「KOLラウンドファイナンス」：新しい暴富の道 or 次にSECに狙われる獲物

執筆： Ryan Weeks 、 Muyao Shen 、 Hannah Miller 、ブルームバーグ

翻訳： Yangz 、 Techub News

3月、暗号通貨市場は活況を呈し、ビットコインは歴史的な高値を記録し、数十億ドルが新しいETF製品に流入した。しかし、そんな中で、特定の投資家グループはほかの多くの投資家よりも歓喜していた。

その時、Monad Labsは資金調達ラウンドを完了し、Paradigmを含むベンチャーキャピタルがその評価額を300億ドルとした。暗号業界の基準から見れば、Monadの今回の資金調達規模は巨大であり、さらに顕著な特徴があった。関係者によれば、業界で「重要意見リーダー」（KOL）と呼ばれる一部の人々は、Paradigmの評価額の5分の1の上限で投資することを許可されたという。

この「KOLラウンド」は、アメリカの規制当局が近年打撃を加えている有名人取引に似ており、市場が回復するにつれて、これらの「KOLラウンド」は雨後の筍のように現れている。今回は、投資割引を得られるのはアスリートやリアリティ番組のスターではなく、暗号ブログの著者である可能性が高い。

一部のインフルエンサー、起業家、法律専門家へのインタビューから、暗号通貨プロジェクトを推進する見返りとして、KOLは通常、投資割引や短いトークンの帰属期間などの有利な条件を得ることが分かった。これらの取引は論争の根源となっており、焦点は情報開示の不十分さと個人投資家が直面する潜在的リスクに集中している。

この種の取引に詳しい数人は、少なくともいくつかのスタートアップが資金調達時にKOLに彼らの関係を開示するよう求めていないと述べており、これは明らかにアメリカの関連法規に違反している。

しかし、現時点でMonad Labsの今回の資金調達がアメリカの証券法に違反している兆候は見られない。ある投資家は、同社がKOLに対して明確な要求をしていないと述べた。CEOのKeone Honは、この種の投資家に適用される帰属条項や開示ルールについてコメントを拒否した。Paradigmもコメントを控えた。

KOLと暗号通貨

国際法律事務所Willkie Farr & Gallagherの証券法業務を専門とするパートナー、Michael Seligは、電子メールで次のように述べた。「資金調達にKOLなどの影響力のある人々を含め、彼らが投資の名の下にプロジェクトのトークンを推進することを期待することは、アメリカ証券取引委員会の審査を受ける可能性があります。」

「KOLラウンド」資金調達が存在する理由の一部は、暗号通貨市場のいくつかの独特な特性にある。一部の暗号通貨スタートアップは株式を提供してベンチャー資金を調達し、他の企業は自社発行のトークンや付随するトークンを販売して資金を調達する。プロジェクトの評価額は、販売されたトークンの数量と価格に依存し、株式販売に似ている。さらに、Monad Labsのようにトークンと株式を混合した資金調達ラウンドも存在する。

トークンを購入することは、投資家に株式資金調達と同じ保護をもたらすことはないが、投資家は数ヶ月以内にトークンを売却できるという大きな利点がある。一方、株式投資家はIPOなどの流動性イベントが発生するまで数年待たなければならないことが多い。

もう一つの理由は、影響力のある人々が暗号通貨市場で果たす役割にある。長年にわたり、リアリティ番組のスターからアスリート、自称専門家までの著名人がオンラインで暗号通貨プロジェクトを推進しており、まるで山寨産業を育んでいるかのようだ。2017年の初回トークン発行（ICO）ブームでは、CT上で多くのフォロワーを持つことが、これらの人気トークンを事前に入手し、トークンを売却して報酬を得るための一種の暴富のチケットを手に入れることと同じだった。

しかし、KOL投資家になるためには、大量のフォロワーが必要というわけではない。

Cosmosモジュラー多チェーントークン発行プラットフォームEclipse Fiの共同創設者、Simon Chadwickは、「ほぼ誰でも影響力のあるコミュニティの一員であればKOLになれる」と述べた。「例えば、Twitterで5000人のフォロワーを持ち、研究型のスレッドを書く人など。」

Chadwickは、プロジェクト側がトークンを発行するのを助けるために、同社が400人以上のKOL投資家からなるネットワークを構築したと明かした。彼は、暴富の可能性が非常に高いため、一部のKOLは偽のソーシャルメディアアカウントを使用して、同じ資金調達ラウンドで複数回投資しようと試みていると述べた。

Chadwickによれば、この種の取引では、KOLは20%から50%の割引と短いトークンの帰属期間を得ることができ、つまり他の投資家よりも早くトークンを売却できるという。「一部のKOLは数百ラウンドに投資し、多くの利益を上げている」とChadwickは語った。

