イーサリアム現物ETFが間もなく登場しますが、私たちは強気か弱気か？

著者：陀螺财经

市場は惨淡ですが、イーサリアムに関するニュースは意外と多いです。

イーサリアム現物ETFに関する好材料が次々と出ています。まず、ConsenSysがSECによるイーサリアムの証券問題に関する調査を停止したと発表し、その後、イーサリアム現物ETFが7月2日に承認されるとの市場の噂が広まり、スタンダードチャータード銀行もビットコインとイーサリアムの取引プラットフォームを構築するとの情報が流れています。

多くのニュースがあるものの、期待に過ぎないため、市場は依然として好転せず、ビットコインが一時60000ドルの大台を割り込むと、イーサリアムも3400ドル以下に戻りました。しかし、5月末にストーリー不足で2900ドルに落ちたイーサリアムと比較すると、最近1週間の主流コインの下落弾力性を考慮すると、現物ETFの期待はETHに強力な価格支援を与えていることがわかります。

現在の状況を見ると、多くの人が待ち望んでいるイーサリアム現物ETFが間もなく登場し、上場後のパフォーマンスが業界の議論の焦点となっています。事実売りで急落するのか、機関投資家の資本で逆転するのか、これについて市場にはまったく異なる見解があります。

今年のイーサリアムの動向は、一波三折と表現できますが、主要なストーリーはカンクンアップグレードとE現物ETFの炒作相場に過ぎません。

3月13日、カンクンアップグレードが完了し、ETHは最高3981ドルに達しました。その後、ETFに関するニュースが回転し、ETFの承認が絶望視されると価格は一気に下落し、極限の大反転後に一夜で3600ドルに上昇し、その後も市場全体と連動して高位での振動が続きました。

「618」のセール後、暗号市場は再び冷静期に入り、流動性不足のため、価格は感情に影響されやすくなっています。最近、ETF資金の流出と門頭溝の売り圧力の恐怖の中で、主流の価値コインは継続的に下落していますが、ビットコインが6.5万ドルから一週間で7.72%下落したのに対し、イーサリアムの弾力性はむしろ強く（-3.18%）、相対的に強い支えを示しています。そして市場そのものに戻ると、実際には最近イーサリアムにも多くのファンダメンタルな好材料が出ています。

一つは、非証券属性の明確化です。ConsenSysは先週、ソーシャルメディアで米国証券取引委員会（SEC）がイーサリアムに対する14ヶ月の調査を終了することを決定したと発表しました。両者のETHに関する訴訟はまだ続いていますが、この事実は間違いなく暗号規制のマイルストーンです。

イーサリアムに対する調査の放棄は、SECが今後ETHの販売を証券取引とする告発を行わないことを意味します。この点はイーサリアムETFの19b-4の通過と相互に呼応しており、19b-4の潜在的な意味はイーサリアムの証券属性を排除することです。しかし、このニュースの前にも、SECがこれに関して何かをするという噂があり、その理由はSEC委員長がイーサリアムの属性について何度も言及を避けているからです。ETFの承認後でさえも。

一方、イーサリアムがもはや証券に属さない場合、メカニズム内のPOSメカニズムとステーキングマイニングもおそらく証券行為には該当しないでしょう。イーサリアム現物ETFの申請者はこの機能を追加することが期待されます。以前は、SECがステーキングに対して反感を持っていたため、すべての申請者はS-1フォームで「ステーキング」を削除しており、ETFの競争力に対する市場の疑念を引き起こしました。投資家にとって、ステーキング収益がない上に追加の管理費がかかるため、収益率は直接ETHを購入するよりも劣ることは明らかです。もちろん、このような推測は、米国の現行法の下で銀行などの大規模機関が直接仮想通貨を購入できないという考慮を欠いています。

