dYdXチェーンの解読：分散型デリバティブ取引の未来の方向性は？

著者：吴说区块链

最近、dYdX Chainが公開データを発表し、そのチェーン上の総取引量が1200億ドルに達し、そのうち2000万USDCがステーキングユーザーに配分され、良好なデータ指標を示しています。dYdXは7年間の歴史を持つ老舗の分散型デリバティブ取引所であり、最初はイーサリアムのメインネットからLayer 2に移行し、最終的に独自のチェーンdYdX Chainを構築しました。その興味深く独特な発展の道筋には分析の価値があります。この記事では、dYdXの発展の歴史を出発点に、ユーザー、開発者、分散型金融業界への影響を探ります。

1. dYdXの興味深く独特な発展の道筋

1.1 Layer 1からLayer 2、再びLayer 1へ

dYdXは現在、永続的な契約取引をサポートする分散型取引所として知られていますが、実際には、初期のdYdXは現在とは大きく異なり、最初はイーサリアムのメインネットに展開され、第三者のDEXを使用し、永続的な契約取引もサポートしていませんでした。

dYdXは2017年に遡ることができ、当時創設者のAntonio Julianoは暗号通貨取引とデリバティブ分野における巨大な機会を見出し、従来の金融市場に存在する中央集権的な取引所やヘッジファンドが暗号通貨の世界には適さないことを認識し、ユーザーによりオープンで透明かつ安全な取引環境を提供するために、分散型取引プラットフォームと貸付プロトコルを作成することを決定しました。継続的な研究開発と反復を経て、dYdXは2019年に正式にローンチされ、短期間で広範なユーザーとコミュニティの注目を集めました。当時のdYdXは一時的に取引量が最も多いDEXの一つであり、すべてのDEX取引量の約半分を占めていました。

しかし、2020年のDeFi Summerの到来に伴い、Uniswapとの競争に敗れ、急騰するガスコスト（dYdXは常にユーザーのガス代を負担していました）により、dYdXは市場シェアと財務状況の二重の危機に直面しました。そのため、dYdXはイーサリアムのメインネットを離れ、StarkwareのSTARKによって駆動されるスケーラビリティエンジンStarkExに基づいて、私たちが知っているdYdX ------ イーサリアムLayer 2に基づく分散型デリバティブ取引所を構築しました。クロスマージン機能と著しく向上したスケーラビリティを活用し、dYdXはより多くのトレーダーを引き付け、取引量は以前の5倍に増加し、再び市場で注目されるプロジェクトの一つとなりました。

しかし、プロジェクトが新たな息吹を得る中で、いくつかの問題が徐々に浮上してきました。特に「十分に分散化されていない」という問題です（Layer 2上のdYdXのオーダーブックとマッチングエンジンは中央集権的に運営されています）。dYdXの創設者Antonio Julianoは、dYdXを他の中央集権的取引所（CEX）とどのように区別できるかを常に考えていました。dYdXはその完全な分散化の追求を独自のセールスポイントと見なすことができるのでしょうか？独自のチェーンを立ち上げる多くの理由の中で、dYdXが繰り返し強調している核心目標は「完全な分散化の実現」です。さらに、データ取引能力の向上と開発環境の拡大に対するdYdXのニーズが加わり、dYdXは2023年のRollupの流行に逆行し、独立したLayer 1チェーンの構築に転向しました。2023年10月に発表されたdYdX v4バージョンで、dYdX Chainが正式にローンチされました。

1.2 dYdX Chain ------ 完全に分散化されたブロックチェーン

dYdX Chainは簡単に言えば、Cosmosに基づいて構築された独立したパブリックチェーンであり、その主な宣伝ポイントはプロトコルの各部分が「完全に分散化」されていることです。これには、コンセンサスメカニズム、オーダーブック、マッチングエンジン、フロントエンドが含まれます。例えば、以前はdYdX Tradingが管理していたオーダーブックは、現在はチェーン上に世界中に広がる60のアクティブなバリデーターによって管理されています。

イーサリアムの支持者は、最も分散化されたLayer 1ネットワークであるイーサリアムから離れ、専用チェーンを立ち上げることがどのように分散化をもたらすのか疑問に思うかもしれません。しかし、dYdXがチェーン上でその製品のすべての業務を処理しているわけではないため、イーサリアムの分散化の利点はここではそれほど重要ではありません。おそらく、イーサリアムの支持者とdYdXは分散化に対する定義が異なるのです。

dYdXが本当に求めているのは、ある程度分散化されたネットワークを利用することではなく、完全に分散化された方法でその製品のすべての側面を処理することです。これは避けられないことですが、独自のブロックチェーンを立ち上げる必要があることを意味します。つまり、最も分散化されたネットワーク上で運営を実現するだけでは、その製品の完全な分散化を自動的に保証することにはなりません。

独自のブロックチェーンを立ち上げることで、dYdXはオーダーブックを含むすべての業務を分散化された方法で管理することに成功しました。dYdXの運営主体であるdYdX Tradingは、現在dYdXブロックチェーンのいかなる業務にも関与していません。

