティッカーをオークションにかけ、その上場プロセスも比較的公開透明で、公式文書にも詳細な説明があります。

まず、プロジェクト側が現物を上場する場合、HIP-1のネイティブトークンのデプロイ権を取得する必要があります（HIP-1はHyperliquidが定めたトークン基準です）。その後、オランダ式オークションのメカニズムを用いて最終的なトークンティッカーがどのように決まるかを決定します。オランダ式オークションは降価オークションとも呼ばれ、オークションの開始価格は市場の予想を上回る価格から始まり、その後価格が徐々に下がり、最初にその価格を受け入れた場合に成立します。ゲーム理論の観点から見ると、オランダ式オークションは入札者の真の心理的期待を反映し、公正な価格でオークションを実現します。

Hyperliquidの現物デプロイプロセス

プロジェクト側がHyperliquidでトークンをデプロイする際にはガス料金を支払う必要がありますが、このガスオークション費用は後にHLP Vaultに還元されます。

また、Hyperliquidのオークションは通常31時間ごとに行われ、年間で最大282の現物が上場される可能性があります。このような受動的な「制限」方式は、上場プロジェクトの質を向上させる側面もあります。

要するに、CEXの暗黙の操作に比べて、Hyperliquidの上場メカニズムは公開透明であり、徴収されるガスオークション価格は後に質権の形でコミュニティに還元され、良性の循環を形成します。

オークションメカニズムの派生プレイ

この公開オークションメカニズムを採用することで、将来的にはより多くの興味深いルートが現れるでしょう。例えば、このオークションメカニズムは「ティッカー」争いを引き起こすこともあります。今年の初め、zkSyncが各大所で上場する際、最初にZKトークンティッカーを使用していたPolyhedra Networkは、ZKという金メダルティッカーをzkSyncに譲り、その後PolyhedraのトークンはZKJに変更されました。

将来的には、Hyperliquidに上場するプロジェクトが同様の「争い」を繰り広げることが予想されます。プロジェクト側は自分たちにより適したトークンティッカーを争い求め、Web2において「新浪が800万元でweibo.comを購入した」、「Financeが2007年にMonikerに360万ドルで落札された」というような話が、近い将来Hyperliquidでも繰り広げられることでしょう。

18万ドルの「大損」

HyperliquidはTGEを完了し、「史詩的」なエアドロップを行った後、オークション価格は次々と新高値を更新しました。今年の6月頃、オークションの天井は約3.5万ドルで推移しており、以前の3.5万ドルの硬い天井を打破できませんでした。しかし、TGEの後、Hyperliquidは市場の注目を集め、この価格は直接「押し上げられ」て12.8万ドルに達し、以前の制約を突破しました。12月11日には18万ドルのFARMオークションで歴史的な新高値を達成しました。

前回の記録を破った12.8万ドルのティッカー争奪戦は「SOLV」に由来し、最近Solv ProtocolがTGEを行うことに気づいているため、このティッカーはSolv Protocolが落札した可能性が高いです。以前、Hyperliquidがオークションしたトークンティッカーは通常、PIPやCATBALLなどのメムが中心でした。

このエアドロップの成功後、Hyperliquidの熱度も急上昇しました。SOLVの今回の記録破りのオークションは、Hyperliquidがメムの楽園から正式な軍隊に移行する転機となり、Solv ProtocolはHyperliquid上で初めて上場するトッププロジェクトとなります。

同時に、Solvの上場はHyperliquidに顕著な「鯉の効果」をもたらし、Hyperliquidの後続のティッカーオークションの模範を示すだけでなく、取引構造をより良性の方向に変えることにも寄与しています。

Hyperliquidのオークション履歴

一方で、SOLVがティッカーオークション市場を大幅に突破する前の価格硬直点を打破した後、Hyperliquidがその後オークションするトークンティッカーも「良くなった」と見なされています。市場はSOLVのオークションをTGE後の価格の基準と見なし、BUZZやSHEEPなどのティッカーはすべて10万ドル以上の価格に達し、最低のHYFIも9万ドルで取引されました。その後、12月11日のFARMティッカーは18万ドルで歴史的な記録を更新しました。

FARMのトークンティッカーの最終的な所有者は@thefarmdotfunであり、The Farmは世界初のGenAI人工知能エージェントゲームを開発しています。ユーザーはGenAIモデルを通じて異なるタイプのペットAIエージェントを生成できます。これらのAIペットが鋳造または取引される際には、FARMトークンが手数料として使用されます。固定総量の前提の下、手数料部分のFARMは50%が焼却されます。この18万ドルのFARMは無駄ではなく、上場後数時間内に3千万ドルの時価総額を達成し、5千万ドルに迫りました。同時に、Hyperliquidエコシステムの想像の余地も再び開かれました。

