創業者は最終的に清算され、Curveのフライホイールは完全に破産したのか？

著者：Luccy，BlockBeats

暗号通貨の大幅下落の中で、最も厳しい状況にあるのはCRVだとは思わなかった。

今朝、ArkhamはCurveの創設者であるMichael Egorovが現在5つのプロトコルの5つのアカウントで1.4億ドルのCRVを担保に9570万ドルのステーブルコイン（主にcrvUSD）を借り入れていると発表した。MichaelはLlamalendで5000万ドルのcrvUSDを借り入れており、Egorovの3つのアカウントはそのプロトコルで借り入れたcrvUSDの90％以上を占めている。

Arkhamは、CRVの価格が約10％下落すると、これらのポジションが清算される可能性があると指摘した。その後、CRVの下落幅はさらに拡大し、一時0.26ドルを下回り、歴史的な安値に達し、Michaelの複数のアドレスでのCRVの借入ポジションも徐々に清算閾値を下回った。

これまでMichaelは自らのポジションを救うために追加担保を入れていたが、今回は「放棄」したようだ。

余烬の監視によると、Michael Egorovの主アドレスはInverseでの借入ポジションの一部CRVが清算され始めている。さらにLookonchainの監視によると、Michael Egorovは現在4つのプラットフォームで1.1187億枚のCRV（3387万ドル）の担保と2060万ドルの債務を持っている。

2ヶ月前の清算危機

CRVの危機は2ヶ月前から兆候が見え始めていた。当時、Michaelの借入ポジションはすでに清算閾値を下回っていたが、その時のMichaelは清算されず、何の救済措置も見られなかった。

4月14日、市場が下落するにつれてCRVの価格も影響を受けて0.42ドルに下落し、Curveの創設者Michael Egorovの借入ポジションは再び赤字に陥った。余烬の監視によると、Michaelは5つのアドレスを通じて6つの借入プラットフォームで合計3.71億枚のCRVを担保にし、9254万ドルのステーブルコインを借り入れていた。12件の債務の中で、siloの借入ポジションが最も危険だった。

2022年11月、「オンチェーンの大空売り」ponzishorterがCRVを空売りしようとしたことから始まり、2023年7月末にはCurveがVyperコンパイラの故障により攻撃を受け、Michaelは自らのポジションを救うために頻繁に行動し、DeFiのこの「スープ」をかき混ぜていた。この一連の行動は「DeFi防衛戦」とも呼ばれた。

最初の「防衛戦」はMichaelの誘い空売りで、CRVの価格が下がるどころか上昇し、「空軍との戦い」で利益を上げた。2回目の「防衛戦」は場外OTCの力を借り、保有量は減少したが、Wu Jihan、Du Jun、Sun Yuchenなどの主要プレイヤーやDWFなどの機関から強力な支持者を得た。言うまでもなく、CRVの2回の防衛戦は勝者の風格を持っていた。

4月14日正午、CRVの価格は0.42ドルに下落し、debankのデータによると、Michaelの12のポジションのうち5つのポジションの健康値は1.12以下に達していた。余烬はMichaelの債務ポジションが赤字であることを監視し、清算の推測をツイートした。彼は、CRVの価格がさらに10％下落し、追加担保や返済がなければ、清算手続きが開始されると指摘した。

すべての債務ポジションは清算されていない

しかし、人々がCRVが3回目の「DeFi防衛戦」にどのように対処するかを考えているとき、興味深いことが起こった。

人々は、当日午前4時にCRVの価格が一時0.3592ドルに下落し、すでに0.42ドルの10％を下回ったことに気づいた。しかし、Michaelの債務ポジションは余烬が言ったように清算されず、Michael本人も何の救済措置を講じていないようだった。

Michaelの債務ポジションは6つの異なる借入プロトコルに分散しており、その中で最も議論を呼んでいるのはsiloだ。

Curveが攻撃を受けた後、大多数の借入プロトコルはCRVに関連するリスクをあまり負いたくないため、政策を厳しくし、Michaelが調達したローンの半分以上がsiloから来ている。その後、MichaelがAAVEの債務を返済する過程で、siloはほぼすべての必要なローンを提供した。言うまでもなく、siloはMichaelの返済の最大の援軍となり、多くのコミュニティメンバーからMichaelの「個人銀行」と揶揄されている。

