胖プロトコルからチェーン抽象へ、アプリケーション層はどのように暗号価値の捕獲を再構築するのか？
暗号化アプリケーションは、インフラ構築の方法の変化の主要な受益者です。原文来源：Adrian X アカウント
著者：Adrian
原文編纂：深潮 TechFlow
Alt L1s - 再び加速？
各暗号周期において、最も成功した投資は、新しい基盤層インフラストラクチャの原則（PoW、スマートコントラクト、PoS、高スループット、モジュール化など）に早期に賭けることが多いです。Coingeckoで上位25の資産を見てみると、L1ブロックチェーンのネイティブトークン（担保資産を除く）でないトークンは2つだけで、それはUniswapとShiba Inuです。Joel Monegroは2016年にこの現象を初めて説明し、"胖プロトコル理論"を提唱しました。この理論は、Web3とWeb2の価値蓄積の最大の違いは、暗号基盤層が構築されたアプリケーションが得る総価値を超える価値を蓄積することにあると指摘しています。この価値は以下から来ています：
ブロックチェーンは、取引を決済するための共有データ層を提供し、この構造はゼロサム競争を促進し、許可なしの相互運用性をサポートします。
トークンの価値上昇を促進する正の循環は、トークンの価値上昇 > 投機者の参加を引き付ける > 投機者を実際のユーザーに転換する > ユーザーの増加とトークンの価値上昇がさらに多くの開発者とユーザーを引き付け、拡大するエコシステムを形成します。
最初の胖プロトコル理論
2024年には、元の胖プロトコル理論は業界の議論を経て、業界の動態の構造的変化により挑戦を受けています：
1. ブロック空間のコモディティ化------インフラストラクチャのプレミアムが実現するにつれ、成功した代替L1（Solanaは高スループット、Celestiaはデータの可用性において）の登場が「カテゴリ定義者」となり、各サイクルで代替L1への投資に参加するビルダーと投資家を引き付けました。各サイクルには、新しいブロックチェーンがその差別化された特徴により投資家やユーザーを興奮させますが、最終的には「ゴーストチェーン」（例えばCardano）となる可能性があります。つまり、実際のユーザーやアプリケーションのサポートが不足しているブロックチェーンです。全体として、これにより市場にはブロック空間が過剰に存在しますが、これらのリソースを活用するための十分なユーザーやアプリケーションが不足しています。
2. 基盤層のモジュール化------ますます多くの専用モジュール化コンポーネントが登場する中で、「基盤層」の定義がますます複雑になり、各層のスタックが蓄積する価値を分解する方法は言うまでもありません。しかし、この変化の中で明確にできることは：
モジュール化されたブロックチェーンでは、価値がスタック全体に分散されます。特定のコンポーネント（例えばCelestia）の評価が統合基盤層を超えるためには、そのコンポーネント（例えばデータ可用性DA）がスタック内で最も価値のある部分になり、その上に構築された「アプリケーション」（モジュール化ブロックチェーン）が統合システムよりも多くの使用量と手数料を生み出す必要があります；
モジュール化ソリューション間の競争は、より経済的な実行とデータ可用性ソリューションを促進し、ユーザーの手数料をさらに引き下げます。
3. 「チェーン抽象」未来への進展------モジュール化はエコシステムの断片化をもたらし、ユーザー体験が煩雑になっています。開発者にとっては、アプリケーションをデプロイする場所を決定するための選択肢が多すぎることを意味します；ユーザーにとっては、チェーンXのアプリAからチェーンYのアプリBにジャンプするためには多くの障害を克服する必要があります。幸いなことに、多くの賢い人々がこの問題に気づき、ユーザーが暗号アプリケーションと対話する際に、その背後で動作するブロックチェーンを理解する必要がない未来を構築するために努力しています。このビジョンは「チェーン抽象」と呼ばれ、私を興奮させる理論です。今の問題は、チェーン抽象の未来において、価値がどのように蓄積されるかということです。
私は、暗号アプリケーションがインフラストラクチャの構築方法の変化の主要な受益者であると考えています。特に、意図に基づく取引供給チェーンや、注文フローの排他性、ユーザー体験、ブランドなどの無形資産が、これらのアプリケーションの競争の壁となり、既存のモデルよりも効率的に利益を上げることを可能にします。
