流動性の真実：2024取引所上場効果研究報告

1.1 研究背景

今年以来、マーケットは高完全希釈評価（FDV）だが低流通時価総額（MC）のVCトークンについて広範な議論を引き起こしています。2024年に新たに発行されるトークンとともに、MC/FDV比率は過去3年間で最低水準に低下しており、これは将来的に大量のトークンが市場に解放されることを示唆しています。初期の流通量が低いにもかかわらず、市場は短期的には需要の増加によって価格が上昇する可能性がありますが、この上昇は持続性に欠けます。大量のトークンが解放され市場に流入すると、供給過剰のリスクが高まり、投資家はこの市場構造が価格上昇を持続的に支えることができないのではないかと懸念し始めます。

そのため、多くの投資家の関心はこれらのVCトークンからMemeコインに移行し始めました。Memeコインの特徴は、大部分のトークンがTGE時に完全に解放されており、流通率が高く、将来の解放による売却圧力がないことです。この構造は市場の供給圧力を軽減し、投資家により多くの信頼を与えます。多くのMemeコインは発行時のMC/FDV比率が1に近く、これは保有者がトークンのさらなる発行によって希薄化されることがないことを意味し、比較的安定した市場環境を提供します。大量のトークン解放リスクへの認識が深まるにつれて、投資家の関心は実際のアプリケーションシナリオが欠けている可能性があるこれらの流動性が高く、インフレ率が低いMemeコインに徐々に移行しています。

現在の市場構造では、投資家はトークンをより慎重に選択する必要があります。しかし、投資家はトークンを選ぶ際に、各プロジェクトの価値や潜在能力を独立して評価することが難しいことが多く、この時、取引所の選別メカニズムが重要になります。 トークン資産をユーザーに直接提供する「門番」として、中央集権型取引所はトークンのコンプライアンスと市場潜在能力を検証するだけでなく、高品質なプロジェクトを選別する役割も果たしています。市場には、オンチェーン取引がCEXの取引を超えるという別の声もありますが、Klein Labsは、中央集権型取引所の市場シェアはオンチェーン取引に奪われることはないと考えています。CEXの取引のスムーズさ、中央集権的な責任ある資産保管、ユーザーの習慣と心の形成、流動性の壁、世界的な規制のコンプライアンス傾向などの要因により、CEXの取引シェアは長期的かつ持続的にオンチェーン取引のシェアを上回るでしょう。

では、次の問題は、中央集権型取引所は多数のプロジェクトの中からどのように選別し、上場を決定するのか？過去1年間に上場したコインの全体的なパフォーマンスはどうだったのか？これらの上場したトークンのパフォーマンスと選択された取引所には関係があるのか？

市場が関心を持つこれらの質問に答えるため、本研究は各大手取引所の上場状況を探求し、トークン市場のパフォーマンスに対する実際の影響を分析することを目的とし、特に上場後の取引量の変化と価格変動の特徴に焦点を当て、異なる取引所がトークンの上場後の市場パフォーマンスに与える影響を特定します。

1.2 研究方法

1.2.1 研究対象

私たちは取引所を地域と市場に基づいて、主に以下の3つのカテゴリに分けます：

華人が設立し、グローバルを対象とする：Binance、Bybit、OKX、Bitget、KuCoin、Gateなど。主に華人が設立した有名な取引所で、グローバル市場を対象としています。華人取引所は数が多く、研究を容易にするために選択された取引所は異なる発展の特徴を持ち、選ばれなかった取引所もそれぞれの利点があります。

韓国が設立し、国内を対象とする：Bithumb、UPbitなど。主に韓国国内市場を対象としています。

アメリカが設立し、欧米を対象とする：Coinbase、Krakenなど。アメリカの取引所で、主に欧米市場を対象としており、通常SEC、CFTCなどの厳しい規制を受けています。

