データ解釈暗号世界の再定位：グローバル流動性の困難における転換の痛み

著者：Hedy Bi, OKG Research

最近、ETFの通路が開かれる中、暗号市場が期待していた「膨大な資金量」は期待に達しておらず、世界の金融市場の流動性不足の問題が暗号市場に広がっています。新しい通路の開放は、以前の複雑で成熟した市場のルールが暗号市場の文化や投資ロジックと衝突することを意味します。そのため、暗号市場はほぼ閉鎖的な避難所から、広大な海の中の一葉の舟へと変わりました。市場の性質の根本的な変化は、新たな課題をもたらしました。

ビットコイン、もはやデジタルゴールドではない？

暗号市場を理解するために、まずは半分を占めるビットコインから始めます。

Pic: 2013年第2四半期から2024年第1四半期までの全体市場におけるビットコインと他の暗号の支配率
Source: statista

今年を振り返ると、いくつかの重要な出来事を観察できます。例えば、今年4月にイランとイスラエルの緊張関係がイランの報復行動を引き起こしましたが、アジア太平洋市場は金融市場に反映されませんでした。しかし、ビットコインは明らかな下落を見せました。また、アメリカの経済データはアメリカの金融市場だけでなく、ビットコインの神経にも影響を与えました。例えば、上半期にアメリカの失業者数が予想を超えて増加した場合、市場はこれが中央銀行のより緩和的な金融政策を促すと考え、逆にアメリカ株の反発を促し、ビットコインの上昇をもたらしました。

過去には、ビットコインを「デジタルゴールド」と見なし、ドルとの逆周期的な動きを考えていました。しかし、今ではビットコインはナスダックの「増幅器」のようです。 新たに参入した機関投資家にとって、伝統的な株式や債券と比較して、ビットコインはファンダメンタル分析（財務指標やキャッシュフロー分析）が欠けており、その価値は主に市場の需給と投資信頼によって決まります。そのため、商品属性と感情指標が機関投資家が依存する量的な動向となっています。さらに、暗号市場でのレバレッジの広範な使用により、ビットコインのボラティリティはより大きくなり、これは私たちが適応する必要のある新しい市場特性です。

2022年の7回の利上げと比較して、暗号市場の需要は明らかに低下

アメリカ市場を例にとると、M2（広義の貨幣供給量）は2022年上半期から緩やかに減少しています。Macromicro.meの統計によると、2022年3月から12月までの7回の米連邦準備制度の利上げにより、アメリカ市場の純流動性指数は急速に下落し、その後は増加していません。2022年のアメリカの利上げ政策は市場の流動性に顕著な影響を与え、市場の流動性は以前の成長を維持できませんでした。それに伴い、暗号市場の需要も明らかに低下しました。

Source: Fred

Source: MacroMicro

私たちはステーブルコインを選んで暗号市場の需要を深く見ていきます。なぜなら、ステーブルコインの発行メカニズムは、その発行が暗号市場に対する需要を代表することを決定するからです。ステーブルコインの全体的な時価総額は、2024年から現在（約半年）で約300億ドル上昇しました。2021年下半期や2022年上半期と比較すると、成長速度は明らかに減少しています。さらに、2021年から2022年上半期は、ちょうど世界の金融市場の流動性が引き締まっていた時期です。つまり、暗号市場も以前のリスクヘッジ市場から、この広大な海の一葉の舟に変わったということです。

Pic: ステーブルコインの総時価総額
Source: DeFiLlama

これにより、私たちは暗号市場全体のスタイルが金融リスクをヘッジするほぼ閉鎖的な市場から、経済に対して敏感な市場へと変わったという粗い結論を導き出すことができます。そして、ビットコインも「デジタルゴールド」からナスダックなどのアメリカ株市場の「増幅器」へと変わりました。 経済指標は市場の流動性に影響を与え、暗号市場にも直接影響を与えます。

このOTCはあのOTCではなく、市場に流動性を注入する

既存のマクロ政策の下で、私たちはどのように暗号市場の流動性を解決するのでしょうか？一般的な方法は以下の2つです：1つは機関投資家の参加を促進すること、もう1つは市場基盤の改善です。 ここでは、最初の方法を重点的に分析します。

機関投資家の参加を促進する中で、場外取引（OTC）は欠かせない、あるいは現在暗号市場で見落とされている通路です。具体的には、世界のビットコイン単一通貨を例にとると、CryptoQuantの統計によれば、場外取引台の日々の残高は10万から50万BTCの間で変動しています（BTC価格を約65000ドルと計算すると、約65億から325億ドルです）。これに対して、ビットコインETFの平均的な日々の流入は約1.22億ドル（Farside Investデータ、7月5日現在、UTC+8）であり、これは場外取引の数十倍から数百倍に相当します。

Source: CryptoQuant

暗号市場で広く知られているOTCとは少し異なり、私たちが知っているOTCは主に法定通貨と暗号通貨の橋渡しを指します。これは、ETFなどの適法な通路が登場する前に、OTC通路が一般の人々が接触できる主要な通路であったためです。しかし、金融市場の観点から見ると、OTCの他の2つの金融市場機能 - 大口取引の主要な通路と流動性提供および市場安定性は、発展の余地があります。

Source: OKG Research

機関投資家に関しては、RWAはよく言及される別の方法です。しかし、筆者はRWAが流動性を改善するためには、暗号資産を帳簿単位として本当に使用する必要があり、RWAはパブリックチェーン上で発行されるべきであり、アライアンスチェーンやプライベートチェーンに限定されるべきではないと考えています。 現在、RWAは主に企業レベルのアライアンスチェーンや金融機関間のアライアンスチェーンにとどまっています。例えば、今年4月にBlackrockと協力してHederaが通貨市場ファンド（MMF）をトークン化した際に使用されたのは、完全に分散化されたブロックチェーンソリューションではありません。

Web3市場の進化が続く中で、その内在的な変革を見ることができます。暗号市場はかつての避難所的なニッチ市場から、経済の動向に高度に敏感な市場へと徐々に変わっています。 ビットコインも「デジタルゴールド」からナスダックなどのアメリカ株市場の「増幅器」へと変貌を遂げています。 最近の暗号市場の流動性問題に対処するためには、多角的に解決する必要があります。マクロ経済周期の変動に適応するだけでなく、これまで見落とされてきたビジネス領域を重視し、発展させることで、新たな活力を注入し、市場の安定性と成熟度を向上させる必要があります。