注文フローの排他性
イーサリアムが合併を完了し、FlashbotsとMEV-Boostを導入して以来、そのMEV（最大抽出可能価値）の構図は大きく変化しました。かつてはサーチャーが主導していた「暗い森」は、商品化された注文フローマーケットに進化しました。この市場では、現在のMEV供給チェーンは主にバリデーターによって主導されており、彼らは供給チェーン内の各参加者の入札形式を通じて、生成されたMEVの約90%を受け取っています。
バリデーターは抽出可能な価値の大部分を占めており、これにより取引供給チェーン内の多くの参加者が不満を抱いています。ユーザーは生成された注文フローに対して報酬を得たいと考え、分散型アプリケーション（dapps）はユーザーの注文フローから得られる価値を保持したいと考え、サーチャーとビルダーは利益を上げたいと考えています。したがって、価値を獲得したい参加者は、超過利益を抽出するためのさまざまな戦略を試み始めました。その中の一つの戦略は、サーチャーとビルダーの統合です------この戦略の核心は、サーチャーのパッケージが含まれる確実性を高めることで、より高い利益率を実現することです。大量のデータと文献は、競争の激しい市場において排他性が価値捕獲の鍵であり、最も価値のあるトラフィックを持つアプリケーションが価格決定権を持つことを示しています。
この現象は、Robinhoodなどのブローカーを通じて行われる小売株取引にも見られます。Robinhoodは、注文フローをマーケットメーカーに販売することで「ゼロ手数料」取引を維持し、リベートを捕獲することで利益を上げています。Citadelなどのマーケットメーカーは、アービトラージや情報の非対称性を利用して利益を上げることができるため、これらの注文フローに対して料金を支払うことをいといません。
さらに、ますます多くの取引がプライベートメモリプールを通じて行われており、これはイーサリアム上で歴史的に最高の30%に達しました。分散型アプリケーション（dapps）は、ユーザーの注文フローの価値が抽出され、MEV供給チェーンに漏れ出していることを認識しており、プライベート取引は高い粘着性のあるユーザーフローを中心にカスタマイズと貨幣化のためのさらなる機会を提供します。
<img src="https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361" alt="（図表出典 X" />）
私たちがチェーン抽象化の未来に向かうにつれて、この傾向は続くと予想しています。 意図に基づく実行モデルの下で、取引供給チェーンはさらに断片化し、アプリケーションはその注文フローを最も競争力のある実行を提供できるソルバーのネットワークに制限することになります。これにより、ソルバー間の競争が激化し、利益率が低下するでしょう。しかし、私は大部分の価値捕獲が基盤層（つまりバリデーター）からユーザー向けのレイヤーに移行すると考えています。ミドルウェアコンポーネントは価値がありますが、利益率は低い------つまり、価値のある注文フローを生成できるフロントエンドとアプリケーションが、サーチャーとソルバーに対して価格決定権を持つことになります。
私たちは、この傾向が特定の種類の注文フローに現れているのを見てきました。これらの注文フローは、特定のアプリケーションのソートメカニズムを利用しています。例えば、Oracle可抽出価値（OEV）オークション（Pyth、API 3、UMA Ovalなど）は、借入プロトコルに対して、バリデーターに帰属すべき清算入札を再取得する方法を提供します。
ユーザー体験とブランドを持つ持続可能な競争優位
前述の30%のプライベート取引の出所をさらに分析すると、大部分がフロントエンドから来ていることがわかります。例えば、Telegramボット、分散型取引所（Dexes）、ウォレットなどです：
暗号通貨ユーザーは通常、注意力が短いと考えられていますが、私たちはついに一定のユーザー保持を見ています。アプリケーションは、ブランドとユーザー体験が強力な競争優位となることを示しています------
