パウエルが大きく方針転換、世界の資産が狂乱状態に

著者：杜玉、李丹、何浩，ウォール・ストリート・ジャーナル

8月23日金曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）議長のパウエルはジャクソンホールの世界中央銀行年次会議で「ハト派的」な発言をし、政策を調整する時が来たと述べ、雇用市場のさらなる冷却を求めず、インフレが2%に低下することへの自信が高まったと語り、パウエルが「ハト派的」な発言をするとの市場の期待を裏付けた。

分析によれば、FRB議長のパウエルの政策転換は完了しており、彼はスピーチの中で全面的なハト派的姿勢を示した。2年前の同じ時期には、FRBが経済の後退をインフレ回復の代償として受け入れると述べていた。

パウエルの発言によるハト派的な転換は、S&Pが新高値に近づき、小型株と半導体株が約3%上昇し、全週の主要指数が1%以上上昇した。金曜日にはテスラとエヌビディアが4.5%以上上昇し、地域銀行株ETFは一時6%以上上昇した。短期米国債の利回りは二桁で急落し、ドルは週で1.7%下落、現物金は1%以上上昇して2510ドルを超え、ポンドは2年半ぶりの高値、円は1%以上上昇し、オフショア人民元は300ポイント以上上昇、石油は2%以上上昇した。

01 FRBの重大なハト派的転換、パウエルは明言：政策を調整する時が来た

8月23日金曜日、米東部時間午前10時、FRB議長のパウエルはジャクソンホールの世界中央銀行年次会議で重要な発言を行った。

注目すべきは、パウエルが明確に「政策調整の時期が来た。政策の方向性は明確であり、利下げのタイミングとペースは今後のデータ、見通しの変化、リスクのバランスに依存する」と述べたことだ。

分析によれば、パウエルは9月に利下げを開始するという市場の広範な期待を裏付け、このスピーチは「ハト派的」であり、短期的に金融市場に一定の明確さを提供したが、9月の会議後にFRBがどのように行動するかについての手がかりはあまり提供されなかった。

例えば、もし再びネガティブな雇用報告があれば、50ベーシスポイントの大幅な利下げが行われるか、今後数ヶ月にわたって利下げが続くかどうか。しかし、パウエルの発言は少なくともFRBが過去2年間にわたってインフレとの闘いを行ってきたことが、重要な転換点を迎えようとしていることを確認した。

パウエルは事前に準備された原稿を読み上げ、可能な質疑応答セッションは生中継されず、スワップトレーダーは2024年末までの利下げ総量の予測を約98ベーシスポイントのまま維持した。9月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率も安定している。

市場の反応では、米国株指数の上昇幅が拡大し、開盤から1時間でS&P500は1%以上上昇し、ダウは一時400ポイント上昇、テクノロジー株が多いナスダックと経済周期に敏感なラッセル小型株がそれぞれ1.5%と2%上昇した。米国株の地域銀行指数は5%上昇し、8ヶ月ぶりの最大の上昇幅を記録し、米国債の利回りとドル指数は短期的に急落し、いずれも「FRBの利下げが近い」という取引論理に関連している。

パウエルが参加した経済セミナーのテーマは「金融政策の有効性と伝達の再評価」であり、彼のスピーチはパンデミック後のFRBの「雇用と物価」という二大使命のバランスの変化を振り返り、今後の政策方向をどのように調整すべきかを明示し、インフレが大幅に低下している中で失業率がなぜ低位に維持されているのかを明らかにしようとした。

彼はまず、FRBの「価格安定の維持」と「完全雇用の実現」という二大使命が直面しているリスクバランスが変化していることを指摘し、インフレが2%の目標に持続的に回復している現段階で、労働市場の安定を維持する重要性を強調した：

「新型コロナウイルスのパンデミックから4年半後、パンデミックによる最も深刻な経済の歪みが解消されつつある。インフレは大幅に低下し、労働市場はもはや過熱しておらず、現在の条件はパンデミック前よりも緩和されている。供給制限は正常化している。

我々の目標は価格の安定を回復しつつ、強力な労働市場を維持し、インフレ期待があまり不安定でない状況で、早期の金融引き締め期に失業率が急激に上昇する事態を避けることだ。」

インフレについて言及する際、パウエルはインフレ低下の進展を称賛し、「今年初めに一時停止した後、我々は再び2%の目標に向かって進んでいる。私はインフレ率が持続的に2%の水準に戻るとますます自信を持っている」と述べた。

