対話 アーサー・ヘイズ 家族運用基金 メイルストローム：暗号通貨界のトップインフルエンサーの家族運用基金は何を買っているのか？

著者：律動 BlockBeats

2023年、アーサー・ヘイズとBitMEXの前企業開発責任者アクシャット・ヴァイディヤは共同で投資機関Maelstrom Capitalを設立し、ヴァイディヤが投資責任者を務めています。Maelstromはヘイズのファミリーオフィスとして設立され、資金はヘイズから提供されています。LP（リミテッドパートナー）に対処する必要がないため（結局はヘイズの資金です）、資本を管理手数料を稼ぐために急いで配置する必要がなく、十分な「忍耐」があります。これにより、市場はファミリーオフィスとVC機関の異なる投資スタイルを見ることができました。

ヘイズは言います：「私たちは本当に質の高いプロジェクトを探したいと思っています。これは『撒いて祈る』ゲームではありません（広く投資して、成功するプロジェクトが出ることを祈ることを指します）。私たちは外部のLPがいないので（結局は自分たちの資金なので慎重に行動する必要があります）。」現在、市場は成熟しつつありますが、明確な前途は見えていないこの瞬間に、BlockBeatsは幸運にもMaelstromの共同創設者アクシャット・ヴァイディヤにインタビューし、彼とともにファミリーオフィスの暗号分野における発展状況と市場に対する認識について探りました。

インタビューの中で、BlockBeatsはMaelstromが現在の人気市場トレンドに参加してmemeコインを購入するかどうかを尋ねました。アクシャットは、彼らはmemeコインの取引には直接参加していないが、memeコインの創作と普及を支えるインフラに投資することで、memeコイン現象から得られる価値を間接的に取得していると答えました。

大多数の人が暗号インフラはすでに飽和状態だと考えているのとは異なり、Maelstromの主要な投資ポートフォリオは依然としてインフラ企業をターゲットにしています。ヘイズとアクシャットは、今回のサイクルのこの時期において、インフラは意味があると考えています。「皆がユーザーの規模拡大を期待していますが、市場にはこれほど大きなユーザー規模を支えるための十分なインフラがありません。」

以下はインタビューの原文です：

BlockBeats：あなたとアーサー・ヘイズはどのように知り合ったのですか？

アクシャット：私は2013年からビットコインを購入し始めました。その頃、アーサーはBitMEXの設立に取り組んでいました。2019年までに、BitMEXは世界で年間取引量（名目ドル計算）最大の暗号通貨取引プラットフォームとなり、私は伝統的な金融業界を離れ、Crypto分野に全力を注ぐことを決めました。当時、私はシカゴに住んでおり、中型のプライベートエクイティ会社で働いていました。

Maelstormイベントの様子、中央がアクシャット；画像出典：X

「BitMEX Ventures 投資アシスタント」の求人情報を偶然見つけ、その職位の応募条件は「香港在住者のみ」となっていました。それにもかかわらず、私は応募を提出し、最終的に面接に合格しました。これが私がアーサーと初めて会った理由です。BitMEXに入社後、私は最初はアーサーのいくつかのレベルの下で働き、後に徐々に昇進し、最終的には企業開発とM&Aの責任者となりました。

BlockBeats：なぜBitMEXを辞めてアーサー・ヘイズとこのファミリーファンドを立ち上げることにしたのですか？

アクシャット：2022年の夏、私はアーサーとBitMEX Venturesの将来の方向性について話し合い、「百年投資ポートフォリオ」という概念を提案しました。私は、アーサーが世界で最も若い億万長者の一人であるという独自の利点を活かして、未来のテクノロジーや希少資産（ウォーターライツや暗号通貨を含む）に投資するファンドを設立することを想像しました。彼はこのアイデアに非常に興味を持ちましたが、私たちが小規模から始め、最も得意な分野である暗号通貨に集中することを提案しました。