その時、Michaelの総債務ポジションの中で、siloプロトコルには約1.13億枚のCRVが預けられ、約2790万ドルのステーブルコインが借り出されており、Michaelの総債務ポジションの30％を占めていたが、Curve LlamaLend、UwU Lend、FraxLendプロトコルもMichaelに大部分のローンを提供しており、siloほどの割合ではないが、依然として15％以上であった。その中でCurve LlamaLendは20.7％、UwU Lendは17.9％、FraxLendは17.3％を占めていた。

一方、siloはCRVUSD専用に設計された隔離借入プロトコルSilo Llamaをフォークした。これは多くの疑問を呼んでいるが、DeFiは設計上ユーザーの感情とは無関係であるべきだ。借入と比較して、CRVのロック率はCRVが売却される影響が大きく、CRV専用のプールを設けることはDeFi借入金庫の一つの作業方式であり、siloチームのメンバーも「一人のためにSilo Llamaを作る」という非難を明確に否定している。

siloとcurveの関係を置いておくと、議論の本質はsiloがCRVを清算しなかったことだ。関係者によると、silo上のCRVポジションはChainlinkオラクルを使用しており、価格の更新がdebankより遅れることがあるため、オラクルが清算価格を追跡しているかどうかは疑わしい。

Chainlinkのデータによると、当時記録されたCRVの価格は4月14日午前5時半に0.4ドルを下回り、0.36ドルから0.38ドルの範囲にあった。その後、筆者はdexscreener、coingecko、tradingview、coinmarketなどの複数のデータを確認し、その時CRVは30分足で0.36ドル前後に下落していた。

CRVの最低価格が午前中に発生したため、筆者は当時の健康因子がゼロになっていたかどうかを確認できない。しかし、その夜CRVと各借入プロトコルで何が起こったにせよ、唯一確かなことは、siloだけでなく、Michaelのすべての債務ポジションが依然として存在しているということだ。

この危機では、siloの手動清算メカニズムに目が向けられている。siloの清算は完全にオープンで、清算人は手動または機械を選択できる。手動清算を選択した後、機械による清算が行われないかどうかを尋ねると、関係者は手動清算はプラットフォームが提供する個人の清算入口に過ぎず、清算待ちの債務に直面した場合、個人は依然として機械と競争しなければならず、しばしば機械に勝てないことが多いと述べた。

したがって、清算が発動するかどうかの最も重要な要素は、担保の価格が本当に清算値まで下がったかどうかである。

清算メカニズムの「価格ゲーム」

siloの文書によると、この借入プロトコルには清算アプリケーションがあり、コアチームは清算アプリケーションを使用してリスクポジションを監視し、清算ロボット（Siloを含む）が何らかの理由で最初に清算しない場合に資産不足のポジションを清算する。

4月19日、CRVは再び0.4ドルに下落し、余烬が提供したMichaelのアドレスによると、0x9で始まるアドレス、0x4で始まるアドレス、0x7で始まるアドレスはsiloの債務ポジションの健康因子が0.1未満で、危険な状態にあった。

silo financeの担保要因表によると、CRVはsiloプロトコルにおいて、ローン価値比（LTV）が65％、清算閾値（LT）が85％である。これは、Michaelのsiloの清算価格が0.41ドルから0.44ドルの価格範囲にあることを意味し、したがって健康因子は理論的に0になっている。

計算式：

*清算価格=借入総額 /（担保数量 * LTV * LT）*

*健康因子=1- 借入総額 /（担保総額 * LTV）*

これに対して、BlockBeatsはプロジェクトチームに確認したところ、彼らの価格追跡は単にオラクルの価格を確認するのではなく、加重平均アルゴリズムを使用していることがわかった。これは、特定のトークンの清算価格が借入者の他の借入資産の価格に影響されることを意味するため、CRVの価格が下がっただけではポジションが清算に入るには不十分である。しかし、流動性供給の問題について尋ねたところ、プロジェクトチームは応答しなかった。