FARMは12月13日に上場し、時価総額が5千万ドルに迫る

一方で、AXSNのデータによれば、現在Hyperliquidの日次取引量において、トークンHYPEの日次取引量はすでに独占的で、3.6億ドルの取引高に達し、PURR、PIP、JEFFなどのトークンを大きくリードしています。SOLVの上場により、Hyperliquidの取引構造もさらに最適化されるでしょう。Solv Protocolの上場によってもたらされる市場の注目と世論の発酵に伴い、今後はより多くのプロジェクトがHyperliquidで初めて上場することを選択し、取引高もさらに分散するでしょう。

Hyperliquidの取引構造の分布

Hyperliquidは何を変えたのか？

Hyperliquidの創設者であるJeffが言うように、「ownership goes to the believers and doers, not rent-seeking insiders」（信仰者と実行者が主導し、賃貸を求める内部者ではない）。Hyperliquidの発展はこの理念に合致しています。

プロジェクト側との双方向の奔走

VCトークンにとって、Hyperliquidでの上場は相互に補完し合う市場行動でもあります。上場オークション自体も一種の広告です。追加の広告費を支払うことなく、SolvはHyperliquidのオークションティッカーを獲得することで市場の議論の中心となりました。

多くの山寨プロジェクトにとって、いくつかのプロジェクトが大所に上場しても安定した価格を維持することは難しいです。牛市の間に一流のCEXに上場できなければ、基本的に魅力的な「K線」を維持することは困難です。流動性がなければ流量もなく、後続のストーリーもありません。多くの冷門トークンは上場後に「ハイヒール」や「クリスマスツリー」と化してしまいます。

多くのトークンは大所に上場しても安定した価格を維持できない

Hyperliquidは、首発大所のニーズに応えつつ、低コストで良好な取引プラットフォームに「座席を確保」する経済的な解決策を提供しています。今後HyperEVMが接続されると、Hyperliquidで購入したトークンは他のEVMでも使用でき、その上場コストパフォーマンスの相対的な優位性がさらに際立ちます。現時点では、HyperliquidはCEXのような強力な上場効果を持っていませんが、今回のSOLVオークション事件は広範な市場の注目を集め、暗号界におけるその地位をさらに際立たせています。

Hyperliquidの史詩的なエアドロップは、まるで市場教育の大イベントのようで、多くの人々がPerp DEXを認識し、理解し、接触し、使用することを促進しました。透明な上場プランは、暗黙の操作に対する反抗の第一声であり、闘争と勝利を意味します。

業界の観点から見ると、Hyperliquidの登場は歴史の進行であり、時代の選択でもあります。大衆の声に応じて、市場は何度も公平を選択するために足で投票しました。Hyperliquidの公開上場メカニズムは、既存のCEXの上場ブラックボックス操作に対する革命であり、業界全体をより公開透明にすることを促しています。

Cryptoに必要な起業家精神とは？

企業の創設者がその企業の精神的核を決定することが多いです。この言葉はHyperliquidで生き生きと表現されています。

創設者のJeffは、FTXの破産後にCEXを信頼せず、いかなるVCの投資も受け入れませんでした。Jeffの目には、ほとんどのプロジェクトがまずトップ機関の投資を受け、その後さまざまな名目のポイントプランを通じてデータを粉飾し、最終的に大型取引プラットフォームに上場して退出を果たすように見えます。このような業界モデルは、多くのプロジェクトが成功するための究極のテンプレートとなっているようです：物語を書く、投資を引き寄せる、大所に上場する。最終的に個人投資家がすべてを負担し、混乱を招くことになります。このような急功近利の業界の混乱は、結局持続可能ではありません。

最終的に、HyperliquidはJeffの去中心化の精神の勝利を目撃しました。透明で公開されたメカニズムと強力な結束力を持つコミュニティがPerpDEXを2.0の高潮に押し上げ、Jeffは誇りを持って言うことができます：私たちはトークンをいかなるプライベート投資家、中央集権的取引プラットフォーム、マーケットメーカーにも配分しませんでした。数年前に放たれた弾丸が、今まさに眉間を貫いています。

Cryptoの発展の歴史は、去中心化の闘争の歴史でもあります。ビットコインの誕生からNeiroの大小文字の争いまで。Cryptoがどのように変遷しようとも、勝利と正義は常に大衆の側に、常に公平の側に、常に去中心化の側に立つのです。