ラテンアメリカ、インド、アフリカなどの他の地域の取引所は、取引量や流動性が全体で5%未満であるため、本研究では深く分析しません。

私たちは、以上の10の代表的な取引所を選び、その上場パフォーマンスを分析し、上場イベントの数とその後の市場への影響を考察します。

1.2.2 時間範囲

主にトークンTGE後の第1日、前7日および前30日の価格変動に注目し、その傾向、波動パターン、市場反応を分析します。理由は以下の通りです：

• TGEの初日、新資産が発行され、取引量が非常に活発であり、市場の即時受け入れ度を反映します。買い急ぎやFOMOの感情の影響を大きく受けるため、市場の初期価格設定の重要な段階です。
• TGE後の前7日の価格変動は、新しいトークンに対する市場の短期的な感情やプロジェクトの基本面に対する初期の認識を捉え、市場の熱気の持続性を測定し、プロジェクトの合理的な初期価格設定に戻ります。
• TGE後の前30日では、トークンの長期的な支えを観察し、短期的な投機が冷却し、投機家が徐々に退出し、トークン価格と取引量が維持されるかどうかが市場の認知度の重要な参考になります。

1.2.3 データ処理

本研究は、分析の科学性を確保するために体系的なデータ処理方法を採用します。市場で一般的な研究方法に比べて、本研究はより直感的で、簡潔で、高効率です。

本研究のデータは主にTradingViewから得られ、2024年に各大手取引所で新たに上場されたトークンの価格データを含みます。これには上場初期価格、異なる時点での市場価格および取引量などのデータが含まれます。サンプルポイントが多いため、この大規模データ分析は単一の異常データが全体の傾向に与える影響を低減し、統計結果の信頼性を向上させます。

（ I ）多変量概説上場活動

本研究は多変量分析手法を採用し、市場の状況、取引の深さ、流動性などの要因を総合的に考慮し、結果の包括性と科学性を確保します。私たちは異なる取引所の新しいコインの平均上昇率と下降率を比較し、取引所の市場ポジショニング（ユーザーベース、流動性、上場戦略）と組み合わせて詳細に分析します。

（ II ）平均値判断全体パフォーマンス

トークンの市場パフォーマンスを測定するために、上場初期価格に対するパーセンテージ変化（Percentage Change）を計算しました。計算式は以下の通りです：

市場の極端な状況が全体のデータ傾向に影響を与える可能性があるため、前10%および後10%の極端な異常値を除外し、偶発的な市場イベント（突発的な好材料、市場操作、流動性異常など）が統計結果に与える干渉を減少させました。この処理方法により、計算結果はより代表的になり、異なる取引所における新コインの実際の市場パフォーマンスをより正確に反映できます。その後、各取引所の新コインの上昇率と下降率の平均を計算し、異なるプラットフォームの新コイン市場の全体的なパフォーマンスを測定します。

（III）変異係数判断安定性

変異係数（Coefficient of Variation, CV）はデータの相対的な変動性を測定する指標であり、その計算式は以下の通りです：

ここで、σは標準偏差、μは平均値です。変異係数は無次元指標であり、データの単位に影響されず、異なるデータセットの変動性比較に適しています。市場分析において、CVは主に価格または収益の相対的な変動性を測定するために使用されます。取引所やトークン価格分析において、CVは異なる市場の相対的な安定性を反映し、投資家にリスク評価の根拠を提供します。ここでは標準偏差ではなく変異係数を使用します。なぜなら、変異係数は標準偏差に比べてより高い適用性を持つからです。

2. 上場活動概説

2.1 取引所間比較

2.1.1 上場数量とFDVの好み

図：2024年上場イベント概説

私たちは次のことを発見しました：全体データから見ると、トップ取引所（Binance、UPbit、Coinbaseなど）の上場数量は他の取引所よりも一般的に少ないです。これは取引所の地位の違いが上場スタイルに影響を与えていることを示しています。

上場数量を見ると、Binance、OKX、UPbit、Coinbaseなどは、上場ルールがより厳格で、上場数量は少ないが規模は大きいです。一方、Gateなどの取引所は新しい資産をより頻繁に上場し、より多くの取引機会を提供しています。データは、上場数量とFDVが概ね負の相関関係にあることを示しており、つまり、より多くの高FDVプロジェクトを上場する取引所は通常、上場数量が少ないです。

CEXは異なる戦略を採用して上場の優先順位を決定し、異なる完全希釈評価（FDV）レベルに重点を置いています。ここでは、プロジェクトのFDVの違いに基づいて分類し、取引所の上場基準をより良く理解できるようにします。トークン評価の際、私たちはMCとFDVを考慮することが多く、これらはトークンの評価、市場規模、流動性を共同で反映します。