Michaelの最大ポジションがあるプラットフォームLlamalendの「自動変現」メカニズムは、ソフト清算を防ぐことができる。簡単に言えば、その清算プロセスは、価格が下がると担保が自動的にステーブルコインに変換され、価格が上がると再び担保トークンが売却され、少量のcrvUSDを返済するだけで健康因子を増加させることができる。

さらに、関係者はBlockBeatsに対し、実際には市場が大きく変動する場合、清算人はスリッページの問題を考慮する必要があり、これはcrvUSDとCRVのスリッページにも関係することを伝えた。過去の大きな変動の際に、借入プロトコルの機械清算が動かないのは非常に普通のことだ。

Michaelは「割られた」のか？

数千万ドルの債務ポジションの清算は、暗号市場全体の流動性に大きな影響を与える。4月の危機は借入プラットフォームの防衛メカニズムによって一時的に回避されたが、今回はCRVが0.26ドルを下回り、危機がついに訪れた。

清算人の利益

価格の新低は底値を狙うべきかどうかは投資家の関心のある話題だが、少なくともCRVにおいては、清算人はすでに利益を上げ始めている。

ai_9684xtpaの監視によると、アドレス0xF07…0f19EはMichaelのポジションの主要な清算人の一人である。過去1時間、このアドレスは平均0.2549ドルで2962万枚のCRVを清算し、755万枚のFRAXを費やした。現在、この部分のトークンはすべてBinanceに入金され、入金平均は0.2792ドルである。

清算人として、より経済的な方法は、BinanceでCRVの空売り（または借りて売る）を行ってから清算を行うことであり、こうすることで清算で得たトークンは単に空売り（または返済）に使用され、期間中の価格変動による利益や損失を負担する必要がない。

しかし、たとえ0xF07…0f19Eがそうしなかったとしても、入金平均で売却するだけでも72万ドルの利益を得ることができる。

投資家の損失

しかし、もう一方では、投資家が直面しているのは災難である。

一方では、価格下落によって他の借入プラットフォームが清算され、Fraxlendの貸し手は数百万ドルの清算を受け、Lookonchainの監視によると、あるユーザーはFraxlendで1058万枚のCRV（330万ドル）を清算された。

相対的に見て、Fraxlendの清算メカニズムはより容易に発動し、そのリスク隔離と動的金利メカニズムは、Michael自身が自発的に返済することを可能にするため、何の追加措置も必要としない。以前の清算危機の際、MichaelはAaveから大量の資産を借り入れ、OTCでトークンを売却することもFraxlendの債務を返済するためであった。

もう一方では、初期のCRV投資家が直面している巨大な損失がある。

昨年のCRV危機以来、コミュニティには「CurveはMichaelによって良い手を打たれた」との声が多く、今回のCRV危機で最も注目すべきは、以前Michaelを助けた多くの投資家である。

昨年7月末、Curveが盗まれた後、各方面のOG、機関、VCが力を貸した。ビットメインとMatrixportの共同創設者であるWu Jihanはソーシャルメディアで「今後のRWAの波の中で、CRVは最も重要なインフラの一つである。私は底値を買い入れたが、財務アドバイスではない」と述べた。

Huang Lichengはソーシャルメディアで、OTCを通じてCurveの創設者から375万枚のCRVを購入し、Curveプロトコルにロックしたことを確認した。翌日、Sun Yuchenの関連アドレスもEgorovのアドレスに200万枚のUSDTを送金し、500万枚のCRVを得た。

その後、Yearn Finance、Stake DAOなどのプロジェクトやDWFなどの機関やVCがCRVの救済活動に参加した。

そして今、CRVは歴史的な安値に達し、Michael本人はまだ何の救済表明もしていない。この騒動はコミュニティが言うように、「割られる側がついにMichaelに割られた」ということだ。