frxETHのTVLが急落し、LSDポイント戦争の背後に隠れた変数

著者：StableScarab
編訳：Tyler

最高の収益を誇る ETH LSD として、Frax Finance が提供する frxETH は、過去 3 ヶ月でなぜ突然 10 万 ETH の TVL を減少させたのでしょうか？

この記事は、競争が激しい ETH ステーキング市場を理解し、Frax Finance の背後にある深層的な要因を明らかにすることを目的としています。

frxETH とは？

frxETH は Frax Finance が提供するイーサリアムのステーブルコインで、ETH を直接ステーキングすることで生成されます。また、frxETH（sfrxETH）は二重トークン設計を採用しており、これにより現在の最高収益率を誇る ETH 流動性ステーキング派生商品（LSD）となっています。

従来のステーキング形式に加えて、frxETH の他のユースケースも sfrxETH の年利（APY）を向上させるため、2022 年 11 月の導入以来、sfrxETH の収益率は同時期の stETH よりも 24% 高く、rETH よりも 40% 高いのです。

では、高収益率にもかかわらず、frxETH の TVL はなぜ大幅に下落したのでしょうか？

簡単です、ポイント、ポイント、そして TMD ポイントです！

再ステーキングの熱潮が LSD 市場を席巻しました------Eigenlayer はロックされた ETH のユーザーに報酬ポイントを提供し、膨大な TVL を引き寄せ、流動性再ステーキングの収益率はさらに高くなっています。

したがって、データチャートから見ると、2 月 5 日に Eigenlayer が預金を開放したタイミングは、ちょうど frxETH の TVL の最高点でもありました。

frxETH と sfrxETH のアービトラージバランス

なぜ frxETH ユーザーは二次ステーキングを選ばず、自分の収益を sfrxETH ユーザーに譲渡するのでしょうか？

それは、Frax Finance が frxETH ユーザーに別の収益選択肢を提供しているからです------frxETH を Curve の frxETH/ETH 流動性プールに預け入れ、LP 収益を得ることができます。

ユーザーの観点から見ると、Frax Finance は実際に frxETH に対して 2 つの収益経路を提供しています：

• まず ETH を frxETH にステーキングし、その後 frxETH/ETH 流動性プールに預け入れて Curve 収益を得ると同時に、自分の frxETH ステーキング収益を譲渡する；
• まず ETH を frxETH にステーキングし、その後再度 sfrxETH にステーキングすることで、自分のステーキング収益を得ると同時に、最初のユーザーが譲渡した frxETH ステーキング収益を追加で得る；

理論的には、Curve の frxETH/ETH 流動性プール（frxETH）を選択することと二次ステーキング（sfrxETH）を選択することは、収益率の差異によって徐々に動的なアービトラージバランスが形成され、2 つの異なる選択肢の収益率が常に同じ範囲内に保たれることになります。

Frax Finance の公式データによれば、6 月 12 日時点で両者の収益率は確かに近いものでした：Curve の frxETH/ETH 流動性プール（frxETH）は 2.72%、二次ステーキング（sfrxETH）は 3.42% で、両者の割合もほぼ同じです。

LSD ポイント戦争の背後

LSD の競争構造において、ポイントは「インセンティブ」カテゴリーに属し、投資家をプロジェクトに参加させるための一時的な報酬として使用されます。これはプロジェクトを立ち上げるのに役立ちますが、永続的に有効であることを意味するわけではありません。

誰もが知っているように、ポイントは長続きしません。すべてのポイントモデルは持続不可能な戦略の一種です------ポイントは最終的に他の資産に変換され、高いインセンティブに引き寄せられたユーザーが他のプロジェクトに移ることになります。

しかし、再ステーキング自体は非常に効果的な技術的な物語であり、ユーザーに追加の収益を提供することができます。また、Frax Finance は frxETH v2 でネイティブな再ステーキングサービスを直接提供する計画を立てています。

このプロセスにおいて、適切なインセンティブシステムを設計できるかどうかが、このサービスが持続的に機能するかどうかを決定します。これが Frax Finance が Flox メカニズムを設計する根本的な理由です------Flox は Frax Finance の新しい L2 Fraxtal に対するブロックスペースインセンティブプランであり、主に FXTL のテールトークンとともに配布されます。

Flox はユーザーの資産とオンチェーンの相互作用をチェックするため、Fraxtal 上で frxETH を保有しているユーザーは簡単に FXTL を獲得できます。

最新の公式文書によれば、L2 ネットワークである Fraxtal は、モジュラー Rollup ブロックチェーンでもあり、「フラクタルスケーリング」のロードマップを持ち、機能と特性には以下が含まれます：

• EVM 等価性。Fraxtal は OP スタックをスマートコントラクトプラットフォームおよび実行環境として利用し、プロジェクトチームがアプリケーションを Optimism や Base と同じように迅速、安全、低コストで展開できるようにします；
• モジュラー Rollup。Fraxtal には複数のコンポーネントとミドルウェアがあり、他のチェーンやネットワークが使用、接続、L3 を展開し、その上に構築することができます。現在、Fraxtal は Frax Finance コアチームが開発した独自のデータ可用性（DA）モジュールを使用しています；
• ブロックスペースインセンティブ（Flox と呼ばれる）。この機能はユーザーと開発者に報酬を提供するためのもので、ネットワーク上の任意のスマートコントラクトと相互作用するアカウントとスマートコントラクトは、Flox アルゴリズムに基づいて「Fraxtal Point System」（FXTL）ポイント報酬を受け取ります。これらのポイントは後にトークンに変換できます；
• frxETH をガス支払いトークンとして使用；

さらに、公式に発表された情報によれば、Fraxtal は主要なイーサリアムインフラプロバイダーとともに、Etherscan の Fraxscan や Safe、Chainlink、Axelar Network、LayerZero などのさまざまな DeFi 関連サービスを立ち上げる予定です。

では、なぜ私は frxETH が復活すると考えるのでしょうか？ネイティブな再ステーキング機能に加えて、frxETH v2 は以下の新機能を導入します：

• 分散型バリデーター；
• より高いノード資本効率；
• ノードオペレーターのパフォーマンスインセンティブ；

最も重要なのは、Fraxtal が frxETH をガス料金として使用し、frxETH を燃焼させることで sfrxETH の年利（APR）を向上させることです。

良いことは多くの試練を経て、frxETH が今後イーサリアム流動性ステーキングの分野で異例の存在になるかどうか、深く観察する価値があります。