Ethenaはトークンエコノミクスを更新し、エアドロップユーザーに長期ホルダーになることを強いる？

著者：Yangz、Techub News

6月18日、Ethena更新トークン経済学を発表し、Ethenaエコシステムおよび今後登場するEthena Chainにおいて、一般的な再ステーキングメカニズムを導入し、エアドロップでENAを取得したユーザーに「ロック」要件を適用する計画を発表しました。Ethenaは、この措置がENAのインフレ率を低下させ、ENA保有者を長期的なユーザーにすることを促すことを目的としていると述べていますが、以前にEthenaチームがShard Campaignにおけるエアドロップトークンのロック解除メカニズムを何度も変更してきたことを考慮すると、今回の更新の「強制」的な意味合いは非常に明白です。また、ユーザーの中には、Ethenaのこの一連のメカニズム変更は、チームや投資家がロック解除する前にENAを売却できないようにするためだけのものであり、ENAの価値を維持するためとはいえ、このような行為はユーザーを失望させるものだと指摘する声もあります。

ENAのEthenaエコシステムにおける現在のユースケース

現在、ENAのEthenaエコシステムにおけるユースケースは以下の通りです：

i) ENAをEthenaにロックすることで、将来の潜在的なリターンを向上させること。この目的は、より多くの雇用資本（mercenary capital）からEthenaの長期的な発展に有利なユーザーの手に価値を移すことを促すことです。この再配分の規模は、ユーザーが保有するUSDeの数量に線形に関連しています。したがって、USDeの供給量が増加するにつれて、長期的に一貫したエコシステムメンバーに対するENA保有の潜在的な需要も増加します。現在、ENAのロックプールには約2.9億枚のENAが保有されています。

ii) ENAをPendle Finance PT-ENAにロックすることで、ユーザーは現在約75%の固定年利をPT-ENAの形で受け取ることができます。YT-ENAの購入者はポイント配分を受け取ることができ、1 YT = 1 ENAを保有するだけで、USDe保有量に対する最低ENA保有量を満たすことができます。現在、PT-ENAプールには約1.6億ENAが保有されています。

iii) ENAをEthenaシステムに組み込み、実用性を高める次の段階では、一般的な再ステーキングプールを利用してENAをステーキングします。最初のユースケースは、LayerZero DVNに基づくメッセージシステムを利用して、USDeのクロスチェーントランスファーに経済的な安全性を提供することです。これは、今後登場するEthena Chainおよびその上に構築される金融アプリケーションに関連する多層インフラストラクチャの第一層であり、これらのインフラストラクチャは再ステーキングENAモジュールを利用し、恩恵を受けることになります。

このチェーンに関する詳細情報は、詳述されたEthena 2024ロードマップの投稿を参照してください。

現在ステーキングされているENAとsUSDeは、Symbioticに預け入れ可能な最初の新しい資産となり、最初のLSTは数時間内に上限に達しました。

現在のENAロックに関するデータは、Duneダッシュボードで確認できます。

ENA再ステーキングモジュールの詳細情報

EthenaはまずSymbioticおよびLayerZeroと協力し、一般的な再ステーキングフレームワークを試行して、Ethenaに基づく資産（USDeおよびsUSDeを含む）のクロスチェーン移転の安全性を確保します。これらの移転はLayerZero DVNネットワークを通じて検証され、このネットワークはSymbiotic内に既にステーキングされたENAによって安全性を確保します。

このモジュールはまた、LayerZeroエコシステムパートナーのために再ステーキングされたDVNを提供する一般的なフレームワークを構築し、ステーキングされたトークンを利用して経済的な安全性とDVNオペレーターの選択を提供します。

LayerZero DVNに関する詳細情報は、関連するドキュメントを参照してください。

Ethenaに基づくクロスチェーントランスファーは、ステーキングされたENAによって安全性が確保されますが、EthenaはUSDeおよびsUSDeを通じて一般的な再ステーキングユースケースに独自の価値提案を提供し、他のシステムやプロトコルが基盤資産として利用できるようにします。

Ethereumを基盤とする再ステーキング資産と比較して、USDe/sUSDeは2つの異なる特性を持ち、独自の潜在的なユースケースを引き出します：

i) 非関連性：ドル「ペッグ」の相対的に安定した資産は、通常、変動の大きい暗号資産とは無関係であり、没収が必要な時期において、ドルのEthereumに対する安定性は、プレッシャーのかかる瞬間において重要な特性です。この時こそ、再ステーキングの安全性が最も必要とされます。

ii) 持続可能な実質的リターン：AVSがどのようにして過剰なトークン報酬を提供せずに数十億ドルの再ステーキング資本に真の非インフレ収益率を提供するかはまだ不明です。しかし、USDeは設立以来、構造的にドルベースの資産よりも高い実質的な収益率を持っているため、USDeを使用することでこの問題を独自に解決でき、インフレ報酬の必要性を減少させ、再ステーキング者と安全を消費するシステムとの間の資本コストのギャップを縮小します。

SymbioticにおけるENAステーキングの報酬詳細

SymbioticにおけるETH LSTが数日内に上限に達した後、ENAおよびsUSDeは次の対象資産となり、次の段階でステーキングされます。

SymbioticにおけるENAのステーキングは以下の報酬を得ることができます：

• 最高で毎日1ENAあたり30倍のポイント報酬

• Symbioticポイント

• Mellowポイント

• 将来のLayerZero RFP配分の可能性（Ethenaに配分される場合）

ENAプールは6月26日（水）にオンラインになります。

Ethena ChainにおけるENAのステーキング

2024年のロードマップで詳述されているように、Ethena ChainはUSDeをシステム内のネイティブガス代替トークンおよび支点資産として金融アプリケーションとインフラストラクチャを構築することに焦点を当てます。

