経緯創投のアナリスト：TONエコシステムの潜在能力は大きいが、なぜ大規模なVCは参加する機会がないのか？

著者：Zixi.eth

Tonエコシステムはまだ比較的初期段階です。Tonには大きなチャンスがありますが、Tonエコシステムのプロジェクトは大規模なファンドにとってはチャンスがないかもしれません。

1. 昨年の下半期にTonがエコシステムを始めた後、今年はTonエコシステムの第一波の爆発を目にしました。全体的に見て、Ton財団の実行力は非常に優れており、1年も経たないうちに初期の形が整いました。

2. Ton財団は、どの部分を分散化し、どの部分を集中化すべきかをよく理解しています。例えば、ウォレットと支払いは集中化するべきであり、これはかつてのWeChatの核心競争力の一つです。Tonもそれを理解しています。資金の保管安全問題を解決し（皆がTGの技術を信じ、ウォレットは失われないと信じる）、資金の簡単な支払い（煩雑なクレジットカード支払いを必要とせず、すべてがTon/Uでチェーン上で行われる）、そして使いやすさを実現することで（metamaskやokxウォレット、または初期の淘宝での購入時に78回もジャンプする必要がない）、真のweb3版のWeChatペイメントを実現できます。他のエコシステムはcrypto nativeのアプローチを取り、すべてを外注し、コミュニティにインセンティブを与えます。

3. エコシステムプロジェクトの収益モデルは、単純なweb2/3プロジェクトのようにする必要はなく、収益モデルが多様化し始めています。Web2のモデルでは、広告費を収集したり、ユーザーを取引所に売ったり、ゲーム内で付加価値サービスを販売したり、サブスクリプション料金を徴収したり、トークンを発行しないことも可能です。Web3のモデルでは、DeFiなどの金融プロトコルの手数料を徴収したり、NFTを販売したり、トークンを発行したりできます。

4. TGの特徴は基本的な流量があり、支払いの問題を解決していることです。これらのユーザーは一定のcrypto知識を持っていますが、ユーザーは低価値地域に分散しており、大多数のユーザーの単位価値は高くありません。これはTon上でweb3金融ツールを作るべきではなく、むしろweb2の流量アプローチに偏るべきだということを意味しますか？

5. Tonエコシステム自体はHTML5のweb2企業であり、支払い/決済のレイヤーにブロックチェーンを追加しただけです。同様に、なぜこれらのプロジェクトは必ずTonを追加する必要があるのでしょうか？理論的には、完全にTGの流量を利用し、その後polygonやsolana、または他のL2を使用することができます。本質に戻ると、TGには流量があり、Tonは決済を提供します。他のエコシステムプロジェクトは必ずしもゼロから始める必要はなく、Tonを直接追加することができます（travalaが航空券やホテルを予約するのと同様に、Oobit crypto支払い、Tonは非常に良いアクセントであり、コアではありません）。

6. チェーン上のTVLは急速に成長していますが、Tonの時価総額がまだ大きくないため、天井も相対的に小さくなります。DeFiを行うなら、BTCやイーサリアム上で行うべきです。しかし、TonはBTCやイーサリアムとは異なり、Tonのチップは相対的に集中しています。Tonのコア利益保有者たちは金融的なニーズを持っているのでしょうか？私は個人的に非BTCやイーサリアムの資産側の革新には保守的です。これはもはやDeFiや金融の時代ではありません。

7. TGは完全に規制のない環境です。これは、流量やカジノビジネスを行う者が法律の規制を受けずに行えることを意味します。

8. 現在のところ、プロジェクトが上でビジネスを行うことは投資よりも意味があるかもしれません。すでに多くのプロジェクトが相当規模の収入を上げています。例えば、catizenの収入は1000万ドルを超え、hamsterは日々100万ドルを稼いでいます。しかし、投資家として投資に参加することは、リスク対効果が高くありません。

9. ここでのプロジェクトのライフサイクルはおそらく短いです。例えば、CatizenやHamsterのユーザーは多くが「毛を刈る」タイプであり、トークンが発行されると、毛を刈る党が売り圧をかけ、プロジェクトは基本的に50%終了します。これは極端なROI回収ビジネスに進化する可能性があるのでしょうか？

10. クラウドソーシング型のプロジェクトは、TGに根付くのに適しているかもしれません。TGには大量の非高価値層が集まっているため（ユーザーのプロファイルはYGGに似ているかもしれません）、正のキャッシュフローを持つクラウドソーシングプロジェクトはTGで行うのに適しているのでしょうか？例えば、データラベリング、自動運転のデータ収集、デリバリーなどです。