第二の大きな好材料は、ETFの時期が近づいていることです。SEC委員長はインタビューで、今年の夏にイーサリアム現物ETFの申請を承認することを発表しましたが、明確な時期が示されていないため、市場は焦燥しています。最近、その日付に関する予測のタイムテーブルがついに発表されました。6月21日、ブルームバーグのETFアナリストEric Balchunasはソーシャルメディアで、イーサリアム現物ETFの発行者が午後遅くに修正されたS-1フォームを提出する予定であると発表しました。その後、SECは発行者に最終的な修正と有効性を通知し、現物ETFは7月2日に発売される見込みです。これまでのビットコインETFの上場とイーサリアムETFの反転を正確に予測していたことを考慮すると、このタイミングには一定の信頼性があります。

さらに、スタンダードチャータード銀行もビットコインとイーサリアムの取引プラットフォームを構築していると発表しました。もしこの情報が真実であれば、取引チャネルはさらに拡大し、投資家のハードルは引き続き低下するでしょう。しかし、現状を見ると、伝統的な機関が取引業務を行うには、規制の実行可能性やインフラ面で大きな課題が残っています。

好材料が頻出する一方で、実際の価格パフォーマンスは期待外れと言わざるを得ません。間もなく登場するETFについて、市場はさまざまな意見を持っています。

市場規模の観点から、ビットコインETFは素晴らしいサンプルを提供しています。Farside Investorsのデータによれば、1月に発売されて以来、BTC関連製品の純流入は140億ドルに達し、運用資産（AUM）は500億ドルを超えていますが、イーサリアムETFの規模は心配されるばかりです。

ほとんどのアナリストは、イーサリアムETHはビットコインのシェアの15-20%しか占められないと考えています。モルガン・スタンレーのアナリストは、2024年の下半期にはイーサリアムETFが約10億から30億ドルの純流入を引き寄せるだけだと述べています。Mechanism Capitalの共同創設者Andrew Kangも同様の見解を持ち、イーサリアム現物ETFが市場に与える影響を分析した詳細な記事を書いています。

彼の見解では、ヘッジ取引と現物のローテーションを除外すると、ビットコインETFの実際の純流入額は50億ドルです。Eric Balchunasの推定によれば、ETHの流入はBTCの10%かもしれません。これは、ETFが通過した場合、最初の6ヶ月間の実際の純購入流入が5億ドルになる可能性があることを意味し、楽観的に見積もると15億ドル程度になるでしょう。

彼は、年金、寄付基金、主権財産基金などの伝統的な機関を対象としたETFにとって、イーサリアムは人気がないと強調しています。一つは、イーサリアム自体の機関市場のポジションがビットコインよりも小さいことです。ETFが通過する前、CMEにおけるイーサリアムのポジションは供給比率の0.3%に過ぎず、BTCは供給量の0.6%を占めていますが、ETFが発売される前にETHは低点から4倍に上昇し、BTCは2.75倍にしか上昇していません。これはETHの上昇余地が限られていることを反映しています。二つ目は、量的データから見ると、イーサリアムもパフォーマンスが良くなく、30日年率収益は15億ドルで、PERは300倍に達し、インフレ要因を除いたPERは負の値です。

より現実的な理由は、承認の突発性により、発行者が多くの時間をかけて保有者にETHをETF形式に変換するよう説得することなく、ETFを選択することが、ETHのステーキング収益の機会コストを負担することを意味します。Andrewは、ETFが発売される前にETHの取引価格が3000ドルから3800ドルになると予想しています。ETFが発売された後は、2400ドルから3000ドルになると見込まれています。もしBTCが2025年の第4四半期末/第1四半期に10万ドルに達すれば、イーサリアムやアルトコインの上昇を引きずる可能性があり、ETH/BTCはさらに低くなり、今後1年間の比率は0.035から0.06の間になるでしょう。

