10x Research：後ETF時代、ETH価格はどうなる？

著者：10x Research

編纂：Azuma，Odaily星球日報

編者按：北京時間7月23日午前，美国証券取引委員会（SEC）は正式にイーサリアム現物ETFを承認し、複数のETFが火曜日に正式に取引を開始することを許可しました。しかし、ETFの承認期待がすでに市場に織り込まれていたため、SECの発表後にETHの価格は明確な変動を示さず、執筆時点で3442.62 USDT、24時間の下落幅は1.3%となっています。

現在、市場で最も注目されている事項の一つは、ETH価格の今後の動向であり、特に明日ETFが正式に取引を開始した後、ETFによる資金流入が果たしてETHの価格を押し上げることができるのか？潜在的な「好材料出尽くしの悪材料」的な動きが見られるのか？これらの問題に対して、相場予測に夢中な投資機関10x Researchが再びETHの今後の動向に関する相場分析を発表しました。

以下は10x Researchの原文内容です。

まず、イーサリアム現物ETFの承認過程を振り返ってみましょう。

5月20日、SECは予想外にも取引所に19b-4申請書類の更新を要求しました。これはイーサリアム現物ETFの申請進捗が実質的に進展したことを意味し、市場はこの変化に基づいてそのETFの承認確率を25%から75%に引き上げました。

5月23日、SECは正式にイーサリアム現物ETFの19b-4ファイルを承認し、そのETF上場前の最大の問題を解決しました。

それ以降の7日間で、イーサリアムの先物未決済契約規模は直接88億ドルから130億ドルに増加し、ETHの価格も3065ドルから短期的な最高点3959ドルに跳ね上がりました。

今日の午前、SECはイーサリアム現物ETFの最終承認を正式に完了し、明日からこの取引商品が取引を開始することを許可しました。私たちは過去に2017年12月のビットコイン先物の開始、2021年4月のCoinbaseの上場、2021年10月のビットコイン先物ETFの上場、2024年1月のビットコイン現物ETFの上場など、類似のマイルストーンイベントを何度も目撃してきました。これらのすべてのマイルストーンの後には短期的な修正相場が見られました。

現在、取引ユーザーたちはETHが同様の動きを示すかどうかを絶えず私たちに尋ねています……

5月末にETHの価格が一時3959ドルに達したものの、7月初めには3000ドル以下にまで下落したことは、トレーダーたちがETH価格の持続的な上昇に対する自信が不足していることを示しています。今回のETF承認前にETHが3500ドルに回復したものの、多くの人々がETFの上場後にすぐに利益確定のために売却することを選ぶのではないかと疑っています ------ さらには上場前に売却する可能性すらあります。

さらに、イーサリアム現物ETFに関するマーケティングの強度も相対的に低く、これが個人投資家や機関投資家のETFへの関心を低下させる可能性があります。ブラックロックのCEOであるラリー・フィンクは最近テレビ演説を行いましたが、彼はイーサリアムではなくビットコインを宣伝しただけでした。これは、（少なくとも初期段階では）ブラックロックの顧客がETHに対する関心が相対的に限られていることを示しています。

ビットコイン現物ETFが発表された際、先物市場の年率資金コストは15%に近く、2月には一時70%に達し、多くのアービトラージ資金の注目を集めました ------ 彼らはETFを購入し、先物でヘッジを行い、アービトラージ収益を得ることができます。この購入行動はBTCに対する強気相場の感情を強化しました。

現在、イーサリアム先物市場の年率資金コストはわずか7-9%であり、これはアービトラージ機関にとってあまり魅力的ではありません。特に、少なくとも5%（連邦基金金利）の資本静置コストを考慮すると、2月のビットコイン現物ETFの状況と比較して、イーサリアム現物ETFはあまり多くのアービトラージ資金を引き寄せることは期待できず、ETHに対する楽観的な感情を弱めることになります。

注：イーサリアムのストキャスティクス指標（Stochastics indicator、大きいほど過剰買いを意味します）。

技術的な観点から見ると、ETHのストキャスティクス指標はほぼ天井に達しており、これは現在がショートの良い機会であることを意味します ------ 最近の高値3560をストップロスの位置とします。

相対的に、私たちはBTCをロングしながらETHをショートすることを好み、直接ショートすることは避けます。トレーダーは操作面でイーサリアムのプットオプションを売却し、ビットコインのコールオプションを購入することができます。しかしオプションは相対的に高価で、9月27日満期のインプライドボラティリティは65%ですが、30日の実現ボラティリティはわずか50%であり、これはインプライドボラティリティが顕著なプレミアムを含んでいることを示しています。

市場の議論の熱度から見ると、この期間中のソラナに関する議論はイーサリアムよりも明らかに高いです。ソラナエコシステムはミームトークンの熱潮を生み出しましたが、高額なガス費用のためにイーサリアムはこの機会を逃しました。私たちはさまざまなデータを引用して、ソラナの熱度がイーサリアムよりも高いことを証明できます。たとえば、ソラナは現在1420万のアクティブアドレスを持っており、イーサリアムは750万しかありません……

イーサリアムの市場支配率は1か月前に18.4%の高点に達しましたが、現在は17.0%にまで低下しています。市場の関心の欠如は、常に反発できないガス価格にも表れています。2024年3月のDencunアップグレードはネットワーク費用を大幅に削減しましたが、ネットワークの取引量は停滞しており、アクティブアドレス数も3年前と同様で、イーサリアムネットワークはほとんど成長していません。

ゼロ金利の貿易金融環境下で、イーサリアムのステーキング収益の優位性は、2020年、2021年にDeFiサマーを生み出す重要な理由の一つでした。現在、イーサリアムのステーキング収益率はわずか3.12%、Coinbaseのイーサリアムステーキング収益は2.91%です。ETF自体はステーキングに関与しませんが、収益の観点から見ると、機会コストはこの期間のETH需要の低迷の重要な理由の一つです。

BTCと比較して、ETHの上昇のβ係数も弱まっています。この牛市が始まって以来、ETHのパフォーマンスは常に理想的ではなく、2022年10月から計算すると、ETHのパフォーマンスはBTCに対して40%遅れています。

上記の要因とETFの発行者が大規模なマーケティング活動を行っていないことを考慮すると、さらに一部のトレーダーがニュースの発表時にロングポジションを手仕舞うことを選択する可能性があり、またグレースケールの潜在的な資金流出も考慮に入れる必要があります……これは確かにETHを弱気に見る理由となり得ます。少なくとも初期段階ではそうなるでしょう。