広幅な大震動の中で、大周期データから見るビットコインの現状

著者：Chandler，Foresight News

2024年、暗号資産市場は非常に激しい幅広い変動を経験し、特にビットコインの価格は長期間にわたり50000ドルから70000ドルの間で推移し、数ヶ月にわたって続きました。このような変動は頻繁で予測が難しく、従来の市場におけるトレンドを示さず、過去のブル市場やベア市場の典型的なサイクルにも従わず、私たちに市場の内在的な論理と運営メカニズムを再考させることを余儀なくさせました。

現在の市場の顕著な特徴の一つは、投資家の戦略の明らかな分化であり、長期保有者と短期トレーダーはこの大幅な変動に対して全く異なる対応を取っています。長期保有者は通常、変動期間中にポジションを安定させ、市場の不確実性に対処することを選択します。一方、短期トレーダーは変動性を利用して頻繁に市場操作を行い、短期的な利益を得ようとします。特に注目すべきは、ビットコイン現物ETF投資を先導する機関投資家であり、彼らの戦略は現在の市場で特に複雑に見えます。これらの機関は一方で、広範な市場変動の中でポジション構造を再考する必要があり、特に高額な管理手数料を持つグレースケールビットコイントラスト（GBTC）から他のビットコイン現物ETFに資金を移す必要があります。他方で、彼らは市場の潜在的なリスクを慎重に評価し、投資戦略が市場の動向と一致するようにする必要があります。

このような背景の中で、オンチェーン指標は現在の市場状況を理解するための重要なツールとなっています。オンチェーンデータを深く分析することで、市場の感情の微妙な変化を捉え、投資家行動の進化を洞察し、さらには市場の潜在的なトレンドをまとめることができます。過去のブル市場におけるオンチェーン指標データと組み合わせて、現在のビットコイン市場の全貌を描き、将来の市場の動向に対する科学的根拠を提供しようとしています。

ビットコイン MVRV Z 値：まだ過去の牛市の半分にも満たない

MVRV（Market Value to Realized Value）は、ビットコインおよび他の暗号通貨市場における重要な指標であり、市場の感情と価格動向を測るために使用されます。この指標は、市場価値（Market Value）と実現価値（Realized Value）を比較することによって、資産の現在の価格が過大評価されているか過小評価されているかに関する情報を提供します。市場価値はビットコインの現在の時価総額であり、計算方法は現在の価格に流通しているビットコインの総量を掛けたものです；実現価値はビットコインの実現時価総額であり、各ビットコインの最後の移転時の価格を計算することによって決定されます。実現価値はビットコイン市場における各保有者が実際に支払った価格の合計を反映し、市場価値指標の短期的な市場感情を効果的に除外することができます。

MVRV Z 値は、標準偏差テストの一種であり、市場価値と実現価値の間のデータの極端な状況を明らかにします。この指標はオレンジ色の線で示されており、市場価値が実現価値に対して異常に高い時期を効果的に識別できます。Z 値がピンクの領域に入ると、通常は市場サイクルのピークを意味します；一方、Z 値が緑の領域に入ると、ビットコインの価格が深刻に過小評価されていることを意味します。

歴史的データを分析すると、MVRV Z 値が極端に高いまたは低い時、しばしば市場の転換点に対応していることがわかります。例えば、2017年末のビットコイン牛市のピーク、2018年と2022年のベア市場の底は、この指標で相応の極値を見つけることができます。2021年の牛市のピークは過去のピークには及ばないものの、依然として市場のピークを示すピンクの領域に一時的に達しました。そして2024年には、ビットコインの価格が前回の牛市の高点を超えたにもかかわらず、その MVRV Z 値は過去の高点の半分にも満たない状況です。

Puell 乗数：今回の高点はわずか 2.4

Puell 乗数は、周期的なピークと一致する別の指標であり、「現在の鉱夫収入と過去365日の平均の比率」を計算します。鉱夫収入は主に新たに発行されたビットコインの時価総額（新たに発行されたビットコインの供給は鉱夫が得る）および関連する取引手数料から成り、鉱夫の収益状況を推定するために使用されます。公式は次の通りです：Puell 乗数 = 鉱夫収益（新発行ビットコインの時価総額）/ 365日移動平均鉱夫収益