1.3 独立したブロックチェーンがdYdXにもたらす利点は？

dYdX Chainの利点は主に高スループット、ブリッジ、カスタマイズ性の3つの側面にあります。

1. 高スループット

各dYdX Chainのバリデーターは、常に合意に達しない（つまりオフチェーンの）メモリ内のオーダーブックを運営します。注文とキャンセルはネットワークを通じて伝播され、通常のブロックチェーン取引に似ており、各バリデーターが保存するオーダーブックは最終的に互いに一致します。注文はネットワークによってリアルタイムでマッチングされ、生成された取引は各ブロックに提出されます。これにより、dYdX Chainは分散化を維持しながら非常に高い注文スループットを実現できます。

2. ブリッジ

dYdX ChainはDYDXトークンの保有者によってガバナンスされ、チェーン上の取引収益を共有します。これはその分散型ガバナンスの重要な転換です。チェーン上にはブリッジユーザーインターフェースが展開されており、誰でもDYDXトークンをイーサリアムからdYdX Chainにブリッジすることができます。簡素化されたトークン交換プロセスを提供することで、dYdX Chainはより多くのETH DYDX保有者がそのトークンをDYDXに交換し、dYdXエコシステムにより良く参加できるように促します。

3. カスタマイズ性

dYdX ChainはCosmosに基づいて構築されており、ブロックチェーン機能とバリデータータスクの完全なカスタマイズ性の恩恵を受けています。これは独立したブロックチェーンであり、特定の目的に応じて微調整が可能です。これにより、ビルダーは基盤プロトコルからユーザーインターフェースまでの各側面を自由にカスタマイズできます。

最近、dYdXは2024年のロードマップも発表しました。まずは完全に許可不要の市場を構築し、チェーン上のガバナンスを通じて取引ペアを自ら追加・削除できるようにし、2024年末までに500の市場を追加することを目指しています。他の目標には、コア取引やユーザー体験のアップグレードなどがあります。

2. dYdX Chainの現在の市場パフォーマンスは？

2.1 優れたパフォーマンスのデータ

dYdX Chainがローンチされてからわずか2ヶ月で、取引量はdYdX v3（毎日5-10億ドル）を超え、重大な問題は発生していません。dYdXが公開しているデータも引き続き加速しており、例えば：

1. dYdX Chainの総取引量は1200億ドルを超えました。

2. 供給量の14.9%のDYDXトークン（1.5億枚）がステーキングされています。

3. 75%のETH DYDXがDYDXにブリッジされています。

4. 2000万ドル以上のUSDCが18,991人のステーキング者に配分されました。

5. コミュニティメンバーはこれまでに55件のガバナンス提案を発起しました。

これらのデータは驚くべき優れたパフォーマンスを示しています。データから見ると、dYdXの独立したアプリケーションチェーンは、最初のビジョンを徐々に実現しつつあり、スーパー分散型永続取引所となる道を歩んでいます。少なくとも、dYdXはその究極のアプリケーションチェーンの形態を確定し、もはやチェーンのスケーリングや性能などの技術的な話をする必要はなく、今後はユーザーや取引量などのデータ成長に注力すればよいのです。

2.2 dYdX Chainはどのようにユーザーに流動性を提供し、ガバナンスに参加させるのか？

2021年夏、dYdX財団はStarkExと共同でDYDXトークンを発表し、その市場地位を確立しました。DYDXはdYdXのガバナンストークンであり、プロトコルがコミュニティ主導で自律的に運営されることを目的としており、同時にプロトコルユーザーがより積極的に取引に参加することを促します。Layer 2に移行した後、明らかな成長を遂げましたが、トークンの発行は「強化」する方向への重要なステップです。

DYDXトークンの配分モデルは他のトークンとは異なり、特に追跡的なマイニング、取引インセンティブ、流動性インセンティブにおいて顕著です。例えば、長期ユーザーに対する公平性を保つために、dYdXは「追跡的なマイニング」制度を導入し、過去にプラットフォームで取引を行ったユーザーにトークンを報酬として与えることを目的としています。ユーザーが過去に預金を行い、少なくとも1回の取引を行った場合、追跡的なマイニングのトークンを受け取る資格があります。このような取り組みは、ユーザーがdYdXをより信頼し支持することを促し、現在の一部のプロジェクトがユーザーの不満を引き起こしている状況とは対照的です。

前述のように、dYdXブロックチェーンの最初の目標は「完全な分散化」です。以前はdYdXのガバナンス範囲は限られていましたが、dYdXチェーン上では、製品のあらゆる側面がDYDXトークンの保有者によって決定されます。もう一つの重要な変化は、以前はすべてのdYdXの収益がdYdX Tradingに帰属していましたが、dYdXチェーン上ではこれらの収益がDYDXトークンの保有者に配分されることです。これにより、dYdXトークンの需要が高まると予想されます ------ プロトコルの発展がより多くの収益をもたらし、さらなる期待リターンを生み出し、資産自体の魅力を高め、最終的には市場の需要と資産の価値を向上させるでしょう。