• MCは現在流通しているトークンの総価値のみを計算し、将来の解放されるトークンを考慮しないため、特に大部分のトークンがまだ解放されていない場合、プロジェクトの真の評価を過小評価する可能性があり、誤解を招くことがあります。
• FDVはすべてのトークンの総量に基づいて計算され、プロジェクトの潜在的な評価をより包括的に反映し、投資家が将来の売却圧力リスクや長期的な価値を評価するのに役立ちます。低MC/FDVのプロジェクトにとって、FDVの短期的な参考意義は限られており、より長期的な参考となります。

したがって、新たに上場するトークンを分析する際、FDVはMarket Capよりも参考性が高いです。ここではFDVを基準として選択します。

さらに、初発プロジェクトに対する態度から見ると、通常大多数の取引所は均衡戦略を採用し、初発と非初発プロジェクトの両方を考慮しますが、通常非初発プロジェクトの要求はより高くなります。なぜなら、初発プロジェクトは新しいユーザーをより多く引き寄せるからです。さらに、韓国の2つの取引所UPbitとBithumbは主に非初発上場に焦点を当てています。 初発に比べて、非初発上場は選別リスクを低減し、初発段階の市場変動や初期流動性不足の問題を回避することができます。また、プロジェクト側にとっても、初発に比べて過度な市場プロモーションや流動性管理の負担を負う必要がなく、非初発上場は既存の市場認知度を利用して成長を促進できます。

2.2.2 トラックの好み

Binance

2024年、Memeコインの数量は依然として最も多いです。InfraとDeFiプロジェクトの割合も大きいです。RWAとDePINトラックはBinanceでの上場数量が相対的に少ないですが、全体的なパフォーマンスは良好です。その中でUSUALの現物最高上昇率は7081%に達しました。Binanceはこれらの分野での上場選択が慎重ですが、一旦上場すると市場の反応は通常非常に良好です。下半期には、BinanceはAIトラックの上場好みが明らかにAIエージェントトークンに傾斜し、その割合はAIプロジェクトの中で最も高くなります。

2024年、BinanceはBNBエコシステムを比較的好みます。例えば、BANANAやCGPTなどのプロジェクトの上場は、Binanceが自身のチェーン上のエコシステムの支援を強化していることを示しています。

OKX

OKXの上場数量もMemeが最も多く、約25%を占めています。他の取引所と比較して、パブリックチェーンとインフラストラクチャートラックでの上場が多く、合計で34%を占めています。これは、OKXが2024年において基盤技術の革新、拡張性の最適化、ブロックチェーンエコシステムの持続可能な発展により注目していることを示しています。

新興トラックでは、OKXは4種類のAIトークン（DMAILとGPTを含む）を上場し、RWAトラックでは3種類の新トークンを上場し、DePINトラックでは3種類のみです。これはOKXが相対的に新興トラックの配置に慎重であることを反映しています。

UPbit

UPbitの2024年の上場最大の特徴は、トラックのカバレッジが広範で、トークンのパフォーマンスが一般的に良好であることです。2024年には、DEXトラックでUNIとBNTが上場しました。これはUPbitが人気資産の上場においてまだ大きな潜在能力と発展の余地があることを示しています。多くの主流または高時価総額のトークンがまだ上場されておらず、将来的にさらなるサポートを拡大する可能性があります。同時に、これはUPbitが上場審査を厳格に行い、長期的な潜在能力を持つ資産を慎重に選別する傾向があることを反映しています。

UPbitでは、各トラックのトークンの上昇率が非常に顕著です。PEPE（Meme）、AGLD（Game）、DRIFT（DeFi）、SAFE（Infra）などのトラックのトークンは短期間で顕著な上昇を示し、最高で100%を超えることもあります。UNIは上場から30日後に1日目と比較して93.5%の上昇を示しました。これは韓国のユーザーがUPbitに上場されたプロジェクトに対して非常に高い認知度を持っていることを反映しています。

さらに、パブリックチェーンエコシステムの観点から、Solana、TONなどのパブリックチェーンエコシステムが非常に人気です。私たちはまた、取引所が自身のブロックチェーンエコシステムの支援を徐々に深めていることを発見しました。 例えば、Binanceに関連するBSCとopBNBチェーンは、その自身のチェーン上のエコシステムの支援を持続的に強化しています。同様に、Coinbaseが提供するBaseも重点的な支援対象となり、2024年に上場されたすべての新トークンの中でBaseプロジェクトの割合は約40%に達しています。OKXもX Layerエコシステムの配置において持続的に力を入れています。 さらに、Krakenが計画しているL2ネットワークInkは、主要な取引所が積極的にチェーン上のインフラストラクチャの構築を進めていることを示しています。