1/n TGは現在、第五のソーシャルプラットフォームであり、2013年にDurov兄弟によって設立されました。Tonは2017年にプロジェクトが立ち上がり、21年の下半期にメインネットが立ち上がり、23年に正式にプロモーションと運営を開始しました。Tonの比較対象はSolanaとBaseであり、これはSolanaとBaseが高性能なパブリックチェーンであり、2C属性が明確だからです。Solanaは以前FTXに支えられ、BaseはCoinbaseに支えられ、TonはTGに支えられ、一定の流量の媒体があります。現在のWeekly active walletを見ると、Tonの成長はBaseを超え、現在Solanaの半分に近づいています。現在、TonのアプローチはWeChatのミニプログラムを全面的に模倣し、独自のweb3の道を歩み始めています。 (画像出典：folius ventures)

2/n 13年にDurov兄弟がTGを設立し、18年にPavel DurovがTONを開始し、17億ドルのICOを行いました。20年にSECとのもつれの中で、TGはTonの主導開発を放棄しました。同時に、TONコミュニティはTon Foundationを設立し、Tonの開発を引き続き主導しました。21年9月にメインネットが立ち上がり、トークンが発行されました。21年から22年初頭の間にTon財団とマイナーは80%+のTonチップを蓄積しました。23年9月にTGはTonとの独占的な提携を発表し、エコシステムのアプローチを全面的にWeChatのミニプログラムにコピーしました。24年2月、PanteraはTonに3億ドルを重投資しました。24年4月にTetherはTon上でUSDTを展開し、ユーザーはTGを通じて送金を開始できるようになりました。24年6月にはNotcoin/Hamster/CatizenなどがTGで爆発的に人気を博しました。

3/n チップの高度な集中リスクを考慮する必要があります。コントラクトアドレスには2種類のタイプがあります：Small GiversとLarge Givers。後者は毎回より多くのトークンを配布します（毎回10万枚ではなく100枚）。しかし、より多くの計算能力が必要です。Telegramは2020年7月6日にトークンマイニングを開始し、システムアドレスを通じて20のコントラクトにトークンを移転し、これらのコントラクトがトークンを配布します。マイニングは2020年7月6日から2022年6月28日まで続きましたが、ほぼすべてのトークン発行は最初の51日間で配布されました：2020年7月6日から2020年8月26日まで、Large Giversは48億（96%）のトークンを配布し、Small Giversは990万トークン（0.2%）を配布しました；2020年8月27日から2022年6月28日まで、Small Giversは1.173億トークン（2.35%）を配布しました。注目すべきは、3278のユニークアドレスがマイニングに参加しましたが、Large Giversの配布には248のアドレスしか参加していませんでした。したがって、96%のTON供給量が248のアドレスに配布されたことがわかります。さらに、これらの248のアドレスは密接に関連しています：多くのマイナーアドレスグループが互いに関連し、マイニングの開始と終了時間や採掘されたトークンの操作など、同じパターンを持っていることがわかりました。いくつかの小口活動も見られましたが、ほとんどのトークン供給は相互に関連する巨大なクジラによって採掘されています。出典：Whiterabbit

4/n チェーン本体の構造から見ると、2021年には非常に良い技術路線に見えました。チェーンを直接モジュール化しました。Tonの開発言語はweb2の主流やイーサリアムEVMのsolidityとは異なり、TonはTVM（Ton virtual machine）を自社開発し、Fift、FunC、Tacの3つの言語でプログラミングしています。これらの3つの言語はTon専用の開発言語であり、比較的新しいです。全体的な開発者エコシステムは相対的に初期段階であり、主にプログラミング言語が相対的に初期のためです。FunCはTONブロックチェーン上のスマートコントラクトプログラミングのために設計された高級言語です。これはドメイン特化型のC言語に似た静的型付け言語です。FunCはスマートコントラクトを書くために使用され、Fiftアセンブリコードにコンパイルされ、最終的にTON仮想マシン（TVM）のバイトコードが生成されます。Fiftは低級アセンブリ言語であり、FunCプログラムはFiftアセンブリコードにコンパイルされます。Fiftはより低レベルに近く、通常はスマートコントラクトを書くために直接使用されることはなく、FunCとTVMバイトコードの間の中間表現として使用されます。TacはFunCよりも高い抽象を提供することを目的としており、TON仮想マシンとの互換性を維持します。FunCはC言語の変種であり、C/C++に似ています。当初TonがFunCを選んだのは、TGがCで書かれていたからであり、TonはEVM solidityのcrypto nativeアプローチを放棄し、TGのエコシステムを支援する機能として自らの機能を定義しました。これにより、TonはWeb3 Geekのために設計されたものではなく、より多くのシーンがweb2の一般ユーザーに落ち着くことが決定されました。言い換えれば、TGのユーザーのために作られたブロックチェーンであり、いくつかの技術的な影が見られます。例えば、高い同時実行性や非同期構造はweb2のアーキテクチャを参考にしています。したがって、開発者エコシステムの観点から見ると、非常にweb2+web3です。これは後のエコシステムの発展において明らかです。

