MSTRの最新の財務報告を解読：現在25万枚以上のBTCを保有しており、今後3年間で420億ドルの資金調達を行い、増持する予定。

著者：Alvis，MarsBit

歴史的に、伝統的な産業が頂点に達する際、しばしば画期的な企業が現れ、市場の隙間で独自の「生産方式」を見出し、独自の戦略で資本を引き寄せます。これらの企業は実際の物を「生産」することは少なく、資源を一つのコア資産に集中させます。過去のシェル石油会社が石油の備蓄で評価を維持し、金鉱会社が金の採掘と備蓄で価格を支配したように。そして今朝、MicroStrategy の財務報告が発表され、再びこのような企業の姿を見せました：彼らは「生産」で知られているわけではなく、ビットコインへの巨額の投資によって伝統的な評価ルールを打破し、世界最大かつ最もユニークなビットコイン保有者の一つとなりました。

ソフトウェア会社からビットコインの巨鯨へ：MicroStrategy の転換の道

MicroStrategy（マイクロストラテジー）、株式コード MSTR、この会社は元々ビジネスインテリジェンスソフトウェアで築かれた基盤を持っていますが、創業者のマイケル・セイラーは2020年にアクセルを踏み、直接ビットコインの「高速道路」に乗り込みました。この年から、セイラーは会社を伝統的な「生産」に留めず、ビットコインをコア資産としての可能性に目を付け、会社の準備金を少しずつビットコインに変え、自身の資産を賭けながら、MicroStrategyをビットコインの「貯蓄銀行」に変えていきました。セイラーにとって、ビットコインはデジタル世界の黄金であり、世界金融の未来のアンカーです。彼を狂っていると感じる人もいれば、ビットコインの「熱狂的な伝道者」と呼ぶ人もいますが、彼は自分が会社のために「新しい金本位制」を勝ち取っていると信じています。

セイラーは古い道を歩むつもりはなく、MicroStrategyの位置付けを「空輸宅配」に近いものとしています：従来のETFの「地上物流」とは異なり、MicroStrategyは債券発行、借入、株式増発などの方法で資金調達を行い、ビットコインを直接購入することで、柔軟かつ効率的にビットコイン市場の上昇を追いかけることができます。これにより、MicroStrategyは単なる株式コードではなく、ビットコイン市場の「高速ターゲット」となり、会社の時価総額はビットコインの価格変動に直接連動します。セイラーの操作は少なからぬ議論を呼び起こし、有名な投資家ピーター・シフはソーシャルプラットフォームXで「会社は何の製品も生産せず、ビットコインを貯めることで超高い時価総額を実現した」と皮肉を言いました。彼は、MicroStrategyの時価総額はほとんどの金鉱会社を超え、ニューモント社に次ぐものだと指摘しました。

これに対して、セイラーの返答は非常にシンプルです：「ビットコインは私たちの未来の準備資産です。」この揺るぎない信念のもと、MicroStrategyは25万枚以上のビットコインを蓄積し、今後3年間で420億ドルの資金調達を計画しています。MicroStrategyの「生産」方式は従来の物質製造ではなく、ビットコインを中心に「インフラ」を構築する新しい金融システムです。

誰かがセイラーは賭けをしていると言うかもしれませんが、もしかしたら、これは単なる賭けではなく、一種の信仰です。彼は冒険を通じて別の道を切り開き、MicroStrategyを金融市場の中での異端的な対象にしました。彼が言ったように：「私たちは生産しません、私たちはただ『貯めている』だけです。」

MSTR 最新財報解読：資本増厚とビットコイン備蓄の再加算

1. 財報全体の概要と資金調達計画

MicroStrategyが発表した財報は全体的に好意的な期待を示しています。会社は今後3年間で420億ドルの資金調達を計画しており、ビットコインの追加購入に充てる予定で、以前に担保としていたビットコインの買い戻しも完了しています。財報日現在、MicroStrategyは252,220枚のビットコインを保有しています。