ユーザー体験： 代替的なフロントエンド形式は、ウェブアプリ上でウォレットを接続することから始まり、特定の体験を求めるユーザーを自然に引き付ける新しい体験を導入しました。良い例は、BananagunやbonkbotのようなTelegramボットで、これらは1.5億ドル以上の手数料を生み出し、ユーザーがTelegramチャットで簡単にmemeを取引できるようにしています。
ブランド： 暗号通貨の分野では、良好な評判を持つブランドは、ユーザーの信頼を得ることで料金を引き上げることができます。ウォレットに内蔵された交換機能は高額な手数料で知られていますが、便利さのためにユーザーが支払う意欲があるため、成功したビジネスモデルです。例えば、Metamaskの交換機能は毎年2億ドル以上の手数料を生み出しています。最後に、Uniswap Labのフロントエンド手数料スイッチは、導入以来5000万ドルの純利益を上げています。非公式なフロントエンドとUniswap Labsの契約とのインタラクションを通じて行われる取引はこの手数料を請求しませんが、その収入は依然として増加しています。
これは、アプリケーション内のリンディ効果が存在し、インフラストラクチャ内よりも顕著である可能性があることを示しています。通常、新技術の採用（暗号通貨を含む）は、ある種のS字曲線に従い、私たちが初期採用者からより広範な大衆ユーザーに移行するにつれて------次の波のユーザーは技術に精通していない可能性が低く、価格に対してあまり敏感でないため、臨界規模に達するブランドは創造的（または単純）な方法で利益を上げることができます。
結論
インフラストラクチャの研究と投資に主に焦点を当てている者として、この文章は暗号通貨におけるインフラストラクチャの投資可能資産としての地位を否定するものではなく、次世代アプリケーションを支える新しいインフラストラクチャを考える際に思考方法の転換を促すことを望んでいます。これらのアプリケーションは、S字曲線のより高い端のユーザーにサービスを提供します。新しいインフラストラクチャは、アプリケーションレベルで新しい使用ケースを示す必要があり、注目を集める必要があります。同時に、アプリケーションレベルでは、ユーザーの所有権が価値蓄積の持続可能なビジネスモデルを直接促進することを示す十分な証拠があります。不幸なことに、私たちはおそらく、すべての新しい人気L1プロジェクトが指数関数的なリターンをもたらす段階を過ぎてしまったかもしれません。しかし、顕著な差別化を持つプロジェクトは、依然として注目と価値を得るに値するかもしれません。
逆に、私がもっと時間をかけて考え、理解している「インフラストラクチャ」には以下の側面が含まれます：
AI： これはエージェント経済（AI Agent Economy）を含み、エンドユーザー体験を自動化し改善します；計算と推論市場は、リソース配分を最適化し続けます；そして、ブロックチェーンの仮想マシン計算能力を拡張する検証技術です。
CAKEスタック： 私の以前の多くの見解は、私たちがチェーン抽象の未来に向かって進むべきであることを示していますが、スタック内の大多数のコンポーネントの設計選択にはまだ大きな余地があります。インフラストラクチャがチェーン抽象をサポートするにつれて、アプリケーションの設計空間は自然に拡大し、アプリケーションとインフラストラクチャの境界がそれほど明確でなくなる可能性があります。
DePIN： 私はDePINが暗号通貨の現実世界における重要な応用であり、ステーブルコインに次ぐものであると考え続けています。この見解は変わっていません。DePINは、暗号通貨の利点を活用します：インセンティブメカニズムを通じて無許可のリソース調整、市場の立ち上げ、分散型所有権を実現します。各ネットワークタイプは特定の課題に直面していますが、コールドスタート問題の解決には重要な進展が見られています。私は、業界の専門知識を持つ創業者が暗号技術を活用して製品を立ち上げるのを見るのを非常に楽しみにしています。
もしあなたが上記の内容に関連するプロジェクトを開発しているなら、ぜひ私に連絡してください。お話しできることを楽しみにしています。また、さまざまなフィードバックや反対意見も歓迎します。正直に言うと、もし私が完全に間違っているなら、投資は逆に簡単になるでしょう。
「イーサリアムブロックチェーン上で最もエキサイティングなアプリケーションは、私たちがまだ考えていないものである可能性があります。」------Vitalik Buterin, 2014
