L2 価値反哺能力大討論：ETH はインフレ傾向を逆転できるか？
カンクンのアップグレード以来、ETHの供給量は25万枚以上増加しました。著者：Azuma，Odaily星球日报
イーサリアム（ETH）は最近、市場の議論の中心にあります。
Vitalik自身のDeFiに関する発言から、彼の個人的な売却行動、そしてイーサリアム財団全体を取り巻く多くの疑念に至るまで、ETHはDAO事件以来、最もネガティブな市場感情に直面しているようです。
次の記事では、これらの比較的主観的な話題には焦点を当てず、カンクンアップグレード以降、ETHはMerge以降の長期的なデフレ傾向が逆転しており、現在の傾向が続けば、ETHの供給量は数ヶ月以内に2年前のMerge時の水準に戻り、引き続きインフレが続く可能性があるという、客観的な数字の問題について議論したいと思います。
一部の市場アナリストによれば、ETHの最近のインフレ傾向がこのトークンのパフォーマンス不振の根本的な原因であると考えられています。需要に明確な変化がない中で、著しい供給の増加があり、供給と需要のバランスが崩れた結果、下落を引き起こしています。
最近数日間、複数のイーサリアムエコシステムの主要プレイヤー（研究者、プロジェクト創設者、VC代表など）がこの問題について激しい議論を交わし、明確な対立意見が形成されています。
議論の前提
この議論を理解するためには、まず今年の3月に時計を戻す必要があります。
3月13日、イーサリアムは信標チェーン（Beacon）のスロット高8626176において、Dencunハードフォークアップグレードを正式に有効化しました（以下、"カンクンアップグレード"と表現します）。このアップグレードの重点はEIP-4844であり、イーサリアムブロックに追加のデータスペースBlobを追加し、L2関連の取引を処理するためのものです。
振り返ってみると、カンクンアップグレードは手数料削減の面で非常に理想的な結果を示しました。Blobの導入により、L2ネットワークの取引手数料が著しく低下し、通常の取引と共に"押し込まれていた"L2関連取引がBlobに移行したことで、イーサリアムメインネット自体の取引手数料も一定の低下を見せました。これは本来"皆が喜ぶ"ことでしたが、時間が経つにつれて、一部の観察者はETHの供給傾向に変化が見られることに気づきました。------ デフレ状態から徐々にインフレへと移行しているのです。
この状況が生じた理由は、イーサリアムが3年前にEIP-1559を導入して以来、"一部の取引手数料を直接焼却する"供給調整メカニズムを導入しているためであり、流通中のETHを永久に減少させ、イーサリアムのインフレレベルを低下させることを目的としています。
ultrasound.moneyのデータによれば、今年4月初旬（カンクンアップグレードが有効化された直後）、ETHの純デフレ量（Mergeを基準とした）は一時約45.7万枚のピークに達しましたが、Blobの導入によりL2とL1の取引手数料が著しく低下したため、その時以来ETHの焼却数量は著しく減少し、純デフレ量は約20万枚に縮小しました。------ これは、アップグレード以来ETHの供給量が25万枚以上増加したことを意味します。
記事執筆時点で、過去30日間のデータを基に推定すると、ETHは1年以内に94.4万枚増加する可能性がありますが、焼却できるのは15.1万枚のみで、総合的に計算するとETHはインフレ状態にあり、インフレ率は0.66%です。
上記のデータを総合すると、少なくとも過去半年間において、Blobの出現がETHの長期的なデフレ傾向を逆転させたことが直感的にわかります。この背景を基に、市場の議論はこの傾向が持続するかどうか、DAサービス（Blob）がETHにとって価値の反哺効果を持つかどうか、L2の取引増加がBlobの需要を高め、それによってETHが再びデフレ状態に戻ることができるかどうかに集中しています。
賛成意見：転換点を待つ
今回の議論において、イーサリアムエコシステムの投資家Ryan Berckmansは賛成派の代表と見なされます。彼の核心的な見解は、現在Blobの利用率はまだ飽和していないが、L2の需要が高まるにつれて、Blobが飽和した後、市場は限られたBlobスペースを競り合うことになり、Blob手数料の割合が高まり、焼却数量が増加し、ETHが再びデフレに戻ることを促進するだろうというものです。