アーサー・ヘイズがMaelstromの運営に与える影響

BlockBeats：Maelstromは現在どれくらいの資金を管理していますか？投資責任者は主に何を担当していますか？

アクシャット：私たちは資産管理規模（AUM）を公開していませんが、公開されている投資ポートフォリオに基づいて大まかな数値を推測することは難しくありません。私は投資戦略の提案、取引の実行、Maelstromのリスク投資ポートフォリオの管理を担当しています。2022年当時、チームは私とアーサーの二人だけでした。現在、私は6人のトレーダー、投資家、研究者からなるフルタイムチームを率いており、次のベアマーケットでさらにチームを拡充する予定です。

BlockBeats：Crypto分野のファミリーファンドは、運営方法がVCとどのように異なりますか？

アクシャット：Crypto分野で最も影響力のある構築者の一人として、Maelstromはその投資ポートフォリオ企業に他の投資家が提供できない実際の運営支援を提供できます。多くのファンドは投資決定において優れたパフォーマンスを示していますが、Crypto分野で成功した利益を上げるユニコーンを率いるファンドはほとんどありません。

対照的に、VCは通常、資本配分の義務があるため、資金を市場に投入するために投資基準を下げる可能性が高くなります。これが、彼らが通常ファミリーファンドよりもパフォーマンスが劣る理由でもあります。

さらに、ベンチャーファンドはLPから2%の管理手数料を徴収するため、彼らは管理手数料の収入を最大化するために、より大規模なファンドを継続的に調達する動機があります。しかし、ファミリーファンドにはこのようなインセンティブメカニズムは存在しないため、高品質の投資機会を探し、徹底的なデューデリジェンスを行い、より良い投資条件を交渉し、投資ポートフォリオ企業に実質的な支援を提供することに集中できます。

BlockBeats：アーサー・ヘイズ個人および彼の考えは、あなたたちの投資決定にどの程度影響を与えていますか？

アクシャット：私たちの投資チームは独立して運営されていますが、アーサーは最終的な投資決定者であり、各投資を承認または拒否する責任があります。彼のマクロ理論は、私たちが投資戦略を策定する際の重要な参考の一つです。投資ポートフォリオ管理において、アーサーの関与はより高いです。一度私たちがある会社に投資すると、アーサーはその会社の支持者となり、彼の影響力はほぼ全ての投資ポートフォリオに及びます。

CeFiとDeFiの結合の利点は大きく、間接的にmemeコインの恩恵を受ける

BlockBeats：Maelstromの投資ポートフォリオを見ると、DeFi分野の投資が特に目立ちますが、その背後にある論理は何ですか？

アクシャット：CeFiは伝統的金融からDeFiへの移行の橋渡しと見なされてきました。長期的には、私たちは資本の形成と価値の捕捉が徐々に許可不要の分散型システムに移行すると信じています。しかし、短期的には、CeFiとDeFiの結合が双方の利点を発揮することができます。例えば、Ethenaは典型的なケースです。

BlockBeats：Ethenaはアーサーが特に注目しているプロジェクトですが、最近はコイン価格のパフォーマンスが期待に及ばず、コミュニティから疑問視されています。あなたは、Ethenaが現在直面している最大の問題は何だと思いますか？チームとコミュニティは何をするべき、またはすべきですか？

アクシャット：すべての価値投資家は、6ヶ月未満の時間ではどんな真剣な投資も評価できないことを理解しています。これは暗号通貨分野でも他の分野でも同様です。これは投資アドバイスを構成するものではありませんが、皆さんは自分で調査する必要があります。しかし、全体的に見て、Ethenaのように実際のアプリケーションに焦点を当てた利益を上げるプロトコルへの投資は、リスク投資段階の長期的な配置に近いものであり、迅速な富を得る計画ではありません。

オンチェーンとオフチェーンのデータに基づくと、Ethenaは初期製品市場適合性を見つける上で非常に成功しており、歴史上最も成長の早い分散型金融製品の一つとなっています。今年の初めにローンチされて以来、そのユーザー数、TVL、パートナーシップは持続的に増加しており、製品メカニズムは異なる状況下（例えば、今年の夏の市場調整）でも期待通りに機能しています。