最近、dYdXはユーザーに流動性を提供し、ガバナンスに参加するよう促すために、さまざまなインセンティブを通じて取り組んでいます。以下に、現在dYdX公式が提供しているいくつかのユーザーインセンティブを示します。

1. ステーキングインセンティブ

DYDXをステーキングしてUSDCを獲得することです。DYDXトークンの保有者は、Keplrを通じてDYDXを任意のアクティブなバリデーター（現在60名）にステーキングできます。dYdX Chain上のすべての手数料（受取人/製造者手数料）はバリデーターとステーキング者に帰属し、主にUSDCです。具体的なインセンティブ額はその日の取引状況に応じて変動します。dYdXの取引手数料がステーキング報酬の源であるため、ステーキング者はDYDXトークンのインフレを心配する必要はありません。

2. 取引インセンティブ

Chaols Labsの2000万ドルの取引インセンティブプログラムです。これは6ヶ月間のプログラムで、総報酬は2000万ドルで、dYdX Chainの初期採用者を対象としています。第1四半期には、500万ドルのDYDXトークンが2006のアカウントに配分されることが提案されました。第2四半期には、Trade League（パフォーマンスに基づく報酬）が新たな取り組みとして導入されました。パフォーマンスはパーセンテージリターンで測定され、各シーズンの最優秀者はその報酬プールの一部を獲得します。トレーダーはプロトコル上で成功した取引ごとに報酬を得ます。報酬はDYDXで評価され、条件を満たすdYdX Chainアドレスに自動的にブロックごとに配分され、待機や手動での受け取りは不要です。

3. Stride流動ステーキング

DYDXトークンの保有者は、Stride流動ステーキングを使用してDYDXを交換し、保有者はstDYDXを受け取ります。これにより、保有者はステーキング報酬を得ながらトークンの流動性を維持できます。これにより、ユーザーは柔軟にステーキング報酬を得ながら、分散型金融プロトコルでこれらのトークンを使用したり、dYdXの30日間の解除ステーキング期間を待たずにポジションを即座に退出したりできます。

ステーキングインセンティブは現在最も主要なインセンティブ政策であることがわかります。前述のように、dYdXはステーキング者に2000万ドル以上のUSDCを配分しました。dYdX公式が毎週更新している公開データは、これらのインセンティブ政策がユーザーの活性度と参加度をさらに向上させていることを示しており、これが不安定な市場環境の中で持続的な成長を助け、競争の中での地位を強化しています。

3. dYdX Chainが分散型デリバティブ取引市場に与える意義

2023年現在、Layer 2 Rollupの潮流が業界を席巻し、Rollup、「Rollup as a Service」（RaaS）、Rollupソフトウェア開発キット（SDK）が至る所に見られ、業界の専門家は製品を構築するためにRollupの使用を頻繁に推奨しています。しかし、この記事ではdYdXの製品発展のいくつかの段階を紹介しました：イーサリアムのメインネットからのスタート、Layer 2への移行、最終的に独自のブロックチェーンのローンチです。dYdXにとって、このプロジェクトは独自のブロックチェーンを立ち上げた後に初めて真の分散化を実現しました。これはLayer 2 Rollupが絶対的な解決策ではないことを反映しています。

かつて、dYdXの独自チェーンの立ち上げは「最悪の決定」と批判されたことがあります。現在、その成功を判断するにはまだ早いですが、dYdXは長年にわたって築いてきた優れた評判を維持し、チェーン上で多くのトレーダーの信頼を得ており、製品の最適化を継続しています。データのパフォーマンスも非常に優れています。現在、Rollupが唯一の解決策とされる背景の中で、dYdX Chainは特異な転換事例として、他のプロジェクトにLayer 2やRollupが唯一の解決策ではないことを示しています。実際、多くの研究者はRollupの強力なストーリーに惹かれていますが、彼らの製品が独立したLayer 1で運営される方が適しているかもしれないことを見落としています。したがって、dYdX Chainが最終的に卓越した「成功事例」となれば、他の多くのプロジェクトにこの道の明るい展望を示すことになるでしょう。

しかし、このような事例は再現が難しいものです。前述のdYdXの発展の歴史からわかるように、dYdXの各転換は実際には巨大な外部圧力に直面しており、転換を通じて進歩を実現することは、いくつかの有利な条件を放棄することを意味します。これは利害の天秤にかけた必要な妥協です。したがって、イーサリアムエコシステムに密接に依存している別のプロジェクトが独立したチェーンを自ら構築しようとする場合、イーサリアムエコシステムからの脱却は大量の流動性を失うことにつながり、特定のプロジェクトにとっては自殺行為に等しいでしょう。安定した解決策は、Layer 1、Layer 2、Layer 3などの中で継続的に最適化を行うことですが、ここには別の選択肢が存在し、優れた事例も参考にできることを忘れないでください。