この傾向の背後には、取引所が 「オフチェーン」から「オンチェーン」への転換を探求していることがあり、ビジネス範囲を拡大するだけでなく、DeFi分野での競争力を強化しています。取引所は自身のチェーン上のプロジェクトを支援することで、エコシステムの発展を促進し、ユーザーの粘着性を高め、新しい資産の発行と取引プロセスでより高い収益を得ることができます。これは、将来的に取引所の上場戦略が自身のエコシステム内のプロジェクトにより偏ることを意味し、ブロックチェーンネットワークの活性化と市場への影響力を強化します。

2.2 時間次元分析

異なる取引所の毎月の上場数量の状況

• 上場イベント数量の増減傾向はBTC価格の上昇と下降に高度に一致しています。BTCが上昇している期間（2月から3月および8月から12月）には上場イベントが多く、BTCが横ばいまたは下降している期間（4月から7月）には上場イベントの数量が明らかに減少します。
• トップ取引所（Binance、UPbit）の上場活動はベア市場期間中に影響を受けにくく、上場シェアはこの期間に逆に拡大し、より強い市場主導力と抗周期能力を示しています。
• Bitgetの上場数量は比較的安定しており、市場の変動がその影響をほとんど受けない 一方、他の取引所の上場ペースは大きく変動しています。 これは、より均衡の取れた上場戦略に関連している可能性があります。
• GateとKuCoinはより高い上場頻度を持っていますが、上場数量は市場の状況に応じて大きく変動し、これらの取引所が牛市時の新プロジェクトの高い流動性に依存している可能性を示しています。

3. 取引量分析

3.1 異なる取引所の取引量全体状況

2024年各取引所プロジェクトTGE後24時間の平均取引量

2024年各取引所プロジェクトTGE後30日の平均取引量

• UPbitはコイン上場後24時間内の取引量が非常に高く、Binanceの半分を超えることもあり、短期市場における強力な魅力を示し、流動性の流入が明らかです。30日後には割合がわずかに減少しますが、それでも高い市場シェアを維持し、OKX、Coinbase、Bybitの3つのトップ取引所のシェアの合計に近い割合を示しており、UPbitが上場市場で非常に重要な地位を占めていることを示しています。
• BinanceとOKXは取引量が安定して増加し、30日後の市場シェアも依然としてリードしており、強力な市場認知度と流動性の深さを示しています。Binanceは24時間内に47%を占め、30日後には53%に増加し、長期的な市場主導地位を示しています。一方、OKXも30日後に高いシェアを維持しています。
• Bybitは短期および長期の取引量ともに良好で、比較的安定しています。しかし、Bithumbの市場シェアは30日後にわずかに上昇し、 これは初期の取引量を保持するだけでなく、より多くの流動性を引き寄せることができることを示しています。これはBithumbが上場市場での競争力を強化していることを示しています。

韓国の取引所は非初発プロジェクトを好むことで知られていますが、上記のデータが示すように、これらのプロジェクトは依然として非常に強力な取引量を生み出すことができます。韓国の取引所の非初発プロジェクトがこれほど多くの取引量を生み出す主な理由は、その独特な市場環境にあります：

韓国取引市場の閉鎖性と流動性集中

• 市場の閉鎖性：韓国の本土KYCポリシーが厳格であるため、海外のユーザーは基本的に韓国の取引所を直接利用できず、この地域隔離が韓国市場に相対的に閉鎖的な取引エコシステムを形成しています。多くの本土ユーザーは韓国の取引所での売買に慣れています。したがって、韓国市場内部の流動性はより集中しています。
• 取引所の独占：韓国の暗号市場は高度に独占的な構造を呈しており、UPbitは現在70%-80%の韓国暗号市場シェアを占めており、業界のリーダーとしての地位を維持しています。2021年にUPbitがリーダーシップを確立した後、Bithumbは元々の第一位の地位を奪われ、市場シェアは15%-20%に低下しました。韓国の取引量と流動性は主要なプラットフォームに集中し、強力な資金集積効果を示しています。

したがって、あるトークンがグローバル市場で初めて上場されていなくても、韓国市場での取引状況は依然として「初発」の効果を示し、大量の市場の関心と資金流入を引き起こします。