私たちは、暗号ネイティブ通貨が聖杯であり、キラーアプリケーションであると考えていますが、ドルはすべての金融アプリケーションの命脈です。

再構築されたENAは、以下のアプリケーションの各ユースケースに一般的な安全性を提供します：

• スポットAMM

• 永続的DEX

• 利回り取引

• マネーマーケット

• 低担保貸付

• オンチェイン主要ブローカー

• オプションおよび構造的製品

およびオンチェインインフラストラクチャソリューションとして、

• クロスチェーントランスファー

• オラクルプロバイダー

• 共有オーダーラー

• データ可用性ソリューション

その見返りとして、ユーザーはこれらのプロトコルの潜在的なエアドロップから利益を得る資格があるかもしれません。

USDe資産エコシステムとユースケースの成長に伴い、ENAはエコシステムの安全性を確保する資産として、その有用性も増加するでしょう。

ENAロックおよび帰属に関する更新

6月17日以降、エアドロップ（例えば、帰属条件に制限されたShard活動のエアドロップ部分）を通じてENAを取得したユーザーは、最初の部分で概説された3つのオプションのいずれかを選択し、少なくとも50%の申請可能なENA配分をロックする必要があります。

そうしない場合、関連するウォレットに帰属するすべての未帰属ENAは、ロックされたENAを持つ他のユーザーに再配分されます。ENAがエコシステム内でより多くのユースケースを持つにつれて、この目的のためにENAをロックするオプションも増加します。

明確にする必要があるのは：上記の規定の目的は、ENA保有者を雇用資本から長期的な協力ユーザーに再調整することを促すことです。

上記の内容の説明は、6月23日にユーザーが次の週のENA帰属を受け取る際に明確にされます。それ以降、新たに帰属されたENAの少なくとも50%は上記のオプションにロックされる必要があり、そうでない場合、ユーザーは未帰属のENAを失うことになります。

財団、チーム、または投資家は、上記の条件を満たさないために未帰属となったENAを保持することはなく、これらのENAは完全にエコシステムに適合するユーザーの利益のために使用されます。

Ethenaの今回の更新に対する異なる見解

Ethenaの今回の更新について、IgnasはそのSymbioticとの統合を評価し、Ethenaが最も重要なAVSとしてSymbioticをEigenlayerを超えるものにすると述べています。さらに、この更新は「トークン経済学の要素の変化を示している：今や、すべてのDeFiトークンは再ステーキングの安全性によって強化されることができる」とIgnasは述べています。「これは、lrtENAなどのDAOトークンのLRTが可能になることを意味し、もしかしたら「MakerもlrtMKTとともにAVSとして登場すべきであり、さらにはlrtUNIなども」とも言っています。」

Kairos Researchはコメントし、「これは非常に興味深い措置です」と述べています。

Kairos Researchは、まず、4月初旬の導入以来、すでにかなりの量のENAがプロトコル自身のLPステーキング契約およびPendle契約にロックされており、総供給量の約3%、現在の流通供給量の28%を占めていると述べています。オンチェーンデータによると、Ethena LPステーキング契約では以前に大規模なENAの流出が1回だけあり、合計約2300万ENAが特定のウォレットに流出し、その後Binanceの入金アドレスに送信されました。これは、ユーザーがこのプロトコルを長期的に支持していることを間接的に示しています。そして、ENAの今回の更新は、追加のステーキングチャネルを創出することになります。ポイント報酬の乗数が完全に同じであり、Ethenaが将来のエコシステムプロジェクトに追加のエアドロップを提供することを示唆しているように見えるため、新しい再ステーキング契約がオンラインになるとき、これらのトークンの一部が上記の契約から新しい再ステーキング契約に移行することが想定されます。

しかし、Kairos Researchは今回の更新に対しても懸念を示しています。Kairos Researchは、Symbiotic AVSの「真の収益」という概念は非常にクールであり、Ethenaとの垂直統合も意味があるが、不安定なガバナンストークンの再ステーキングが「安全」の最良の解決策であるかどうかはまだ不明であると述べています。また、現金とアービトラージ取引のトークン化は、ユーザーがアクセスできない種類の収益に接触するのを助けるが、ここには依然としてカウンターパーティリスクが関与し、本来透明なプロトコルに不透明性の層をもたらします。これらの取引相手が収益率を提供する責任を負っているため、Ethenaプロトコルが提供する魅力的な収益率を基にしたエコシステム全体を構築する前に、Ethenaが透明性を高め、プロトコルのリスクをより良く評価することを提案します。

もちろん、Kairos Researchの比較的全体的な客観的評価に加えて、CT上ではEthenaが「エアドロップ受取者にロックを強制する」このメカニズムに対する不満が多く見られます。@DarkCryptoLordはコメント欄で「ENAはガバナンスのためのものですか？その前に、私はこの更新に関する投票提案を見たことがあるかどうかは不明です。私たちが得たENAは一夜にして月次解除から週次解除に変更され、今度は50％をロックすることを強制されます。ガバナンストークンの意味は何ですか？」と皮肉を込めて述べています。また、KOLの中にはEthenaが使用する「雇用資本」という言葉に失望を表明する者もおり、@DefiMoonは「さらに悪いことに、初期のUSDe支持者が今や雇用資本になってしまった」と嘆いています。

Ethenaの今回のトークン経済学の更新が、ユーザーの今後のENAエアドロップへの参加意欲を損なうか、Ethenaチームの信頼性を損なうかどうかは、時間が証明するでしょう。一方で、Symbioticのユーザーは、手元のポイントがますます多くの参加者によって希薄化されるのではないかという問題を心配する必要があるかもしれません。