HashKey Livio：ライセンスの争議の後、香港はどこへ向かうのか？

著者：FT中文網

6月1日、香港の仮想資産規制は新たな時代に突入しました。「マネーロンダリング及びテロ資金調達防止条例」（AMLO）に基づき、香港政府から「仮想資産サービスプロバイダー」のライセンスを取得していない機関は、香港での運営が禁止されます。

それに先立ち、香港の仮想資産取引所（VASP）ライセンスを申請していた複数の大手暗号通貨取引所が申請を撤回したことが発表され、OKX、Gate、Huobiなどが含まれ、市場に強い反響を呼びました。一方で、すでに香港のVASPライセンスを取得しているHashkey Exchangeは、香港証券監察委員会からAMLOライセンスを取得し、香港の全ライセンスを持つ仮想資産取引所となったことを発表しました。規制の大限後のこの「氷火二重天」の状況と香港の仮想資産業界の発展の見通しについて、FT中文網の編集長王豊はHashkey Exchangeの香港本社で同社のCEO翁晓奇（Livio Weng）にインタビューを行いました。以下はインタビューの全文です。

FT中文網編集長王豊：翁総裁、インタビューを受けていただきありがとうございます。まず、香港の「5月31日規制大限」についてお話しいただけますか。HashKeyとして香港の仮想資産全ライセンスのユニコーンとして、規制大限が市場にどのような影響を与えると予想していますか？

翁晓奇：香港証券監察委員会の公式発表によれば、これまでに28の機関が取引所ライセンスを申請しており、正式にライセンスを取得した2社を除いて、11社が待機ライセンス資格（deemed-to-be-licensed）を得ています。

2022年に香港が仮想資産政策宣言を発表した後、期待が寄せられました。仮想資産産業全体において、東方の力は少なくとも半分を占めています。世界的に見れば、Top20の取引所の中で、Coinbaseのように地域市場で規制の壁を利用して「お墨付きでお金を集める」ことができない限り、大部分のグローバル取引所は東方の力と大きな関係があります。多くの中国本土から流出した暗号通貨プラットフォームは、香港のWeb3に未来があると見て、ライセンスを申請するために香港を選びました。申請機関のもう一つの力は、香港の伝統的金融会社から派生した機関で、申請数から見てもほぼ同等です。

今回の待機ライセンス資格の帰属においては、歴史的リスクの負担がなく、香港の規制ルールに精通し、伝統的金融の経験と能力を持つ地元機関がより多くの傾向を得ていることが明らかです。これにより、移転してきたNative Web3コミュニティの間で一定の論争が生じています。週末に多くの申請機関の責任者と非公式に交流したところ、一般的に失望感が広がっているとのことでした。2022年に香港政策宣言を受けて香港に移転した機関の一部は、観望に陥るか、さらには撤退する可能性があります。

この現状の根源は、市場の観察と評価によれば、証券監察委員会がすべてのNative Web3機関に対して十分な人員を持っていない可能性があるということです。多くの機関は長い歴史を持っており、FTX事件のような事態を避け、敏感な地域の顧客がいないことを確認することは、実質的な検証が非常に難しい問題です。もし急いで選択を行った場合、将来的にリスクの潜在的な危険を埋め込む可能性があります。ある部分を選び、別の部分を放棄することは、明確な基準を形成するのが難しいです。

リスクが見えないため、リスクを拒否することになります。しかし、すべての新しい道や新しい機会にはリスクが伴います。リスクなしでの革新を望むのは非現実的であり、望ましくありません。ここはリスクと機会の間の非常に複雑なゲームと選択の場です。