彼は、これは主に引き締め的な金融政策が総供給と総需要のバランスを回復し、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待を安定させ、現在「インフレは我々の目標により近づいており、過去12ヶ月で価格は2.5%上昇した」と考えている。

雇用市場について評価する際、彼は「現在、労働市場は以前の過熱状態から大幅に冷却されており、労働市場が短期的にインフレ圧力の上昇の原因になる可能性は低い。私たちは労働市場の状況がさらに冷却されることを求めず、歓迎しない」と断言した。

具体的には、米国の非農業失業率は1年以上前から上昇し、現在は4.3%であり、歴史的基準から見れば依然として非常に低いが、2023年初頭と比べてほぼ1ポイント高く、失業率の上昇は過去6ヶ月間に発生している。

しかし、パウエルは現在の米国経済の健全性を守ろうとし、「これまでのところ、失業率の上昇は解雇者数の増加によるものではなく、後者は経済低迷期に一般的な現象だ。むしろ、失業率の上昇は主に労働者供給の大幅な増加と以前の急速な採用の鈍化を反映している。 >

それでも、労働市場の状況の冷却は明らかだ。雇用の成長は健全だが、今年は鈍化している。求人は減少し、求人と失業者の比率はパンデミック前の水準に戻っている。名目賃金の成長は鈍化している。全体的に見て、労働市場の状況は2019年のパンデミック前ほど緊張しておらず、その時のインフレ率は2%未満だった。

全体的に、経済は引き続き安定した成長を続けている。しかし、インフレと労働市場は状況が変化していることを示している。インフレの上昇リスクは減少し、雇用の下方リスクは増加している。FRBは二重の使命がそれぞれ直面しているリスクに注目している。」

パウエルは続けて、FRBは「強力な労働市場を支援しつつ、価格の安定をさらに実現するために全力を尽くす」と表明し、利下げが今後の政策方向であることを明確にした：

「政策制限を適切に減少させることで、経済は2%のインフレ率に回復し、強力な労働市場を維持する十分な理由がある。我々の現在の政策金利水準は、労働市場の状況がさらに悪化するリスクを含む、直面する可能性のあるリスクに対処するための十分な余地を提供している。」

スピーチの第二部では、パウエルは新型コロナウイルスのパンデミック前後のインフレの変動についてより長い時間をかけて議論し、失業率が低位に維持されている中でインフレが大幅に低下する理由を探求し、米国経済が稀に「ソフトランディング」を実現する可能性を描き続けているようだ。

しかし、分析によれば、パンデミック期間中にFRBがインフレの急上昇に対処するために迅速に利上げを行わなかったことが明らかになり、パウエルの発言は、物価の上昇が鈍化している現在、FRBの官僚が再び政策ミスを犯すことを避けたいと考えていることを強調している。彼らの成功は、FRBがいわゆる「ソフトランディング」を実現できるかどうかを決定することになる。

ジャクソンホールの世界中央銀行年次会議というプラットフォームを利用して、FRBの官僚は利下げが近いことを繰り返し「風を送って」おり、ハト派的な発言をするFRB議長のパウエルの他にも、他の官僚は経済環境が引き締めを必要としないことを支持したり、どのように利下げすべきかを明言したりしている。

フィラデルフィア連邦準備銀行のハック総裁は木曜日と金曜日に「秩序正しく」利下げすべきだと繰り返し述べ、シカゴ連邦準備銀行のグールスビー総裁は、FRBはインフレ対策だけでなく、雇用にももっと注目すべきだと述べた。現在、金融はかなり引き締まっており、経済は過熱しておらず、金融を引き締める必要はない。アトランタ連邦準備銀行のボスティック総裁は、インフレが完全に2%に低下するのを待ってから行動することはできず、今年は1回以上の利下げがあるかもしれないと述べた。

02 新FRB通信社「パウエルの転換を高らかに叫び、より大幅な利下げの可能性を示唆」

FRB議長のパウエルは今年のジャクソンホール中央銀行年次会議で完全にハト派的な属性を発揮した。これは「新FRB通信社」と呼ばれるFRBの報道機関であり、ベテラン記者のニック・ティミラオスによる最新の評価である。

米東部時間8月23日金曜日の午前中、パウエルのスピーチ後、ティミラオスはソーシャルメディアXに投稿し、次のようにコメントした：

「パウエルは政策転換を完了した。2年前、パウエルはFRBが経済の後退を受け入れ、インフレが正常に回復することを示唆した。しかし今、彼の立場は全面的なハト派になった。」

