4Alpha Research研究員：Stitch、Cloris トランプは大統領に選ばれるのか？アメリカ経済は衰退に陥るのか？Solana ETFは今年通過するのか？GPT5はいつ発表されるのか？iPhone 16には大きなアップグレードがあるのか？この世界には生活に密接に関連する多くの問題が存在し、これらの問題は大きいものから小さいものまで様々ですが、共通点があります。それは、検索エンジンがこれらの問題に対する答えを絶対に提供できないということです。予測市場は、検索エンジンの補完として機能し、人々に「分析」ではなく「結論」を提供します。すべての分析は勝率の背後に隠れています。 この記事の見解は、いかなる投資アドバイスを代表するものではありません

予測市場とは？

予測市場は、一般的な賭けプラットフォームとは異なり、「イベント」に焦点を当てた取引市場です。ユーザーは「未来のイベントの結果」に対して「契約」を売買することができ、本質的には二元オプション市場です。勝者は比率に応じて、敗者の賭け金から利益を得ます。敗者はすべての元本を失います。

ユーザーは契約を売買することで、実際には特定のイベントの可能性に「賭けている」ことになります。そのため、契約の価格は市場がそのイベントの発生確率をどう見ているかを反映しています。

予測市場の目的は、多くのユーザーの取引行動を通じて集団知恵を発揮し、イベントの発生確率に対する正確な評価を反映することです。たとえば、「トランプがアメリカ大統領に選ばれる」というイベントの契約価格が60元であれば、市場はそれが60%の確率で発生すると見なしていることを意味します。

現在最も注目されている予測市場 Polymarket の分析

PolymarketはPolygon上に構築された予測市場で、ユーザーはMoonpayを通じて従来の支払い方法でUSDCを購入し、賭けを行うことができます。ウォレットのバインドなどの複雑な操作は不要で、使用時にGasや署名などの概念も関与しないため、非Web3ユーザーに優しいです。

現在、Polymarketのデータは良好で、7月の賭け金は3.87億ドルに達し、日々の取引量は数百万ドルに上ります。アメリカ大統領候補に関するこの1つのイベントだけで、未決済の契約は5.5億ドルを超えています。また、Duneのデータによれば、Polymarketのアクティブユーザー数は今年も増加し続けており、最高週アクティブ数は2.3万人を超えています。現在、Polymarketは大統領選挙の世論調査の重要な参考となっており、トランプ本人もPolymarketでの勝率がリードしているデータを何度もリツイートしています。

Polymarketの台頭は、いくつかの天時地利に支えられています：

1）十分な質の高いイベント：2024年は常に話題が尽きず、ビットコインやイーサリアムのETFからアメリカ大選、オリンピックなどまで。

2）暗号市場と政策、規制、経済の関連がより密接：過去1、2年の間に、暗号市場の価格変動の最大の要因は、暗号そのものの発展状況ではなく、外部のマクロ要因の変化であることが多く、これにより多くのCrypto Nativeユーザーや資金がマクロの変化に注目し、予測市場に関心を持つようになりました。予測市場は多くのマクロ要因に関するトピックに簡単な「結論」を提供します。

3）インフラがより整備されている：2019年に予測市場の概念が流行した際、保管ウォレット、入出金サービス、公チェーンが不十分で、ユーザーの参入を制限していました。当時、多くの予測市場はイーサリアム上に構築されており、入金が困難で賭けができないなどの問題が頻繁に発生していました。