弱気の声がある一方で、強気の論調もあります。

Andrew Kangの分析に対して、Degentradingは反論を行い、イーサリアムは9月に6000ドルに達する可能性があると述べています。彼は、伝統的な金融関係者との議論の中で、市場がETHやSOLに対してBTCよりも高い熱意を持っていることを強調しています。また、イーサリアムの規模はビットコインの約3分の1ですが、その流動性はBTCの約10%に過ぎず、30-40億ドルの流入があればETHに実質的な影響を与えることになります。さらに、グレースケールのETH信託の残高もイーサリアムに対してビットコインよりも低い売却圧力をもたらしています。Deribit Insightsの最近の報告書も強気のシグナルを示しており、ETHの9月4000ドルコールオプションの購入量プレミアムは1200万ドルを超え、中期的な市場の楽観的な感情の上昇を示しています。

外部の議論がどうであれ、ETF発行者はすでに費用戦争の鼓動を鳴らしています。先週、多くの現物イーサリアムETF発行者が修正されたS-1フォームを提出しましたが、料金の観点から見ると、市場を獲得するために、イーサリアムの料金は一般的にビットコインよりも低く、VanEckはその料金を0.20%まで引き下げ、フランクリンの0.19%に非常に近いです。この背景の中で、ブラックロックなどの他の機関は、料金を30ベーシスポイント以下に維持するように圧力をかけられるでしょう。

これ以前、利益が出ないため、Cathie WoodのArk Investment ManagementはイーサリアムETFの競争から撤退しました。彼女は、ビットコイン現物ETFは会社に何の利益ももたらさなかったと述べており、その理由は投資家から徴収する手数料が非常に低く、料金はわずか0.21%だからです。これは他のビットコインETF発行者が徴収する手数料とほぼ同じですが、他の非暗号通貨ETFが徴収する料金よりも大幅に低いです。

この背景の中で、ステーキングを許可することはイーサリアムETFに一定の競争力をもたらすかもしれません。現在、ステーキングを支持するように口径を変更したETF発行者は存在しませんが、今後利益圧力に直面した場合、発行者はおそらくこれを変更するでしょう。ただし、ステーキングを通じて行う場合、安全性と効率性を考慮して、発行者が自らノードを構築して検証者になる可能性があり、これが他のイーサリアムエコシステムプロジェクトの市場シェアを希薄化させることになります。

イーサリアム自体に戻ると、暗号分野の最大のアプリケーションプラットフォームとして、ETHの価格は実際には暗号エコシステム全体の発展状況を示しています。しかし近年、アプリケーションとエコシステムの発展が停滞期に入る中、イーサリアムの炒作周期はアップグレードをテーマにし始め、ステーキングによる活力を除けば、主流コインの象徴的存在として存在しています。

ビットコインの価値コンセンサスと比較すると、イーサリアムの機関における位置づけは非常に曖昧です。一方では、テクノロジー株のブルーチップであり、ブロックチェーンの世界の絶対的なトップですが、他方では投資商品としてより代替可能な存在であり、価値の堅牢性はビットコインに劣り、時には下落に追随し、上昇幅も一部の米国株に劣ります。特に、現在のアプリケーションの革新が限られている背景の中で、イーサリアムのエコシステムの成長は鈍化し、MEME周期も回転し、時折Solanaがイーサリアムを超えるという論調が伝えられます。

投資価値の観点から見ると、イーサリアムがビットコインよりも優れた投資商品であるかどうかは議論が多いですが、イーサリアムの地位とネットワーク効果を否定する人はいません。これが市場がイーサリアムETFに高い関心を持つ理由でもあり、イーサリアムの資金はステーキングを通じてアルトコイン市場に流入する可能性がありますが、ビットコインの資金はそうではありません。

さまざまな価格の見解を総合すると、イーサリアムはETFを通過した後に高いボラティリティを迎える可能性が高く、事実売りに注目し、短期的には弱気、長期的には強気というのが市場の価格期待に合致しています。そして通過前には、エコシステム内のさまざまなコインの炒作がすでに始まっており、これはおそらく別の利益の手段の一つかもしれません。