2024年第2四半期終了以来、会社は新たに25,889枚のビットコインを購入し、総コストは約16億ドル、平均価格は1枚あたり60,839ドルです。現在、会社の総時価総額は約180億ドルで、累計購入ビットコインのコストは99億ドル、平均価格は約1枚あたり39,266ドルです。会社はまた、Aクラス普通株の販売を通じて11億ドルを調達し、2028年満期の転換社債を発行して10.1億ドルを調達し、5億ドルの優先担保票据を返済し、すべてのビットコイン資産の担保を解除しました。この担保解除の措置は、会社の財務柔軟性を大幅に強化し、極端な市場条件下でのリスクを低減しました。

2. 現金準備と将来の資金調達目標

MicroStrategyは現在、8.36億ドルの現金を保有しており、将来のビットコイン購入に安定した資金サポートを提供しています。会社はまた、段階的な資金調達目標を発表しました：2025年に100億ドル、2026年に140億ドル、2027年に180億ドル、合計420億ドルを計画しています。CEOのマイケル・セイラーのこの計画は、段階的にビットコインを増やすことで会社のコア資産の準備を強化することを目指しており、これは市場にとって好意的な見方とされています。

3. 時価総額と帳簿価値

2024年10月29日現在、MicroStrategyの時価総額は約180億ドルで、帳簿価値は69億ドルです。このデータは30億ドルの累積減損損失を差し引いたものです。減損の理由はMicroStrategyがビットコインを売却したからではなく、現行の会計基準に基づく帳簿調整によるものです。会計規則によれば、ビットコインの市場価格がある四半期に下落した場合、会社はこれらの資産の帳簿価値を引き下げ、減損損失を計上しなければなりません。しかし、後に価格が回復しても、帳簿価値は自動的には回復せず、売却時にのみ評価益が反映されます。将来的に会計基準の変更（例えば、FASBの公正価値測定の導入）が実現すれば、この問題は改善される可能性があります。

4. コア資産としてのビットコインの柔軟性の利点

コア資産として、ビットコインは現物ETFに比べてMicroStrategyにより高い資本運用の柔軟性を与えます。会社はそのビットコイン備蓄の運用を石油会社の石油備蓄に例えています。石油会社が未精製と精製された製品（ガソリン、ディーゼル、航空燃料など）を扱うように、MicroStrategyもビットコイン備蓄を資本保全の手段として捉え、このコア資産を通じて生産性を向上させ、革新的な金融戦略を実施しています。

5. MicroStrategy のビットコイン保有原則

MicroStrategyはビットコイン保有に関して8つのコア原則を定めており、これが長期的な投資戦略と市場指向を反映しています：

· ビットコインを継続的に購入・保有し、長期的な利益に焦点を当てる；

· MicroStrategy普通株の長期的価値を優先的に保障する；

· 投資家に対して透明性と一貫性を保持する；

· スマートレバレッジを活用し、会社のパフォーマンスをビットコイン市場よりも上回るようにする；

· 市場の動向に迅速かつ責任を持って適応し、持続的に成長する；

· ビットコインを担保とした固定収益証券を発行する；

· 健全で堅実なバランスシートを維持する；

· ビットコインを世界の準備資産にすることを推進する。

6. MicroStrategy とビットコイン現物ETF の違い

ビットコイン現物ETFと比較して、MicroStrategyの独自性はその資金調達方法にあります。ETF投資家はETFの株式を積極的に購入する必要がありますが、MicroStrategyは株式、無担保または担保付きの債務、転換社債、構造化債券などの多様なチャネルを通じて資金調達を行い、ビットコインを直接増やすために使用します。この「株式売却による資金調達」モデルにより、会社はビットコインの長期戦略的保有を実現するために資金を積極的に調達できます。

資本と高プレミアム率の循環：MicroStrategy の評価の秘密

プレミアム率が高いほど、大規模な資金調達に適している

MicroStrategyの評価モデルは時価総額プレミアム率に依存しており、株式希薄化による資金調達でビットコイン（BTC）保有量を増やし、1株あたりのBTC保有量を向上させることで、会社の時価総額を押し上げます。以下はこのモデルの詳細な分析です：

プレミアム率と増厚効果の簡略化分析

ビットコインの価格が72,000ドル、MicroStrategyが252,220枚のBTCを保有していると仮定すると、総保有価値は約181.6億ドルです。現在の会社の時価総額が480億ドルの場合、MicroStrategyの時価総額はビットコイン保有の総価値の2.64倍であり、現在のプレミアム率は164%となります。