韓国暗号市場の高い保有率と資本の優位性

• 暗号資産の高い浸透率：韓国の投資家は暗号通貨の保有比率が非常に高く、他の主要市場を大きく上回っています。2024年11月の統計によると、韓国の取引所で暗号通貨を保有している人数は1559万人を超え、韓国の総人口の30%以上に相当します。多くの韓国人はすでに大量の暗号資産を保有しており、投資選択においてデジタル資産を好む傾向があります。韓国は世界の0.6%の人口で、世界の30%の暗号通貨取引量を貢献しています。
• 社会資本の充足：さらに、韓国はGDPが高い先進国であり、全体的に社会資本が豊富で、投資可能な資金が膨大であるため、暗号市場には十分な流動性があります。
• 伝統産業の若者の生存空間が狭い：韓国は財閥が独占する資本主義国であり、若者は大きな雇用と生活の圧力に直面しており、階層の固定化が富の増加チャネルへの渇望を強めています。約308万人の20-39歳の若者が仮想通貨取引に参加しており、この年齢層の総人口の23%を占めています。

2024年11月までに、韓国の人々の暗号通貨の総保有量は102.6兆ウォン（約697.68億ドル）に増加し、日平均取引額も14.9兆ウォン（約101.32億ドル）に達しました。UPbitは2024年第4四半期に取引量が最も急速に増加したCEXとなり、1355億ドルから5619億ドルに増加し、前期比314.8%の成長を示しました。この成長は韓国市場における暗号資産の強い需要を反映しており、非初発プロジェクトにおける韓国取引所の高い取引量傾向をさらに裏付けています。

4. 価格パフォーマンス分析

4.1 取引所別の価格パフォーマンス比較

4.1.1 各取引所上場価格の全体的なパフォーマンス

各取引所TGE後7日間の取引量価格の平均値と中央値の比較

• Binanceは最も良好なパフォーマンスを示し、平均値と中央値がともに突出しています。平均値のランキングは、Binance、OKX、Bitgetの順で、OKXは平均値が正であるものの中央値が負であることを示しており、上昇トークンの価格変動が大きく、短期的な価格変動が非常に激しく、異常値が明らかです。Bitgetは他の取引所の中で最もトップ2の取引所に近いパフォーマンスを示しています。同時に、中央値の上昇率はすべての取引所の中で2位で、Binanceに次いで高い正の値を示しており、これはBitget上のトークン価格が全体的に力強い、正の上昇トレンドを示していることを表しています。
• 中型取引所の中では、Bithumb、Gate、KuCoinの3つが良好なパフォーマンスを示しています。その中で、Bithumbは価格パフォーマンスが比較的均衡しており、絶対値と中央値の差が最小で、価格変動が小さく、安定したパフォーマンスを示しています。しかし、KuCoinとGateの中央値は負であり、絶対値が高いため、トークンの勝率が低く、上昇の異常値が多く発生している可能性があります。

各取引所TGE後30日間の取引量価格の平均値と中央値の比較

• 30日目には、全体的に中央値が下落しており、これは30日後、特に流動性が低いトークンにとって、市場の一部の投機資金が撤退し、売り圧力が増大し、買い支えが不足して価格が下落していることを示しています。Gateは上場数量が多すぎるため、新しいコイン市場の変動が大きく、流動性が不足している可能性があります。これはプラットフォームが十分な安定資金の流入を引き寄せられず、過剰なトークン選択が流動性を分散させ、売買のバランスが崩れ、価格が大幅に下落する原因となっています。
• Binanceは影響を受けにくく、平均値はわずかに下降しており、これはその上場トークンが30日後も依然として強力な市場支持と安定した取引量を維持していることを示しています。一部のトークンは依然として上昇の余地があります。Binanceはトップ取引所として、その巨大な市場流動性と広範なユーザーベースを活かし、30日後に新コイン市場が全体的に下落しても、そのプラットフォーム上のトークン価格は依然として高い水準を維持できます。
• 中型取引所の中で、Bithumbは30日後に唯一上昇した取引所であり、7日間の上昇率と中央値も正です。これはBithumbが良好な市場流動性と安定性を持ち、資金を成功裏に引き寄せ、強い下落耐性と市場の魅力を示していることを表しています。これはBithumbの上場量が少ないため、流動性を集中させ、強い市場活性度を維持し、新しく上場したトークンが価格面でより良いパフォーマンスを示すことができるからです。