5/n なぜ現在tonエコシステムが注目を集めているのか 1. 真のweb2+web3。TG dapp（ミニプログラム）はweb2の主なビジネスを持ち、cryptoは単なる付加価値です。例えば、ゲームは広告などのweb2の収益モデルを通じて大量の収入を生み出し、元々のマーケティングやデータ+上所+割り切りのcryptoモデルを回避できます。さらに、cryptoグローバルペイメント、越境EC/海外ビジネス/宿泊予約などを通じて新しい支払い拡張チャネルを持つことができます。2. 開発コストが低い。ほとんどのミニプログラムはHTML5を使用して展開でき、TONは一連の技術開発文書とテンプレートを提供しているため、開発者はゼロからコードを書く必要がなく、展開を完了できます。フィードバックによると、Web2のバックグラウンドを持つプロジェクトは、2、3日でミニプログラムの展開を完了できます。3. Web3にとって、Tonエコシステムはプロジェクトに新しい可能性を開き、Infra/DeFiなどのcrypto nativeトラックに固執せず、開発者がソーシャル、ゲーム、EC、越境ビジネスなどの多様な分野の製品を構築することをサポートし、プロジェクトの選択肢を広げます。最後に、開発者はTONエコシステム内で開発する際、Telegramというプラットフォーム上でさまざまな製品の相互作用と統合を完了できます。ユーザーにとって、TONエコシステムのミニプログラムアプリは相互作用の面で明らかな利点があり、ユーザーはTelegramプラットフォームを離れることなく、ウォレットミニプログラムをクリックすることでワンストップの相互作用操作を完了でき、MetaMaskなどの外部ウォレットに切り替える必要がありません。さらに、Telegram上のウォレットはユーザーが法定通貨OTCで入金することをサポートしており、ユーザーはクレジットカードを使用して暗号資産を直接購入し、資金の注入からチェーン上のさまざまなアプリケーションへのシームレスな相互作用を実現できます。

6/n 以下はTonエコシステムで、現在発展が盛んなのはゲームやソーシャルなどです。現在のゲームエコシステムは多くがtapgameであり、クリックして消すなどのシンプルなミニゲームが多く、HTMLインターフェース+crypto native経済+広告収入で利益を上げていますが、ユーザーは非常に多く、現在のヒット作です。Tonエコシステムでは、ゲームは依然としてレッドオーシャンの競争状態にありますが、越境ECや暗号支払いなどのweb2シーンは相対的にブルーオーシャンです。

7/n DeFi------TVLのパフォーマンスは優れていません。結局のところ、crypto nativeのパブリックチェーンではありません。TonのDeFiのパフォーマンスは比較的一般的で、全体のTVLは6.8億で、LineaやBlastなどの中規模L2にも及びませんが、これは理解できます。Tonは発展の第一日から自らをcrypto nativeのパブリックチェーンとして位置づけていないため、DeFiはそのエコシステムの発展の中心ではありません。