チームは長期的な価値の構築に注力しており、最近、Ethenaは伝統的金融の巨人ブラックロックと提携して新しいUStb製品を発表し、既存のUSDeと組み合わせて使用します。Ethenaは100%ブラックロックのBUIDLサポートに依存する唯一の発行者となり、このステーブルコインを通じて担保オプションを拡大し、CEXのパートナーがUSDe、UStb、または両方を同時に上場することを選択できるようにします。この取り組みは、長期的な価値の実現を促進するのに役立ちます。

BlockBeats：アーサーはXでいくつかのmemeコインを頻繁に宣伝していますが、ますます多くのmeme取引ツールがmeme取引を中国語コミュニティの主要な暗号活発市場にしています。あなたはmemeコインの主要な発展トレンドは何だと思いますか？Maelstromはmemeプロジェクトへの投資を考慮しますか？

アクシャット：私たちはmemeコインを文化現象と見なし、Crypto分野に注目を集め、エンジニアやリソースを引き寄せることができるものを軽視することはありません。しかし、Maelstromは許可不要の未来のためにインフラを構築することに特化したリスク投資ファンドとして、memeコインの取引には直接参加しません。代わりに、私たちはmemeコインの創作と普及を支えるインフラに投資することで、memeコイン現象から得られる価値を間接的に取得しています。アーサー個人はmemeコインの取引に熱心で、特定のmemeコインに対する彼の見解を知りたい方は、彼のXアカウントをフォローしてください。

BlockBeats：現在、市場は「VCコイン」という概念に強い抵抗感を示していますが、Maelstromにとって「VCコイン」の問題はどこにあると思いますか？

アクシャット：VCファンドのインセンティブメカニズムは、彼らがより多くの資金を調達し続けることを促します。彼らは2%の管理手数料と20%の業績分配の2つの方法で利益を上げています。ほとんどのVCファンドのパフォーマンスは、単純なパッシブ投資戦略にも劣るため、2%の管理手数料はVCファンドマネージャーにとって最も「保証された」収入源の一つとなっています。これにより、彼らの主な目標は、適切な資本配分の機会がなくても、できるだけ大規模なファンドを調達することになります。

暗号分野では、VCファンドは通常、似たような操作パターンを繰り返します：

1）創業者、業界リーダー、または投資者の小規模投資における成功体験を利用してVCファンドを募集する； 2）資金を初期プロジェクトに投資する、たとえ質の高い投資機会が限られていても； 3）各ラウンドの資金調達で評価を引き上げ、高評価のCEXにトークンを上場させる； 4）新しいラウンドの資金をできるだけ早く調達し、未実現の業績記録を利用して資金を募る。帳面上はファンドのパフォーマンスが優れているように見えますが、これは主にBinanceのようなCEXが30倍から50倍の評価で重要なプロジェクトを上場させることによるものであり、これらのトークンはまだ完全に流動化されていません。一旦流通すると、トークン価格は50%-75%またはそれ以上下落することがよくあります。

最終的に、損失を被るのは個人投資家とVCファンドのリミテッドパートナーです。これが私がファミリーオフィスモデルを好む理由の一つでもあります。ファミリーオフィスのインセンティブメカニズムは株主の利益（Maelstromの場合はアーサー）と完全に一致しています。

BlockBeats：最近、業界内でプロジェクトの収益性や持続可能性などのファンダメンタルについて議論する人が増えています。この業界の新しい発展思考に賛成しますか？あなたの見解では、暗号業界は収益モデルを探求する必要がある段階に達していますか？Maelstromの投資戦略や思考はこれによって変わりますか？

