香港のステーブルコイン規制と将来の発展に関する考察：香港ドル/オフショア人民元ステーブルコインのシナリオを拡大する

著者：オーコー・クラウドチェーン研究院の上級研究員、蒋照生

最近、香港財政局と金融管理局は、ステーブルコインの規制に関する立法提案についての相談まとめを発表し、市場の意見や提案に基づいて立法提案を確定し、できるだけ早く立法会に条例草案を提出することを示しました。これにより、香港は世界で初めてステーブルコイン発行者に対して規制を施行する地域の一つとなります。

ステーブルコインは、仮想資産とWeb3市場の重要な分野であるだけでなく、価値の安定性と取引の便利さにより、広く受け入れられる支払い方法となり、伝統的な金融と暗号市場をつなぐ最も重要な「橋」となっています。Web3のコンプライアンスプロセスが加速する中、各国も地元のステーブルコイン規制と発展を積極的に推進しており、ステーブルコイン市場の構造は変革を迎える可能性があります。このような背景の中で、本稿では香港の最新のステーブルコイン規制フレームワークの特徴と利点、そして今後の発展における潜在的な課題と機会について探ります。

香港のステーブルコイン規制は国際発行者に対して比較的友好的

最近発表された相談まとめの中で、金融管理局は以前のいくつかの論争のある問題や曖昧な表現に対して回答し、ステーブルコインの安定メカニズム、準備資産の構成と投資制限、償還要件および業務活動の制限などの核心的な問題に対してより適切な指針を示しました。EU、日本、シンガポールなどと比較して、相談まとめに示された規制フレームワークは、財政資源の要件などのいくつかの面でより厳しい要件があるものの、規制の有効性と先導性を確保しつつ、依然として大きな柔軟性と開放性を保持し、効果的な投資家保護と潜在的な発行者に対するより大きな革新の余地を提供することのバランスを追求しています。

提案されたフレームワークの下で、香港はUSDT/USDCなどの国際発行者に対して友好的であることが熱議されています。世界のステーブルコインの時価総額は近年持続的に上昇し、最近1600億ドルの大台を突破しました。その中で、USDT/USDCの時価総額は90%以上を占めており、ほとんどの暗号取引はこの2つのステーブルコインを通じて行われていることがわかります。もし規制がこれらの国際発行者を香港の外に排除するなら、地元の仮想資産業界に与える影響は非常に大きいでしょう。

しかし、相談まとめの文書から見ると、筆者は香港が今後推進するステーブルコイン規制フレームワークは全体的に国際発行者に対して比較的友好的であり、以前よりも多くの開放的で柔軟な措置を提案しており、国際発行者の潜在的な負担は軽減されるべきだと考えています。 例えば、規制フレームワークは法定通貨ステーブルコインのペッグ通貨の種類を制限しておらず、法定通貨ステーブルコインの準備資産を他の地域に保管することにも開放的な態度を示しています。これらは、香港がステーブルコインのグローバルな特性を十分に考慮し、一定の範囲内でより成熟した国際発行者を香港に誘致する意向があることを示しています。香港の仮想資産に対する政策の友好度と継続性、そして香港がグローバル金融市場での重要性を考慮すると、筆者は香港のステーブルコイン発行者ライセンスが多くの国際発行者にとって一定の魅力を持つと信じています。

中小型機関はステーブルコイン発行に直接参加するのが難しいかもしれない

USDT/USDCなどの比較的成熟した国際発行者に加えて、香港でステーブルコインを発行するには、より多くの地元機関が参加する必要があります。相談まとめにおける発行者の資金、技術、運営能力の要件を見ると、香港のステーブルコイン市場の主要な参加者は銀行や大手テクノロジー/金融機関となり、中小型機関が直接ステーブルコイン発行に参加する可能性はあまり高くありません。金融管理局が最近発表したステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者リストは、ある程度この点を証明しています。

相談まとめでは、発行者の財政資源要件が調整され、最低資本金要件が「ステーブルコイン流通量の2%または2500万香港ドル」から「ステーブルコイン流通量の1%または2500万香港ドル」に変更されましたが、多くの中小機関にとっては依然として大きな資金のプレッシャーがあります。さらに、ステーブルコイン発行者は常に全額準備を維持する必要があり、これが企業の資金管理と流動性に対してもより高い要求を課しています。

厳格なライセンス条件と継続的なコンプライアンス要件に従うために、企業は既存のシステムやリスク管理プロセスを大幅に調整する必要があるかもしれません。これにより、ステーブルコインの発行および運営過程における潜在的な技術的および安全リスクを防ぐための技術能力が十分であることを確保します。予想されるのは、法定通貨ステーブルコインへの関心が非常に高く、以前に参加した機関の数も多いものの、最終的にライセンスを取得し発行する機関はそれほど多くないでしょう。

可能なステーブルコイン発行者の中で、商業銀行が最も注目に値します。現在、非銀行機関が主導するステーブルコインのアプリケーションが仮想資産分野に集中しているのとは異なり、商業銀行が発行するステーブルコインは、より多くの統合アプリケーションシナリオを探求し、ステーブルコインの用途をより大きなデジタルエコシステムに拡大する可能性があります。これは、全体のステーブルコインシステムにとって非常に重要です。また、商業銀行自身にとっても、他の仮想資産やWeb3の方向性と比較して、ステーブルコインは銀行業務の本質に最も適しており、明確な切り口を持っています。

入出金の通路は、暗号エコシステムの中で最も開発に値し、最も価値を蓄積しやすいシナリオの一つであり、ステーブルコインは現在、入出金の通路を構築するために不可欠なインフラです。 商業銀行が発行するステーブルコインは、より多くのコンプライアンスを持つ仮想資産機関に取引決済サービスを提供するだけでなく、徐々に個人顧客に対してもステーブルコインサービスを提供することができます。短期的にはコンプライアンスコストのために大規模なビジネスを展開できなくても、商業銀行がステーブルコインを発行する取り組みは、巨大なブランドプロモーション効果をもたらし、顧客構造の改善の機会をもたらすことができます。さらに、ステーブルコインの発行自体が巨大な利益の余地があることが証明されています。

シナリオは香港がステーブルコインの優位性を確立する最大の課題

コンプライアンスコストや技術的課題に加えて、ライセンスを取得し発行した後、法定通貨ステーブルコインに適したアプリケーションシナリオを見つけることが発行者にとって最大の課題となるかもしれません。ステーブルコインは流動化しなければその価値を発揮できず、香港の仮想資産およびWeb3業界のインフラとなることができません。十分なアプリケーションシナリオが支えられなければ、単に既存のドルステーブルコインのビジネスモデルをコピーするだけでは、香港のステーブルコインは競争優位性を確立するのが難しいでしょう。 現在の香港の仮想資産およびWeb3市場の発展方向を見渡すと、RWAトークン化は香港のステーブルコインが力を入れる重要な分野となり、大湾区やそれ以上の地域の越境貿易や決済業務も香港のステーブルコインが必ず争取すべき競技場となるでしょう。

さらに、相談まとめでは香港でステーブルコインを発行するために必要なペッグ通貨の種類を制限していないものの、香港でドルステーブルコインを発行する実際の意義はあまり大きくないと考えます。筆者は、地元の発行者は香港ドル/オフショア人民元を主要な計算通貨としてステーブルコインを発行し、香港ドルとオフショア人民元での決済業態の発展を促進し、Web3の革新がもたらす資金、流量、人材を本当に香港に留めるべきだと考えています。