会社の現在の総株式数が10,000株であり、1株あたりのBTC保有量は約25.22枚です。

もしMicroStrategyが100億ドルの資金調達を増発によって計画するなら、増発後の総株式数は12,083株に増加します（計算方法：資金調達額100億ドルを現在の時価総額480億ドルで割ると、0.2083倍、すなわち株式が20.83%増発され、総株式数は10,000株に1.2083を掛けて約12,083株になります）。この場合、会社は100億ドルを72,000ドルの価格で約138,889枚のビットコインを購入でき、ビットコインの総保有量は391,109枚に増加します。これにより、1株あたりのBTC保有量も32.37枚に増厚され（391,109枚のビットコインを12,083株で割る）、増厚幅は約28%に達します。

同様に、もし420億ドルの資金調達を計画するなら

さらに仮定として、MicroStrategyが87.5%の株式を増発し、8,750株を増発して420億ドルを調達するなら、増発後の総株式数は18,750株に増加します（計算方法：10,000株に1.875倍を掛けます）。72,000ドルの価格でビットコインを購入する場合、会社は約583,333枚のBTCを追加購入でき、総保有量は835,553枚のビットコインに達します。この時、1株あたりのBTC保有量は44.23枚に増厚され（835,553枚のビットコインを18,750株で割る）、以前の25.22枚から約75%増加します。

この増厚効果が3年以内に実現すれば、年間平均増厚は25%となります。

もちろん、最終的な再投資時にはビットコインの価格が変動し、より高くなることもあれば低くなることもありますが、これは増厚の結論を変えることはありません。MicroStrategyの非常に高いプレミアム率（現在約180%-200%の変動）において、会社は可能な限りプレミアム率を最大化して資金調達を行うべきです。したがって、CEOのマイケル・セイラーの420億ドルの資金調達計画は、最初に市場に恐慌を引き起こしましたが、すぐに市場の感情が回復し、会社が現在のモデルに対する明確な認識を持っていることを示しています。これは理性的な決定であり、株主の権益を最大限に増厚しました。

MicroStrategy の優位性と高プレミアム率の背後にある論理

多くの投資家は、なぜ市場がMicroStrategyのATMや転換社債を高プレミアムで購入することを選び、直接ビットコインETFを購入しないのか疑問に思うかもしれません。これはMicroStrategyのいくつかの独自の優位性に関係しています：

継続的な増厚利益

資金調達を通じてBTC備蓄を増厚することで、MicroStrategyは年率6%-10%の利益増厚を実現し、2024年現在で17%の年率増厚を達成しています。現在の高プレミアム率の資金調達モデルにおいて、年率増厚は15%以上に達する見込みです。10倍から15倍の評価で計算すると、MicroStrategyのプレミアム率は150%-225%の評価に相当します。

ボラティリティと市場の架け橋

マイケル・セイラーは、MicroStrategyが伝統的な資本市場とビットコイン市場の架け橋として機能していると考えています。現在、ビットコインの時価総額は約1.4兆ドルで、浸透率は比較的低いです。浸透率が向上すれば、世界の300兆ドルの債券市場の中で1%の資金がビットコインに配分されるだけでも、MicroStrategyには約3兆ドルの潜在的な増加資金がもたらされます。さらに、会社が発行した転換社債は一定の下方保護を提供するだけでなく、ビットコイン価格上昇の潜在的なオプションも提供します。

結論：高プレミアム率が牛市における自己強化効果

牛市環境において、MicroStrategyの評価モデルと高プレミアム率の資金調達モデルは自己強化の正の循環を形成します。プレミアム率が高いほど、会社の資金調達額が大きくなり、1株あたりのBTC備蓄が増厚され、さらに会社の時価総額を押し上げます。この市場効果は雪玉のように転がり、特にビットコイン価格が90,000-100,000ドルの範囲に達する見込みがある場合、MicroStrategyは高プレミアム率の後押しを受けてさらに加速する可能性があります。

マイケル・セイラーの賭けと市場の反応は、伝統的な金融とデジタル資産の間の微妙な駆け引きを示唆しているようです。この資本と技術の二重の戦いの中で、MicroStrategyは果たして財務革命を成し遂げるのか、それとも単なる一時的な現象に過ぎないのか？私たちが目撃しているのは、未来の金融変革の何らかの前兆かもしれません。