8/n ステーブルコイン/支払い/ウォレット------優先戦略、web2体験の支払いエコシステム 2017年以降、Telegramは実際に自らのビジネスモデルを探求してきました。支払いサービス、広告、または米SECによって一時停止されたICO資金調達など、最終的な結果はあまり良くありませんでした。昨年、Pavel Durovは、Telegramを正常に運営するための年間コストが約6.3億ドルであることを明らかにしました。『ウォールストリートジャーナル』の報道によると、2021年4月までにTelegramは累計で7億ドルの債務を抱えていました。したがって、2021年以降、Telegramは何度も1億ドル規模の超過債券を公募し、今年3月には債券の販売を通じて3.3億ドルの資金を調達しました。TelegramはWeb3版のWeChatと見なされることが多く、アクティブユーザーの観点から見ると、TelegramとWeChatの違いはあまりありません。WeChatは約12億のアクティブユーザーを持ち、Telegramは9億で増加していますが、収益モデルには大きな違いがあります。支払いはWeChatの主要な商業化の道であり、Telegramも支払いを選択するでしょう。しかし、Telegramは規制を受けておらず、主流の金融規制ライセンスを取得できないため、Web3の支払いの道しかありません。また、創業者のPavel Durovは早くからCrypto業界に参入していました。今年初めから、Tonはステーブルコイン戦略を主打ちし、USDTをTonチェーンに導入し、補助金を提供しました。KYCを経たユーザー（中国本土、シンガポールなどを含む）は、TGの公式ウォレットTon spaceを通じてUSDTをステーキングでき、Ton公式は50%のAPY、3000U/2ヶ月の上限の報酬を提供し、利息はTon通貨で支払われます。2ヶ月の発展を経て、Ton USDTの発行量は迅速に1億から5億に増加しました。Ton USDTは友達にウォレットを通じて直接送金でき、WeChatで友達に送金するのと同じように、さらにこのお金は撤回可能で、従来のチェーン上の支払いとは完全に異なります。

9/n 通常の非イーサリアムパブリックチェーンのステーキング比率は通常50%以上に達し、高いAPYでマイナーを引き付けます。しかし、Tonのステーキング比率と報酬比率は相対的に低く、推測される理由は以下の通りです：1. 大部分のチップはTon財団/初期マイナーの手中にある；2. 市場で流通しているチップが非常に少なく、少ないチップとステーキングする人数をさらに選別する必要がある；3. 報酬比率=インフレーション+ガス料金、Tonのガス料金は低い（0.005*7=0.035U）、これはネットワークの活発度が実際には期待に及ばないことを示しています（これは現在のところ、Tonエコシステムのほとんどのプロジェクトがトークン発行の期待しか持っておらず、まだ完全にチェーン上に上がっていないためかもしれません）。Tonのインフレーションは0.3%-0.6%しかなく、これはTonのステーキングの大部分の利益がTonのガス料金から来ていることを意味します。これはSolanaなどの大規模なパブリックチェーンが取った措置とは異なります。

10/n Catizenは非常に早い段階でweb2ゲームチームが作ったプロジェクトで、以前21年にtap fantasyというFacebook上の放置型H5ミニゲームを作ったことがあります。Catizenは放置型の猫を育てるゲームで、2匹の低レベルの猫を合成して高レベルの猫を作り、レベルが高いほど生産量が増えます。ユーザーは追加のcryptoトークンやUを使って追加機能を購入し、猫の生産を加速できます。Catizenのゲーム内収入はすでに1000万ドルを超えており、このデータはゲームがリリースされてから約2ヶ月で達成されました。6月にはCatizenの総ユーザー数が2000万を超え、DAUは約200万、チェーン上のユーザーは70万を超え、支払いユーザーは約50万です。チェーン上のユーザーの転換率は約10%を維持しており、50%以上のアクティブユーザーが支払いユーザーです。Catizenは今後これを基に、徐々に独自のミニゲームプラットフォームを立ち上げ、Telegramの4399/Steamとして自らを位置づける予定です。

11/n Hamster CombatはTGで最も人気のあるtapゲームで、プレイヤーは放置や画面をクリックしたり、タスクを完了することでコインを獲得し、コインを消費してより良いチームを構築し、より多くのコインを獲得します。全体的に放置と育成に偏っています。Hamsterは非常に毒瘤的に作られており、1回クリックするごとに1コインを獲得し、エネルギーは1000で、1000回クリックする必要があり、自動的に回復した後に再度クリックする必要があります。さらに、毎日6回の瞬時にエネルギーを回復する機会があります。Hamsterは中東や東南アジアで非常に人気があり、これはかつての金を稼ぐgamefiの論理に似ています。しかし、現在Hamsterはトークンを発行していないため、ユーザーは「ポイント」を得るだけで、実際のトークンではなく、彼らは「毛を刈る」党に似ています。Hamsterの収入源は広告と新しい顧客を取引所に導入することにあり、毎日の広告収入は数百万ドルに達すると言われており、支払い層は取引所です。

12/n 他のエコシステムはやや小さいですが、詳細には触れず、直接画像を見てください。公式が直接参入しているトラックでは、第三者が何もできない可能性があります。