利上げとバランスシート縮小、日本銀行はさらに「タカ派」になるのか？

著者：赵颖、ウォールストリート見聞

日本銀行は「ハト派」から「タカ派」へと転換し、利上げとバランスシート縮小を発表し、政策正常化への決意を示しました。

7月31日水曜日、日本銀行は最新の金利決定を発表し、15ベーシスポイントの利上げを行い、政策金利を0.15%-0.25%に引き上げました。日本銀行は7対2の投票で金利決定を承認し、事前の市場予想は据え置きでした。

同時に、日本銀行はバランスシート縮小計画を発表し、国債購入規模を四半期ごとに4000億円減少させ、債券購入の範囲を提供するのではなく、指定された金額を提供することにしました。日本銀行は全会一致で債券購入規模の縮小を決定しましたが、以前の毎月1兆円の縮小予想には及びませんでした。

新しい金融市場操作の指針は2024年8月1日から施行されます。分析によれば：

日本銀行は今後2年間のインフレリスクが上向きであることを指摘しており、これが行動を取る理由かもしれません。この見通しが正しいと証明されれば、日本銀行はさらに利上げを行う可能性があります。

発表後、円はドルに対して短期的に激しく変動し、現在153を下回り、一時152の関門を突破する急上昇が見られました。日経225指数は日本銀行の決定後も下落を続け、日本の10年国債先物は日本銀行の金利発表後に下落幅を縮小しました。

「予想以上」の利上げ、縮小は「予想以下」

日本銀行は今回「予想以上」の利上げを行い、市場は7月の利上げの可能性を約40%と見込んでいました。一方、縮小は予想以下で、市場は来月の購入量が5兆円に減少することを一般的に予想しており、日本銀行総裁の植田和男は削減幅が相当大きくなることを強調していました。

具体的には：

現在の月間国債購入規模は約6兆円で、7月の月間購入規模は約5.7兆円、8-9月からは月間購入規模が約5.3兆円、10-12月の月間購入規模は約4.9兆円となります……

2026年第1四半期には月間購入規模が約3兆円になる見込みで、日本の国債保有量は2024年中頃に約7-8%減少すると予想されています。

日本銀行はさらに、金融機関が日本銀行に保有する当座預金残高に0.25%の金利を適用すると述べ、国債購入を予測可能な方法で減少させ、各四半期ごとに債券購入規模を発表し、必要に応じて債券購入計画を調整し、2025年6月に購入債券の中期評価を行い、必要に応じて政策会議で債券購入計画を評価することを明らかにしました。

特筆すべきは、発表前に日本のメディアが「漏洩」し、日本放送協会NHK、日経新聞、時事通信が日本銀行の利上げの可能性を指摘し、8-9月の購入スケジュールも予定通り発表され、購入金額が以前より減少したことです。

物価に上昇リスク、さらなる利上げの可能性

日本銀行は次のように述べています：

経済の見通しが実質的に変化するにつれて、緩和政策を調整し、実質金利が明らかに低いことを示しています。

もしインフレの見通しが現実となれば、さらなる利上げを行い、賃金の上昇幅が昨年を大きく上回り、2024年、2025年度の物価リスクは上向きであるとしています。

インフレ予測について、日本銀行は2024/25年度のコアCPIをわずかに下方修正し、エネルギーを除くコアCPIは変わらず：

2024年度のコアCPIは2.5%、以前の予測は2.8%；2025年度のコアCPIは2.1%、以前の予測は1.9%；2026年度のコアCPIは1.9%、以前の予測は1.9%。

2024年度のエネルギーを除くコアCPIは1.9%、以前の予測は1.9%；2025年度のエネルギーを除くコアCPIは1.9%、以前の予測は1.9%；2026年度のエネルギーを除くコアCPIは2.1%、以前の予測は2.1%。

同時に、日本は次のようにも述べています：

円の為替レートが以前よりも物価に影響を与える可能性が高く、輸入価格が再び上昇し、インフレの過剰調整リスクに警戒が必要です。

さらに、価格の影響を受けながらも、民間消費は依然として弾力性があり、最近の企業行動は賃金と価格の引き上げに徐々にシフトしています。

緩和的な金融政策環境は経済を支え続け、実質金利は依然として著しくマイナスであると予想されています。

日本銀行はさらに「タカ派」になるのか？

アナリストは、この金利決定は「ハト派」ではないと考えています。日本銀行は書面で、経済活動とインフレの見通しが良好な状況が続く場合、さらなる利上げを行うと約束しました。これは初めてのことであり、植田和男の指導の下で見られる日本銀行のタカ派の姿勢です。債券購入規模について、ATFX Global MarketsのアナリストNick Twidaleは、日本銀行の債券縮小規模は予想を大きく下回り、円に重い打撃を与えたと考えています。

しかし、アナリストのToru FujiokaとSumio Itoは、円の弱さが転換点に来ていると考えています：

日本銀行は政策金利を引き上げ、2026年第1四半期には毎月の国債購入速度を約3兆円に減少させると述べています。総裁の植田和男はこれらの措置を講じると同時に、同行が正常化プロセスを進める意向を示しました。水曜日の行動は、今年中にもう一度利上げがあるかもしれないという憶測を助長する可能性があります。米連邦準備制度が会議を控える中、日本銀行のタカ派の傾向は、苦境にある円の転換点を意味するかもしれません。トレーダーは米日金利差が縮小すると考えています。米連邦準備制度が9月に利下げを示唆する発言をすれば、この見方を支持することになります。

OTAN研究所のチーフエコノミストIzuru Katoは次のように述べています：

利上げの決定は過度に緩和された金融政策を是正するためのものであり、実際の政策金利が深くマイナス領域に入っていることを反映しています。日本銀行は常に金融政策が通貨を目標にしていないと説明していますが、円の弱さが日本の農村地域の中小企業に打撃を与えているため、円の弱さは今日の決定の背後にある重要な要因であることは間違いありません。利上げ幅は非常に小さく、象徴的なものです。利上げのペースが加速することを心配する必要はなく、日本銀行の3月と7月の利上げ幅は通常の中央銀行の一回の利上げ幅に達したに過ぎません。これは日本銀行が突然タカ派に転じたことを意味するものではありません。今後も日本銀行は慎重に政策を進め、急激な引き締めを避けるでしょう。