FIT21法案が暗号エコシステムに与える影響

就在アメリカ証券取引委員会がイーサリアムの現物ETFの規制文書を承認する直前、アメリカ下院は暗号資産に対する規制を指導するFIT21法案を可決しました。

この法案については、オンラインでの議論はあまり多くありませんが、実際にはアメリカ政府が今後暗号資産を規制する上で非常に深遠な影響を持っています。また、暗号プロジェクトチームが今後アメリカで暗号資産を発行する前に真剣に検討すべき法案でもあります。

私はその中からいくつかの興味深い条項を抜粋しました。

この法案は、暗号資産を規制する機関を明確に二つ定義しています：一つはアメリカ商品先物取引委員会CFTC、もう一つはアメリカ証券取引委員会SECです。

この二つの機関はどのように暗号資産を規制するのでしょうか？

法案では、もし暗号資産が商品として定義されればCFTCが規制し、もし証券として定義されればSECが規制すると規定されています。

では、どのようにして暗号資産が商品か証券かを判断するのでしょうか？

法案は、デジタル資産が証券に属するか商品に属するかを区別するためのいくつかの重要な要素を提案しています：包括的な「投資契約（The Howey Test）」、「使用と消費」、「分散化の程度」、「機能と技術的特性」、「市場活動」です。

これらの要素の中で、「分散化の程度」以外の他の要素は定義が非常に理解しやすく、従来の商品の範疇や証券の範疇に属する定義です。ただ「分散化の程度」だけがブロックチェーン技術と暗号資産が導入した新しい概念です。

「分散化」とはどういうことか？

法案では（大意として）：過去12ヶ月間、誰も直接的な支配権を持たず、トークン/投票権を20%以下しか保有していなければ、それは分散化されていると規定されています。

この「分散化」の定義は、実際には将来ウォール街の機関が狙う可能性のあるターゲットを推測するための参考基準を提供しています。

暗号資産はウォール街の機関を通じてコンプライアンスの方法で伝統的金融に導入され、広範な大衆を惹きつけることはもはや止められないトレンドです。

ビットコインとイーサリアムはすでにウォール街の機関によってデモンストレーションされ、アメリカ政府の規制体系に組み込まれました。今後ますます多くの暗号資産がウォール街によって同様の操作をされるでしょう。

実際、明確で適切な規制は、暗号エコシステムの健康で長期的な発展を促進するだけでなく、暗号資産の価値と価格を段階的に向上させることができます。

したがって、私はこのことに対して恐れる必要はなく、抵抗するのではなく、合理的で適切な規制を前向きに受け入れるべきだと考えています。率直に言えば、私はウォール街のこの二回のビットコイン、イーサリアムの現物ETF操作に対して非常に前向きな見解を持っています（これらの機関が好きではないにもかかわらず）。

これはウォール街と規制の観点から見た法案です。

暗号プロジェクトチームの観点から、この法案をどのように見ることができるでしょうか？

まず、暗号エコシステム全体において、ビットコインのようにチームの運営に依存しない暗号資産は少数派であり、ほとんどはイーサリアムのようにチームのリーダーシップの下で発展するプロジェクトです。

したがって、今後どの暗号チームも自らの資産を発行する際には、どのような規制に直面する可能性があるかを考慮しなければなりません。

SECとCFTCの二つの機関の中で、CFTCの規制はより緩やかで包容的です。したがって、一般的なプロジェクト側にとっては、特定の目的（例えば、証券を発行するため）でない限り、一般的には自ら発行するトークンがCFTCの規制を受けることを望むでしょう。

もしプロジェクト側が自ら発行するトークンを「商品」としてCFTCの規制を受けたいのであれば、上記の抜粋された条項に基づくと、暗号エコシステム特有の基準が注目に値します：「分散化の程度」です。

暗号エコシステムのユーザーにとって、「分散化」について話すとき、一般的にはプロジェクトが独占的な力の干渉や操作を受けないことを強調するためです。しかし、この法案では、それが暗号資産が商品か証券かを定義する重要な基準となっています。

この考え方に従えば、プロジェクト側は自ら発行するトークンができるだけ規制を通過することを望むのであれば、「分散化」に関して十分に配慮しなければなりません。少なくとも過去のように自らがチップを独占し、価格を引き上げ、市場を操作することはできません。

投資家として、私たちはこの法案をどのように見るべきでしょうか？

私たちはこれを投資対象の審査の参考として利用できます。

例えば、あるトークンが商品と見なされる場合、ある程度それは十分に「分散化」されていると考えることができます。逆に、あるトークンが暗号エコシステムのユーザーにとって十分に「分散化」されている場合、ある程度それは商品として認定される可能性が高いと推測できます。したがって、比較的容易にCFTCの審査を通過することができるでしょう。

この基準に従って、現在人気のあるブロックチェーントークン（例えばBNB、Solana、Aptos、SUI、MATIC、……）、クラシックなERC-20トークン（UNI、CRV、MAKER、AAVE……）、および新興のインスクリプショントークン（ORDI、SATS、……）を注意深く検討し、他の判定条件（投資契約、使用と消費、機能と技術的特性、市場活動）と組み合わせることで、少なくとも判定基準において、これらの中で比較的容易に審査を通過する可能性のあるトークンを推測することができます。