しかし、別の視点から見ると、規制が申請機関に対してどのような選択をしても、一定の論争を引き起こすことになります：

すべてのNative Web3機関を選択すれば、地元企業が不満を持つでしょう；

一部のNative Web3機関を選択すれば、落選したNative Web3機関からの疑問が生じます；

すべてを選べば、すでにライセンスを取得した機関が不満を持ち、すべての申請機関が「僧多粥少」の懸念を抱くでしょう；

すべてを選ばなければ、すべての人が批判します。

異なる選択は、異なるグループに不満と論争を生むだけです。

逆に、私は香港の今後の発展に対して別の方向性の期待を持っています：香港は少なくとも明確に一つの発展ルートを受け入れました。これは、前の段階で石を探りながら進むよりも、より強いものです。香港の規制機関は「するかしないか」、「どうするか」の困難な葛藤から、最終的に重要な一歩を踏み出し、「誰にやらせるか」に焦点を当てる思考に転換しました------信頼の基盤を持つ金融機関に主力を担わせ、伝統的金融と新しい道のクロスオーバーを進める発展の道を歩むことです。この決定が正しいかどうかは、時間が証明するでしょう。

楽観的に見れば、リスク管理の水準を定めた後、規制は新たな段階に入るでしょう。現在、「安定した発展」の「安定期」が段階的に終了し、発展期に入ります。結局、発展こそが硬い理屈であり、香港がWeb3を発展させなければ、都市全体の未来はより多くの人々が方向を見つける必要があります。

今後、香港は比較的早い速度で突破を試みるポイントが期待されます：

より多くの主流コインを上場させ、個人投資家がBTCやETHだけに投資するという困難な状況を打破する；

BTCやETHの低リスク派生商品を推進し、ヘッジやアービトラージなどの非投機的な合理的取引ニーズに応える；

市場では、Stakingをサポートするイーサリアム現物ETFが導入される可能性があるとの噂があります；

伝統的金融企業の参入障壁を大幅に下げ、1、4、9号ライセンスのアップグレード速度を加速させ、証券、銀行などの地元金融大手や主流の流入を加速させる；

RWA/STOの進入を加速し、待機ライセンス機関の利点を活かし、伝統的金融とWeb3の資産融合を加速させる。

王豊：現在のHashkeyのユーザー層はどのような状況ですか？地域分布はどうなっていますか？

翁晓奇：現在、香港のライセンスを持つ取引所の中で、私たちは最大のユーザー規模と市場シェアを持っています。私たちの主要なユーザー層は2つの部分から成り立っています。一つは香港の地元の顧客、もう一つは世界の華僑の顧客です。

「5.31」以降、香港の無ライセンスプラットフォームの顧客は徐々に退去させられ、その大部分はライセンスを持つ機関に移行します。全体的に見て、「5.31」は現在ライセンスを持つ取引所にとって好材料となります。

第一回のライセンス申請プロセスでは、すでにライセンスを持つ2つの取引所は多大なコストをかけており、まずはコンプライアンスの構造を構築し、申請プロセスでは資料やプロセスに多くの人力と財力を投入しました。混沌とした状況から抜け出し、未来と希望を賭けました。前人が木を植え、後人がその陰で涼むように、後続の申請機関は手本があり、確実性が高くなりましたが、プロセスを完了するには依然として多くの段階を進める必要があります。

王豊：多くの申請機関が、今待っている時間が長すぎると不満を抱いています。

翁晓奇：HashKeyがライセンスを申請していた当時、待っていた時間はもっと長かったです。2019年から申請を始め、2022年4月にAIP（原則的承認）を取得し、2023年に正式にライセンスを取得し、個人投資家のアップグレードを完了しました。SFOや現在のAMLOライセンスを含め、業務試運転のプロセスや正式な運営のプロセスにおいて、私たちも規制と共に探索し、0から1への多くの回り道を歩んできました。比較すると、実際には後続の申請機関の方が早いかもしれません。しかし、ライセンスを取得できるか、商業的価値を実現できるかという不安感は、私たちも共感しています。

本質的に、皆が異なる次元と形式で香港の未来を期待しています。

王豊：市場では、すべての申請コストを計上すると、数千万ドル規模になると言われていますが？

翁晓奇：数千万ドルとは限りませんが、数千万香港ドルは確実にあります。審査資料の準備段階と運営段階に対応するコストは異なります。HashKeyのようにすでに実際に運営している場合、私たちの取引所部門への投資は確かに数千万ドルですが、まだ申請段階のプラットフォームはそれほど多くはないと予想されます。

