「グレースケール効果」が再現され、現物ETFの上場はグレースケールに何をもたらしたのか？
アメリカの規制が暗号ETFの承認を行ったことで、グレイスケールは危機を脱しましたが、同時により強力な競争相手も登場しました。伝統的な資産運用会社の参入により、暗号資産管理の状況は大きく変化しました。グレイスケールの新しい戦略が迫っており、ここ3ヶ月で6つの新しい暗号信託を発表しました。著者：念青，ChainCatcher
最近、グレースケールはMakerDAOのガバナンストークンMKRに特化した信託基金Grayscale MakerDAO Trustを発表しました。発表後、MKRは1時間以内に5％以上上昇し、2100ドルを突破し、7日間で14.7％上昇しました。
先週の水曜日、グレースケールはGrayscale Bittensor TrustとGrayscale Sui Trustも発表しました。TAOとSUIの2つのトークンは、全体的に不安定な市場の中でほぼ1週間連続して上昇しました。SUIの価格も1ドルを突破し、7日間で65％以上の上昇を記録し、数日間ChainCatcherのプロジェクトトレンドランキングにランクインしました。
7月、グレースケールはTAO、FIL、LPT、NEAR、RNDRを含む一連の分散型AIトークンに投資するファンドGrayscale Decentralized AI Fundも発表しました。発表後、AIセクターは全体的に上昇し、グレースケールのこのファンドに含まれるトークンは短期間で5％以上の上昇を見せました。
久しぶりの「グレースケール効果」。
かつてのビットコインの巨鯨「貔貅」として、グレースケールは大量にビットコインを保有することで暗号市場の注目を集めました。前回の牛市は「グレースケール牛」とも言われ、継続的な保有がビットコイン価格の上昇を直接促進したと考えられています。
グレースケールの輝かしい時代は2年間続きました。2022-2023年のFTX崩壊による連鎖的な流動性危機や、米SECとのGBTCの現物ETFへの転換を巡る攻防を経て、グレースケールの現在の状況は特に「穏やかな日々」に見えます。
今年のビットコインとイーサリアムの現物ETFの発表後、グレースケールは新しいファンドの立ち上げを明らかに加速させています。グレースケールの公式ウェブサイトの製品ページによると、今年発表された新しいファンドを除けば、他の製品はほとんどが2022年以前に設立されたものです。例えば、Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralizedなどの他の暗号投資製品に関連する信託があります。さらに、グレースケールはETFビジネスの成長と発展を支援するためにETF製品のシニアアシスタントを積極的に募集しています。
ビットコインとイーサリアムの現物ETFの上場は、グレースケールに何をもたらしたのでしょうか？
ビットコイン現物ETF上場の重要な推進者として、グレースケールとGBTCも転機を迎えました。しかし、世界最大のデジタル通貨資産管理会社として、資産比率が最も大きいGBTCとETHEがETFに転換された後、他の競争相手の挑戦にも直面しています。特に、ブラックロックやフィデリティのような伝統的な資産管理の巨人たちです。
GBTCは1月にETFとして上場して以来、38万枚以上のBTCが流出しており、現在も232,792枚のBTCを保有しています。それに対して、ブラックロックは348,165枚のBTCを保有しており、5月にはグレースケールを超えました。フィデリティは176,656枚のBTCを保有し、3位に位置しています。
さらに、The Blockが統計した「グレースケールのGBTCとETHEの収益（推定）」データによると、グレースケールの2つのファンドの収益は2022年の熊市期間中に低迷し、2023年8月末にSECとの訴訟に勝利した後に回復し始めましたが、GBTCとETHEがETFに転換された後、収益は再び減少し始めました。
注：このグラフは、グレースケールがGBTCとETHEから得た総収益を推定したものです。計算方法は、毎月のドル総保有量にグレースケールの手数料を掛けたものです。GBTCは信託基金として2％の年会費を徴収し、ETFになった後は1.5％に減少し、ETHEの年会費は2.5％です。
この記事では、グレースケールの発展の歴史を体系的に整理し、なぜグレースケールが私たちの注目に値するのかを探ります。
背景と歴史
グレースケールはBarry Silbertによって2013年に設立されました。