Puell 乗数は、ビットコインの価格が合理的な範囲から逸脱しているかどうかを判断する際に重要な参考価値を持っています。採掘されたビットコインを売却することは、鉱夫の主要な収入源であり、採掘過程での機器投資や電気代のコストを補填するために使用されます。したがって、過去の一定期間の平均鉱夫収益は、鉱夫の運営機会コストを維持するための最低限の基準と見なすことができます。Puell 乗数が緑の領域に入ると、ビットコインの毎日の発行価値が異常に低いことを意味し、通常は底値を拾う良い機会であり、歴史的にこれらの期間に購入した投資家はしばしば超過リターンを得ています。逆に、Puell 乗数が赤の領域に入ると、鉱夫の収入が歴史的な基準を大幅に上回っていることを示し、この時ビットコインの価格は通常ピークに達し、利益確定の好機となります。

2024年3月の上昇期間中のPuell乗数もわずか2.4に達し、同様に市場がピークに達したことを示すには不十分です。ビットコインの半減イベントの発生に伴い、採掘報酬の減少は鉱夫の利益空間をさらに圧迫しました。ビットコイン採掘会社ビットフフ（BitFuFu）が公開した2024年第2四半期の財務業績によると、自ら採掘したBTCのコスト（電気代、ホスティング費用、ハッシュレートの購入コストなどのすべての直接コストを含むが、減価償却は含まない）は平均で1BTCあたり51,887ドルであり、2023年同期は1BTCあたり19,344ドルでした。この状況下で、鉱夫の採掘コストはビットコインの市場価格に近づいているか、あるいはそれを超えており、彼らは巨大な経営圧力に直面しています。

Puell乗数の急落は、このコスト上昇に対する市場の反応を反映しています。ビットコインの価格は半減前後に上昇しましたが、Puell乗数は依然として歴史的な高点に達しておらず、市場はこれらの変化を完全に消化していないことを示しています。また、予想される価格の急騰も見られません。この現象は、ビットコイン市場が新たな段階に入ったことを示唆しており、鉱夫たちはより高いコストと低い利益率に直面せざるを得ません。同時に、これにより市場でのビットコインの供給が減少し、中長期的に価格に一定の支えをもたらす可能性があります。

PlanB の 200 周移動平均線熱力図：調整が終了しようとしている

PlanB の 200 周移動平均線（200WMA）は、ビットコインの長期トレンドを分析するための重要な指標であり、市場における重要なサポートとレジスタンスレベルと見なされることが多く、市場の感情の変化を測るための有効なツールでもあります。2018-2019年のベア市場や2020年のCOVID-19による市場変動の期間中、200WMAは重要なサポートラインとしての顕著な役割を示しました。2021年の牛市においても、ビットコインの価格は何度も調整を経験しましたが、価格が200WMAに近づくたびに有効なサポートを受け、再び上昇トレンドに入ることができました。

歴史的データによると、価格チャートにオレンジ色と赤色の円点が現れると、通常は市場が過熱状態にあることを意味し、この時はビットコインを売却する良い機会です。最近、PlanBも200WMA熱力図に基づいて、ビットコインは2022年の底から現在の価格まで4倍に増加しており、歴史的には7-10倍がこの状態から始まることを示しています。

RHODL Ratio：市場全体の投機熱が弱まっている

RHODL（Realized HODL）Ratioは、ブロガーのPhilip Swift（@positivecrypto）によって2020年6月に作成された、ビットコイン市場における投機活動と保有者行動を評価するための重要な指標です。これは、異なる保有期間のビットコインの数量、特に短期（1週間から1ヶ月）と長期（1年から2年）のUTXO（未使用の取引出力）の数量を比較することによって、市場の活発度と投機性を測定します。具体的には、RHODL Ratioは長期UTXOの数量を短期UTXOの数量で割ることによって得られ、高い比率は通常、短期保有者の数量が多いことを意味し、市場により強い投機行動が存在することを示唆します；逆に、低い比率は長期保有者の割合が高く、市場が比較的安定していることを示します。