天時地利に加えて、Polymarketは製品面でも過去の予測市場に比べて多くの最適化を行っています

過去の予測市場には通常以下の痛点がありました：

1. 参入障壁が高く、インフラが不十分で、ウォレットの使用などの概念を理解する必要がある。

2. 製品が複雑で理解しにくく、予測市場はカジノやオプションなどのモデルの集合であり、設計が過度に複雑になることがある。

3. 流動性と対抗盤が不足している。

4. イベントの作成は自由度と明確な基準の間でバランスを取るのが難しい。

5. 規制リスク、予測市場は古くから存在しますが、古今を通じて中央集権的な権力の制約を受けています。

6. …

Polymarketは上記の問題を完全に解決できてはいませんが、これらの痛点に対して一定の革新や最適化を行っています。

1）製品のUIUX最適化を尽力し、使用障壁を下げる

数年前のPolymarketのユーザー体験と現在のユーザー体験を比較するために、いくつかの資料を収集しました。

Polymarketのベータ版と現在のバージョンを比較すると、現在のPolymarketはより簡単に使用でき、流れがスムーズであることがわかります。たとえば、現在のホームページにはプラットフォーム内のすべての人気のある「イベント」が直接掲載されており、ユーザーは二次ページに入ることなく直接注文できます。また、ユーザーの参加論理は「どれだけ投入するか＆期待リターン」に基づいており、各賭けの「コスト」ではありません。各賭けの勝率、期待される利益、プールのサイズなど、注文前に参考にする必要があるデータも十分に表示されています。プラットフォームは、完全にWeb2の登録と支払い方法を使用してウォレットを作成し、入金することをサポートしており、使用時にブロックチェーンやGasの概念を理解する必要もありません。

2）メカニズムの革新を放棄し、インセンティブを通じて流動性を提供する

ある意味で、予測取引とNFT市場は非常に似ています。どのイベントもどの予測プラットフォームで取引できます。流動性はユーザーの選択に影響を与える決定的な要因の1つであると言えます。十分な流動性は、ユーザーが正しいイベントの結果を予測することで利益を得るだけでなく、イベントに対する市場の判断の変動からも利益を得ることができます。

Polymarketは、主流の決済方法としてオーダーブック方式を使用しており、マーケットメーカーはリミットオーダーを通じて流動性を提供し、報酬を得ることができます。オーダー価格が市場価格に近いほど、報酬が増えます。このモデルはBlurに似ているように聞こえますが、実際にはPolymarketのユーザーが保有するすべてのポジションはERC1155の形式です。ただし、この流動性インセンティブのインスピレーションはdYdXから来ています。

3）コンテンツ供給を可能な限り増やし、去中心化決済を実現する

Polymarketのコミュニティ内には、コミュニティメンバーがイベントの提案を提供するための専用チャンネルがあります。これにより、チームは世界中のさまざまなイベントに常に注目し、プラットフォームのコンテンツ供給の持続性を確保できます。また、UMAのオラクルを使用して、イベントの決済問題を去中心化的に解決しています。豊富なイベント供給は、プラットフォームの長期的な存続を保証する基盤です。アメリカ大選やオリンピックなどの人気イベントは頻繁には発生せず、イベント自体は「コンテンツ」であり「プレイ」ではないため、「スロットマシン」や「バカラ」などのように長期間存在することはできません。そのため、消費可能なコンテンツを持続的に迅速に提供できるかどうかが、ユーザーの留保に直接影響します。

これらの観点から、Polymarketは過去のCrypto取引市場が直面していたいくつかの問題を一定程度解決し、その爆発的な成長の基盤を築いています。製品以外にも、PolymarketはRedditチャンネルやWallStreetBetsなどのユーザーマーケティングに多額の資金を投入しています。

Polymarketがこれだけのことを行ったにもかかわらず、未完成な部分もあり、今後の予測市場の革新はこれらの側面から着手する可能性があります：

1）流動性不足は長期的な問題になる可能性がある

イベントは最終的に明確な結果を持ち、完全に操作可能ではありません。イベントのマーケットメイキングは、イベント自体の理解に依存します。インセンティブのためだけに盲目的にマーケットメイキングを行うと、損失を招く可能性が高いです。予測市場が流動性提供者に求める要件は、他の市場とは異なります。

2）トークンユーティリティの設計が難しい

賭けにはステーブルコインを使用する必要があるため、そうでなければチケットの価値が変動し、予測結果に影響を与えます。そのため、トークン設計時にトークンに機能を持たせてプラットフォームのコアプレイに組み込むのは難しく、プラットフォームのトークンが単なるガバナンストークンや流動性インセンティブとして機能する場合、トークン価格が持続的に下落し、プラットフォームのトラフィックに影響を与える可能性があります。

3）転換率が低く、顧客獲得が難しい

予測市場というカテゴリーは、現在のところ転換率が高くないようです。下の図の左側はPolymarketのウェブサイトのトラフィックの変化を示しており、7月の最高の単日独立訪問者数は約20万人ですが、7月の最高週アクティブユーザー数は2万人に過ぎません。新規訪問者の転換率が低いだけでなく、新規から取引への転換率も同様に高くありません。5月にはアクティブユーザー数が倍増しましたが、取引量はそれに対応して増加していないことが示されています。私たちは、予測市場への参加の障壁が高く、プレイがギャンブルに近いことが潜在的な理由であると推測しています。

