エヌビディアが9.5%急落、市場価値が2789億ドル蒸発し米国株史上最大、何が起こったのか？

著者：杜玉、ウォールストリートジャーナル

9月3日火曜日、アメリカ株式市場の長い週末から戻ってきた9月の最初の取引日、「惨烈」はその状況を的確に表す形容詞となり、「暴跌」は終日リードしたNVIDIAおよびその背後にある多くの半導体株を引き合いに出すことができる。

NVIDIAはギャップダウンで2.8%下落し、その後も下落を続けて9.5%の下落で取引を終え、株価は108ドルに迫り、8月9日以来の3週間の最低値となった。時価総額は2790億ドル減少し、総時価総額はさらに3兆ドルの関門から遠ざかり、NVIDIAの2倍のロングETFは約19%下落した。

業界のベンチマークであるフィラデルフィア半導体指数は7.8%の大幅下落を記録し、5100から4800ポイントの整数ラインを連続で下回り、8月12日以来の3週間の低水準に達した。このベンチマークを追跡するETF SMHは7.5%下落し、4年以上で最大の単日下落幅を記録した。

他の半導体株も厳しい状況にある。NVIDIAと直接競争するインテルは9%近く下落し、1ヶ月の高値から遠ざかり、AMDは8%近く下落して3週間の新低値に達した。世界最大の半導体受託製造会社であるTSMCの米国株は6.5%下落し、もう一つの大手ファウンドリであるグローバルファウンドリーズは8.6%下落した。半導体製造装置メーカーのKLAは9.5%下落し、アプライドマテリアルズは7%下落、ASMLは6.5%下落した。クアルコムは6.9%下落し、木曜日に第3四半期の決算を発表するブロードコムは6%以上下落し、マイクロンテクノロジーは約8%下落した。先週木曜日にNVIDIAが下落した際に逆行して上昇したARMも7%近く下落した。

半導体株暴落の理由の一つ：製造業の不振、重要な雇用データ発表前に米国株市場と共に下落

市場分析によれば、まず、半導体株の今日の大幅下落は、米国株市場の急落に追随したものである。

米国株指数は8月5日以来の最大の下落幅を記録し、その時は7月の非農業雇用者数が米国経済のリセッションに対する強い懸念を引き起こしたが、今週火曜日は米国の8月の製造業データがいずれも縮小の困難に陥っており、投資家の米国経済の減速に対する懸念が再燃し、株式市場の売りが引き起こされた。

テクノロジー株が集まるナスダック100指数の下落幅は3%に拡大し、ナスダックも8月12日以来の最低値を超えて3%下落した。S&P 500指数は2%以上下落し、8月14日以来の最低値に達し、ブルーチップ株が集まるダウ平均株価は1.5%下落し、620ポイント以上の下落で4.1万ポイントを割り込み、8月22日以来の低水準となった。S&Pの短期的なボラティリティを測る「恐怖指数」VIXは一時40%以上上昇し、22に迫った。

みずほ証券のアナリスト、ジョーダン・クラインは、経済の「ハードランディング」リスクが高まる中で、投資家は半導体株への投資を減らしたいと考えている可能性があると述べた。

バロンズ誌はダウ・ジョーンズ市場データを引用し、「米国株テクノロジー7姉妹」は火曜日の取引中に一時7.6%下落し、4月19日以来の最大のパーセンテージ下落を記録したと報じた。

「今回の売却はセクターのローテーションの一部のように見え、半導体業界の特定のニュースによって引き起こされたものではない。9月は株式市場にとってしばしば厳しい月であり、投資家は一連の経済データの発表前に株を売却する意向があるようだ。」

次に、NVIDIAは先週水曜日の取引後に決算を発表した後、継続的に下落しており、同社の評価が過大であること、収益成長の指針が鈍化していること、全体的なAIチップ投資の熱狂の持続可能性に対する懸念が複数の要因として浮上し、半導体およびAI株を引きずり下げている。