グレースケールは最初にビットコイン信託を設立し、2014年に償還不可条項を確定し、2015年にOTC市場でGBTCを上場させました。2017年以降、グレースケールは製品の多様化を進め、イーサリアム、Litecoin、ZCash、Solana、Chainlinkなどの暗号信託を発表しました。
Barry Silbertは2012年から個人でビットコインに投資し、2013年にはCoinbase、Bitpay、Rippleなどの現在の暗号巨頭に投資しました。さらに、Barry SilbertはビットコインのOTC取引プラットフォームGenesis Tradingの前身部門を設立しました。2015年、Barry Silbertはこれらの2つのビジネスを個人の投資ビジネスと統合し、DCG（Digital Currency Group）を設立しました。
DCGは徐々に資産管理会社、鉱業会社、貸付、メディア（CoinDesk）を傘下に持つ企業に成長し、資産管理会社グレースケール（GrayScale）、メディア、鉱業会社Foundryなどを含んでいます。DCGは160以上のプロジェクトに直接投資しています。
グレースケール効果
一般的に、本回の牛市は機関投資家によって牽引されていると考えられています。実際、前回の牛市でも機関投資家の高調な参入が見られました。2020年8月、MicroStrategyはビットコイン市場への参入を発表し、SECおよび監査部門はMicroStrategyがビットコインを自社のバランスシートに組み込むことを承認しました。これは市場の重要な風向きの指標となりました（ちょうど4周年を迎えました）。
テスラやMicroStrategyなどの上場企業の牽引効果により、北米の上場企業はますます模倣を始めました。一部の伝統的な上場企業は、ビジネス面と資産保有面でビットコインにシフトし始めました。
しかし、伝統的な機関がBTCなどの暗号資産を保有することは規制プロセスが依然として複雑であるため、グレースケールが提供する準拠した暗号信託が制限された機関投資家がBTCなどの資産を購入する重要な手段となり始めました。言い換えれば、グレースケールはBTCの成長の原動力として機関投資家を直接引き入れたと言えます。
2020年下半期、積極的にBTCを購入していたグレースケールは注目を集めました。グレースケールのGBTCの新規BTCの追加数は一時100日間の生産量の33％を占め、一週間で1万枚以上のBTCを購入しました。購入のみで売却しないため、「グレースケールがいつ売りに出るか」が暗号界の「ダモクレスの剣」となりました。さらに、グレースケールは市場の風向きの指標となり、新しいコインの信託を発表することで関連するコインの価格を押し上げることが多かったです。したがって、グレースケールの購入はCoinbaseやバイナンスと同様に「上場効果」を持つようになりました。
「グレースケール効果」の直接的な推進力は、そのプレミアム（1株あたりのGBTCの市場流通価値が内在するビットコインの価値を上回ること）にあります。
GBTCはアメリカで数少ない規制された製品の一つであったため、当時GBTCは機関投資家に非常に人気がありました。さらに、グレースケールファンドの二次市場のロックアップポリシーと一次市場での資産の償還ができない規定により、市場は投資家に一定のリスクプレミアムを支払う必要があり、当時のグレースケールファンドのプレミアム率は一般的に高く、平均資産プレミアム率は20％に達しました。したがって、伝統的な機関投資家に加えて、グレースケールのGBTCは多くのアービトラージャーを引き付けました。
アービトラージマシン
当時GBTCの保有量が最も多かった機関は、貸付会社BlockFi、暗号ヘッジファンドの三箭資本、キャシー・ウッドのARK投資（AKR）でした。
GBTCは持続的な高プレミアムにより、多くのヘッジファンドのアービトラージの重要なツールとなりました。また、ヘッジファンドなどの大規模な投資家は、一般のトレーダーよりも低い価格でGBTC株を購入する方法を持っていました。グレースケールは大規模な投資家がBTC現物を直接GBTC株に交換できるようにしました。
そのため、これらのアービトラージャーはBTCを購入し、グレースケールに預け入れ、GBTCのロックアップ期間が終了した後により高い価格で二次市場の個人投資家や機関に売却しました。さらに、三箭資本は長期間にわたり超低金利で無担保のBTCを借りてGBTCに変換し、その後DCGに属する貸付プラットフォームGenesisに担保として預け入れ、流動性を得ていました。
2020-2021年の牛市のピーク時には、GBTCの株価は基礎となるビットコインの価値を超えていました。しかし、2021年2月末からGBTCは負のプレミアム状態に入りました。プレミアムが消失すると、「グレースケール効果」は直ちに無効になりました。