王豊：5.31以降、次の市場の構造はどのようになると予想していますか？次のライセンスはいつ発行される可能性があると思いますか？

翁晓奇：香港市場は5.31以前、実際の状況は依然として無ライセンス取引所が主力を占めており、私たちはライセンスを持つ取引所の中で最大の市場シェアを持っています。世界的に見れば、私たちのCoinGeckoのランキングは安定してTOP10（6月2日には第7位）ですが、実際の規模は依然として無ライセンス取引所が主導しています。しかし、だからこそ市場にはまだ潜在能力があることを意味します。

特に、無ライセンス機関は一連の整理に直面しており、無ライセンスの機関や今回ライセンスを取得できなかった機関は、香港の顧客を退去させる選択をしなければなりません。6月1日には取引を停止し、8月31日までに顧客資産をすべて退去させる必要があるため、6月から8月は退去期間となり、それに応じてライセンスを持つ取引所が利益を得て顧客を受け入れることになります。最近のデータから明らかな変化が見られ、今週のアクティブ顧客数は前週比で267％を超え、新規アクティブ顧客は2倍以上増加しました。

私たちは今回、ユーザーのために実際の「避風港」活動を準備しました。HashKey Exchangeで取引を行う新規ユーザーにはVIP体験、HSK、BTCなどの複数の報酬が提供され、誠意を込めています。

現在、HashKey Exchangeの顧客資産は5億ドルを超え、急速に増加しています。昨年8月から正式に運営を開始し、これまでに4,400億香港ドルの取引を完了しました。私たちは香港で唯一、注文取引が可能なライセンスを持つ取引所であり、全ライセンス、全機能を実現しています。

したがって、短期的には一定の動揺があるかもしれませんが、長期的には香港が正式に全面ライセンスの段階に入ることを意味し、未進入の潜在顧客にとってより多くの保障が得られます。「531」のこの一連の政策宣導は、全体の市場に対する広範な教育でもあり、香港Web3の長期的な発展の基盤を築くものです。

現在、待機ライセンス資格（deemed-to-be-licensed）リストにある11社は、まだ正式にライセンスを取得しておらず、最終的には一部が退出し、残りが正式ライセンスを取得する可能性があります。具体的な状況は証券監察委員会の今後の決定を観察する必要があります。

この中での重要な要素は、歴史を振り返ると、取引所はしばしば牛市の中で大きな成長を遂げることです。すでにライセンスを持つ取引所は、この牛市に乗ることが明確ですが、無ライセンスの取引所はそうとは限りません。最終的にライセンスを取得する機関の数は、香港市場の潜在能力に応じて調整される必要があります。一度に多くのライセンスを発行することは必ずしも良いことではありません。伝統的な証券市場では、香港もかつて「九子奪嫡」の混乱を経験し、最終的に合併して香港証券取引所となり、市場を徐々に規範化しました。

王豊：この一連の暗号通貨牛市について、どのように判断していますか？

翁晓奇：この牛市は典型的な機関牛です。伝統的金融の観点から見ると、香港は散発的な市場ではなく、機関市場です。今年のアメリカのETF発行は、市場に大量の新規資金の流入をもたらしました。香港では、最初の波のETF発行は市場の予想ほど盛況ではありませんでしたが、多くの内外部要因が影響していますが、テーブルに座ることは非常に重要です。

もし今後の市場がさらに突破すれば、新しい機関、香港や東方市場全体の機関が大規模に参入することは予想されることです。最近、私たちのビジネスの多くのエネルギーを伝統的金融や大家族に対する業界知識の普及に投入しています。なぜなら、多くの東方の資本がどのように参入し、どの規模で参入し、潜在的なリスクはどこにあり、前景はどこにあるかを密に研究し、議論しているからです。

Web3業界の観点から見ると、中国資本の参入は一拍遅れたように見えますが、過去の行動パターンと比較すると非常に迅速です。以前、香港は世界の主要金融市場で初めてのイーサリアム現物ETFを発行し、実物の申請と償還をサポートし、伝統的な「古いお金」と「新しいお金」をより良く融合させることができました。したがって、これらの観点から見ると、すでに伝統的金融よりもはるかに早いです。今年の下半期には、さらなる市場の突破に伴い、この加速の傾向がますます顕著になるでしょう。