Meme「飲み込む」市場、VCプロジェクトの失墜、市場の次の一歩はどこへ向かうのか？

著者：Terry、ホワイトペーパー区块链

Memecoin と VC Token、あなたはどちらを選びますか？

2022年以前であれば、誰もが躊躇なく著名な VC 機関の支援を受けた、高知名度で高評価のスタープロジェクトを選んでいたでしょう。しかし、たった2年の間に風向きは変わりました。特に2023年に Ordinals が引き起こした小さなトレンドは、急速に暗号世界における強力な反 VC の波となりました。

今年の上半期以降、Memecoin は VC Token との市場パフォーマンスの比較において、常にリードを保ち、大量の注目と資金を短期間で集めています。 その背後には、一般大衆の公平を求める声が潮流となりつつあります。では、その背後には資金が足で投票しているのか、それとも市場内部の一時的な幻影なのか？

VC Token の「氷と火の二重天」

2024年上半期は、かつての「天王級」スタープロジェクトの集中した実現期です。Wormhole から Polyhedra Network、Starknet から LayerZero、さらに Zksync から Blast まで、コミュニティのユーザーやアービトラージャーが待ち望んでいた Airdrop プロジェクトが続々と登場しています。

しかし、実際に実現された後の価格パフォーマンスは期待外れで、特に Airdrop の工業化が進む中、膨大なコミュニティユーザーやアービトラージャーがこれらのスタープロジェクトに非常に美しい表面データを提供し、プロジェクトの評価を押し上げる一方で、VC の資金調達によるますます誇張された FDV が早期流動性の売却リスクを埋め込んでいます。

例えば、W（Wormhole）、ZK、ZRO、STRK などの最近の新しい VC 型 Token の発行は、基本的に一地の鶏毛のようなもので、FDV は非常に高く、動きは下落し続け、上場以来ほぼ毎日陰線で終わり、参入したユーザーは誰もが深く嵌まっています。

6月下旬のデータ統計に基づくと（最近の大幅下落を考慮していない）、PORTAL、SAGA は開盤価格から約80%下落し、W、ZKJ、STRK、OMNI、ALT も開盤価格から50%以上下落しています。

出典：@terryroom2014 / X

データの観点から見ると、一般ユーザーにとって、このような華やかな VC Token「購入すれば簡単に高額利益を得られる」時代はすでに終わりました。

少なくとも最近の新しい Token は、二次市場での購入が後の資金調達評価よりもお得であり、さらには一二次市場の評価逆転の兆しも見られます：

7月10日時点の最新データ：

• ZRO は歴史的に累計で30億ドルの資金調達を行い、現在の時価総額はわずか38億ドル；
• W は歴史的に累計で25億ドルの資金調達を行い、現在の時価総額は29億ドル；
• ZK は歴史的に累計で12.5億ドルの資金調達を行い、現在の時価総額は31億ドル；
• ZKJ は歴史的に累計で10億ドルの資金調達を行い、現在の時価総額は12億ドル。

興味深いことに、Dune の統計データによれば、市場が持続的に下落している状況でも、各 VC のこれらの Token への投資の帳簿価値は依然として数十倍、さらには近百倍の浮利を持っており、VC 全体の未実現利益は依然として7倍に達しています。

出典：dune.com

DYOR の共同創設者 hitesh.eth も、現在市場に出回っている全体の VC 回収率の上位10の「VC Token」を統計しましたが、これらはほぼ現在市場で下落し続けている主力軍であり、市場の信頼にも大きな打撃を与えています。

しかし同時に、ENA、DYM、SAGA などは二次市場の投資家に大きな損失をもたらしましたが、VC は依然として10倍以上の利益を確保できています------最高の ENA 回収率は約100倍、最低の ALT でも10倍以上であり、VC と二次市場の投資家の体感はまさに「氷と火の二重天」です。

Memecoin が市場を「飲み込む」

上場取引所のスター VC Token が下落し続ける動きに対して、 Memecoin などのオンチェーン資産属性の二次市場価格パフォーマンスは圧倒的で、ほぼ市場全体を「飲み込む」勢いで、現在のこの段階の Web3 文化のシンボルとなっています。

PEPE や FLOKI のような新興の Memecoin のリーダーや、GME などの他の公チェーンの新しい Memecoin は、数倍、さらには数十倍の富のパスワードを次々と生み出し、一時は2020年の DeFi Summer の市場環境を思い起こさせました。

特に今年の4月以降、新しいスター VC Token の集中した上場によりボラティリティが低下し、二次市場のトレーダーが利益を上げることが難しくなり、市場の VC Token に対する FUD 感情が一層強まっています。一方で、Memecoin は独自の魅力を示し、コミュニティの合意を基に短期間で大量の注目と資金を集めています。