アクシャット：初期の暗号プロジェクトへの投資は、初期のスタートアップ企業への投資と本質的には変わりません。あなたの叔父のランドリー、友人の消費者アプリ、またはVCが支援する技術サービス企業であっても、プロジェクトに投資するかどうかを決定する前に、創業チーム、製品、ロードマップ、ビジネスモデル/収益モデル、法的戦略、運営状況、競争環境、トークンの価値蓄積メカニズム、トークンエコノミクスなど、すべての側面を評価するために徹底的なデューデリジェンスを行う必要があります。

牛市は再び来るのか？

BlockBeats：最近、米連邦準備制度は利下げサイクルを開始しましたが、これは新たな暗号牛市の重要な触媒になると思いますか？中東の最近の状況は暗号業界にどのような影響を与えるでしょうか？

アクシャット：私個人の見解では、今後数ヶ月の間に、短期から中期のインフレ上昇を引き起こす可能性のある2つのリスクに直面するかもしれません：

1. 規制当局が再び緩和的な金融政策に戻る；
2. 供給側が干渉を受ける可能性（中東の戦争が激化し、石油供給チェーンに影響を与える場合や、米国の港湾労働者のストライキなど）。

もし米国経済の成長が堅調であれば、規制当局はインフレ上昇に対処するための簡単な手段を持っています。しかし、米国経済が減速すれば、連邦準備制度はインフレを抑制するための引き締め政策と経済成長を刺激するための緩和政策の間でジレンマに陥る可能性があります。この場合、投機的な暗号資産（memeコインや初期プロジェクトなど）は、デジタルゴールド（ビットコインなど）や実際のプロトコル収入とキャッシュフローを持つ成熟した暗号製品よりもパフォーマンスが劣るかもしれません。

BlockBeats：多くの人が業界の革新とファンダメンタルの観点から、暗号通貨は新たな牛市を迎える準備が整っていないと考えています。この見解に賛同しますか？新しいサイクルの主要な推進力は何だと思いますか？

アクシャット：暗号業界の成長過程は、人間のゲノム、子供、または発展途上国のように、段階的な急成長を経て成熟に向かっています。私は2013年から暗号通貨に投資しており、いくつかのサイクルを経験しました：

• 2013/2014年のサイクルは、ビットコインが価値の保存手段として初歩的な市場適合性を見つけた段階です（この前、ビットコインはコアユーザーにその分散型P2P取引システムが実行可能であることを証明していました）；
• 2017/2018年のサイクルは、イーサリアムや他のスマートコントラクトネットワークが初歩的な成功を収めた後、スマートコントラクトの潜在能力を探求することに焦点を当てました；
• 2021/2022年のサイクルは、スマートコントラクト（特にイーサリアム）がついにその最初の真のアプリケーションシナリオ（DeFi）を見つけたことに関するものでした；

そして2023/2024年のサイクルは、DeFiインフラの拡張（L1、L2、マネーマーケットなど）に焦点を当てており、最初のテストケースをはるかに超えています。

私は、次のサイクルは以下の要因によって推進されると考えています：

1. 伝統的金融（TradFi）と暗号技術の結合；
2. 各国政府が暗号を戦略的重点と見なすようになる；
3. 分散型IoTインフラネットワーク（DePIN）の発展。

現在、DePIN分野では多くの初歩的な実験が行われており、成功は時間の問題であり、これによりより多くのユーザー、投資家、エンジニア、新しいアプリケーションシナリオがCrypto分野に参入することになります。DePINが成熟するにつれて、暗号技術は私たちの想像を超えた方法で人々の生活に浸透していくでしょう。

さらに、長期的な触媒要因も多く、以下のように簡単に列挙できます：

• 伝統的金融の巨人の参入、及び暗号通貨が世界の投資ポートフォリオで徐々に認識されること；
• 世界で最も裕福で金融および暗号リテラシーの高い世代（Z世代および若者）が徐々に職場に入ること；
• 初期に暗号通貨に興味を持ったミレニアル世代が前世代の富を相続し始めること；
• 現行の通貨システムにおける長期的なリスクが蓄積され、徐々に悪化していること。