ETF発行者はどのようにビットコインを「購入」するのか？

原文标题：《ETF発行者はどのようにビットコインを「購入」するのか？》

著者：Julian Fahrer，Apollo

編纂：ChainCatcher

現物ビットコインETFとは何か

ビットコイン現物ETFは登場しましたが、実際にはどのように機能するのでしょうか？
人々がETFを「購入」する際、何が起こるのでしょうか？誰が関与するのでしょうか？これは基礎資産（BTC）の売買とどのように関連しているのでしょうか？

以下は簡略化されたステップバイステップのプロセスです：

1. 個人投資家の需要：投資家からブローカーへ

• 投資家の範囲には、ポートフォリオの多様化を求める個人投資家から、デジタル資産への投資を求める機関投資家まで含まれます。

• 彼らのビットコインETFへの関心が市場の需要を促進し、ETFのシェアの創出と償還に影響を与えます。

• ブローカーは、個人投資家と機関投資家がビットコインETFの株式市場で取引するための橋渡しをします。

• ブローカーは投資家の需要を反映し、拡大し、ETFシェアの取引量と価格に直接影響を与えます。

• 例えば、投資家はファミリーオフィス、機関投資家、または401kを持ちビットコインETFに切り替えたい人々かもしれません。ETFが承認されると、これらの投資家はブローカーに電話をかけ、購入を指示します。

投資家からブローカーへ

2. 卸売需要：ブローカーから認可参加者（AP）へ

• では、ブローカーはどこからETFの株式を取得して投資家に販売するのでしょうか？認可参加者（AP）から取得します。

• APは、ETF発行者と直接株式の創出と償還取引を行う権限を持つ専門金融機関です。例えば、Blackrock/iShares ETFのAPはJane StreetとJP Morganです。

• ブローカーをETF株式の小売業者、APを卸売業者と考えることができます。

• APはETF株式の需給を監視し、株価をその純資産価値と一致させる上で重要な役割を果たします（後で詳しく説明します）。

卸売調達

3. 株式の創出：APから発行者へ

• APが需要の大きさを把握したら、新しいETF株式を発行する時です。

• そのために、APは取引先のETF発行者のもとに行き、株式を創出するために現金を預け入れます。

• 発行者はETFの全体的な管理とコンプライアンスを担当します。発行者とは、あなたが聞いたことのある大企業のことです：Blackrock、VanEck、Fidelityなど。

• 発行者はビットコインの取引相手と調整し、株式の創出と償還の過程で必要なビットコイン取引を行います。

• 仕組み：APは需要が高いときに発行者と新株を創出するか、需要が低いときに現金で株式を償還します。

• この「需要」は、ETFの市場価格がその資産純価値に対してプレミアムまたはディスカウントに直接影響を与えます。APはこのプレミアムまたはディスカウントを利用し、逆にこのアービトラージは市場価格と資産純価値の差を可能な限り縮小しますが、取引コストなどの要因に影響されます。

• 例えば、モルガン・スタンレーのすべてのブローカーが電話をかけ、Ark/21 Sharesからますます多くのETF株式を購入するよう求めます。その後、モルガン・スタンレーの誰か（私の個人的な意見ではジェイミー・ダイモン）がキャシー・ウッドに電話をかけ、「私たちはさらに10億株のETF株式を購入する必要があります - これが私たちのすべての現金です。」と言います。

ETF株式の創出

4. 発行者と取引相手

• 取引相手は、Coinbaseのような実体で、ETFビットコインの売買を処理します。

• 発行者の指示に従い、ETFのビットコイン保有量をその株式数と一致させます。

• カストディアン（例えばCoinbase）は、ETFビットコイン資産の安全な保管を担当します。

• 信託が保有するビットコイン資産の安全性と規制コンプライアンスを確保します。

• 発行者はAPの活動（ETF株式の創出または償還）に基づいてビットコイン取引相手にビットコインを買うか売るよう指示します。

• したがって、ジェイミー・ダイモンがキャシー・ウッドからすべての株式を注文し、できるだけ多くの株式を創出した後、キャシーはCoinbaseのブライアン・アームストロングに電話をかけます。

• キャシーはブライアンに言います：「ジェイミーのFOMO感情は私たちが予想した通りです。私はすぐにあなたのすべてのBTCを買う必要があります。」これがオンチェーンの楽しさです。

発行者と取引相手

5. ビットコイン取引相手がBTCを購入

• ビットコインを取得すると、それはカストディアンに移され、安全に保管されます。

• これは、ハッキングや盗難などのリスクを軽減し、ETFが依存するデジタル資産の安全を確保するために重要です。

• Arkのケースでは、Coinbaseは取引相手としてもカストディアンとしても機能します。Fidelityの場合、彼らは自らBTCを保管し、自分の鍵を保持します。

ビットコインの購入

その他：ETF株価とビットコイン価格の関連性

• ETFのシェアの価値はCME CFビットコイン参考レートに基づいており、ニューヨークのバリエーションがビットコインの評価が市場の状況を反映できるようにします。

• この指数は、複数の取引所のビットコイン価格の合計を反映し、標準化されたベンチマークを提供します。

その他：手数料の計算方法

• 発行者手数料は、信託資産およびETFの管理、運営、マーケティングに関連する費用から発行者に支払われます。

• これらの手数料は投資家が直接支払うものではなく、ETFの資産純価値の計算に含まれます。

• したがって（簡単に言えば）：手数料が信託資産の総価値を減少させるため、それは資産純価値を減少させ、投資家のリターンも手数料の額によって減少します。