実際の応用において、RHODL Ratioはビットコイン市場サイクルのピークを識別するのに優れた性能を発揮します。1週間のRHODLバンド値が1-2年のバンド値を大幅に上回ると、通常は市場が過熱していることを示し、価格がピークに達する可能性がある信号です。この場合、RHODL Ratioが赤の領域に入ると、これは投資家が利益を確定する良い機会となります。現在のところ、RHODL Ratioはビットコインが牛市のピークに達した信号を示していません。以前、ビットコインの価格が前の高点を突破した後に相対的な高点が現れましたが、過去数ヶ月の変動相場の中で、RHODL Ratioは変動的に下降する傾向を示しています。この下降傾向は市場の熱が徐々に冷めていることを反映していますが、市場感情の変動により短期保有者の数量は依然として高い水準を維持しています。これは、市場全体の投機熱が弱まっているものの、短期投資者の活動は依然として活発であり、市場が完全に冷却段階に入っていないことを示しています。

LTH/STH 実現時価総額比率：主上昇波はまだ来ていない

オンチェーンアナリスト @Murphychen が整理した LTH/STH 実現時価総額比率の周期的変化は、ビットコイン市場のトレンドを観察する方法を提供します。長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）の富の分配を分析することで、市場の周期的な変化をよりよく理解できます。

ベア市場の底では、長期保有者が市場の大部分の富を占めており、この時青い線（LTHの実現時価総額比率）が周期のピークに達します。一方、ブル市場のピークでは、短期保有者が市場供給を支配し、赤い線（STHの実現時価総額比率）が高点に達し、ビットコインの価格も周期的な高位にあることが多いです。赤い線が青い線を上回ると、市場が「主上昇波」段階に入る可能性があり、牛市の始まりを示します；逆に、赤い線が青い線を下回ると、牛市の終了を示すことがよくあります。

2024年3月9日、赤い線が一時的に青い線を上回り、その後4月15日に再び青い線を下回りました。この短期的な交差は、ETFという重大な好材料によって引き起こされた短期的なFOMO感情によるもので、短期投資者が長期保有者の持ち株を引き継いだ結果です。しかし、持続的な資金流入が不足しているため、この短期的な市場の熱はすぐに冷却し、より長期的な上昇トレンドを支えることができませんでした。類似の現象は2016年7月から11月にかけて発生し、その時の市場トレンドは約4ヶ月間中断されました。現在の市場は短期的な変動が見られますが、この短期的な突破からは、今回の周期の「主上昇波」段階が始まったとは確認できません。

総じて言えることは、ビットコインの価格が2024年に激しい幅広い変動を経験し、前回の高点を突破したにもかかわらず、複数の重要なオンチェーン指標が市場が以前の牛市のピークに達していないことを示しています。MVRV Z 値と Puell 乗数は、マーケットが上昇しているものの、依然として歴史的な高位には達していないことを示し、200周移動平均線は価格に強力なサポートを提供し続けており、市場の調整が終了に近づいていることを示しています。さらに、RHODL Ratioの下降傾向とLTH/STH実現時価総額比率の複雑な交差信号は、市場の熱が徐々に冷めていることを示唆していますが、完全には冷却しておらず、短期的にはさらなる変動が見られる可能性があります。

これらの指標は、現在の市場が依然として調整段階にあり、典型的な牛市の「主上昇波」に入っていないことを示しています。しかし一方で、現在の複雑で不確実性に満ちた市場環境の中で、私たちは完全に「刻舟求剣」することができない新たな牛市の到来を迎えているようです。特に現物ETFの導入がビットコインの牛市の進展を加速させる背景の中で、現物ETFの導入はより多くの機関投資資金をもたらし、市場の参加度と流動性を高める一方で、市場に新たな複雑性をもたらしています。市場感情の変化と資金の再配置に伴い、将来的には新たな上昇サイクルが現れる可能性があります。