対照的に、VC Token は強力な背景支援を持っていますが、市場の急速な変化の中で、そのパフォーマンスは投資家の期待に完全には応えていません。

出典：dune.com

さらに興味深いことに、Dune の統計データは、この Meme 超サイクルの中で、前46の Memecoin のオンチェーン実際保有者アドレス数が過去90日間で明らかに増加していることを示しています：

46の Memecoin の中で、4つは減少傾向にあり（その中で FLOKI はわずかに減少）、残りの42の Memecoin のオンチェーン保有者数はすべて一般的に二桁、さらには100%以上の増加を実現しています。このデータは、これらの Memecoin に対する市場の関心と参加熱が急激に上昇していることを反映しています。

また、過去30日の買い手/売り手の相対数量比率も基本的に1以上であり、投資家が Memecoin の将来の動向に対して比較的楽観的な態度を持ち、潜在的な利益を得るためにより多くの資金を投入する意欲があることを示しています。

要するに、以前の多くの大規模資金調達と VC 主導の物語とは異なり、暗号プロジェクトの敷居は高く、より多くの暗号 OG やオンチェーンの巨人（富裕層エリート）を対象としています。Meme は OG や巨人以外の一般大衆に機会を与え、特に一般大衆が公平に参加し、利益を共有できるようにしています。

したがって、両者を比較すると、Memecoin と VC に関する議論や疑問は再びコミュニティの主流となるでしょう。Meme は少なくともユーザーの流れによって持続的な増加資金と注目をもたらし、最近数十億ドルの評価を持つ新しいプロジェクトは、すべて大きな物語や古いプレイの陳腐な概念製品であり、コミュニティに嫌われるのは当然のことです。

Meme の波の背後にあるコミュニティの反抗

実際、現在の市場環境を注意深く観察すると、短期的な投機を超えて、Meme の背後にある一般大衆の公平を求める声が徐々に潮流となりつつあることがわかります。資金は足で投票しています。

言い換えれば、Meme の波の興隆は、ある程度、コミュニティユーザーと市場が過去2年間の伝統的な「資金調達---実現」モデルを修正することを代表しています：以前のスタープロジェクトは、トップ VC の支援を受け、高度な技術の物語を組み合わせて高評価の大規模資金調達を行い、最後に「Airdrop」を通じてコミュニティに一連の美しいオンチェーンデータを提供させるというプレイは、基本的に終わりを迎えました。

特に今年に入ってから ZKsync、LayerZero などの期待されていたプロジェクトが、コミュニティで「ウィッチハント」や「マウスキャッシング」などの大きな Airdrop 関連の論争を引き起こし始めたことは、基本的に Web3 世界が「後 Airdrop 時代」に徐々に入っていることを意味します------スタープロジェクトが Airdrop を資源配分の傲慢な権力と見なすようになったとき、 Airdrop はもはやコミュニティユーザーとプロジェクト間の相互成就ではなくなります。

そのため、Memecoin の台頭は、彼らがしばしば伝統的な一二次市場のルールに束縛されないことから生じています。これはリスクが高く、価格の変動が激しいことを意味しますが、少なくとも一般ユーザーには選択肢が増えました。

Memecoin と VC Token の背後にある相互作用の理由を深く分析すると、実際には市場の条件も明らかに見えます：

• まず、高評価と低流通量による売却圧力、現在のスタープロジェクトはほぼ高 FDV、低実際流通量を発行の規則としているため、潜在的な不安定要因が形成され、売却サイクルが非常に長く、市場に大きな圧力をもたらしています；
• 次に、ユーザーは技術の物語に対して徐々に免疫を持ち始めています。特に L2 から Restaking にかけて、多くのプロジェクト、特にスターによる技術革新の誇張を経て、ユーザーはより理性的かつ慎重になり、見かけ上は難解で実質的な突破が欠けている技術の物語に簡単に感動しなくなっています；
• さらに、高頻度の資金抽出効果も無視できません。株式市場の大規模 IPO 抽出現象に似て、最近コミュニティでもスタープロジェクトの集中した上場が大量の資金を市場から抽出し、市場の資金流動性に深刻な影響を与えているかどうかが議論されています；
• 結局、資金の実際の使用は足で投票することに間違いはありません。

ある意味で、暗号世界と Web3 業界内の VC との連携や利益の凝縮は、明らかに打破が必要な段階に達しており、ユーザーが実際の利益効果やホットトピックを自発的に追い求めることは当然のことです。

この誘惑と機会に満ちた市場の中で、ユーザーは実際の利益をもたらす機会や人気のトレンドに本能的に傾く傾向があり、既存のプロジェクトがこの需要を満たせない場合、さまざまな方法で不満や反抗を表明し、より良い投資回収と市場環境を求めるでしょう。

これは、パス依存に慣れた VC やプロジェクトに警鐘を鳴らすものです。