続いて、ティミラオスはパウエルのスピーチの中の以下の文を挙げ、彼のハト派的傾向を証明した： 「労働市場の状況の冷却は明らかだ。」 「労働市場は短期的にインフレ圧力の上昇の原因になる可能性は低い。」 「我々は労働市場の状況がさらに冷却されることを求めず、歓迎しない。」 「政策調整の時期が来た。政策の方向性は明確であり、利下げのタイミングと速度は今後のデータ、見通しの変化、リスクのバランスに依存する。」 「我々は強力な労働市場を支援しつつ、価格の安定をさらに実現するために全力を尽くす。」

ウォール・ストリート・ジャーナルは、ティミラオスがパウエルのスピーチを個別にコメントする記事を発表していないが、彼のXの投稿は一つの報道のリンクをリツイートしたことに注目している。この最新の報道は、最近、一部のFRB官僚が「漸進的」や「秩序正しく」といった比較的曖昧な言葉を使って、連邦準備制度が一連の25ベーシスポイントの利下げを予想していることを示している。

今回のパウエルはFRBの利下げ目標を説明する際に非常に説得力があったが、どのようにその目標を達成するかについて具体的には述べておらず、「漸進的」や「秩序正しく」といった言葉を使用することを完全に避けている。このような言葉を避けることで、パウエルは今後数週間に労働市場により深刻な疲弊の兆候が現れた場合に、より大幅な利下げの可能性を開いている。

記事はまた、7月末のFRB会後の記者会見での発言と比較して、パウエルの今回の発言はそれほど曖昧ではなかったと指摘している。当時、彼はFRBがインフレが低下していると確信するためにはより多くのデータが必要だと述べていたが、今週金曜日の発言は、彼がそのデータを把握していることを示している。

ティミラオスはXに投稿した別の投稿で、今回のパウエルのスピーチの中で印象的だった他の文を挙げた。その中には、2020年以来のインフレの原因と行動について説明した際、パウエルがすべての人が彼の枠組みに同意するわけではないことを認識し、次のようにまとめた部分がある：「これは私の事象の評価です。あなたの見解は異なるかもしれません。」

この投稿の下で、最も多くの「いいね」を受けたコメントは、「緊急の利下げではなくて嬉しい」というものであった。

03 アメリカの「高インフレの警鐘」：FRBは深刻なインフレの誤りから回復したが、中立金利の予測に誤り

金曜日、アメリカの「高インフレの警鐘」、元アメリカ財務長官のサマーズは、FRBが2021年のアメリカのインフレ急上昇に迅速に対処できなかったにもかかわらず、最終的には経済を修正するために十分な努力をしたと述べた。

サマーズは「私はFRBを称賛しなければならない。これは常に明白ではないが、彼らはインフレ期待の安定を維持するために十分に強力で積極的な行動を取った。我々は皆、多くの誤りを犯す。重要なのは、誤りを犯したときにそれを認識し、修正することだ」と述べた。

サマーズが発言する前に、FRB議長のパウエルは同日、消費者物価の上昇が鈍化し、インフレの上昇リスクが減少し、雇用リスクが増加しているため、政策調整の時期が来たと発表した。パウエルはまた、2021年春の「インフレは一時的である」という初期の判断が、その年の後半に誤りであったことを認めた。

サマーズは、FRBが9月の会議で利下げを行う準備をすることは正しい行動だと考えているが、同時に中期的な金融政策の見通しにはより慎重であるべきだと述べた。

サマーズは、FRBが市場の予想される水準、すなわちデリバティブ市場が示すように、今後2年間で基準金利を約3%に引き下げる場合、驚くことになるだろうと述べた。現在、連邦基金金利の目標範囲は5.25%-5.5%である。

FRBの政策決定者たちの長期的な基準金利の見積もりについて話す際、サマーズはFRBの官僚たちの予想が3%未満であり、これは依然として低すぎると指摘した。アメリカの大規模な財政赤字とグリーン経済および先進技術への強力な投資は、借入コストに圧力をかけており、いわゆる中立金利は過去よりも高くなる可能性がある。

サマーズは「私はFRBが中立金利が非常に低いと考えたことが深刻な誤りであり、したがって、いかなる既定の政策水準の制約を誤って評価したと考えている。正しい北極星がなければ、正確に航行することはできない」と述べた。