その後、BlockFiや三箭資本は破産し、神話が崩れました。グレースケールのGBTCも牛市の加速器から熊市の破壊機へと急速に変わりました。
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連鎖的な爆発の影響を受けて、DCG帝国はかつてない最大の危機に直面しました：Genesisが破産再編を発表し、グレースケールの最大信託GBTCは40％以上のディスカウントとなり、SECはETFへの転換を拒否し、グレースケールは市場のGBTCを買い取ってファンドを清算しようと試みました；CoinDeskは2億ドルでの売却の噂が流れました。
現物ETFの核心推進者
2021年10月、グレースケールは数多くの競争者がビットコイン現物ETFを申請する中、SECに対してGBTCをビットコイン現物ETFに転換する申請を提出しました。その後、この決定はSECによって何度も延期され、最終的に2022年6月の期限にこの申請は拒否されました。当時、グレースケールのCEOであるMichael SonnensheinはすぐにSECに対して訴訟を提起する意向を表明しました。同年10月、グレースケールは正式に裁判所に訴訟文書を提出しました。
グレースケールは2つの声明の中で、SECの裁定が「恣意的で不安定」であり、ビットコイン現物ETFと先物ETFの間に「不公平な差別」を生じさせていると訴えました。
この時、グレースケールは「最も暗い時期」に直面しており、GBTCがビットコインETFに転換できなければ、グレースケールは買収提案などの方法で一部の投資家の資金を返還しようと試みることになります。
2023年1月、グレースケールは次の訴訟の簡易書類を提出し、再びSECがGBTCをビットコインETFに転換することを拒否した決定に疑問を呈しました。
2023年8月末、グレースケールは訴訟に勝利しました。アメリカ連邦控訴裁判所はグレースケールの審査請求を認め、SECの命令を撤回し、SECに対してグレースケールのETF申請を審査するよう要求しました。
8月29日、グレースケールビットコイン信託基金（GBTC）の取引量は2022年6月以来の新高値を記録し、GBTCの株価はその日18％上昇し、約21ドルに達しました。グレースケールの勝訴は、全体的に低迷していた暗号市場に一筋の光をもたらし、ビットコイン価格も7％上昇し、約28,000ドルに達しました。さらに、グレースケールが訴訟に勝ったことは、ブラックロックやフィデリティなどの巨人のETF申請の道を開くことにもなりました。
加速する展開
アメリカの規制の緩和により、グレースケールは危機を脱しましたが、同時により強力な競争相手も引き入れました。前述のように、1月11日以来、GBTCの総資産純額は138.7億ドルに減少し、伝統的な資産管理会社の参入により暗号資産管理の構図は大きく変化しました。グレースケールは新たな展開を余儀なくされ、新しい製品の立ち上げを加速しています。
最近3ヶ月で、グレースケールは6つの新しい暗号信託を発表しました。
今年発表された新しいファンドを除けば、他の製品はほとんどが2022年以前に設立されたものです。例えば、Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralizedなどの他の暗号投資製品に関連する信託があります。さらに、グレースケールはETFビジネスの成長と発展を支援するためにETF製品のシニアアシスタントを積極的に募集しています。
グレースケールの公式ウェブサイトによると、現在グレースケールは21の暗号信託と5つのETF製品を発表しており、Coinglassのデータによると、その総保有額は約213.5億ドルです。信託管理手数料は一般的に2.5％で、ETF製品の手数料は0.15％から2.5％の間です。
BTC以外のグレースケールが保有する他の資産の一覧：
さらに、グレースケールはアメリカ以外の国際市場も考慮しています。今年4月、グレースケールは暗号ファンド製品をヨーロッパ地域に拡大する計画を発表しました。会社は現地のパートナーと会議を開き、ヨーロッパ地域でグレースケール製品のスイートをどのように展開するかを議論しています。製品を展開する際には、投資家の行動や現地の規制の影響を考慮します。
全体的に、ETFの発表はFTX事件の影響に苦しむグレースケールを救い、全体の暗号市場の上昇をさらに促進しました。同時に、グレースケールにとっては、手数料面での改善の余地が依然として存在し、特に強力な競争相手に直面しているため、さらなる挑戦があります。しかし、最近のMKRやSUIなどのトークンの上昇は、市場が依然として「グレースケール効果」に対して支払う意欲があることを示しています。