4）去中心化と公正にはまだ距離がある

Polymarketは現在、公正を保つために、去中心化オラクルUMAに基づく決済メカニズムを採用しています。UMAはトークン投票に基づいて争議を解決し、イベントの結果を確認しますが、これには一定の中央集権的リスクがあり、相対的な公平性しか実現できません。有名な争議事件の1つは、ETH ETFが通過するかどうかに関するもので、最終的にコミュニティは当時19b-4フォームのみが承認されたことを予測できず、S-1を含まないと判断しました。最終的にUMAメカニズムの下で19b-4も通過と見なされました。イベントは通常オフチェーンであり、明確な決済ポイントを持たないことが多いため、同様のイベントは繰り返し発生する可能性があります。

5）イベントのギャンブルは純粋なギャンブルではなく、選挙に関連しないイベントの参加を高めるのは難しい

データによると、7月末までに、今年Polymarketでの選挙関連のイベントの取引量はプラットフォーム全体の取引量の61.63%を占めており、最近この割合は新規ユーザーの流入に伴い増加し、最高で約82%に達しました。5月以前は、プラットフォームの選挙関連イベントの取引量は約50%でした。これは、大量の新規ユーザーが選挙関連のイベントに集中していることを示唆しています。

私たちは、この背後にある核心的な理由は、イベント予測の難易度が高く、参加の障壁が高いためであり、イベントのギャンブルに参加することはMEMEの投機よりも難しい可能性があると考えています。一方で、スポーツやeスポーツなどの安定した成熟した分野にはすでに多くの競争者と固定されたオーディエンスが存在しており、予測市場がこのユーザー層を獲得する際には優位性がありません。もう一方で、スポーツや大選以外のイベントはしばしば「隔行如隔山」の現象が見られ、ユーザーの参加難易度が増します。

アメリカ大選後の熱気の低下は必然だが、プラットフォームは長期的な粘着性を持ち、このサイクルの爆発的な成長は蓄積を残した

最近の選挙関連のイベント取引量がプラットフォーム全体の取引量の80%を占めることを考えると、アメリカ大選が終了した後、予測市場の熱気が低下するのはほぼ必然ですが、それでも予測市場は一過性のものではありません。このカテゴリーは、上記の問題を解決し続ける過程で発展し続けるでしょう。その理由は以下の通りです：

1）予測市場には堅実なユーザーベースの歴史がある。予測市場は実際には新しいものではなく、最初の現代的な形態は1980年代のアイオワ電子市場に起源を持ち、アメリカ大統領選挙の予測に使用されました。その後、予測市場は学術界やビジネス界の関心を引き、金融、ビジネス決定、公共政策などの分野で応用されるようになりました。インターネットの発展に伴い、オンライン予測市場はIntradeやPredictItなどが普及し、世界中に類似のプラットフォームが存在します。ただし、規制の問題に制約され、これらのプラットフォームは一般的に閉鎖されるか、無価値なポイントを使用して賭けることしかできず、その最大の潜在能力を発揮できませんでした。Crypto版の予測市場が徐々に整備されるにつれ、予測市場の黄金時代は必ず到来します。

2）大選は終わるが、政治的な話題は終わらない。したがって、イベントの注目度は低下しますが、イベントの供給は問題になりません。Polymarketなどの予測市場も、こうして何度もサイクルを経てきました。一方で、世界は不安定な中で進んでおり、地政学的な対立や経済危機などが人々の神経を刺激しています。動乱の時代、情報爆発の時代において、人々は「結論」を求めており、予測市場は常に一定のトラフィックを持つでしょう。

3）ユーザーの粘着性が強化され、15% - 25%のユーザーが長期ユーザーに転換されている。2023年第3四半期から、新規ユーザーの長期的な留保が顕著に上昇しており、爆発的な成長の前に製品の論理がすでに検証されていることを示しています。さらに、大量の新規ユーザーの流入にもかかわらず、ユーザーが平均して完了する取引数は減少しておらず、7月にはむしろ上昇傾向が見られます。これは、プラットフォームの新規ユーザーの留保率と参加度が高く、新規ユーザーの割合が上昇しても全体のユーザーの平均取引数が低下しないことを示唆しています。