4.1.2 各取引所の毎月の上場価格パフォーマンス

各取引所TGE 7日後、毎月の各取引所の価格変化状況

各取引所TGE 30日後、毎月の各取引所の価格変化状況

• BinanceとUPbitは価格の優位性が明らかで、市場の感情に大きく影響されます。BinanceとUPbitの上場は市場の状況が良好な時に際立っており、例えば5月と9月にはBinanceの30日上昇率がそれぞれ87.8%と94.9%に達し、UPbitも9月には60.5%の上昇を示し、強い価格優位性を示していますが、変動性が大きく、4月と7月には明らかな下落が見られ、市場の感情がその影響を与えています。
• 市場全体の状況はトークンの動向に明らかに影響を与え、トップ取引所の上場はブル市場の時により大きな上昇を示し、中型取引所は市場が低迷している時に大きな下落を示しやすいです。例えば、BybitとOKXは7月に30日間の下落率がそれぞれ-40.6%と-36.6%に達し、KrakenとKuCoinは7日後の全体的なパフォーマンスも弱く、特にKrakenは1月と3月にそれぞれ-23.5%と-27.9%の下落を示しました。

4.2 上昇と下降の変動状況

前の部分では平均値を用いて全体の上昇と下降の高低を反映しました。次に、変異係数を用いてサンプルデータが上記の平均上昇率の周りでの変動状況を反映します。変異係数が小さい場合、データの分布が比較的集中しており、大多数のトークンの上昇と下降が平均レベルに近く、市場のパフォーマンスが比較的安定しており、取引所上場後の価格変動の予測可能性が高いことを示します。逆に、取引所上場後の価格動向はより不確実性が高くなります。

次に、1日目と30日目の価格をそれぞれ分析します：

TGE後第1日の変異係数の変化状況

• Binanceは変異係数が最も低く、上場トークンの初日の上昇と下降の変動が相対的に小さく、市場のパフォーマンスが最も安定しています。UPbitは変異係数が最も高く、初日の変動が大きいですが、前述の平均値分析と組み合わせると、市場全体が大きく上昇する傾向があると推測されます。
• 中型取引所（左から右に沿って）では、変異係数が線形に増加する傾向があります。変異係数が最も低いBitgetから、最も高いGateまで。これは、これらの取引所の上場市場のパフォーマンスが比較的安定しているものから、より高い不確実性に向かって徐々に変化していることを示しており、短期投資リスクが相対的に低いから徐々に高まっています。
• Bybitの変異係数は比較的低く、Binanceに最も近いことを示しており、市場の変動性も相対的に制御可能です。しかし、Bybitの上場数量が多いことを考慮すると、依然として低い変異係数を維持していることは、上場プロジェクトの全体的な質が高く、大規模な高変動トークンが発生していないことを示しています。さらに、これはBybitが上場選別戦略において、より安定性の高いトークンを選好している可能性を反映しています。

TGE後第30日の変異係数の変化状況

• Day 30の変異係数を見ると、UPbitは7日後と30日後に依然として高い変異係数を維持しており、これはその取引価格の変動が顕著であり、市場の流動性が高いことを示しています。平均値を観察すると、UPbitの取引の平均値は正であり、価格の下落が比較的緩やかであることを示しており、市場の買いと売りが活発で、流動性の深さが十分に強力であり、全体的な市場が健康であることを示しています。変異係数の観点から見ると、UPbitはこの点で他の取引所に対して大きな優位性を持っています。
• BinanceとCoinbaseは依然として比較的安定した取引所であり、Binanceは全体の期間にわたって上昇率が比較的安定しており、Coinbaseは7日から30日間の間に変動が安定している傾向があり、これはそのトークン市場が長期的な安定した発展を志向していることを示しています。
• 中型取引所（Bitget、Bithumb、Gate、KuCoinなど）は、30日目の変異係数が大幅に上昇しており、これは短期的なアービトラージ資金が撤退した後、流動性が低下し、価格変動が激化したことを示しています。市場は依然として短期資金が主流であり、長期資金の占有率が低く、全体的な安定性が低いです。特にBitgetは活発度が高いが、変動リスクが大きいです。

5. 亮点まとめ

5.1 データ結論

以上の研究とデータを通じて、以下の結論を得ました：

1. 取引所の上場選択は上場パフォーマンスに顕著な影響を与える

一般的に、上場が少なく、厳格な取引所では、極端な異常値を除去した後、価格パフォーマンスが通常より良好です。しかし、全体のビットコインの動向、地域市場環境、ユーザー特性も上場パフォーマンスに影響を与えます。