最近のXの記事で、Ryanは過去数ヶ月間、Blobの利用率が約80%で安定していること、各ブロックで約2.4個のBlob（上限は3個）が購入されていることを述べました。一方で、L2自体はBlobの利用効率を改善し続けています。
そのため、Ryanは絶対的な数字から見るとBlobの需要に明確な増加が見られない（利用率は約80%で維持されている）ものの、これは必ずしも真実を反映しているわけではないと考えています。なぜなら、増加はL2が継続的に行っている効率の最適化によって相殺されている可能性があるからです。L2ビートのデータサイトの結果から見ると、L2上の需要も常に良好な成長傾向を維持しています。
この背景を基に、L2の需要が引き続き増加しBlobの利用率がさらに高まると、限られたBlob供給がL2の競り合いを引き起こし、イーサリアムメインネットの手数料収入の増加を促進することになります。長期的には、DA（つまりL2のBlob競り合い）からの手数料収入が、通常のL1収入（イーサリアム上の一般的な取引実行手数料）を超える可能性すらあります。
反対意見：価値はL1に戻らない
Ryanの見解に対して、DeFiプロトコルAmbientの創設者Doug Colkittは全く異なる見解を示しました。
Xの記事で、Dougは多くの人々がBlobの需要が引き続き増加し、供給が飽和し、EIP-4844の導入後のETHのインフレ傾向を逆転することを期待しているが、これは実現しない可能性が高いと述べています。なぜなら、Blobの飽和はETHの焼却量に実質的な増加をもたらす可能性が低いからです。
Dougは、L2上のほとんどの限界取引は金額が低い"ゴミ取引"であり、Blobが飽和状態に達し競り合いモードに入ると、L2上の取引コストが大幅に上昇することは避けられず、限界取引は価格に非常に敏感であるため、Blobコストの増加はL2上の小額取引の急激な減少を引き起こすことになります。
Dougはさらに、金額が比較的大きいL2取引の数量が急増しない限り、Blobの需要の増加はETHの焼却の増加を促進せず、現在のインフレ傾向を変えることはできないと述べています。現状では、近い将来にイーサリアムがDA（Blob手数料）を通じてメインネットに価値を蓄積することは不可能です。
誰が正しいかよりも、議論そのものが重要かもしれない
カンクンアップグレードの前と同様に、ETHの供給の変化が突然起こることを予測できる人はほとんどいませんでした。Blobの供給が飽和した後、ETHの供給が新たな変化を迎えるかどうかについても、現時点では誰も結論を出せません。
強調すべきは、この記事は"Blobの需要の増加がETHの供給の変化を引き起こすか"という命題に焦点を当てているだけであり、"ETHの供給の変化が果たして価格に影響を与える要因なのか"は別の次元の命題です。プロジェクトの発展の観点から見ると、Blobが有効な拡張を提供できる前提の下で、"低手数料+インフレ"と"高手数料+デフレ"のどちらが良いかも議論の余地があります。さらに、Blobの供給が飽和した後、運営コストの上昇やL2トラック内部の変化にも多くの不確実性が存在します。
Ryanは彼の記事の中で、L2トラック内部のいくつかの潜在的な変化を推測しました：
Blobコストの上昇により、いくつかのL2が倒産する可能性はあるか？
L2がvalidiumソリューションに移行する可能性はあるか？
L2がL3に移行し、他の大きなL2とBlobスペースを共有する可能性はあるか？
Blob手数料が増加した場合、どの程度の増加が合理的か？
手数料の割合はどの程度に達する見込みか？
Blobが高すぎる場合、L2がcalldataソリューションに戻る可能性はあるか？
……これらはまだ十分に議論されていない未解決の問題です。
Dougも彼の記事の中で、彼の見解は単に"ETHがすぐにデフレ状態に戻る"という主張を反駁するためのものであり、どの状況が正しいのかはわからないと述べています。
一部の声は、イーサリアムネットワークは急成長するスタートアップのようにL2を捉え、低収入のDAサービスを市場シェアを獲得するための損失を伴う戦略と見なすべきだと考えています。シェアが増加した後に利益を考慮するという意見もあります。一方で、他の声は、イーサリアムはL2を通じて利益を上げる必要はなく、L2を通じてより多くのユーザー層にアクセスし、ETHを通貨資産として位置付けるべきだと考えています。
これらの話題はさらなる思想の衝突を必要とし、"Blobの需要の増加がETHの供給の変化を引き起こすか"という結果よりも、現在の状態や傾向に関する議論そのものがより価値があるかもしれません。