実際、米SECは暗号通貨プロジェクトの影響者マーケティングを打撃している。2022年10月、キム・カーダシアンは、ある暗号プロジェクトのトークンを推進する際に自分が雇われていることを開示しなかったという理由で、規制当局からの告発を解決するために130万ドルを支払うことに同意した。ただし、カーダシアンはこれらの告発を認めることも否定することもなかった。同様に、4年前には、米SECが元プロボクサーのフロイド・メイウェザーにも罰金を科した。

暗号リスク投資ファンドElectric Capitalの最高法務責任者兼最高コンプライアンス責任者、エミリー・マイヤーズは、カーダシアンに対する米SECの訴訟や、昨年のリンジー・ローハンを含む8人の有名人に関する類似の事件を考慮し、プロジェクト側にKOLラウンド資金調達を行わないよう警告するだろうと述べた。

高騰と売却

規制の影響がどうであれ、KOLラウンドは暗号通貨分野でますます論争を呼んでいる。

初期投資グループeGirl Capitalのメンバーで、Twitter名CLの暗号通貨KOLは、最近彼女たちが「絶えず」暗号通貨プロジェクトからの勧誘を受けており、KOLとして投資するよう求められていると述べた。しかし、潜在的な評判リスクのため、彼女たちはこの種の取引を拒否した。Xで近く20万人のフォロワーを持つCLは、KOL取引の急増は「低時価総額トークンの高騰と売却操作の延長であり、規模が大きい」と述べた。

Eclipse FiのChadwickは、大規模なベンチャーキャピタルが支援する大規模な取引では、KOLは通常、より長い帰属期間を受け入れることが多いと述べた。しかし一方で、彼らはこの種の取引でより高い割引を要求することも多い。

Dealroomの研究責任者Orla Browneは、この種の取引の詳細が「入手困難」であるため、ベンチャーキャピタルデータの編纂者はKOLの取引状況を個別に報告しないと述べた。

この種の取引は通常異なる形式を取り、一部はKOLが推進すべき作業を概説する書面契約の形を取ることもあれば、他はTelegramを通じて行われることもある。一部はベンチャーキャピタルが支援する資金調達ラウンドの一部であり、他はまだ成熟していない初期プロジェクトである。

ほとんどのKOL取引は完全にトークンで構成されているが、一部の取引では株式と未発行のトークンの購入権を組み合わせている。

ブルームバーグは、KOL資金調達の書面契約を確認し、割引価格で投資するKOLは、長編ポッドキャストやTikTok動画などの形式でプロジェクトを推進する必要があると規定されていることを確認した。契約には、KOLがプロジェクトを宣伝する際に、プロジェクトとの関係を開示しなければならないと記載されている。

しかし、すべてのプロジェクトがそうするわけではない。

「これは要求ではない」と「KOL管理」をサービスの一つとしている暗号通貨コンサルティング会社Steak Capitalの責任者0xJeffは述べた。「基本的には、KOLがコミュニティに自分がこのプロジェクトに投資していることを知らせたいかどうか、また彼らがこのプロジェクトに属しているかどうかに依存する。」

蔓延する不安感

Breed VCの創設者Jed Breedはインタビューで、大規模な暗号通貨プロジェクトは通常、KOL投資家に明確な要求をしないと述べた。むしろ、これらの発行者の目標は、暗号通貨影響者コミュニティ内にいわゆる「小道消息ネットワーク」（whisper network）を構築することだ。Breedは「私は、どのベンチャーキャピタル取引が『この配分を得たいなら、X、Y、Zをする必要がある』というものを見たことがない」と語った。

人気のある暗号通貨スタートアップにとって、彼らはKOLに非常に有利な条件を提供する必要はない。

例えば、ブロックチェーンネットワークに基づく指紋認証システムを構築することを目指すHumanity Protocolは、今月Animoca Brandsなどのベンチャーキャピタルから10億ドルの評価額で3000万ドルのシードラウンド資金を調達した。そしてKOLは3月に約150万ドルを投資した。しかし、彼らの投資条件は「いくつかのベンチャーキャピタルと同様」であり、各人の投資上限は2.5万ドルであるとHumanityの創設者Terence Kwokは述べた。

Parity TechnologiesのプロダクトエンジニアJoshua Cheongは、最初のインタビューでMonad LabsがKOLとして投資する際にプロジェクトを推進するよう求めていないと述べた。しかし、この記事が発表された後、Cheongは契約書類を確認した結果、実際にはこのラウンドの投資には参加していないと述べた。しかし、Cheongはそれでも「この技術を支持している」と語った。

OxJeffは、地域的に見て、アメリカのKOLは米SECの潜在的な審査に対してより慎重であり、プロジェクトやトークンを推進する際に自らの関係を開示することが多いと述べた。しかし、どこにいても、コミュニティ全体の不安感は静かに広がり始めている。これは主に、Zach X BT（Twitterで近く60万人のフォロワーを持つユーザー）がKOL取引を公然と批判し始めたためである。

「もし私がKOLが心配していないと言ったら、それは嘘です、そうでしょう？すべてのKOLが非常に心配しています」とOxJeffは述べた。「特に今、KOLラウンド資金調達があまりにも多く、しかも多くがうまくいっていない。」