上場数量が多い取引所は、短期的な平均値パフォーマンスにおいて相対的に突出することがありますが、長期的には上場が多いことで流動性がより分散し、30日後にはより大きな回落が訪れる可能性があり、価格の安定性が低くなることがあります。

2. トップ取引所は市場の状況が良好な時に、中型取引所と比較してより大きな上昇率の優位性を持つ

しかし、別の指標から見ると、各トップ取引所は7日、30日の上昇率パフォーマンスが異なりますが、全体的には正です。Binanceは各種価格指標で最も良好なフィードバックを示しています。OKXは中長期的に見ると変動が大きいです。トップ取引所の中で、UPbitのパフォーマンスは最も平坦であり、これは流動性の深さが大きいことが原因かもしれません。同時にUPbitは実際にトークン上場初日に非常に高い上昇と下降率を達成することができます。しかし、本研究は初日の最終終値を統計しているため、これらの突出したパフォーマンスを記録していない可能性があります。中型取引所の中では、BitgetとBithumbが比較的突出したパフォーマンスを示しています。Bitgetは安定したパフォーマンスを示し、Bithumbは一部の価格指標で優れたパフォーマンスを示しています。

3. 韓国市場の優位性と上場効果

韓国市場は独特な市場環境を持ち、取引量が高く、流動性が良好で、トークン上場後に迅速に資金を引き寄せることができます。初期の価格変動は大きいですが、全体的には上昇傾向を示しています。また、7日、30日後の価格変動も依然として激しいです。これは韓国市場でトークンが上場されると、より長い発展周期とより高い注目を得ることを示しています。

4. 取引所の選別プロセスがトークンのパフォーマンスと市場の安定性に与える影響

データ処理の過程で、特定の取引所の異常値が明らかに多いことがわかり、これはトークンの選別と審査プロセスが上場後のパフォーマンスにとって重要であることを示しています。異常値は通常、トークン価格が予想から逸脱していることを反映し、市場操作やプロジェクトリスクなどの要因の影響を受ける可能性があります。異常値が頻繁に発生する取引所は、選別プロセスが比較的緩やかであり、不安定なトークンが市場に入ることを許可し、価格変動リスクを増加させる可能性があります。したがって、取引所のトークン選別プロセスは、トークンの市場パフォーマンスと全体の市場の安定性に直接影響を与えます。

5.2 取引所のパフォーマンス

Binance & OKX

各指標で優れたパフォーマンスを示していますが、長期的にはBinanceが安定性の面で優位性を持っています。Binanceの市場パフォーマンスは比較的安定しており、持続的な成長を維持し、変動性が小さいです。対照的に、OKXは市場の変動性がBinanceよりも大きいですが、ほとんどの指標でBinanceに匹敵します。

UPbit & Bithumb

UPbitとBithumbは韓国の2大リーディング暗号通貨取引所であり、全体的に比較的優れたパフォーマンスを示しています。UPbitはグローバル取引所の中で常に高いランキングを維持しています。Bithumbは韓国で最も古い取引所の一つとして、一部のトークンで非常に優れたパフォーマンスを示しています。韓国市場の非常に高い投機熱は、多くの資本が地元の取引所に流入し、高い流動性と取引量をもたらしています。流動性の深さが高く、韓国の個人投資家が多く資金が分散しているため、価格変動は中長期的なスケールではそれほど顕著ではありません。しかし、より短期的な時間内の取引に焦点を当てると、韓国の取引量と価格変動は他の同レベルの取引所を超えています。本研究は主にトークン上場後の1日、7日、30日の価格変化に関する研究であるため、韓国取引所の突出したパフォーマンスを十分に反映できていない可能性があります。

注目すべきは、UPbitとBithumbには明らかな「キムチプレミアム」の地域優位性があります。特定のトークンが韓国取引所に上場された後、短期間で価格が通常、世界の他の取引所よりも高い割合で上昇することがあり、これがUPbitとBithumbに世界の他の取引所にはない優位性をもたらしています。

Bybit

トップ取引所の一つとして、強力な流動性の深さと豊富な上場経験を持ち、安定した取引環境を提供できます。Bybitは2025年初頭に大規模な盗難事件を経験しましたが、迅速かつ効果的な広報対応と安全対策により、大取引所としての対応能力を示しました。対照的に、多くの小型取引所はこのような課題に対処する能力が欠けています。Bybitはリスク管理と広報対応において適切な戦略を持ち、特に財務資金面で十分な資金を維持し、ユーザーの信頼を迅速に回復し、市場での競争力を維持しています。