ウィンドシフトキャピタルの創設者でありシニアストラテジストのビル・ブレインは、NVIDIAの株価下落は米国株投資家に「売却」の強いシグナルを送っていると述べ、同社の過去の大幅な上昇と巨額の評価は40年の市場サイクルがピークに達したことを示唆している可能性があると指摘した。

「私はNVIDIAを売却するための最良の理由を見つけたばかりで、私たちが市場の頂点にいることを確認しました。次に何が起こるか？各国が戦略的資源を争う中で、今後20年間のインフレ上昇、金利上昇、そして世界的なコモディティスーパーサイクルが株式市場を圧迫するでしょう。」

半導体株暴落の理由の二つ：半導体販売データの低迷、業界の展望を圧迫

半導体株の売り圧力を強めるもう一つの理由は、半導体業界協会（SIA）が発表した7月の半導体販売データが季節的なトレンドを下回り、業界の疲弊の兆候を示していることだ。

UBSのアナリスト、ティモシー・アルクリは、6-7月の半導体販売量が11.1%減少し、5年および10年の平均水準を下回ったと分析した。

アルクリは次のように指摘した。

「メモリは主な下落要因であり、MCU（マイクロコントローラ）、DSP（デジタル信号プロセッサ）、アナログチップを含む主要なセグメント市場の下落幅は、過去5年および10年のそれぞれの季節的トレンドよりも悪化している。」

モルガン・スタンレーの分析によれば、この報告書は「ほぼすべての製品ラインが私たちの予想を下回っている」とし、次のように述べている。

「全体的な市場は依然として疲弊しているように見えますが、私たちは第2四半期のアナログチップ、分離デバイス、MCUチップなどの分野の販売量が底を打ったと考えていますが、その後の回復幅は限られています。」

NVIDIAが半導体株の急落を引き起こす理由：その決算がAIハードウェアへの巨額投資の持続可能性に疑念を抱かせる

一方で、NVIDIAは前年同期の高基準のもとで、7月末までの2025会計年度第2四半期においても収益とEPSが倍増し、収益は歴史的な新高値を記録したが、次四半期の収益指針は325億ドルである。

これは、収益の前年比増加率が数四半期の三桁パーセンテージから急激に80%近くに減速することを意味し、一部の人々はこれをAIチップの需要が冷え込んでいる兆候と解釈し、決算後にはNVIDIAにメモリや他の部品を供給する半導体メーカーの株価にも打撃を与えた。

過去1年、NVIDIAを筆頭とする半導体株は強気のリードを維持してきたが、その主な理由は、人々が人工知能の新たな風潮が企業に半導体やメモリをより多く購入させ、AIアプリケーションの増大する計算需要に応えることになると楽観的に考えていたからである。

しかし、マーフィー＆シルベスト・ウェルスマネジメントの市場ストラテジスト兼シニアウェルスマネージャーのポール・ノルテは、NVIDIAや人気のAI株などの「市場のスター」が一時的に後退するのは驚くべきことではなく、「これらの支出の投資収益率は依然として大きな問題である」と指摘した。半導体株の下落は、AI計算ハードウェアに巨額の資金を投入することの持続可能性に対する疑念を示している。

「マイクロソフトやアルファベットなどの企業がAIや半導体に大規模に投資する中で、NVIDIAや他の半導体メーカーの収益は急増しました。しかし、これらの買い手が（AI）支出から得られる収益の成長は依然として相対的に小さく、この状況がどれだけ続くかを懸念しています。」

これにより、ブロードコムの木曜日の取引後の決算が注目され、市場が人工知能のトレンドに対する熱意が弱まっているかどうかを観察することができる。

NVIDIAの第2四半期決算が堅調でも数日間下落した理由：分析によれば「成長の悩みを消化している」

同時に、NVIDIA自身にとって、8月28日の決算発表前の終値から数日で14%下落しているのは、同社の決算が堅調であるにもかかわらず、「特に優れているわけではない」ためであり、少なくとも超高期待を抱くウォール街にとっては十分ではなかった。