予測市場は長期的に注目に値し、私たちの見解では、Cryptoに基づく予測市場にはまだ十分に掘り下げられていない三つの潜在能力があります：

1）誰でもイベントを作成でき、豊富な流動性がある：DragonflyのSchmidtは「Polymarketの最終的な秘密兵器は、このプラットフォームがエコシステムの参加者に新しい賭けを自主的に作成させることを許可することにある。伝統的な金融分野の競争相手がこのモデルを複製するのは難しい。これはYouTubeがテレビに対して持つようなものだ」と述べています。現在のところ、この点はPolymarketで完全には実施されていません。イベント作成と流動性提供の矛盾をうまく結びつけるプラットフォームが登場することを期待しています。もしかしたら、AIの介入を待たなければならないかもしれません。

2）すべてのものが予測可能なメディア。予測市場は依然として倫理や政策の制約を受けています。2023年6月、タイタン潜水艦の失踪に関するツイートがウイルスのように広まり、Polymarketではユーザーが失踪した潜水艦が「6月23日までに見つかるか」に賭けて30万ドル以上を賭けました。これは、予測市場の利益追求の性質に対する倫理的な批判を引き起こし、「死を利用して利益を得る」という攻撃に対してPolymarketは応答し、明確にする必要がありました。このような無形の倫理的圧力はイベントの作成を制限しますが、別の視点から考えると、「利益追求」を集団知恵の呼び出しにかかるコストと見なすことで、予測市場が受け入れられるトピックの範囲は広がります。予測市場は、最も豊富なテーマコンテンツを提供する可能性があり、さらには新しいソーシャルメディアに進化し、議論と予測が一つの場所で行われることができます。

3）検索エンジンの補完として、予測市場は情報爆発の時代に最も必要とされる「結論」を提供します。多くの予測市場の支持者は、予測市場が人々に必要な「真実」を提供すると言いますが、この言い方は予測市場の役割を過大評価している部分があります。集団知恵は「真実」とはまだ遠いからです。しかし、予測市場は重要なもの、すなわち「結論」を提供することができます。私たちの見解では、「勝率」は「K線」と似たものであり、数字を提供するだけで、すべての分析を含んでいます。これは集団知恵の結晶であり、多くの場面で、このような確率を伴う明確な結論が人々の判断を助けるには十分です。

Polymarketの爆発的な成長からの他の示唆

予測市場の終局はまだ訪れていません。Polymarketが最後の勝者になるかどうかは不明ですが、その発展の過程は市場参加者に多くの示唆を与えることができます。たとえば：

1. アプリケーションに注目し、基盤インフラの不完全さは優れた暗号アプリケーションがない理由にはならなくなってきています。過去の予測市場は確かにイーサリアムの価格と性能に制約されていましたが、現在は代替品が十分に存在します。Polymarketは、前世代のスケーリングソリューションであるPolygon上に構築されています。したがって、現在のインフラが数千万のDAUのニーズを満たすことができない可能性があるとしても、小規模なユーザーの中で需要検証を行う優れた消費者製品を作成するには十分です。

2. 障壁を下げるためのインフラは基本的に十分であり、法定通貨の交換、メール登録、Gasなしのインタラクションなどが整っています。Crypto以外のユーザーに目を向けるべきです。

3. 世界市場に目を向けることを急ぐ必要はなく、特定の市場に焦点を当てて製品の需要を検証することができるかもしれません。Polymarketはアメリカで禁止される前に、80%以上のユーザーとトラフィックがアメリカから来ていました。Cryptoのオープン性は起業家が「グローバルユーザー」を目指すことを容易にしますが、最終的にはスタートアップ企業の人材制限がプロモーションの目標を「グローバルなオンチェーンユーザー」に変えてしまいます。このユーザー規模は長年増加がなく、需要は単一で、利益指向のグループにより、非常に激しい既存競争に突入します。

4. スタートアップ企業にとって、資金調達ニュースの開示のタイミングを決定することは重要であり、注意を引く機会は限られています。製品が準備できる前に静かに発展することが求められます。