Bitget

中型取引所の中で特に優れたパフォーマンスを示し、成長速度が速いです。Bitgetは一線の取引所に向けた転換段階にあり、より厳格な上場メカニズムを実施する傾向があります。プラットフォームは多くの新コインを上場し、投資家により広範な選択肢を提供しています。同時に、データの平均値を見ると、上場されたトークンの全体的なパフォーマンスは良好であり、トークンの正の価格変動パフォーマンスは同レベルのプラットフォームを大きく上回っています。優良プロジェクトに対するBitgetの好みが徐々に明らかになり、プラットフォームはプロジェクト選別において慎重さを保ち、双方向のインセンティブメカニズムを通じてより正確な優中選優を実現しています。全体的に、Bitgetの市場パフォーマンスはトップ取引所と中型取引所の平均レベルの間に位置しており、良好な価格パフォーマンスと市場認知度を示しています。同レベルの取引所と比較して、Bitget上のトークン価格の変動は比較的安定しており、市場の変動時に高い弾力性を示し、強力な市場競争力とユーザー信頼を維持しています。

Gate

急速に台頭しています。上場数量の高い割合と革新的な上場戦略により、Gateは2024年のデータパフォーマンスが比較的優れており、取引量が徐々に増加し、トークンの上昇も顕著です。Gateは多くの新興プロジェクトを成功裏に引き寄せ、市場競争力を顕著に高め、暗号市場における影響力を拡大しています。GateはMemeトラックで優れたパフォーマンスを示し、同時に新上場トークンに専用のセクションを提供する革新区を設立しました。敏感な市場の洞察力を持ち、多くの人気トークンを成功裏にリリースし、多くの投資家を引き寄せました。その革新的な上場戦略と正確なプロジェクト選別がプラットフォームのエコシステムを迅速に拡大し、ユーザーの粘着性を高め、取引量と流動性の増加を促進しています。

KuCoin

本報告書で重点的に研究された上場以外にも、KuCoinはコンプライアンスの面で顕著な進展を遂げており、KuCoinはアメリカ司法省（DOJ）と和解に達しました。この結果はKuCoinとその新しいリーダーシップチームの将来の発展への道を開きました。KuCoinは関連ライセンスの取得にも積極的で、特にオーストラリアやインドで、またヨーロッパやトルコなどでも積極的に展開しています。KuCoinはオーストリアで「暗号資産市場規制（MiCAR）」に準拠したライセンスを申請しています。同時に、KuCoinはインドで初めて金融情報機関（FIU）の規定に準拠したグローバルな暗号通貨取引プラットフォームでもあります。コンプライアンスと地域の拡大を推進することで、KuCoinはより多くの潜在ユーザーを引き寄せ、取引量と価格の成長を促進し、将来の持続的な成長のための有利な条件を創出することが期待されます。

Coinbase & Kraken

アメリカ最大の取引所として、強力な流動性と深い市場を持っています。Coinbaseの慎重な上場戦略とアメリカの厳しい暗号通貨規制政策が重なり、プラットフォームの上場数量は相対的に少ないですが、高い安全性と安定性を持っています。これはCoinbaseが新しいプロジェクト、特にMemeコインなどの高リスク資産に対して保守的な上場戦略を採用していることを示しています。しかし、価格パフォーマンスの観点から見ると、安定性と長期的な発展を追求する一方で、多くの上昇機会を逃している可能性があります。Krakenはその安全性で知られ、厳しい規制のために他の取引所と比較して製品サービスが相対的に少ないです。

6. 参考資料

1. Animoca Brands Research on 2024 Listing Report

https://research.animocabrands.com/post/cm71o17u2t6f107mlc6v09ujq

2. Low Float & High FDV: How Did We Get Here?

https://www.binance.com/en/research/analysis/low-float-and-high-FDV-how-did-we-get-here

3. ++CoinGecko++ 2024 Annual Crypto Industry Report

++https://www.coingecko.com/research/publications/2024-annual-crypto-report++

4. 国内コイン取引所の総投資者1500万人を初突破…11月60万人増

++https://www.yna.co.kr/view/AKR20241224079900002++