資産運用機関マホニー・アセット・マネジメントのCEOケン・マホニーは、人々のNVIDIA決算に対する「怒りの反応」は、2023年初頭以来700%以上の株価上昇を目の当たりにした後、投資家がNVIDIAの決算が市場の期待を超えるだけでなく、「完全に期待を打ち砕く」ことに慣れてしまったことを示していると述べた。これにより、NVIDIAの株は「完璧に価格設定されており」、試行錯誤の余地が非常に限られている。

米国株研究サイトSeeking Alphaのコラムニストビル・モーラーは、NVIDIAの決算後の株価下落は「成長の悩みを消化している」と考えている。過去1年で株価が倍増したため、投資家やアナリストの期待が過剰になり、同社の最新の決算での収益と利益が市場の期待を超えた幅は5四半期の中で最小であり、急増する期待を満たすことの巨大な課題を反映している。

さらに、NVIDIAの株価は現在200日移動平均水準を大きく上回っており、「長期的にはこの株の価格はかなり高い」とされている。加えて、米連邦準備制度が9月に利下げを行った場合、「噂を買い、事実を売る」という市場の動きが見られる可能性があり、評価が高いNVIDIAには不利である。

「今後数四半期、投資家やアナリストがより注目する問題は粗利益率です。第2四半期の非GAAP粗利益率は前四半期比で3ポイント以上低下し、下半期にはさらに低下する見込みです。現在、利益率はブラックウェルの量産開始による圧力を受けています。

私たちが進むにつれて、NVIDIAの全体的な収益成長はわずかに鈍化し始めるでしょう。なぜなら、各後続四半期の収益前年比の挑戦は非常に大きく、長期的に100%以上の収益成長を維持することは極めて困難だからです。

NVIDIAがこれらの目標を達成できるかどうかは、ブラックウェルの量産成長に依存します。このスーパー・チップの量産の加速は、今年第4四半期の開始まで1四半期遅れることになり、2026会計年度まで続く予定です。

電話会議で、経営陣はブラックウェルの第4四半期の収益が数十億ドルに達すると予測しており、来年にはこの数字が大幅に増加するはずですが、アナリストは彼らが望んでいたほどの情報を得られなかったため、これが株価に圧力をかける理由の一つかもしれません。」

主流のアナリストは依然としてNVIDIAの長期的な展望を楽観視、マスクは大量のAIチップを引き続き購入する意向を示唆

しかし、NVIDIAの最近の株価下落にもかかわらず、大多数のアナリストは依然として「買い」評価を維持しており、目標株価は一定の上昇余地を示しており、ほとんどの人がNVIDIAの「長期的な良好な展望」を楽観視している。

例えば、テスラのCEOイーロン・マスクは今週、投資家が最近懸念を抱いているにもかかわらず、NVIDIAの既存製品ラインのチップ需要は依然として強力であると指摘した。彼の人工知能スタートアップであるxAIは、わずか122日でColossus AIトレーニングインフラを立ち上げ、10万のNVIDIA H100 GPUによって駆動され、「世界で最も強力なAIトレーニングシステム」となり、将来的にはNVIDIAのH200チップに統合され、数ヶ月以内に「規模が倍増」する予定である。

米国株研究サイトThe Motley Foolは、売却した投資家はNVIDIAがデータセンター以外のすべての事業ラインで前年比成長を実現していることを無視しているようだと考えており、特に一時的に厳しい状況にあるゲーム部門でさえも成長を示している。対照的に、AMDの第2四半期のゲームチップ販売は前年比で約60%急落しており、競合他社が困難な市場でもNVIDIAが強力な需要を維持できることを示している。

「さらに、P/E比率の観点から見ると、主要な競合他社であるAMDやインテルと比較して、NVIDIAの評価はそれほど高くないようです。

その決算が示すビジネスの強さは、NVIDIAが人工知能GPU市場の70%から95%のシェアを占めることを信じさせる。人工知能業界の規模は昨年の1360億ドルから2030年には8260億ドルに成長すると予測されており、長期的な投資家は業界の成長を享受し、NVIDIAの株を保有することでリターンを得ることができる。」